東亞債券市場(chǎng)合作路徑研究

[摘要]東亞債券市場(chǎng)合作是東亞證券市場(chǎng)合作的主要內(nèi)容。當(dāng)前，東亞各國(guó)要通過(guò)發(fā)揮東亞債券市場(chǎng)的作用、培育私人投資者和發(fā)行者、加強(qiáng)東亞債券市場(chǎng)合作的制度建設(shè)以及優(yōu)先發(fā)展美元為主的國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)等措施加強(qiáng)東亞債券市場(chǎng)合作。

[關(guān)鍵詞] 東亞;債券市場(chǎng);區(qū)域金融合作

[DOI]1013939/jcnkizgsc202007041近些年來(lái)，東亞各國(guó)一直在探討證券市場(chǎng)合作的方式和途徑，旨在進(jìn)一步開展東亞區(qū)域金融合作。東亞證券市場(chǎng)的合作對(duì)于東亞各國(guó)進(jìn)一步開展區(qū)域金融合作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義，是東亞區(qū)域金融合作的必經(jīng)之路。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)東亞證券市場(chǎng)合作討論激烈，東亞債券市場(chǎng)合作又是其中的焦點(diǎn)，加強(qiáng)東亞債券市場(chǎng)的合作是后危機(jī)時(shí)代東亞區(qū)域金融合作的重要內(nèi)容。

1東亞債券市場(chǎng)合作的動(dòng)因

2003年以來(lái)，自從東盟“10+3”框架下的促進(jìn)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展倡議（ABMI）構(gòu)想提出后，東亞金融合作的中心議題就逐漸轉(zhuǎn)向?yàn)椤鞍l(fā)展東亞債券市場(chǎng)”。近些年來(lái)，東亞債券市場(chǎng)的法律制度環(huán)境、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)以及清算與交割體系等基礎(chǔ)設(shè)施都有了很大的改善，特別是在發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)、提高金融市場(chǎng)的有效性以及擴(kuò)大投資者與發(fā)行者隊(duì)伍等方面都有了明顯的改觀。但是其本身依然存在很多先天性缺陷，同時(shí)由于現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系賦予了過(guò)多的職責(zé)，導(dǎo)致其更加步履維艱。東亞債券具有廣義與狹義兩個(gè)層次。狹義的東亞債券是指使用東亞國(guó)家貨幣定值并在東亞地區(qū)交易和發(fā)行的債券;廣義的東亞債券是指在東亞區(qū)域內(nèi)發(fā)行并交易的所有債券。東亞債券市場(chǎng)也分為兩個(gè)層次：第一層次是以本國(guó)貨幣為面值并在本國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上發(fā)行與交易的本幣債券的國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng);第二層次是以外國(guó)或者區(qū)域貨幣為面值而在發(fā)行主體所在國(guó)之外發(fā)行和交易國(guó)際債券的國(guó)際債券市場(chǎng)。東亞債券市場(chǎng)的發(fā)展主要包括國(guó)別市場(chǎng)及其國(guó)際化的發(fā)展與國(guó)別市場(chǎng)之間的一體化整合。構(gòu)建東亞債券市場(chǎng)的設(shè)想是基于各國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展不完善的情況下提出的，這必須以該地區(qū)各國(guó)發(fā)展自己健全的債券市場(chǎng)為前提。

2東亞債券市場(chǎng)合作的成果

當(dāng)前，東亞債券市場(chǎng)已取得如下成果：第一，提出了發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)倡議。2002年9月，第九屆APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)期間，中國(guó)香港提出了“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保市場(chǎng)”的倡議，旨在通過(guò)成立債券市場(chǎng)專家小組、開展政策對(duì)話等方式來(lái)加強(qiáng)對(duì)本地區(qū)債券市場(chǎng)的建設(shè)，幫助成員國(guó)識(shí)別并采取相應(yīng)措施消除本地區(qū)的債券市場(chǎng)發(fā)展中的障礙。該倡議得到了APEC成員的積極響應(yīng)，并已經(jīng)在APEC財(cái)長(zhǎng)會(huì)上通過(guò)。該倡議不僅得到了世界銀行的支持，韓國(guó)和泰國(guó)也宣布加入作為聯(lián)合牽頭方。該倡議活動(dòng)已成立了專家組，對(duì)解除參與該倡議的成員國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔(dān)保機(jī)制的障礙提出了可行性建議。第二，成立了亞洲債券基金。2003年6月3日，東亞和太平洋中央銀行理事會(huì)（EMEAP）正式啟動(dòng)亞洲債券基金（ABF），它對(duì)促進(jìn)區(qū)域債券市場(chǎng)發(fā)展、降低亞洲對(duì)美歐債券市場(chǎng)的依賴等發(fā)揮了顯著作用?？梢?，ABF的啟動(dòng)對(duì)亞洲債券市場(chǎng)的建設(shè)和未來(lái)亞洲金融合作具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。第三，提出了亞洲債券市場(chǎng)倡議。2003年2月，在東京舉行的東盟“10+3”副部長(zhǎng)級(jí)高層研討會(huì)上日本政府提出了一攬子的亞洲債券市場(chǎng)倡議;2003年8月，在馬尼拉召開的東盟“10+3”財(cái)政部長(zhǎng)會(huì)議，通過(guò)了建立“亞洲債券市場(chǎng)倡議”：旨在通過(guò)在東亞發(fā)行大規(guī)模、多幣值的債券加強(qiáng)東亞金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)、穩(wěn)定東亞經(jīng)濟(jì)和改善金融市場(chǎng)。ABMI的主要措施是增加政府及公共金融機(jī)構(gòu)債券的發(fā)行、通過(guò)政府擔(dān)保鼓勵(lì)貸款證券化、鼓勵(lì)中小企業(yè)發(fā)行本幣債券和為企業(yè)發(fā)行債券創(chuàng)造條件，例如鼓勵(lì)各國(guó)政府發(fā)行主權(quán)債券，培育資產(chǎn)抵押債券市場(chǎng)以解決中小企業(yè)的融資困難等。

3培育東亞債券市場(chǎng)的措施

東亞債券是東亞國(guó)家政府、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)在東亞發(fā)行的、以東亞貨幣計(jì)值的債券，發(fā)行東亞債券是東亞區(qū)域債券市場(chǎng)的最終目標(biāo)。培育東亞債券市場(chǎng)主要包括四大要素，即債券發(fā)行者、債券投資者、債券市場(chǎng)中介者和債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)設(shè)施。當(dāng)前，為了培育良好的東亞債券市場(chǎng)，東亞國(guó)家必須充分發(fā)揮東亞債券市場(chǎng)的作用、進(jìn)一步完善東亞債券基金的運(yùn)作、積極尋求私人投資者、加強(qiáng)東亞債券市場(chǎng)合作的制度建設(shè)以及優(yōu)先發(fā)展以美元為主的國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)等。

首先，東亞各國(guó)要進(jìn)一步發(fā)揮東亞債券市場(chǎng)的作用。ABMI下設(shè)證券化債務(wù)工具小組、信用擔(dān)保和投資機(jī)制小組;外匯交易和清算小組;多邊開發(fā)銀行、政府機(jī)構(gòu)和跨國(guó)公司發(fā)行本幣債問(wèn)題小組;本地及區(qū)域性信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)問(wèn)題小組和技術(shù)援助協(xié)調(diào)小組的管理。2003年11月，ABMI中心工作組成立，以加強(qiáng)對(duì)上述六個(gè)工作組的管理。在培育債券發(fā)行者方面，ABMI希望通過(guò)從政府、大企業(yè)和中小微企業(yè)三個(gè)層次來(lái)培育債券發(fā)行者，建立區(qū)域內(nèi)民間企業(yè)都能夠發(fā)行債券的東亞金融市場(chǎng)，不斷增加?xùn)|亞債券市場(chǎng)的容量和債券發(fā)行的種類。ABMI進(jìn)一步提出，在債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的國(guó)家，可考慮由東亞開發(fā)銀行、國(guó)際金融公司等國(guó)際研發(fā)機(jī)構(gòu)或政府機(jī)構(gòu)發(fā)行當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)值的債券;同時(shí)，由跨國(guó)公司或國(guó)投機(jī)構(gòu)發(fā)行或購(gòu)買籃子貨幣計(jì)值的債券。

其次，培育私人投資者和發(fā)行者。培育成功的債券市場(chǎng)不僅需要政府的扶持，也需要培育債券市場(chǎng)私人部門。私人投資者和發(fā)行者對(duì)于地區(qū)債券市場(chǎng)的運(yùn)行起著至關(guān)重要的作用。以前國(guó)際資本流動(dòng)主要靠政府和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)的力量，但是近些年來(lái)卻依靠私人部門的力量。因此，通過(guò)政府資助的方式來(lái)提高債券發(fā)行者的信用不可能長(zhǎng)久。培育東亞債券市場(chǎng)私人投資者和發(fā)行者成為了保證東亞債券市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的必要條件。ABF屬于來(lái)自政府資本的基金，應(yīng)該充分發(fā)揮其在債券市場(chǎng)中的引導(dǎo)作用，引導(dǎo)私人部門，充當(dāng)促進(jìn)私人部門投資的催化劑。培育私人投資者和發(fā)行者必須循序漸進(jìn)地開展：第一，不斷提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性和收益性，私人部門作為獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)體，以追求利潤(rùn)最大化為目的，主要提高債券市場(chǎng)的流動(dòng)性與收益性才能引起他們的興趣。第二，金融政策的支持會(huì)提高私人部門的投資力度，引導(dǎo)投資方向，有利于債券市場(chǎng)的戰(zhàn)略性發(fā)展。第三，金融市場(chǎng)的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)能夠給私人部門以足夠的信心進(jìn)入債券市場(chǎng)，金融體系的安全性對(duì)于培育私人投資者而言至關(guān)重要。第四，金融監(jiān)管當(dāng)局要不斷加強(qiáng)對(duì)私人部門的監(jiān)督。由于私人部門資金流動(dòng)性較強(qiáng)而且投資領(lǐng)域分散，各種投機(jī)行為充斥其中，要不斷加強(qiáng)對(duì)私人投資者的監(jiān)管，保證債券市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)。

再次，加強(qiáng)東亞債券市場(chǎng)合作的制度建設(shè)。東亞債券市場(chǎng)合作的制度建設(shè)主要包括建立區(qū)域債券市場(chǎng)監(jiān)督體系、區(qū)域信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和區(qū)域債券結(jié)算與會(huì)計(jì)核算體系三個(gè)部分：第一，建立和完善區(qū)域債券市場(chǎng)監(jiān)督體系。2003年，東盟在韓國(guó)召開會(huì)議時(shí)提出建立亞洲債券協(xié)會(huì)，主要對(duì)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)程進(jìn)行監(jiān)督和收集金融信息，逐漸提高對(duì)區(qū)域內(nèi)外公眾對(duì)亞洲債券市場(chǎng)的認(rèn)知并促進(jìn)其最終形成。但是在成立亞洲債券協(xié)會(huì)之前，各國(guó)要首先考慮建立一個(gè)有效監(jiān)管機(jī)制，制定監(jiān)管條例來(lái)保證監(jiān)管的有效運(yùn)行。建立亞洲區(qū)域債券市場(chǎng)監(jiān)督系統(tǒng)將有助于亞洲各經(jīng)濟(jì)體債券市場(chǎng)的運(yùn)營(yíng)發(fā)展并對(duì)其進(jìn)行觀測(cè)和監(jiān)督。第二，建立和完善區(qū)域信用評(píng)級(jí)和擔(dān)保體系。目前，國(guó)際上比較權(quán)威的信貸評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)主要有標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪和惠譽(yù)等，亞洲區(qū)域尚缺乏權(quán)威的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與之抗衡。由于區(qū)域外的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不能掌握全面準(zhǔn)確的信息，因此難以對(duì)亞洲國(guó)家進(jìn)行客觀公正的評(píng)價(jià)。建立亞洲區(qū)域性評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)不僅具備地緣優(yōu)勢(shì)，而且可以更好地掌握金融信息，從而對(duì)亞洲公司做出客觀的評(píng)價(jià)。2001年9月，東亞國(guó)家為了解決亞洲區(qū)域內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在信用方面存在的問(wèn)題，為了推進(jìn)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)來(lái)提高信用評(píng)級(jí)的質(zhì)量并增強(qiáng)其可比性，東亞國(guó)家組建了“亞洲信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)盟”，主要任務(wù)包括舉辦發(fā)展合作活動(dòng)和制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)等，使各國(guó)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)協(xié)調(diào)化，從而給跨境投資帶來(lái)便利。第三，建立和完善區(qū)域債券結(jié)算與會(huì)計(jì)核算體系。當(dāng)前，多數(shù)東亞國(guó)家的結(jié)算體系很不健全，由于缺乏安全、統(tǒng)一和有效的清算機(jī)構(gòu)，東亞證券市場(chǎng)的發(fā)展受到了嚴(yán)重阻礙。建立區(qū)域債券結(jié)算體系不僅可以節(jié)省支付成本，還可以促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易與投資的發(fā)展。目前，協(xié)調(diào)東亞經(jīng)濟(jì)體的相關(guān)制度，建立東亞區(qū)域統(tǒng)一的結(jié)算體系還有很長(zhǎng)的路要走。東亞區(qū)域債券清算體系的建立要充分借鑒歐盟的經(jīng)驗(yàn)：通過(guò)將區(qū)域內(nèi)多個(gè)國(guó)家各自的資金結(jié)算系統(tǒng)與原歐洲貨幣單位的結(jié)算系統(tǒng)相結(jié)合，形成了歐洲中央銀行的歐元結(jié)算系統(tǒng)，這對(duì)于建立穩(wěn)定高效的結(jié)算體系具有現(xiàn)實(shí)意義。另外，東亞各國(guó)還未建立完全統(tǒng)一的會(huì)計(jì)核算制度，由于各國(guó)在會(huì)計(jì)核算的某些具體內(nèi)容方面存在的顯著差異，要不斷加強(qiáng)復(fù)核國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的會(huì)計(jì)核算體系、協(xié)調(diào)各國(guó)會(huì)計(jì)制度、加強(qiáng)會(huì)計(jì)報(bào)表的審查、提高亞洲債券市場(chǎng)的信用等級(jí)，最終推動(dòng)?xùn)|亞債券市場(chǎng)的一體化建設(shè)的進(jìn)程。

最后，優(yōu)先發(fā)展以美元為主的國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)。當(dāng)前東亞各經(jīng)濟(jì)體的貨幣不能完全自由對(duì)話導(dǎo)致本幣計(jì)價(jià)的流動(dòng)性不足，很難進(jìn)行跨境交易。同時(shí)，由于東亞各國(guó)本幣債券市場(chǎng)開放度低，并沒(méi)有在區(qū)域范圍內(nèi)形成統(tǒng)一的定價(jià)機(jī)制從而衍生出匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此使用區(qū)域內(nèi)成員國(guó)貨幣計(jì)價(jià)存在很大障礙。使用國(guó)際貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)債券具備很多優(yōu)勢(shì)：由于國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券的跨境交易比較便利，因此其流動(dòng)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于區(qū)域內(nèi)貨幣計(jì)價(jià)債券，使用國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)有利于擴(kuò)大債券市場(chǎng)的規(guī)模與流動(dòng)性;東亞區(qū)域尚未出現(xiàn)可以完全自由兌換的區(qū)域性貨幣，各國(guó)本幣債券市場(chǎng)很難達(dá)到融合與發(fā)展，發(fā)行國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券有利于區(qū)域內(nèi)形成統(tǒng)一的信用評(píng)價(jià)體系和定價(jià)機(jī)制，為最終實(shí)現(xiàn)債券市場(chǎng)的一體化奠定物質(zhì)基礎(chǔ);國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)已經(jīng)具備一定的規(guī)模、匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，投資者更愿意選擇有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券。由國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)拓展到本幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)。建設(shè)國(guó)際貨幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)的最終目的是增強(qiáng)東亞區(qū)域資金的流動(dòng)性，形成和擴(kuò)大東亞區(qū)域債券市場(chǎng)，為形成本幣計(jì)價(jià)債券市場(chǎng)創(chuàng)造條件。因此，東亞各國(guó)需要不斷提高外匯資金的利用效率，吸引美元資產(chǎn)對(duì)本地區(qū)進(jìn)行投資的同時(shí)減少對(duì)歐美發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)的依賴，不斷借助外部力量推動(dòng)地區(qū)金融體制的改革與創(chuàng)新，推進(jìn)本幣的區(qū)域性融資，發(fā)揮本幣的國(guó)際化職能。

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[作者簡(jiǎn)介]賀晴（1972— ），男，陜西西安人，碩士，渭南師范學(xué)院馬克思主義學(xué)院講師，研究方向：馬克思主義中國(guó)化。