軟價值時代軟企業(yè)價值驅(qū)動因素分析及評估參數(shù)的確定

吳春曉

（福州外語外貿(mào)學院 經(jīng)管學院，福建 福州 350200）

由于信息技術(shù)的發(fā)展，數(shù)字經(jīng)濟的興起，近年來我國企業(yè)的市場格局和商業(yè)價值創(chuàng)造模式發(fā)生了巨大的變化。把握風口迅速轉(zhuǎn)型的企業(yè)得以飛速發(fā)展，而循規(guī)蹈矩不思變通的企業(yè)往往被瓜分蠶食。被互聯(lián)網(wǎng)浪潮拍倒的不乏巨頭企業(yè)如諾基亞、摩托羅拉手機，彩色膠卷企業(yè)愛克，紙媒美國第二大報業(yè)集團論壇報集團等，他們抱殘守缺、故步自封以致被時代淘汰。而鵲起的新生企業(yè)如何完成企業(yè)增值，甚至成為行業(yè)龍頭，和其精準把握了新時代企業(yè)的關(guān)鍵資源、關(guān)注當下全新的價值驅(qū)動要素有必然關(guān)系。工業(yè)時代傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素主要是土地、勞動力和資本，用自然資源去創(chuàng)造價值?，F(xiàn)如今軟價值時代來臨，軟企業(yè)的價值驅(qū)動要素已經(jīng)不局限于這三種，而是轉(zhuǎn)變思路通過創(chuàng)造性的勞動來迎合消費者的心理感受，吸引用戶，最終達成變現(xiàn)需求。在企業(yè)價值影響因素領(lǐng)域的研究中，大多以財務(wù)因素為主，較少關(guān)注非財務(wù)因素，但是財務(wù)數(shù)據(jù)只是企業(yè)運營的結(jié)果，內(nèi)在的驅(qū)動要素還要從非財務(wù)角度去研究，軟企業(yè)關(guān)鍵的驅(qū)動要素發(fā)生改變，企業(yè)價值評估參數(shù)的確定也應(yīng)該相應(yīng)采用新思路。

一、軟價值及軟企業(yè)

（一）概念界定

“軟價值”由萬博新經(jīng)濟研究院提出，滕泰認為在后工業(yè)時代，人的創(chuàng)造性思維已經(jīng)成為價值創(chuàng)造的主要來源，這種來源于演員的表演、作家的創(chuàng)作、畫家的活動、程序和軟件編寫者的思維、金融產(chǎn)品設(shè)計、運動員的長期訓練和臨場發(fā)揮等差異性和創(chuàng)意性活動等的價值形態(tài)，可稱為“軟價值”。[1]76-79隨著軟價值的興起，軟價值時代也應(yīng)運而生，一批以創(chuàng)造軟價值為主的企業(yè)有了新的定義。本文界定的軟企業(yè)指知識產(chǎn)業(yè)、信息產(chǎn)業(yè)、文化產(chǎn)業(yè)等以技術(shù)、品牌類無形資產(chǎn)占比較大的企業(yè)。

（二）軟企業(yè)的特征

1.輕資產(chǎn)。從資源依賴理論來看，企業(yè)要想生存和發(fā)展，就一定要獲取關(guān)鍵性的資源。因此，軟企業(yè)需要確定自身關(guān)鍵性資源并牢牢把握相關(guān)核心業(yè)務(wù)，做大做強核心競爭力。一般企業(yè)的廠房、設(shè)備等占用資金較多的資產(chǎn)被稱為重資產(chǎn)，軟企業(yè)對重資產(chǎn)依賴較弱，對企業(yè)的品牌、人才、文化、渠道等輕資產(chǎn)具有較重的依賴性，因此也難以復(fù)制和替代。[2]101-117

2.善創(chuàng)新?？梢詮膭?chuàng)新理念、開拓技術(shù)、創(chuàng)造需求三個方面對軟企業(yè)的創(chuàng)新進行解讀。創(chuàng)新理念，即摒棄窠臼，根據(jù)細分市場痛點提出全新的理念。很多軟企業(yè)的成功完全顛覆傳統(tǒng)企業(yè)價值創(chuàng)造流程的認知，通過理念引領(lǐng)整個企業(yè)發(fā)展。創(chuàng)建的理念應(yīng)該以消費者心靈溝通為核心導向，建立在更精準的目標消費者洞察的基礎(chǔ)上，與消費者進行深度互動，形成情感共鳴。[3]59-62如“元氣森林”氣泡水，2020年半年的時間銷售額達到6.6億元，7月估值已經(jīng)達到大約140億人民幣。但是該公司既沒有工廠也不建立銷售渠道，只專注于塑造品牌和概念，打著無糖的口號精準投放年輕女性市場，成為一種飲品界的新時尚。開拓技術(shù)，知識產(chǎn)權(quán)就是印鈔機。軟件公司、生物制藥企業(yè)、服務(wù)于各種需求的智能制造產(chǎn)業(yè)等通過技術(shù)創(chuàng)新促進企業(yè)增值。創(chuàng)造需求，開辟屬于自己的藍海版圖。美國哈佛商學院萊維在其所著的《營銷近視癥》一書中，提出客戶導向理念，認為企業(yè)應(yīng)該提供客戶需求的產(chǎn)品，這一觀念無可厚非。但是工業(yè)發(fā)達的今天，供給量已經(jīng)出現(xiàn)了剩余，表面上看市場趨于飽和。僅僅迎合消費者需求不能使一個企業(yè)長久發(fā)展，而另辟蹊徑通過新的技術(shù)、新的理念去創(chuàng)造需求才能開發(fā)潛在市場，獲得一片藍海。

3.重傳播?；ヂ?lián)網(wǎng)時代典型的商業(yè)模式——平臺型企業(yè)，體現(xiàn)了用戶就是價值的要義，其價值就蘊含在用戶規(guī)模、用戶黏性、訪問流量等運營數(shù)據(jù)中。數(shù)據(jù)影響廣告投放，影響資本方對企業(yè)的估值及資金投放等。有些企業(yè)通過巨量廣告投入，網(wǎng)紅、新媒體宣傳吸引用戶，傳播的用戶呈指數(shù)級上升，網(wǎng)絡(luò)的力量不可忽視。品牌塑造成功，平臺打造優(yōu)良，自然吸引消費者。非平臺型企業(yè)注重維系的客戶關(guān)系、渠道等資源也是傳播的一個方面。

二、企業(yè)價值評估參數(shù)

企業(yè)價值評估基本通過三大評估途徑確定價值，從軟企業(yè)的特征來看，輕資產(chǎn)采用傳統(tǒng)的成本法不可取，有相似參照物則市場途徑可以考慮，廣泛使用的還是收益途徑。采用市場途徑對企業(yè)價值進行評估，涉及的關(guān)鍵參數(shù)就是價值比率，價值比率是市場法對比分析的基礎(chǔ)，由資產(chǎn)價值與一個與資產(chǎn)價值密切相關(guān)的指標之間的比率倍數(shù)表示。[4]237-238而這個指標可以是特定的非財務(wù)指標。采用收益途徑涉及的收益額、折現(xiàn)率和收益期三個主要參數(shù)中，和企業(yè)運營本身相關(guān)度較高而且需要評估人員確定的就是收益額。市場途徑重要參數(shù)中特定指標的選取以及收益途徑重要參數(shù)收益額的預(yù)測，都是要找到對企業(yè)價值影響較大的因素。對于軟企業(yè)來說，影響企業(yè)價值的因素需要多方考量，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的用戶規(guī)模、初創(chuàng)企業(yè)的地理位置是否為經(jīng)濟發(fā)展中心城市、創(chuàng)始團隊水平等這些曾經(jīng)未給予考慮的非財務(wù)因素，現(xiàn)在都成為投資各方注意的方面。

三、軟企業(yè)價值驅(qū)動因素實證分析

工業(yè)時代傳統(tǒng)的生產(chǎn)要素主要是土地、勞動力和資本，用自然資源去創(chuàng)造價值，這滿足了傳統(tǒng)企業(yè)的價值創(chuàng)造需求，不會過于注重消費者的需求。但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及，信息技術(shù)以及消費者消費需求的升級，企業(yè)的價值驅(qū)動要素已經(jīng)不僅僅局限于這三種了，成功的軟企業(yè)大多是通過創(chuàng)造性的勞動來迎合消費者的心理感受，甚至創(chuàng)建獨特的品牌效應(yīng)引領(lǐng)消費者產(chǎn)生共鳴。本文選取30家符合軟企業(yè)特征的港股、美股上市企業(yè)分析軟企業(yè)的主要價值驅(qū)動因素。

（一）數(shù)據(jù)搜集

筆者從易觀分析、啟信寶、財經(jīng)網(wǎng)站等獲取各企業(yè)信息，根據(jù)主營業(yè)務(wù)、商業(yè)模式等選出符合軟企業(yè)特征的上市企業(yè)，刨除數(shù)據(jù)不全、異常等樣本，最終騰訊、新浪、網(wǎng)易、虎牙等30家企業(yè)符合要求。參照軟企業(yè)特征通過分析并結(jié)合能夠搜集到的數(shù)據(jù)，本文初步確定以各企業(yè)的數(shù)字用戶規(guī)模、技術(shù)水平、教育資源等指標為子序列進行灰色關(guān)聯(lián)度分析（表1）。

（二）灰色關(guān)聯(lián)度分析

1.灰色關(guān)聯(lián)度分析原理?；疑P(guān)聯(lián)度分析是在一個灰色系統(tǒng)中，分析某個項目受其他因素影響的相對強弱的一種多因素統(tǒng)計分析方法。

2.分析過程。（1）確定參考值（母序列）為“股價”。因為各企業(yè)均為上市公司，用2020年6月30日的收盤價代表公司價值，同時也可消除公司體量的影響，用 代表。確定比較序列（子序列），表1中除股價外均作為子序列因素，用 代表，i≥1[5]56-61。（2）無量綱化。本文采用初值法對各不同量綱的數(shù)據(jù)進行無量綱化。

i=1，…，m，m為因素個數(shù)。

k=1，…，n，n為數(shù)據(jù)維度，即本文的樣本個數(shù)。

3.灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)計算。

表1 分析指標

ρ為可調(diào)節(jié)系數(shù)，取值為（0，1）。

針對9個評價項（用戶規(guī)模、成長時間、技術(shù)能力、員工人數(shù)、所在地教育資源、資產(chǎn)規(guī)模、 人均工資、曝光度、所在地經(jīng)濟）以及30項數(shù)據(jù)進行灰色關(guān)聯(lián)度分析，并且以股價作為“參考值”（母序列），研究9個評價項與股價的關(guān)聯(lián)關(guān)系，使用灰色關(guān)聯(lián)度分析時，分辨系數(shù)取0.5，結(jié)合關(guān)聯(lián)系數(shù)計算公式計算出關(guān)聯(lián)系數(shù)值，由于數(shù)據(jù)較多，不再將結(jié)果展示。

4.用灰色關(guān)聯(lián)系數(shù)計算灰色關(guān)聯(lián)度。通過SPSS運算結(jié)果如表2。

表2 灰色關(guān)聯(lián)度運算結(jié)果表

結(jié)合上述關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果進行加權(quán)處理，最終得出關(guān)聯(lián)度值，使用關(guān)聯(lián)度值針對30個評價對象進行評價排序；關(guān)聯(lián)度值介于0—1之間，該值越大代表其與“參考值”（母序列）之間的相關(guān)性越強，也即意味著其評價越高。[6]從上表可以看出，針對本次9個評價項，資產(chǎn)規(guī)模和曝光度的綜合評價最高（關(guān)聯(lián)度均為：0.999），第三是用戶規(guī)模（關(guān)聯(lián)度為0.998）。而排在最后三位的是所在地經(jīng)濟、技術(shù)能力和所在地教育資源。由于所選企業(yè)的所在地恰好只分布在部分經(jīng)濟發(fā)達城市，不夠均勻，因此這部分指標的相關(guān)度較弱。由于因素較多且部分因素之間具有統(tǒng)一性，因此本文繼續(xù)進行因子分析。

（三）因子分析

1. KMO 和 Bartlett 的檢驗（表3）。

表3 KMO 和 Bartlett球形度檢驗表

KMO值為0.619＞0.6，Bartlett檢驗對應(yīng)p值為0.000，因此可以進行因子分析。

2.提取因子。通過碎石圖，初步確定因子個數(shù)為4個。旋轉(zhuǎn)后方差累積解釋率是83.028%，因此這4個成分基本能夠解釋所有信息（表4）。

表4 旋轉(zhuǎn)后因子載荷系數(shù)表

用戶規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和曝光度在F1因子上有較高的載荷，主要反映了資本與流量對企業(yè)價值的影響；成長時間、員工數(shù)和技術(shù)能力在F2因子上有較高的載荷，反映了內(nèi)生動力對企業(yè)價值的影響；所在地教育資源和所在地經(jīng)濟在F3因子上有較高的載荷，反映了地緣效應(yīng)對企業(yè)價值的影響；人均工資在F4因子上，體現(xiàn)了人力資本對企業(yè)價值的影響。[7]187-200

四、分析結(jié)論

（一）軟企業(yè)價值主要驅(qū)動因素

1.資本與流量。從分析結(jié)果來看，該因素包含資產(chǎn)規(guī)模、用戶規(guī)模和曝光度。資產(chǎn)規(guī)模代表企業(yè)資本雄厚，用戶規(guī)模和曝光度代表企業(yè)的流量能力。近10年來，單單一項技術(shù)或者某一種商業(yè)模式很難取得商業(yè)上的成功，當一種技術(shù)或商業(yè)模式出現(xiàn)的時候，非常新穎，且吸引各類群體，那么市場上就會有大量企業(yè)爭相模仿，比如共享單車，出現(xiàn)了ofo、摩拜、哈羅、青桔等，最后存活的是資本最雄厚的。

2.內(nèi)生動力。企業(yè)成長時間的長短代表企業(yè)內(nèi)部各個結(jié)構(gòu)的磨合時間，隨著時間的推移逐漸形成自己的企業(yè)文化，形成和諧的企業(yè)整體。員工人數(shù)目可以代表勞動力，而技術(shù)能力與人才聚集、企業(yè)文化都分不開，三者共同構(gòu)成了企業(yè)的內(nèi)生動力，經(jīng)營方式、企業(yè)文化、研發(fā)等要根植于企業(yè)內(nèi)部元素才能夠創(chuàng)造企業(yè)持續(xù)的核心競爭力。

3.地緣效應(yīng)。企業(yè)空間分布如圖1所示。樣本企業(yè)多分布于北上廣深四大超一線城市，因此軟企業(yè)的成長與其城市位置有著密切的關(guān)系。根據(jù)區(qū)域經(jīng)濟學中“累積因果理論”，企業(yè)總會聚集在市場潛力大的地方，而聚集又導致更大的市場潛力，因此“長三角”“珠三角”等經(jīng)濟帶會孕育大量企業(yè)。這些超一線城市擁有較大的市場潛力，經(jīng)濟總量和人口規(guī)模較大，受過高等教育的年輕群體龐大。經(jīng)濟越發(fā)達的地區(qū)也會出臺更好的新興產(chǎn)業(yè)優(yōu)惠政策，對外開放程度也較高，具有相關(guān)產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，因此具備完善的企業(yè)發(fā)展環(huán)境。

4.人力資本。工資水平能在一定程度上反映企業(yè)從業(yè)人員的素質(zhì)高低。高的工資就能夠吸引素質(zhì)高的人才，可以豐富企業(yè)的內(nèi)部戰(zhàn)略資源。對于軟企業(yè)來說，簡單重復(fù)勞動需求量較少，因此也更需要高層次人才。在樣本企業(yè)中，創(chuàng)始人有國內(nèi)外頂尖高校教育經(jīng)歷的占比70%左右。近年來各大城市輪番上演“搶人大戰(zhàn)”的戲碼，華為啟動了從全球招聘頂尖人才的“天才計劃”，人力資本的增值功能可見一斑。

圖1 企業(yè)空間分布

（二）評估參數(shù)確定思路

1.市場途徑之可比因素的選取。從企業(yè)價值評估市場法的原理來看，企業(yè)價值評估結(jié)果取決于參照企業(yè)以及可比指標的選取。只有對企業(yè)價值影響較大的因素才可選作可比因素。根據(jù)上述軟企業(yè)價值驅(qū)動因素的分析結(jié)果，在進行企業(yè)價值評估時，除考慮財務(wù)指標計算的價值比率外，還應(yīng)考慮用戶規(guī)模、用戶黏性等流量數(shù)據(jù)，以及企業(yè)位置優(yōu)勢、企業(yè)發(fā)展過程中形成的文化、特別的經(jīng)營方式、人力的價值，并對一些定性因素進行量化，此時價值影響因素的考慮才是全面的。

2.收益途徑之收益額的預(yù)測。一般情況下，在用收益途徑進行企業(yè)價值評估時，為力求收益額測算的準確性，都會將收益的構(gòu)成要素一一分拆，并根據(jù)各構(gòu)成要素的發(fā)展趨勢預(yù)測其評估時點數(shù)據(jù)，再合并計算出最終收益額。而驅(qū)動因素本質(zhì)上都是最終財務(wù)數(shù)據(jù)的“因”，因此也是收益額構(gòu)成要素的關(guān)鍵成分，通過觀察企業(yè)資本規(guī)模、用戶規(guī)模、內(nèi)生動力、所在地各項規(guī)劃以及人力資本的變動來預(yù)測軟企業(yè)的潛在收益，企業(yè)整體價值測算結(jié)果會更加準確。

結(jié) 語

本文通過灰色關(guān)聯(lián)度分析法和因子分析法對影響軟企業(yè)價值的非財務(wù)因素進行分析，得出相關(guān)因素與企業(yè)價值間的關(guān)聯(lián)關(guān)系，同時總結(jié)出驅(qū)動軟企業(yè)增值的四類要素——資本與流量、內(nèi)生動力、地緣效應(yīng)、人力資本，明確了在通過市場途徑評估軟企業(yè)價值時在價值比率指標的選取中，以及收益途徑評估軟企業(yè)價值對收益額的預(yù)測中，均應(yīng)考慮軟企業(yè)非財務(wù)類價值驅(qū)動因素。這些因素也可以為軟企業(yè)確定增值策略提供參考，如企業(yè)對外應(yīng)該吸引融資，投入資本打造口碑，收割流量，在企業(yè)選址時要考慮產(chǎn)業(yè)技術(shù)基礎(chǔ)、高等人才資源、合適的發(fā)展環(huán)境；對內(nèi)以高薪來網(wǎng)羅英才，用心經(jīng)營打造企業(yè)內(nèi)在價值等。文章的不足之處是由于數(shù)據(jù)搜集的局限性，分析不夠全面，該方面的研究在未來會繼續(xù)進行深入挖掘。