疫情與“脫歐”進(jìn)程下的英鎊走勢

文/路晨 編輯/張美思

2020年，英鎊的漲幅遜于歐元，其主導(dǎo)因素是英國與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面形勢差異以及英歐貿(mào)易協(xié)議談判的不確定性。

2020年，英鎊對美元整體呈震蕩中小幅上行態(tài)勢（見附圖），但年內(nèi)對美元漲幅遜于歐元。整體看，疫情形勢下的英國經(jīng)濟(jì)基本面態(tài)勢和英歐貿(mào)易談判的不確定性，是2020年英鎊走勢的主導(dǎo)因素。

疫情之下的英國基本面形勢奠定英鎊走勢基礎(chǔ)

2020年1—2月，英鎊走勢延續(xù)此前圍繞英國脫歐進(jìn)展而波動的態(tài)勢。2月下旬后，隨著新冠肺炎疫情開始向歐美快速擴(kuò)散，疫情因素對英國經(jīng)濟(jì)基本面與貨幣政策的影響逐漸上升，主導(dǎo)著英鎊的走勢。

經(jīng)濟(jì)形勢方面，隨著3月下旬英國宣布全國封鎖并開始停課停產(chǎn)停工，英國經(jīng)濟(jì)活動陷入停擺。這使得英鎊遭到拋售，一度觸及1.1413美元，處于35年以來低點(diǎn)。但英國的防疫措施相對并未取得良好效果，這也奠定了英國經(jīng)濟(jì)全年大幅衰退的基調(diào)，對英鎊2020年的整體走勢構(gòu)成了一定壓力。從數(shù)據(jù)看，2020年英國前三季度的國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比均為負(fù)增長，第三季度GDP同比仍下滑9.6%，大幅弱于歐元區(qū)的同比下降4.3%。進(jìn)入四季度，面對疫情的卷土重來，英國采取了相對迅速的防疫措施，再加上疫苗研發(fā)進(jìn)展的樂觀預(yù)期提振了市場情緒，使得英鎊并沒有像上半年疫情暴發(fā)時那樣出現(xiàn)斷崖式大跌，反而因美元遭風(fēng)險資金拋售而緩慢回升至1.30區(qū)間運(yùn)行。但值得注意的是，相比歐元下半年的反彈力度，英鎊的整體漲幅較為緩慢。這也從側(cè)面證明，年初暴發(fā)的疫情對英國經(jīng)濟(jì)和英鎊的打擊是巨大的。

2020年英鎊兌美元走勢及英鎊與歐元漲跌幅之差數(shù)據(jù)來源：Wind

貨幣政策方面，為了應(yīng)對疫情沖擊，3月以后，英國央行跟隨美聯(lián)儲連續(xù)兩次采取緊急降息措施，共計(jì)降息65個基點(diǎn)至0.1%的歷史最低水平。此外，英國還推出增加國債購買目標(biāo)至6350億英鎊，將逆周期資本緩沖率降至0等一系列政策手段。寬松的貨幣政策進(jìn)一步打壓了英鎊匯率。近期，有觀點(diǎn)認(rèn)為，英國央行或考慮推行負(fù)利率政策。此種預(yù)期進(jìn)一步對英鎊走勢造成影響。9月，英國央行稱，貨幣政策制定者已經(jīng)聽取了關(guān)于負(fù)利率的匯報(bào)，主要內(nèi)容是在現(xiàn)階段利率處于低位的情況下，若通脹前景和產(chǎn)出允許，央行應(yīng)如何有效實(shí)施負(fù)利率。不過，筆者認(rèn)為，英國央行短期內(nèi)推行負(fù)利率政策的可能性不大。首先，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，歐元區(qū)、日本實(shí)施負(fù)利率后的效果并不理想，并且會對銀行業(yè)的盈利能力造成很大沖擊，加劇發(fā)生金融風(fēng)險的可能性。其次，負(fù)利率工具只是英國央行提前規(guī)劃未來經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步遇挫的應(yīng)對措施之一，相對于降息至負(fù)利率，英國央行下一步行動大概率仍將是進(jìn)行量化寬松，向市場投入流動性以緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力。整體而言，英國央行維持寬松貨幣政策的態(tài)度對英鎊的未來走勢形成了一定的壓制。

英歐貿(mào)易協(xié)定談判前景不明，制約英鎊漲幅

下半年以來，受到美元走弱的影響，主要非美貨幣普遍反彈。英鎊的漲幅遜于歐元，其原因除了英國與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面形勢存在差異，也受到英歐貿(mào)易協(xié)議談判不確定性的影響。市場普遍認(rèn)為，貿(mào)易協(xié)議對于英國經(jīng)濟(jì)的影響比對歐元區(qū)更大。

2020年1月底,英國正式脫離歐盟,英國和歐洲步入脫歐之后的過渡期。不過由于英國首相約翰遜發(fā)表講話開出不遵從歐盟規(guī)定的條件，再次引發(fā)市場對過渡期內(nèi)英國無法與歐盟達(dá)成貿(mào)易協(xié)議的擔(dān)憂，英鎊隨即大幅下跌。此后，英歐雙方開啟了多論談判，帶動英鎊起起落落。但隨著新冠肺炎疫情在全球蔓延，政治風(fēng)險對英鎊的影響力減小；進(jìn)入下半年，英歐貿(mào)易談判的前景重新回到市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

由于上半年新冠肺炎疫情在歐洲肆虐期間，脫歐貿(mào)易談判幾乎陷入了停滯狀態(tài)，使得原本就不寬裕的時間表變得更加緊張。就英歐雙方，特別是對英國而言，達(dá)成貿(mào)易協(xié)議至關(guān)重要，其將為脫歐之后的英國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定創(chuàng)造重要條件。英國和歐盟的進(jìn)出口存在非常強(qiáng)的依存關(guān)系：在進(jìn)口端，英國是歐盟的第二大進(jìn)口國，而歐盟則是英國的第一大進(jìn)口方；在出口端，雙方均為對方最大的出口貿(mào)易伙伴。按照目前英國和歐盟之間的交易準(zhǔn)則，雙方不設(shè)關(guān)稅且英國可將貨出口到歐盟單一市場；但如果按照世貿(mào)組織（WTO）交易規(guī)則，貨物貿(mào)易就會涉及關(guān)稅，從而增加貿(mào)易成本、抬升物價。除此之外，由于英國的脫歐過渡期所剩不多，到期之后雙方以何種模式進(jìn)行進(jìn)出口貿(mào)易會影響當(dāng)前已經(jīng)置身于英國和歐洲交易之中的大量企業(yè)。對于歐盟和英國來說，達(dá)成一個針對雙方市場的專門的貿(mào)易協(xié)議，能有效幫助企業(yè)減少運(yùn)營成本。截至12月上旬，雙方的爭議點(diǎn)已經(jīng)從7月的八個減少到12月初的兩個，內(nèi)容為公平競爭和捕魚權(quán)。按照進(jìn)程，新的協(xié)議需要在英國通過后，再到歐洲審查，最后交由歐洲國會的全體大會通過。本年度最后一次歐洲全體大會結(jié)束時間為12月17日，目前來看12月17日就是能夠完成協(xié)議的最后期限。如果無法在上述時間內(nèi)順利完成，英國或?qū)o協(xié)議脫歐，這將對英鎊形成巨大打壓，而有協(xié)議脫歐則有利于英鎊走強(qiáng)。筆者認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退的背景下，英歐雙方均難以承受無協(xié)議脫歐的風(fēng)險，因此預(yù)計(jì)終止期前雙方或?qū)⑾嗷ネ讌f(xié)達(dá)成簡版協(xié)議。

展望后市，筆者認(rèn)為，短期而言，英歐貿(mào)易協(xié)議前景是左右英鎊走勢的最重要因素。如果英歐能夠達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，英鎊將會有所走強(qiáng)；如果出現(xiàn)無協(xié)議脫歐，英國的經(jīng)濟(jì)前景將受到較大影響，英鎊則會顯著下跌。中長期而言，即便英國無協(xié)議脫歐，其對英國經(jīng)濟(jì)的影響也會逐漸減弱。當(dāng)前，英國正積極推進(jìn)與世界各貿(mào)易體進(jìn)行自由貿(mào)易談判，2020年9月已經(jīng)同日本簽訂了自由貿(mào)易雙邊協(xié)議，這是英國作為獨(dú)立貿(mào)易國談成的第一個重大貿(mào)易協(xié)議。預(yù)計(jì)未來英國將同更多的國家和經(jīng)濟(jì)體簽訂自貿(mào)協(xié)議，以助力其中長期經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。在疫苗進(jìn)展樂觀、全球疫情形勢好轉(zhuǎn)的預(yù)期下，隨著全球經(jīng)濟(jì)的不斷恢復(fù)，英鎊目前處于的較低運(yùn)行位置將支撐其走勢反彈。