折現(xiàn)率選擇對財務管理方案的影響分析

摘要：折現(xiàn)率作為一個收益法中的重要參數(shù)，對企業(yè)的財務管理方案自然有著比較重要的影響，但是折現(xiàn)率在當前的財務管理中還存在很多不夠合理的問題，因此在實際的使用中還需要進行很多的改進，對折現(xiàn)率進行合理的選用，可以使企業(yè)在財務管理決策中，對投資、籌資等方案做出切合實際的選擇。

關鍵詞：折現(xiàn)率;財務管理方案;財務決策;影響因素

我國的資本市場起步較晚，對折現(xiàn)率的相關研究也不是很多，并且研究內(nèi)容大多不全面，在我國的財務管理實務中，并未形成一套專業(yè)的理論框架，對折舊率的選擇還存在很多缺陷和局限性，在很多的財務管理者眼里，往往只是根據(jù)自己的既往經(jīng)驗對折現(xiàn)率進行確定，對具體參數(shù)值的確定沒有本質的依據(jù)。如前所述，我國的資本市場發(fā)展的比較緩慢，發(fā)展還不成熟，不能根據(jù)西方的經(jīng)驗來確定折現(xiàn)率。在財務管理實務操作中，由于西方的折現(xiàn)率確定模型與我國的實際情況有一定偏差，因此我國企業(yè)財務管理人員在進行折現(xiàn)率的取值時，要注重對其中的各個參數(shù)進行優(yōu)化，以適應我國的實際經(jīng)濟環(huán)境。

一、折現(xiàn)率概念概述

折現(xiàn)率就是將企業(yè)的未來收益通過一定形式轉化成當下的現(xiàn)值的比率。在國內(nèi)外學者的研究中以及各個企業(yè)內(nèi)部的實際應用中對折現(xiàn)率的成為多種多樣，但是從本質上來看，折現(xiàn)率就是企業(yè)的投資者進行投資行為想要獲得的投資報酬率，投資者在進行投資時由于喪失了其當下可以利用的資產(chǎn)來獲取未來可能會實現(xiàn)的收益，在投資者對投資行為進行決策時一定會考慮到投資活動可能會產(chǎn)生的一系列投資風險以及各種成本，在市場經(jīng)濟中由于投資者對于投資所需成本的認知不同，因此對企業(yè)資產(chǎn)價值進行確定時會存在一定區(qū)別，在市場平衡的時間段內(nèi)資產(chǎn)的報酬就與時間有一定關系，但是在時間一定的情況下資產(chǎn)報酬率就呈現(xiàn)出一致性，也就是無風險報酬率。另外，在投資者進行投資時不僅僅關注現(xiàn)時消費與未來消費的均等，更重要的是要取得一定的風險溢價。風險溢價也就是投資者進行投資時要求的對風險的補償。

二、折現(xiàn)率構成要素

無風險利率和風險報酬率都是折現(xiàn)率的重要表現(xiàn)形式，其中無風險利率就是指由機會成本來進行確定的，在西方學者的研究中將對折現(xiàn)率的取值與純粹利率和可預期通貨膨脹率進行聯(lián)系，在投資活動中，投資者預測的是可預測的通貨膨脹，當它們不可預測時，它們反映在風險回報率中。

風險收益率就是由企業(yè)的投資者承擔風險而額外要求的風險補償率。風險收益率一般包括違約風險收益率，流動性風險收益率以及期限風險收益率。從某種意義上來講，如果企業(yè)的投資者想承擔一定的風險，他們需要相應的風險補償，以此獲得相應的投資回報率。因此，風險越大，所要求的賠償金額越大，相應的風險回報率也越高。在可持續(xù)經(jīng)營過程中，可能存在許多風險，而這就需要投資者理性分析折現(xiàn)率波動的各種因素，在適當?shù)臅r間點規(guī)避企業(yè)所遭受的風險因素影響，使企業(yè)所遭受的成本損失降到最低，以使利潤得到最大化。從而提升企業(yè)信譽，使企業(yè)在同行業(yè)得到同類競爭力，進一步擴大企業(yè)投資者的投資、融資渠道，在市場經(jīng)濟體制下得到快速發(fā)展。

三、折現(xiàn)率確定原則

（1） 折現(xiàn)率與所選收益額的計算口徑相匹配。在評估實務中，收益額可以因評估目的不同而采用不同的計算口徑，如采用凈利潤、凈現(xiàn)金流量等。在預計資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量時已經(jīng)對資產(chǎn)特定風險的影響做了調(diào)整的，估計折現(xiàn)率時不需要考慮這些特定風險;如果用于估計折現(xiàn)率的基礎是稅后的，應當將其調(diào)整為稅前的折現(xiàn)率。針對不同的收益額進行評估時，只有將收益額與折現(xiàn)率之間計算口徑相匹配，才能保證評估結果的合理性。

（2）折現(xiàn)率必須高于無風險報酬率。無風險報酬率通常以政府發(fā)行的國庫券利率、銀行儲蓄、貸款利率作為參考。無風險報酬率通常以政府發(fā)行的國庫券利率、銀行儲蓄、貸款利率作為參考。在市場經(jīng)濟條件下，投資者進行投資所獲取的利益都不能高于成本，也就是說投資回報率一定要大于機會成本。因此，折現(xiàn)率的選擇最低不低于無風險報酬率。

（3）折現(xiàn)率要考慮通貨膨脹因素。由通貨膨脹造成的貶值應該在折現(xiàn)率中體現(xiàn)出來。如果在預計資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流量時考慮了通貨膨脹，那么在估計折現(xiàn)率時也應該考慮通貨膨脹率，反之則不予考慮。

（4）折現(xiàn)率應體現(xiàn)投資回報率。在正常的資本市場條件下，每項投資的回報不應低于該投資的機會成本。無形資產(chǎn)評估中的折現(xiàn)率反映的是資產(chǎn)的期望收益率。收益率與投資風險成正比，風險越大，期望收益越高;風險越小，期望收益也少。因此，在評估無形資產(chǎn)價值時，折現(xiàn)率應充分體現(xiàn)投資回報率。

（5）折現(xiàn)率要體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風險。一定的收益與一定的風險相伴隨，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要想取得高收益就必須承擔高風險。因此，折現(xiàn)率在選擇時要能體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風險。

四、折現(xiàn)率的影響因素

（1）折現(xiàn)率與收益口徑。就企業(yè)的資產(chǎn)來源而言，它可能來自于企業(yè)的所有權或通過發(fā)行債券而產(chǎn)生的債務。因此，企業(yè)的股權資本和債權資本應采用完全投資模型，但模型中采用的折現(xiàn)率應與股權資本和債權資本的折現(xiàn)率相同，是全投資回報率，即我們通常所說的模型，其中包括債務和股本總資本所需的回報，其中相應的權數(shù)被分配和加權，以獲得全部投資折現(xiàn)率。

（2）折現(xiàn)率與企業(yè)類型。一個企業(yè)所處的行業(yè)以及其具體的類型與其折現(xiàn)率的確定有一定的關系。目前的市場環(huán)境中按照是否上市對企業(yè)進行劃分能夠將企業(yè)分為上市公司以及未上市公司。其中在上市公司的運行中，其各項信息是對外進行揭示并披露的，因此能夠很直觀地被外界獲取，并且其股票的價值也能夠實時對公司內(nèi)部的運營情況以及經(jīng)營情況進行反映;但是未上市公司的財務數(shù)據(jù)往往相比上市公司來說具有一定的保密性，在市場上進行未上市公司的財務信息獲取具有一定難度，因此在使用折現(xiàn)率對企業(yè)的財務決策以及財務管理進行影響時具有一定區(qū)別。對于已經(jīng)上市的公司而言，其對信息披露工作十分重視，因此將信息披露進行完善并對外揭示，很多上式公司在運營中具有較強的盈利能力以及運營能力，并且整體來看上市公司的償債能力以及未來收益的能力相對于未上市公司都具有一定的優(yōu)勢。

從上市公司的市場分類上來看具有創(chuàng)業(yè)板上市公司、主板上市公司以及中小板上市公司市場，這幾類上市公司的整體規(guī)模比較類似，并且由于其基本類型比較統(tǒng)一因此其中的融資風險以及政策風險等都具有相似性，因此在進行上市公司的折現(xiàn)率的確定時一般會針對其不同的板塊形式進行確定。

總結

在一個企業(yè)的運營中，折現(xiàn)率能夠對企業(yè)的經(jīng)營成果進行判斷，從公司的運作情況來看，企業(yè)的投資行為會影響企業(yè)的融資行為，而企業(yè)的融資行為又會進一步影響企業(yè)的投資行為，因此二者之間是相互聯(lián)系相互影響的關系。從公司的內(nèi)部運作情況來看，企業(yè)的投資行為會決定企業(yè)的融資行為，而企業(yè)的融資行為會給企業(yè)的投資行為產(chǎn)生推動作用，因此可以將投資行為以及融資行為都看作是企業(yè)運營中為了促進企業(yè)經(jīng)濟利益的實現(xiàn)而進行的行為。折現(xiàn)率在這個過程中負責進行企業(yè)的預期收益率以及資本成本的反映，如果反映出的企業(yè)預期收益率大于企業(yè)的資本成本，那么說明企業(yè)在這段時間內(nèi)的融資以及投資行為良好，經(jīng)營情況也比較好，反之說明企業(yè)的內(nèi)部投資以及融資行為有一定弊端，企業(yè)的管理層應當進行高度重視，加強對企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營以及管理，提升企業(yè)整體經(jīng)濟效益。

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作者簡介：

侯亞強（1998.6-? ），男，西安科技大學高新學院，本科，研究方向：財務管理。