• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    我國上市公司股權質(zhì)押融資發(fā)展迅猛的原因與風險分析

    2020-03-27 16:35:36馮國書
    現(xiàn)代營銷·理論 2020年1期
    關鍵詞:股權質(zhì)押融資風險

    摘要:近年來,股權質(zhì)押成為了上市公司重要的融資方式,從表面看,它的發(fā)展離不開政府政策的支持,且無論對于出質(zhì)人還是質(zhì)權人來說,股權質(zhì)押較傳統(tǒng)的貸款方式都存在諸多的優(yōu)點,但是股權質(zhì)押發(fā)展迅猛背后必然還存在著更多更深層次的原因,另外,作為一種比較特殊的融資方式,它較傳統(tǒng)的融資方式存在著更多、更復雜的融資風險。

    關鍵詞:股權質(zhì)押;融資原因;融資風險

    一、引言

    2014年到2017年,A股股權質(zhì)押規(guī)模均呈持續(xù)上升趨勢,其中增長比率最高的是在2015年,2015年的股權質(zhì)押規(guī)模較2014年增長了91%,幾乎是2014年的兩倍,2018年與2019年(截止2019年5月31日,下同)的股權質(zhì)押規(guī)模在供給側(cè)結構性改革深化以及整個股票市場下行的背景下有所下降,但仍高達4萬余億元。A股幾乎所有的上市公司都有股權質(zhì)押行為,2014-2019年股權質(zhì)押的上市公司比例最低為97.3%,最高達98.8%。不禁會問,上市公司為何都如此青睞股權質(zhì)押?股權質(zhì)押的風險何在?

    二、上市公司股權質(zhì)押的原因

    (一)融資需求巨大

    由以上圖片的數(shù)據(jù)可分析得出,上市公司自2013到2018年資產(chǎn)總額年均增長20.7萬億元,而股權融資規(guī)模年均1.36萬億元,發(fā)債規(guī)模年均2.52萬億元,這就意味著總資產(chǎn)增長規(guī)模與以上兩種融資方式的融資規(guī)模之和還存在著10余萬億元的差額,那么上市公司必然需要從發(fā)債、股權融資之外的融資方式來滿足如此巨大的資金需求。

    另外,2014-2016年上市公司以股權方式融資的融資規(guī)模增長速率雖在下降,但是融規(guī)模卻一直呈上升趨勢,這也反映了上市公司對資金的需求在不斷擴大。從2017年開始,股權融資規(guī)模出現(xiàn)了負增長,且不管上市公司出于股權融資成本不斷提高還是市場行情不佳等其他什么因素的考慮,使得股權融資規(guī)模不斷下降,在融資缺口變大以及發(fā)債規(guī)?;静蛔兊那闆r下,上市公司為了獲得充足的資金,必定會尋找其他的融資出路。

    (二)資產(chǎn)負債率居高不下,債務融資困難

    在金融去杠桿的背景下,2013-2018上市公司的整體資產(chǎn)負債率小幅下降了2.07%,但仍居高不下,超過80%。上市公司一方面在融資時不得不考慮財務風險的加大,故會盡量少地使用債務融資,另一方面資金融出方為了規(guī)避利益受損的風險,也會不提供或少量向上市公司提供貸款。同時上市公司特別是民營的私有上市公司融資難是老生常談的話題,金融機構通常偏向于向公司規(guī)模大、資產(chǎn)良好、具有穩(wěn)定盈利能力的國有企業(yè)提供貸款,它們獲得的貸款占金融機構發(fā)放的貸款總額的絕大部分。盡管我國政府一直在嘗試通過各種優(yōu)惠政策向融資困難的企業(yè)提供更多的資金,但是收效并不顯著。,諸多原導致了上市公司使用債務融資受限,從而不得不考慮另外的融資方式——股權質(zhì)押。

    (三)部分行業(yè)償債能力、營運能力較差,對流動資金需求量大

    由Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計得出2018年上市公司股權質(zhì)押市值規(guī)模排名前5的行業(yè)分別為:信息技術、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、材料和可選消費行業(yè),占全行業(yè)質(zhì)押市值規(guī)模總和的65.6%。這五個行業(yè)2013-2018年的平均資產(chǎn)負債率分別為:37.09%、34.17%、63.44%、42.92%、42.56%,盡管這五個行業(yè)的總資產(chǎn)負債率并不是很高,但是這五個行業(yè)的資金壓力相對于其他行業(yè)來說是更加大的。

    從以上兩張表格不難看出,上述股權質(zhì)押規(guī)模大的行業(yè)基本都為償債能力、營運能力較差的行業(yè)。由于償債能力、營運能力的行業(yè)差異,對資金的需求多寡自然也存在行業(yè)差異,即償債能力、營運能力越差的行業(yè)對資金的需求量越大,由此便知為什么信息技術、醫(yī)療保健、房地產(chǎn)、材料和可選消費這五個行業(yè)的股權質(zhì)押規(guī)模占據(jù)著整個市場質(zhì)押規(guī)模的絕大部分。

    (四)股權質(zhì)押與其他融資方式相比存在諸多優(yōu)點

    對于上市公司而言,一方面,即便能以其他方式獲得貸款,大多數(shù)金融機構的貸款利率相對于股權質(zhì)押融資利率來說都要更高;另一方面,股權質(zhì)押融資相較于傳統(tǒng)的債務融資方式,具有流程短、放款快、期限和質(zhì)押率靈活、質(zhì)押資金使用幾乎不受限制、無需其他股東同意和監(jiān)管部門審批、不影響控制權和表決權等優(yōu)點。而對于金融機構而言,上市公司股權質(zhì)押標的相對于傳統(tǒng)的質(zhì)押物來說價值更明確,不僅具有很好的流動性,而且還能夠通過設置適當?shù)念A警線、平倉線來控制風險,是更加優(yōu)質(zhì)的質(zhì)押物。

    三、上市公司股權質(zhì)押的風險何在?

    對于出質(zhì)人上市公司來說,不管是股權融資、債務融資,都有共同的以及各自特有的融資風險,因此無論出于何種動機,融資都是要承擔風險的。股權質(zhì)押作為一種獨特的債務融資方式,同債務融資一樣,在加大公司杠桿的同時,是需要公司承擔更大的風險的,從某種角度講,股權質(zhì)押的風險甚至比一般的債務融資承擔的風險更大,一方面是因為股價一旦跌破平倉線,質(zhì)權人就可能對質(zhì)押的股票進行平倉,那么上市公司將面臨控制權轉(zhuǎn)移的風險,后續(xù)對上市公司的長遠發(fā)展也可能是極其不利的;另一方面,對于質(zhì)押股票的上市公司來說,進行股權質(zhì)押特別是大手筆的股權質(zhì)押往往會向市場傳達公司經(jīng)營不善、流動性嚴重缺乏,甚至是大股東意欲侵占中小股東利益等負面信息;另外,上市公司進行股權質(zhì)押時發(fā)布的公告通常不會明確資金的具體用途,這就可能加劇中小股東、散戶投資者對公司失去信心,從而競相拋售公司股票,最終導致公司股價大幅下跌。

    對于質(zhì)權人來說,向出質(zhì)人開展股權質(zhì)押業(yè)務同樣是要承擔一定風險的。一方面,當質(zhì)押股權的上市公司股價持續(xù)下跌,跌至平倉線,而質(zhì)權人又不能及時補充保證金、質(zhì)押物或者提前回購股權時候,質(zhì)權人有可能會面臨質(zhì)押的股票不能變現(xiàn)的困境,這是因為當上市公司股價出現(xiàn)大幅下跌,逼近平倉線的時候,為了避免質(zhì)押的股票被質(zhì)權人強制平倉,上市公司有可能宣布公司股票長期停牌;另一方面,上市公司的一些財務造假、經(jīng)營不善等情況可能會導致公司股價持續(xù)大幅下跌甚至連續(xù)跌停,屆時質(zhì)押物股票將難以在二級市場流通變現(xiàn)。如今年上半年康美藥業(yè)就因為財務造假導致股價連續(xù)十幾個交易日跌停,其在造假事件發(fā)生之前向廣發(fā)證券質(zhì)押的12500萬股股票,對于質(zhì)權人廣發(fā)證券來說,要在二級市場進行完全平倉是極其困難的。此外,由于信息的不對稱,上市公司大股東惡意侵占中小股東利益、掏空上市公司等行為通常很難被質(zhì)權人所察覺,這類問題一旦暴露,質(zhì)權人的利益將很可能受到損失。

    對于整個金融市場來說,由于上市公司股權質(zhì)押規(guī)模過大,當股市表現(xiàn)不佳的時候,很可能引發(fā)系統(tǒng)風險。如若遇到像2008年那樣全球性的金融危機,大量股權質(zhì)押的上市公司股價將跌破警戒線甚至平倉線,到時候質(zhì)押人不得不賣出質(zhì)押的股票,以防止損失的擴大,但這有可能進一步加劇股價的下跌,最終引發(fā)系統(tǒng)風險。

    參考文獻:

    [1].上市公司為何青睞股權質(zhì)押融資?[J].中國經(jīng)濟周刊,2018(42):19-21.

    [2]柯艷蓉,李玉敏,吳曉暉.控股股東股權質(zhì)押與企業(yè)投資行為——基于金融投資和實業(yè)投資的視角[J].財貿(mào)經(jīng)濟,2019,40(04):50-66.

    [3]陳澤藝,李常青,黃忠煌.股權質(zhì)押、股權激勵與大股東資金占用[J].南方金融,2018(03):23-32.

    [4]韓復齡.警惕股權質(zhì)押演變?yōu)橄到y(tǒng)性風險[J].大眾理財顧問,2018(11):12-13.

    [5]李旭東,王遠志.我國上市公司股權質(zhì)押融資行為分析[J].經(jīng)營與管理,2019(06):58-62.

    [6]祝兵,王竹泉,張龑.控股股東股權質(zhì)押問題研究述評與展望[J].財會通訊,2019(12):3-9.

    [7]李翔宇. 華誼兄弟股權質(zhì)押風險研究[D].北京印刷學院,2019.

    作者簡介:

    馮國書(1994—),男,漢族,籍貫:四川綿陽,單位:四川大學經(jīng)濟學院,研究方向:銀行業(yè)務與管理。

    猜你喜歡
    股權質(zhì)押融資風險
    大股東股權質(zhì)押的風險研究
    顧地科技公司大股東股權質(zhì)押分析
    時代金融(2017年12期)2017-05-18 00:04:17
    控股股東股權質(zhì)押行為和資金流向以及對公司業(yè)績的影響
    時代金融(2017年9期)2017-04-20 14:38:03
    淺析我國有限責任公司股權質(zhì)押
    法制與社會(2017年1期)2017-01-20 21:21:01
    中小企業(yè)融資問題探析
    企業(yè)并購財務風險及防范研究
    民營企業(yè)產(chǎn)權特征對公司融資的影響
    供應鏈融資模式下的中小企業(yè)融資對策分析
    中國市場(2016年36期)2016-10-19 03:48:15
    信用評級、債務融資約束和R&D投資
    會計之友(2016年16期)2016-08-12 15:33:01
    大股東股權質(zhì)押對盈余管理的影響研究
    會計之友(2016年14期)2016-08-08 15:06:13
    午夜两性在线视频| 高潮久久久久久久久久久不卡| 99热网站在线观看| 性少妇av在线| 亚洲精品国产一区二区精华液| 免费在线观看日本一区| 丝袜美足系列| 欧美日韩av久久| 在线观看www视频免费| videos熟女内射| 另类亚洲欧美激情| 91麻豆精品激情在线观看国产 | ponron亚洲| 国产精品久久久久久精品古装| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 久久人人爽av亚洲精品天堂| netflix在线观看网站| 国产亚洲av高清不卡| 久久精品国产a三级三级三级| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 亚洲成人国产一区在线观看| 日韩精品免费视频一区二区三区| avwww免费| 精品人妻在线不人妻| 国产精品免费一区二区三区在线 | 久久99一区二区三区| 国产男女超爽视频在线观看| 国产免费现黄频在线看| 欧美激情极品国产一区二区三区| 视频区欧美日本亚洲| 亚洲av成人av| 成人亚洲精品一区在线观看| 欧美日韩乱码在线| 香蕉丝袜av| 在线观看免费日韩欧美大片| 一进一出抽搐动态| 国产成人欧美在线观看 | avwww免费| 亚洲,欧美精品.| 90打野战视频偷拍视频| a级毛片在线看网站| 亚洲一区二区三区欧美精品| 操出白浆在线播放| 高清av免费在线| 日日摸夜夜添夜夜添小说| 国产成人av激情在线播放| 欧美久久黑人一区二区| 国精品久久久久久国模美| 欧美精品av麻豆av| 成人亚洲精品一区在线观看| 1024香蕉在线观看| 天堂√8在线中文| 90打野战视频偷拍视频| 麻豆国产av国片精品| 中文字幕色久视频| 色综合婷婷激情| 999久久久精品免费观看国产| 精品人妻在线不人妻| 久久久国产精品麻豆| 老司机影院毛片| 久久亚洲真实| 桃红色精品国产亚洲av| 大型av网站在线播放| 69av精品久久久久久| 欧美黑人欧美精品刺激| 91成年电影在线观看| 精品福利永久在线观看| 欧美精品一区二区免费开放| 欧美乱妇无乱码| 亚洲免费av在线视频| 在线观看免费午夜福利视频| 99热网站在线观看| 欧美成狂野欧美在线观看| 看片在线看免费视频| 搡老熟女国产l中国老女人| 中文字幕高清在线视频| 老司机亚洲免费影院| 天天添夜夜摸| 91字幕亚洲| 搡老岳熟女国产| 他把我摸到了高潮在线观看| 天堂√8在线中文| 亚洲av电影在线进入| 亚洲av欧美aⅴ国产| 这个男人来自地球电影免费观看| 亚洲黑人精品在线| 成年人黄色毛片网站| 人人妻人人澡人人看| 日本vs欧美在线观看视频| 欧美黄色淫秽网站| 欧美中文综合在线视频| 无人区码免费观看不卡| 操出白浆在线播放| 黑人欧美特级aaaaaa片| 免费在线观看日本一区| 欧美国产精品va在线观看不卡| 欧美乱色亚洲激情| 国产精品98久久久久久宅男小说| 亚洲专区国产一区二区| a级毛片黄视频| 一区二区三区国产精品乱码| 亚洲国产欧美网| 下体分泌物呈黄色| 成年人午夜在线观看视频| 九色亚洲精品在线播放| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 免费在线观看影片大全网站| 免费看a级黄色片| 欧美黑人精品巨大| 岛国毛片在线播放| 欧美日韩乱码在线| 夜夜爽天天搞| 午夜精品久久久久久毛片777| 大香蕉久久成人网| 狠狠狠狠99中文字幕| 久久精品国产综合久久久| av天堂久久9| 国产黄色免费在线视频| 国产精品av久久久久免费| 亚洲成人免费av在线播放| 黄色成人免费大全| 老司机深夜福利视频在线观看| 欧美乱色亚洲激情| 岛国在线观看网站| 热re99久久精品国产66热6| videos熟女内射| 91麻豆精品激情在线观看国产 | 看免费av毛片| 欧美精品av麻豆av| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 成人精品一区二区免费| 黑人操中国人逼视频| 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 韩国av一区二区三区四区| 亚洲国产精品合色在线| 欧美日韩精品网址| 国产乱人伦免费视频| 国产一区二区三区视频了| 91字幕亚洲| 久热这里只有精品99| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 国产精品免费一区二区三区在线 | 人成视频在线观看免费观看| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 国产区一区二久久| 99久久99久久久精品蜜桃| 在线观看免费视频日本深夜| 他把我摸到了高潮在线观看| 午夜精品久久久久久毛片777| 午夜91福利影院| 日本五十路高清| 国产精品一区二区在线观看99| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 欧美成人免费av一区二区三区 | 欧美老熟妇乱子伦牲交| 69精品国产乱码久久久| 国精品久久久久久国模美| 午夜视频精品福利| 精品久久久久久久毛片微露脸| 欧美精品一区二区免费开放| 黑人操中国人逼视频| 新久久久久国产一级毛片| 叶爱在线成人免费视频播放| 免费在线观看亚洲国产| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 一进一出好大好爽视频| 男女下面插进去视频免费观看| 大片电影免费在线观看免费| 免费在线观看影片大全网站| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 亚洲精华国产精华精| 99久久综合精品五月天人人| 真人做人爱边吃奶动态| videos熟女内射| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产一区二区激情短视频| 亚洲片人在线观看| 国精品久久久久久国模美| 国产成+人综合+亚洲专区| 超碰97精品在线观看| 好男人电影高清在线观看| 精品一品国产午夜福利视频| 1024香蕉在线观看| 90打野战视频偷拍视频| 成在线人永久免费视频| 国产有黄有色有爽视频| 三级毛片av免费| 99久久综合精品五月天人人| 99久久综合精品五月天人人| 精品国内亚洲2022精品成人 | 国产成人免费无遮挡视频| 手机成人av网站| 日韩制服丝袜自拍偷拍| 欧美午夜高清在线| 99精品欧美一区二区三区四区| 露出奶头的视频| 中国美女看黄片| e午夜精品久久久久久久| 最新美女视频免费是黄的| 欧美乱码精品一区二区三区| 成人特级黄色片久久久久久久| av欧美777| 欧美精品人与动牲交sv欧美| 99精品在免费线老司机午夜| tube8黄色片| 大型av网站在线播放| 看免费av毛片| 日韩免费av在线播放| 久久中文字幕一级| 欧美另类亚洲清纯唯美| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 欧美性长视频在线观看| 亚洲片人在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 手机成人av网站| 女性生殖器流出的白浆| 亚洲avbb在线观看| 国产乱人伦免费视频| 成人免费观看视频高清| 777米奇影视久久| 国产精品免费视频内射| 大陆偷拍与自拍| 少妇的丰满在线观看| 岛国在线观看网站| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| av一本久久久久| 妹子高潮喷水视频| 天堂中文最新版在线下载| av片东京热男人的天堂| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 露出奶头的视频| 自拍欧美九色日韩亚洲蝌蚪91| 欧美日韩黄片免| 亚洲熟妇熟女久久| 人妻久久中文字幕网| 又黄又爽又免费观看的视频| 91精品三级在线观看| 精品一区二区三区四区五区乱码| 国产精品99久久99久久久不卡| videosex国产| 国产片内射在线| 在线观看www视频免费| 男女免费视频国产| 黄色怎么调成土黄色| 亚洲专区中文字幕在线| 国产精华一区二区三区| 一本大道久久a久久精品| 国产精品二区激情视频| av福利片在线| 免费在线观看视频国产中文字幕亚洲| 男女床上黄色一级片免费看| 欧美一级毛片孕妇| 日韩免费av在线播放| 视频在线观看一区二区三区| 亚洲av片天天在线观看| 一区福利在线观看| 最新在线观看一区二区三区| 动漫黄色视频在线观看| 亚洲av欧美aⅴ国产| 一级毛片女人18水好多| 精品国产一区二区三区四区第35| 操美女的视频在线观看| 在线观看免费视频日本深夜| 国产伦人伦偷精品视频| xxxhd国产人妻xxx| 欧美av亚洲av综合av国产av| 成年人黄色毛片网站| 亚洲一区二区三区不卡视频| 日韩三级视频一区二区三区| 午夜久久久在线观看| 纯流量卡能插随身wifi吗| 久久久久久久精品吃奶| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 国产欧美日韩一区二区三| 黄色片一级片一级黄色片| 亚洲国产精品合色在线| 国产男女超爽视频在线观看| 欧美久久黑人一区二区| 午夜福利一区二区在线看| 操出白浆在线播放| 一二三四在线观看免费中文在| 久久中文字幕一级| 我的亚洲天堂| 日本五十路高清| 麻豆国产av国片精品| 不卡av一区二区三区| 欧美黑人精品巨大| x7x7x7水蜜桃| 国产亚洲一区二区精品| 69av精品久久久久久| 99精品在免费线老司机午夜| tube8黄色片| 精品国产一区二区久久| 亚洲中文字幕日韩| 国产精品 国内视频| 中文字幕av电影在线播放| 久久精品熟女亚洲av麻豆精品| 99久久精品国产亚洲精品| 久久国产精品影院| 在线天堂中文资源库| 国产人伦9x9x在线观看| 欧美精品高潮呻吟av久久| 久99久视频精品免费| 人妻一区二区av| 香蕉国产在线看| 成年女人毛片免费观看观看9 | 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲欧美激情在线| 亚洲三区欧美一区| 国产精品久久久av美女十八| 叶爱在线成人免费视频播放| 国产精品秋霞免费鲁丝片| 黄色毛片三级朝国网站| 黑人巨大精品欧美一区二区mp4| 国产精品久久久av美女十八| 一个人免费在线观看的高清视频| 视频在线观看一区二区三区| 9色porny在线观看| 九色亚洲精品在线播放| 国产一区有黄有色的免费视频| 国产亚洲精品久久久久5区| 欧美日韩一级在线毛片| 中文字幕av电影在线播放| 男女午夜视频在线观看| 久久久久久久久久久久大奶| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 中文字幕av电影在线播放| 午夜福利欧美成人| 精品欧美一区二区三区在线| 日韩免费av在线播放| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美人与性动交α欧美软件| 亚洲精品美女久久av网站| 欧美一级毛片孕妇| 国产在线观看jvid| 国产成人一区二区三区免费视频网站| 少妇 在线观看| 叶爱在线成人免费视频播放| 丁香六月欧美| 国产一区二区激情短视频| √禁漫天堂资源中文www| 亚洲专区中文字幕在线| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 色老头精品视频在线观看| 欧美日本中文国产一区发布| 国产1区2区3区精品| 久久久久精品人妻al黑| 国产精品电影一区二区三区 | 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 老熟妇仑乱视频hdxx| 香蕉国产在线看| 手机成人av网站| cao死你这个sao货| 久久热在线av| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 日本一区二区免费在线视频| 亚洲精品中文字幕在线视频| 亚洲一卡2卡3卡4卡5卡精品中文| 欧美成人午夜精品| 这个男人来自地球电影免费观看| 欧美不卡视频在线免费观看 | 久久香蕉国产精品| 久久午夜综合久久蜜桃| 国产又色又爽无遮挡免费看| 777米奇影视久久| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久99久视频精品免费| 建设人人有责人人尽责人人享有的| 性色av乱码一区二区三区2| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 岛国毛片在线播放| 看黄色毛片网站| 高清视频免费观看一区二区| 成人国语在线视频| 美女午夜性视频免费| aaaaa片日本免费| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| www日本在线高清视频| 99精国产麻豆久久婷婷| 免费一级毛片在线播放高清视频 | 精品一区二区三区av网在线观看| 国产成人系列免费观看| e午夜精品久久久久久久| 黄网站色视频无遮挡免费观看| 亚洲五月婷婷丁香| 在线观看66精品国产| 亚洲精品自拍成人| 精品少妇一区二区三区视频日本电影| 91av网站免费观看| 不卡av一区二区三区| 免费高清在线观看日韩| 美国免费a级毛片| 久久精品人人爽人人爽视色| 国产激情欧美一区二区| 国产精品一区二区在线观看99| 怎么达到女性高潮| 国产精品九九99| 最新美女视频免费是黄的| 在线视频色国产色| 色综合欧美亚洲国产小说| 亚洲伊人色综图| 精品久久久久久电影网| 韩国精品一区二区三区| 三级毛片av免费| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 操出白浆在线播放| 久久久国产欧美日韩av| 日本vs欧美在线观看视频| 亚洲成人免费av在线播放| 夜夜夜夜夜久久久久| 亚洲专区中文字幕在线| 18禁裸乳无遮挡动漫免费视频| 黄色 视频免费看| 国产成人av教育| 精品亚洲成国产av| 人人妻人人澡人人看| 极品少妇高潮喷水抽搐| 亚洲avbb在线观看| 1024香蕉在线观看| 国产人伦9x9x在线观看| 男女床上黄色一级片免费看| 国产成人精品久久二区二区免费| 精品免费久久久久久久清纯 | 色94色欧美一区二区| netflix在线观看网站| 香蕉丝袜av| 韩国av一区二区三区四区| 狠狠婷婷综合久久久久久88av| 看黄色毛片网站| 久久香蕉国产精品| 国产精品电影一区二区三区 | 国产成人免费无遮挡视频| 午夜福利乱码中文字幕| √禁漫天堂资源中文www| 久久国产精品男人的天堂亚洲| 午夜久久久在线观看| 久久狼人影院| 久久热在线av| 男女床上黄色一级片免费看| av天堂久久9| 亚洲熟妇熟女久久| 精品国内亚洲2022精品成人 | 人人妻人人澡人人看| 黑人巨大精品欧美一区二区蜜桃| 女警被强在线播放| 欧美精品亚洲一区二区| 亚洲一区二区三区欧美精品| 精品久久久久久电影网| 91精品国产国语对白视频| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 亚洲国产精品一区二区三区在线| av不卡在线播放| 亚洲国产精品一区二区三区在线| 又黄又爽又免费观看的视频| 最近最新中文字幕大全免费视频| 欧美丝袜亚洲另类 | 精品久久久精品久久久| 黄色视频不卡| 久久影院123| 国产精品久久久人人做人人爽| 国产精品一区二区在线不卡| 一进一出好大好爽视频| 国产激情久久老熟女| 亚洲欧美色中文字幕在线| 久久精品国产99精品国产亚洲性色 | 国产精品久久久av美女十八| x7x7x7水蜜桃| www.自偷自拍.com| 国产成人av教育| 亚洲欧美精品综合一区二区三区| 欧美人与性动交α欧美精品济南到| 丝袜在线中文字幕| 国产欧美日韩综合在线一区二区| 成人国产一区最新在线观看| 国产精品成人在线| 999久久久精品免费观看国产| 又大又爽又粗| 777久久人妻少妇嫩草av网站| 国产成人精品无人区| 女性被躁到高潮视频| 亚洲av日韩在线播放| 国产亚洲精品久久久久久毛片 | 天天躁日日躁夜夜躁夜夜| 国产亚洲欧美在线一区二区| 国产99久久九九免费精品| 亚洲精品美女久久久久99蜜臀| 久久午夜综合久久蜜桃| 日韩视频一区二区在线观看| 久久精品亚洲精品国产色婷小说| av视频免费观看在线观看| 亚洲人成伊人成综合网2020| 亚洲精华国产精华精| 丰满迷人的少妇在线观看| 精品亚洲成国产av| 久久久久国内视频| 9191精品国产免费久久| 免费黄频网站在线观看国产| 成在线人永久免费视频| www.熟女人妻精品国产| 国产野战对白在线观看| 色精品久久人妻99蜜桃| 9191精品国产免费久久| 亚洲视频免费观看视频| 99热网站在线观看| e午夜精品久久久久久久| 国产精品99久久99久久久不卡| 欧美激情极品国产一区二区三区| 老司机福利观看| 手机成人av网站| 日本精品一区二区三区蜜桃| 精品久久久久久电影网| 老司机在亚洲福利影院| 午夜福利免费观看在线| 男男h啪啪无遮挡| 女人久久www免费人成看片| 看免费av毛片| 国产精品九九99| 窝窝影院91人妻| 中文字幕人妻丝袜制服| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 最新在线观看一区二区三区| 91成人精品电影| 成年女人毛片免费观看观看9 | 视频区欧美日本亚洲| 精品久久久精品久久久| 一夜夜www| 国产成+人综合+亚洲专区| 欧美黑人精品巨大| 精品第一国产精品| 91精品三级在线观看| 怎么达到女性高潮| 露出奶头的视频| 久久ye,这里只有精品| 午夜免费观看网址| 亚洲午夜理论影院| 91av网站免费观看| 亚洲一区中文字幕在线| 一级,二级,三级黄色视频| 少妇 在线观看| 一区二区三区精品91| 国产亚洲一区二区精品| 一区二区三区精品91| 美女视频免费永久观看网站| 操出白浆在线播放| 精品一区二区三区视频在线观看免费 | 9191精品国产免费久久| 丰满的人妻完整版| 国产亚洲欧美98| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频| 亚洲 欧美一区二区三区| 精品一品国产午夜福利视频| 国产成人av教育| 妹子高潮喷水视频| 电影成人av| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲第一青青草原| 国产成人欧美在线观看 | 一本一本久久a久久精品综合妖精| 人妻久久中文字幕网| 精品亚洲成国产av| 男人的好看免费观看在线视频 | 一级毛片高清免费大全| 涩涩av久久男人的天堂| 精品福利永久在线观看| 欧美日韩瑟瑟在线播放| 露出奶头的视频| 久久ye,这里只有精品| 黄色女人牲交| av免费在线观看网站| 黄频高清免费视频| netflix在线观看网站| 老汉色av国产亚洲站长工具| 国产成人av激情在线播放| 亚洲精品久久成人aⅴ小说| 日韩大码丰满熟妇| 亚洲自偷自拍图片 自拍| 亚洲中文av在线| 黄色a级毛片大全视频| 午夜影院日韩av| 黄色片一级片一级黄色片| 久久久精品区二区三区| 欧美在线一区亚洲| 国产成人精品久久二区二区免费| 日韩欧美一区二区三区在线观看 | 大香蕉久久成人网| 丝瓜视频免费看黄片| 午夜久久久在线观看| 捣出白浆h1v1| 欧美人与性动交α欧美软件| 桃红色精品国产亚洲av| 老熟女久久久| 国产精品欧美亚洲77777| 国产精品九九99| 亚洲午夜精品一区,二区,三区| 国产精品偷伦视频观看了| 久久久久久久国产电影| 在线av久久热| 久久亚洲精品不卡| 国精品久久久久久国模美| 天堂中文最新版在线下载| 麻豆成人av在线观看| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产又色又爽无遮挡免费看| 91大片在线观看| 女人久久www免费人成看片| 久久久久国产精品人妻aⅴ院 | 在线观看www视频免费| 99久久精品国产亚洲精品| 国产不卡av网站在线观看| 热re99久久国产66热| 男女下面插进去视频免费观看| 国产亚洲一区二区精品| 亚洲五月婷婷丁香| 亚洲国产精品合色在线|