我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究

唐藝文

摘要：隨著20世紀(jì)90年代上海證券交易所、深圳證券交易所相繼成立，我國(guó)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。截至2019年，我國(guó)境內(nèi)上市公司已達(dá)到3000余家。我國(guó)上市公司迅猛發(fā)展的同時(shí)，公司治理現(xiàn)狀發(fā)展良好，且治理指數(shù)逐年上升，但我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)仍然存在許多問題。本文結(jié)合國(guó)外上市公司企業(yè)治理模式的比較，指出我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)所存在的問題，并提出改進(jìn)建議。

關(guān)鍵詞：上市公司;公司治理;治理結(jié)構(gòu)

1.研究背景

公司治理結(jié)構(gòu)初始于20世紀(jì)60年代，荷蘭和英國(guó)的特許貿(mào)易公司成立，出現(xiàn)了公司制的企業(yè)，人人可取得公司的資本股票，股票可以在交易所自由買賣。董事會(huì)領(lǐng)導(dǎo)經(jīng)理人進(jìn)行公司的管理工作。但是在這些特許貿(mào)易公司中，股東無法參與公司的經(jīng)營(yíng)，這就致使公司的控制權(quán)和股票所有權(quán)分離，隨之產(chǎn)生了“公司治理”的問題。

1975年，威廉姆森提出了“治理結(jié)構(gòu)”概念。隨后，亞當(dāng)·斯密在《國(guó)富論》中提出了股份制公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的問題。管理層開始在公司中處于支配地位，希望通過企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)、解決代理問題，實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有者和管理者在兩區(qū)分離的條件下的利益均衡。

國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)研究方面，吳敬鏈認(rèn)為公司治理結(jié)構(gòu)是由所有者、董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)者共同組成的一種組織結(jié)構(gòu)。林毅夫則認(rèn)為公司治理是所有者對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理和績(jī)效進(jìn)行配置，行使控制權(quán)、監(jiān)督和評(píng)價(jià)董事會(huì)、經(jīng)理人員和職工、設(shè)計(jì)和實(shí)施激勵(lì)機(jī)制的一整套制度安排。

1990年12月19日，上海證券交易所成立，1991年深圳證券交易所的成立，我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)在理論及實(shí)踐中被廣泛探索。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠促進(jìn)公司長(zhǎng)效發(fā)展，亦是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

2.企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的相關(guān)概述

企業(yè)治理結(jié)構(gòu)是一種契約制度，通過合理配置控制權(quán)和剩余索取權(quán)，使企業(yè)不同的利益主體實(shí)現(xiàn)均衡。契約論隱含了產(chǎn)權(quán)主體的平等性與獨(dú)立性，這些平等和獨(dú)立的主體構(gòu)成了“利益相關(guān)者”。

產(chǎn)權(quán)的基本內(nèi)涵是追求個(gè)體權(quán)利的保護(hù)的同時(shí)，請(qǐng)考慮行使產(chǎn)權(quán)對(duì)他人產(chǎn)生的影響。

委托——代理關(guān)系，是在所有權(quán)與控制權(quán)分離的情況下出現(xiàn)的。擁有經(jīng)營(yíng)權(quán)的公司經(jīng)理人不但期望獲得更高的收益（薪資、獎(jiǎng)金、津貼）外，還力圖獲取非貨幣的收益。

3.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)

我國(guó)上市公司最初以國(guó)有經(jīng)濟(jì)控股為主，上市公司多為國(guó)有控股股東。上市公司治理結(jié)構(gòu)實(shí)行“三會(huì)一總”和“四權(quán)分離”。所謂“三會(huì)一總”，即《公司法》所規(guī)定的法人治理結(jié)構(gòu)由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理組成。股東大會(huì)與董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理四者的權(quán)利相互制衡。（見下圖）? ? ? ? ? ? 3.1 股東大會(huì)是最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由全體股東組成。股東大會(huì)指定的經(jīng)營(yíng)與投資方案，安排公司執(zhí)行機(jī)構(gòu)落實(shí)執(zhí)行;董事決定選舉、更換的事宜;有關(guān)監(jiān)事的選舉與更換事宜。

3.2 董事會(huì)是股東大會(huì)閉會(huì)期間的辦事機(jī)構(gòu)。董事會(huì)對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)。股東大會(huì)的公司決議、投資計(jì)劃、經(jīng)營(yíng)方案，決定公司的內(nèi)部管理，財(cái)務(wù)決議等。

3.3 監(jiān)事會(huì)有股東代表人和一定比例的職工代表組成。監(jiān)事會(huì)成員不能為董事會(huì)成員、經(jīng)理或財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。監(jiān)事會(huì)的主要權(quán)責(zé)是監(jiān)督公司財(cái)務(wù)、監(jiān)督公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

3.4 公司經(jīng)理對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)。公司經(jīng)理執(zhí)行董事會(huì)的決議，執(zhí)行董事會(huì)的工作決議，主持日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

“四權(quán)分離”即為股東大會(huì)擁有最終控制權(quán)，董事會(huì)擁有實(shí)際控權(quán)，監(jiān)事會(huì)具有監(jiān)督權(quán)，總經(jīng)理具有經(jīng)營(yíng)權(quán)利?！叭龝?huì)一總”“四權(quán)分離”構(gòu)成了我國(guó)上市公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)。

4.國(guó)外上市公司治理結(jié)構(gòu)研究

4.1 股東至上的企業(yè)治理模式受到挑戰(zhàn)

20世紀(jì)80年代美國(guó)實(shí)行的放松管制和惡意收購(gòu)浪潮使人們開始改變股東之上的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。隨后，美國(guó)29個(gè)州修改了公司法，設(shè)置了一些列的條件，要求企業(yè)在被收購(gòu)時(shí)應(yīng)考慮利益相關(guān)的權(quán)利。歐洲的部分國(guó)家在第二次世界大戰(zhàn)后通過立法要求職工代表進(jìn)入企業(yè)的決策層，形成共同的企業(yè)治理模式。

4.2 企業(yè)外部治理模式

英美企業(yè)中，強(qiáng)調(diào)企業(yè)外部的市場(chǎng)約束條件對(duì)企業(yè)治理模式的選擇起到主導(dǎo)性的作用，大部分選擇外部治理;德國(guó)、日本等國(guó)家中，政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)較深，多采用產(chǎn)業(yè)及技術(shù)政策的調(diào)整來干預(yù)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)。而德日的企業(yè)交叉持股，使得外部收購(gòu)較為困難，市場(chǎng)的流動(dòng)性較大。相比較英美的流動(dòng)性受市場(chǎng)影響，分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，利于資本市場(chǎng)的發(fā)展。

4.3 企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

英美國(guó)家的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)主要有股東大會(huì)、監(jiān)事會(huì)、董事會(huì)及經(jīng)濟(jì)管理層組成，市場(chǎng)對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)影響較大。德日企業(yè)的治理模式則是由法律制度約束的?？v觀英美及德日企業(yè)，權(quán)力分立是企業(yè)治理的核心。

5.我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在的問題

5.1 股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，公司治理結(jié)構(gòu)失衡

股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的基礎(chǔ)，是指總股本中不同性質(zhì)的股東所占股的比例及相互關(guān)系。主要包括股權(quán)屬性、股權(quán)流通性、股權(quán)激勵(lì)和股權(quán)集中度幾個(gè)方面。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，國(guó)有控股占絕大比重，治理結(jié)構(gòu)失衡。這就意味著股權(quán)的流通性較差，激勵(lì)作用較差，二級(jí)市場(chǎng)的流通性較差。

中小股東占比重較小。在我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，主要包括國(guó)有股、法人股、流通股等，中小股東占比例較小。大股東占有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。在股東大會(huì)上，往往大股東決定企業(yè)發(fā)展決策事宜，小股東沒有相應(yīng)話語(yǔ)權(quán)，不利于公司長(zhǎng)效穩(wěn)定發(fā)展。

5.2 董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理

我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中，董事會(huì)結(jié)構(gòu)不合理，董事長(zhǎng)與總經(jīng)理往往高度重合。我國(guó)多數(shù)公司董事長(zhǎng)由政府機(jī)構(gòu)派來，董事長(zhǎng)職責(zé)無法獨(dú)立。董事會(huì)人數(shù)過多或過少都會(huì)對(duì)公司經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。監(jiān)事會(huì)職能弱化，沒有起到真正監(jiān)督企業(yè)財(cái)務(wù)及經(jīng)營(yíng)情況的職能。獨(dú)立董事受大股東決議影響，在公司治理中發(fā)揮不到應(yīng)有的指導(dǎo)作用。

5.3 信息披露機(jī)制非透明化

上市公司信息披露的公開性和透明性弱化直接影響投資人利益，即股東利益。

我國(guó)信息披露監(jiān)管體系還有待改進(jìn)，近年來上市公司財(cái)務(wù)舞弊案件頻發(fā)。不僅有損股東的合法權(quán)益，而且有礙于我國(guó)上市公司的發(fā)展，金融體系的搭建。

5.4激勵(lì)機(jī)制欠缺，內(nèi)部治理制度缺失

參與公司經(jīng)營(yíng)的經(jīng)理級(jí)別薪酬水平較低，無法發(fā)揮經(jīng)理執(zhí)行公司任務(wù)的有效執(zhí)行性。內(nèi)部缺乏完善的治理制度。我國(guó)上市公司較為年輕，多數(shù)為國(guó)有大股東控股，企業(yè)內(nèi)部治理水平有待提高。

6.上市公司治理的解決辦法

6.1調(diào)整國(guó)有股權(quán)結(jié)構(gòu)

減少和控制國(guó)有股占股比例，降低“委托-代理”成本，分散股權(quán)，發(fā)展多元化投資主體，引入核心大股東，保護(hù)中心互動(dòng)的利益。在發(fā)達(dá)國(guó)家中，機(jī)構(gòu)投資者一般是持有公司50%-80%的債券投資，長(zhǎng)期成熟的市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展起到一定益處。我國(guó)政府應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)法律法規(guī)，引入機(jī)構(gòu)投資者，盤活資本市場(chǎng)。

6.2董事會(huì)共同治理機(jī)制

董事共同治理的內(nèi)容之一是建立職工董事制度。根據(jù)國(guó)外治理結(jié)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)上市公司的國(guó)有成分有必要引進(jìn)職工董事制度。銀行董事制度同樣適用于我國(guó)上市公司企業(yè)治理制度中。銀行可以通過表決權(quán)代理或信托合法化金融董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)小股東或銀行權(quán)益的保護(hù)。

6.3完善監(jiān)事會(huì)治理機(jī)制，建立審計(jì)委員會(huì)

健全相關(guān)法律法規(guī)，明確監(jiān)事會(huì)職能職責(zé)。監(jiān)事會(huì)作為公司內(nèi)部的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，對(duì)董事會(huì)及公司經(jīng)營(yíng)負(fù)有監(jiān)督的權(quán)利，對(duì)維護(hù)股東、確保公司利益負(fù)有重大責(zé)任。上市公司要建立健全監(jiān)事任命機(jī)制。公司監(jiān)事應(yīng)具備財(cái)務(wù)、法規(guī)等知識(shí)儲(chǔ)備，對(duì)公司財(cái)務(wù)、法規(guī)具有審核權(quán)。

6.4 信息披露透明化的加強(qiáng)

立法部門和審計(jì)師披露要提高信息披露的透明化，加強(qiáng)審計(jì)師隊(duì)伍的培養(yǎng)和審計(jì)能力的提高。立法部門要提高監(jiān)管要求，杜絕審計(jì)的非公開透明化，滿足股東要求。進(jìn)一步加強(qiáng)審計(jì)師委員會(huì)的法律地位，保持審計(jì)師的獨(dú)立。確保信息披露的公開與透明。

6.5 建立以股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)為主的激勵(lì)機(jī)制

科學(xué)地建立激勵(lì)制度。股票期權(quán)是一種長(zhǎng)期公司治理機(jī)制?？梢跃o密地聯(lián)系公司管理人員和股東之間的利益關(guān)系，公司高管通過得到股票，充分享有股東的權(quán)利與責(zé)任感，可以有效地促進(jìn)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。加強(qiáng)經(jīng)理層薪酬的靈活度與管控，驅(qū)使經(jīng)理層目標(biāo)與公司目標(biāo)相一致。

6.6 資本市場(chǎng)的建設(shè)完善

外部資本市場(chǎng)的建設(shè)有利于促進(jìn)內(nèi)在企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。外部市場(chǎng)規(guī)范主要是：促進(jìn)資本市場(chǎng)發(fā)展、促進(jìn)金融創(chuàng)新、嚴(yán)格法律監(jiān)督，加強(qiáng)資本市場(chǎng)的國(guó)際化建設(shè)。落實(shí)保護(hù)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)政策，減少市場(chǎng)干預(yù)，發(fā)揮市場(chǎng)的中介作用。促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康有序發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]Compers.International Corporate Governance [J].The Journal of Financial and Quantitative Analysis，2003，38（1）：1-36.

[2]林毅夫，胡旭陽(yáng)，史晉川.民營(yíng)企業(yè)的政治資源與民營(yíng)企業(yè)多元化投資[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，1997（04）：5-14.

[3]馬志奇，馬立群.上市公司治理結(jié)構(gòu)研究[J].東南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)哲學(xué)科學(xué)），2018（06）：5-8.