新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券融資的研究與思考

鄒晶

關(guān)鍵詞：新經(jīng)濟(jì)環(huán)境? 地方政府? 專(zhuān)項(xiàng)債券融資

一、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券融資的發(fā)展特點(diǎn)

首先，地方專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行額度穩(wěn)步上升。為滿(mǎn)足地方合理融資的需求，自2015年正式發(fā)行后，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行額度呈逐年跨越式上升，2015-2018年的年均發(fā)行額分別為0.1、0.4、0.8、1.35萬(wàn)億，在促投資穩(wěn)增長(zhǎng)方面發(fā)揮了舉足輕重的作用。

其次，地方專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行期限主要集中在3、5、7、10年期。統(tǒng)計(jì)顯示，地方專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行期限為1、2、15、20年期的較少，而主要集中在3、5、7、10年期（其中有44.35%為5年期，占比最高）。由于政府規(guī)定地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行期限由各地對(duì)項(xiàng)目建設(shè)、回收周期、運(yùn)營(yíng)及債券市場(chǎng)狀況等全方位調(diào)研后確定，但7和10年期專(zhuān)項(xiàng)債券的總發(fā)行額要控制在專(zhuān)項(xiàng)債券全年發(fā)行額的50%內(nèi)，因此使得5年期的專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行總額顯著高于7、10年期。

最后，中西部地區(qū)專(zhuān)項(xiàng)債券占比低于東部發(fā)達(dá)地區(qū)。由于專(zhuān)項(xiàng)債券納入到政府性基金預(yù)算中，對(duì)項(xiàng)目收益具有一定要求，因此地區(qū)債務(wù)限額、項(xiàng)目收益率及地方財(cái)力等直接影響到專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行規(guī)模。從2018年專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行情況來(lái)看，中西部地區(qū)的重慶、江西、湖北及河南專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行占比分別為66.01%、50.89%、54.47%和50.84%（其他省份占比均低于50%）;東部發(fā)達(dá)地區(qū)的江蘇、廣東、山東、安徽的發(fā)行規(guī)模均在千億以上（其中江蘇以1755.7億元居首位）。

二、地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券融資的發(fā)展思考

（一）流動(dòng)性的增強(qiáng)以促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展

受到流動(dòng)性溢價(jià)的補(bǔ)償?shù)扔绊懀F(xiàn)階段市場(chǎng)利率高于專(zhuān)項(xiàng)債的票面利率，造成銀行等機(jī)構(gòu)更愿意持有專(zhuān)項(xiàng)債到期而非主動(dòng)以市場(chǎng)價(jià)格售出，這使得商業(yè)銀行是地方政府專(zhuān)項(xiàng)債的承銷(xiāo)商，存量專(zhuān)項(xiàng)債集中在銀行，缺乏流動(dòng)性。為削弱地方政府預(yù)算軟約束對(duì)專(zhuān)項(xiàng)債券合理定價(jià)的影響，促進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行的市場(chǎng)化以強(qiáng)化流動(dòng)性，可在借鑒企業(yè)債相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和做法的基礎(chǔ)上，設(shè)立類(lèi)似直接投資人制度，讓直接投資人可以根據(jù)自己的需求來(lái)參與到專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行中（不能分銷(xiāo)）。參與到專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行中的市場(chǎng)參與者越多，賣(mài)方的干擾就越弱，相應(yīng)的專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行中的各種風(fēng)險(xiǎn)就越分散，從而使地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券融資獲得充足的資金支持。

（二）評(píng)級(jí)機(jī)制的完善以確保外部監(jiān)督的有效性

地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行必須構(gòu)建在完善的信用評(píng)級(jí)機(jī)制上，可引入至少兩個(gè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)并對(duì)相應(yīng)項(xiàng)目的收支明細(xì)狀況進(jìn)行充分披露。選擇對(duì)象必須是公開(kāi)且市場(chǎng)化獲得中國(guó)人民銀行征信局和證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，選擇標(biāo)準(zhǔn)是評(píng)級(jí)質(zhì)量、工作效率、評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)及研發(fā)能力等，選擇依據(jù)是熟悉信用評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)和市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人士意見(jiàn)，避免評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)間以縮短評(píng)級(jí)時(shí)間、降低評(píng)級(jí)收費(fèi)及評(píng)級(jí)質(zhì)量等進(jìn)行惡性競(jìng)爭(zhēng)。

（三）發(fā)行管控的強(qiáng)化以確保到期專(zhuān)項(xiàng)債務(wù)償還的順利開(kāi)展

在充分堅(jiān)持發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用和“誰(shuí)借錢(qián)、誰(shuí)負(fù)責(zé)”原則的前提下，地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行必須通過(guò)作用機(jī)制牽引來(lái)規(guī)范債務(wù)管理，確保前期準(zhǔn)備、使用管理、還本付息、信息公開(kāi)等各項(xiàng)工作的開(kāi)展都嚴(yán)格遵守相關(guān)制度規(guī)定。需要明確的是，專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行主要由省級(jí)政府負(fù)責(zé)，而市縣政府則負(fù)責(zé)落實(shí)其他具體工作，并且通過(guò)制定科學(xué)合理的實(shí)施方案來(lái)確保發(fā)行工作順利實(shí)施，如某個(gè)項(xiàng)目的規(guī)劃實(shí)施具體時(shí)間、每個(gè)階段具體需要融資和發(fā)債的規(guī)模等都需要在兼顧財(cái)政長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃的基礎(chǔ)上，制定合理的方案。此外，在專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行過(guò)程中要強(qiáng)化對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的管理，根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)來(lái)構(gòu)建資產(chǎn)統(tǒng)計(jì)報(bào)告制度，動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的管理狀況，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為要及時(shí)嚴(yán)肅處理。

三、結(jié)束語(yǔ)

為優(yōu)化地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券融資的發(fā)行使用步伐，需要從增強(qiáng)專(zhuān)項(xiàng)債的流動(dòng)性、優(yōu)化資金使用秩序、強(qiáng)化發(fā)行管控力度及完善評(píng)級(jí)機(jī)制等多角度入手，并完善償債管理以避免專(zhuān)項(xiàng)債和一般債理不清的現(xiàn)象，切實(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)整個(gè)債務(wù)融資行為的全面管控。

參考文獻(xiàn)

[1]婁洪，楊光，謝斐.更好發(fā)揮地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的作用[J].債券，2019（8）.

[2]朱娜，胡振華，馬林.美國(guó)市政債券與中國(guó)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券的比較研究[J].經(jīng)濟(jì)地理，2018（8）.