基于行為金融視角的證券投資分析

何慧玲

隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放的層次不斷提升，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐明顯加快。為了使社會(huì)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中平穩(wěn)運(yùn)行，需要國(guó)家對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控。金融行業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，其穩(wěn)定程度影響著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

金融市場(chǎng)由證券、股票、債券、貨幣、基金等多種市場(chǎng)構(gòu)成，在發(fā)展過(guò)程中具有綜合性。在金融體系不斷運(yùn)行的過(guò)程中，一些特殊的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)金融理論發(fā)展以及投資活動(dòng)形成了一定的威脅。如何對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的解釋，一直是金融學(xué)領(lǐng)域所要探究的重要問(wèn)題。行為金融學(xué)致力于從投資者行為的角度出發(fā)，從根本上對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析，為金融行業(yè)的發(fā)展提供了一定的理論依據(jù)。

一、行為金融學(xué)及其概述

在20世紀(jì)80年代，股票市場(chǎng)在發(fā)展過(guò)程中遇到了難以用經(jīng)濟(jì)理論和市場(chǎng)調(diào)控進(jìn)行解決的金融風(fēng)險(xiǎn)事件，針對(duì)這些金融風(fēng)險(xiǎn)事件，金融學(xué)專業(yè)應(yīng)運(yùn)而生。行為金融學(xué)的建立以心理學(xué)為基礎(chǔ)，是將人類行為學(xué)、心理學(xué)和社會(huì)基礎(chǔ)學(xué)等多項(xiàng)學(xué)科融合到專業(yè)理論中形成的一門新興學(xué)科。行為金融學(xué)者通過(guò)對(duì)企業(yè)及個(gè)人的心理及行為進(jìn)行分析，從而對(duì)證券投資者行為模式及其背后的深層原因進(jìn)行探究，從根本上闡釋證券投資活動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因。

行為金融學(xué)以前景理論、認(rèn)知偏差理論、價(jià)值取向理論和行為活動(dòng)理論等作為理論基礎(chǔ)，并在此理論基礎(chǔ)上構(gòu)建多重理論模型，以前景理論作為理論核心思想。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券投資活動(dòng)的主體需要經(jīng)過(guò)科學(xué)的決策分析，并制定出有效的投資行動(dòng)方案，來(lái)作為他們開(kāi)展證券投資活動(dòng)的依據(jù)，同時(shí)對(duì)可能產(chǎn)生的行為后果進(jìn)行推測(cè)，最后形成有計(jì)劃的證券投資活動(dòng)。

二、行為金融學(xué)視角下的證券投資行為

（一）行為金融學(xué)視角下的證券投資心理因素

行為金融學(xué)與傳統(tǒng)的金融學(xué)理論觀點(diǎn)存在差異，這種差異體現(xiàn)在對(duì)投資者的認(rèn)知上——行為金融學(xué)認(rèn)為在證券市場(chǎng)中投資的主體都是非理性的。此外在個(gè)人認(rèn)知和行為上的偏差會(huì)導(dǎo)致投資者在此過(guò)程中無(wú)法做到理性的投資預(yù)期，同時(shí)難以實(shí)現(xiàn)投資效益的最大化。此外，在金融市場(chǎng)活動(dòng)中，投資者的非理性行為是降低市場(chǎng)有效性的重要因素。非理性行為讓投資者的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生偏移，其外在表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格評(píng)估低于其應(yīng)有基本價(jià)值，這種情況反過(guò)來(lái)又會(huì)導(dǎo)致投資者的投資決策和投資行為受到非理性因素的影響。筆者以實(shí)際的金融投資活動(dòng)為基礎(chǔ)，應(yīng)用歸納總結(jié)的方法，分析行為金融學(xué)視角下的證券投資活動(dòng)心理因素，主要分為以下幾點(diǎn)：

首先是針對(duì)投資活動(dòng)過(guò)度自信的心理。根據(jù)相關(guān)的心理研究發(fā)現(xiàn)，個(gè)體在進(jìn)行金融投資的過(guò)程中往往會(huì)高估投資活動(dòng)正向發(fā)展的幾率，這種情況導(dǎo)致大多數(shù)投資者在金融投資過(guò)程中過(guò)于相信自己的能力，但是對(duì)投資機(jī)遇和運(yùn)氣等幾率性因素缺乏有效的認(rèn)知，因此在投資失敗時(shí)，大部分證券投資者都會(huì)以“意外”這種概率性因素作為失敗的主要原因。

其次是盲目的從眾行為。從眾行為在證券投資群體中是一種常見(jiàn)的心理活動(dòng)——個(gè)體受到其他投資者的行為影響，在進(jìn)行證券投資的過(guò)程中會(huì)采用相同或者類似的投資策略，這種心理存在的不足在于忽略了每個(gè)投資者不同的環(huán)境和背景，不能針對(duì)具體的證券投資活動(dòng)進(jìn)行具體分析，從而形成盲從現(xiàn)象。

第三是啟發(fā)式偏差心理。在心理學(xué)上，啟發(fā)式是指人在面對(duì)不確定、不規(guī)范或者難以預(yù)測(cè)的客觀事件時(shí)所采用的高效的思維方式。但是在證券投資市場(chǎng)中，投資者采用啟發(fā)式心理思維容易導(dǎo)致自身對(duì)市場(chǎng)形成系統(tǒng)性的認(rèn)知錯(cuò)誤。在證券投資活動(dòng)中常見(jiàn)的啟發(fā)式偏差包括可得性偏差、代表性偏差和錨定偏差三種類型。

最后是動(dòng)量效應(yīng)及處置效應(yīng)心理。動(dòng)量效應(yīng)是指針對(duì)投資者從某一持有期的平均水平出發(fā)，認(rèn)為如果某一只或者部分股票正在前期的漲幅程度呈現(xiàn)出令人滿意的勢(shì)頭，那么該只股票在后期也會(huì)呈現(xiàn)出比較好的漲幅姿態(tài)，這是大部分股票投資人的主觀投資心理，屬于投資人的認(rèn)知偏差。

處置效應(yīng)是行為金融理論中投資者的典型行為偏差表現(xiàn)：很多投資者對(duì)投資失敗的厭惡心理和投資盈利的確定性心理，導(dǎo)致眾多投資者在投資失敗的過(guò)程中形成強(qiáng)烈的繼續(xù)投資心理，在行為方面呈現(xiàn)出繼續(xù)投資的行為；但是當(dāng)股票盈利時(shí)，在心理上表現(xiàn)出“及時(shí)鎖定利潤(rùn)”的心理活動(dòng)，在行為上表現(xiàn)為急于將股票賣出。

（二）行為金融學(xué)視角下的證券投資風(fēng)險(xiǎn)

在金融領(lǐng)域中，證券投資活動(dòng)是指投資人將資金投入到股票、債券等有價(jià)證券中，通過(guò)股票升值獲取利潤(rùn)的一種自發(fā)性行為。與傳統(tǒng)的銀行存款活動(dòng)相比，證券投資活動(dòng)的收益率會(huì)更高，但是要承受的風(fēng)險(xiǎn)也更大——證券投資活動(dòng)受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、金融市場(chǎng)變化、社會(huì)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)以及上市公司的業(yè)績(jī)等因素的影響，具有一定的敏感性。在這種情況下，證券投資者為了降低自身的投資風(fēng)險(xiǎn)，往往需要選擇組合投資的方法，立足于金融市場(chǎng)的實(shí)際情況制定出投資計(jì)劃，將資金分散到不同的投資項(xiàng)目上，從而有效降低單獨(dú)投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、基于行為金融視角的證券投資分析

（一）認(rèn)真分析證券反向投資

在行為金融學(xué)的相關(guān)概念中，反向投資是證券投資者常用的一種投資策略，進(jìn)行這一活動(dòng)的主要目標(biāo)在于對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行合理的調(diào)控，從而對(duì)證券交易市場(chǎng)中的漏洞進(jìn)行彌補(bǔ)。從這一活動(dòng)的表面來(lái)解釋，就是在股票上漲時(shí)進(jìn)行拋售，在股票下跌時(shí)進(jìn)行購(gòu)買。由于這種行為與正常的金融投資行為正好相反，所以稱為反向投資。這種行為模式能夠有效控制投資者的自信投資心理，防止盲目投資的現(xiàn)象產(chǎn)生。在行為金融學(xué)的理論視角下，仔細(xì)分析投資者的心理可知，有很多投資者對(duì)股票投資存在著一定的悲觀心理，因此，為了在投資過(guò)程中獲取更大的利益，我們應(yīng)該合理應(yīng)用投資心理，在投資者對(duì)股票進(jìn)行投資之前拋出自己的股票。

（二）實(shí)現(xiàn)金融投資動(dòng)量交易

在金融市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，動(dòng)量交易是金融市場(chǎng)交易活動(dòng)開(kāi)展過(guò)程中的一項(xiàng)基本準(zhǔn)則，主要是市場(chǎng)管理人員根據(jù)股票的交易量及相關(guān)收益進(jìn)行設(shè)置的行為準(zhǔn)則——當(dāng)市場(chǎng)上的股票量達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則時(shí)，投資者就能夠?qū)ζ溥M(jìn)行賣出或者買入，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)這是一種設(shè)置門檻的金融交易活動(dòng)。但是結(jié)合行為金融理念對(duì)動(dòng)量交易進(jìn)行分析，可以得出其中的簡(jiǎn)單規(guī)律。因此，當(dāng)投資者面臨某只股票呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)并保持這種狀態(tài)時(shí)，為了保障該股票能夠獲得進(jìn)一步的收益，應(yīng)該及時(shí)采用動(dòng)量交易的策略。

（三）實(shí)現(xiàn)有效成本投資分析

在證券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，很多投資者都會(huì)選擇大額的股票投資活動(dòng)，并且將資金集中在一只股票上，這種投資方式存在著極大的投資風(fēng)險(xiǎn)，并且缺乏穩(wěn)定性和可控性。所以，投資者在進(jìn)行證券市場(chǎng)投資的過(guò)程中要著重對(duì)有效成本投資進(jìn)行分析，盡量避免“將所有的雞蛋都放在一個(gè)筐里”。為了避免投資風(fēng)險(xiǎn)，證券投資者可以采用平均投資的方式，針對(duì)不同價(jià)格的不同股票或者期貨進(jìn)行購(gòu)買，從而實(shí)現(xiàn)固定的投資風(fēng)險(xiǎn)分散，減少投資個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）實(shí)現(xiàn)投資過(guò)程時(shí)間分散

在證券投資的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)時(shí)間分散化，是指在投資期限不斷延長(zhǎng)的前提下，證券投資者所能夠承擔(dān)的投資風(fēng)險(xiǎn)能力將會(huì)不斷下降。那么在這樣的前提下，初次嘗試證券投資的年輕投資主體應(yīng)該將較大比例的資金投入股票市場(chǎng)，通過(guò)減少投資周期的方式，積累投資經(jīng)驗(yàn)后，再逐漸增加在債券方面的投資比例。這是行為金融理論的重要理論結(jié)果，是依靠時(shí)間降低投資風(fēng)險(xiǎn)的重要形式，同時(shí)也是分散股票風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。

綜上，行為金融理論由于融合了心理學(xué)、行為學(xué)和社會(huì)基礎(chǔ)學(xué)等多個(gè)學(xué)科的基礎(chǔ)，能夠?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)特別是證券市場(chǎng)的發(fā)展提供相應(yīng)的理論支撐，同時(shí)能夠?yàn)樽C券市場(chǎng)投資者的投資活動(dòng)提供更為科學(xué)和更具有針對(duì)性的投資策略。在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融不斷發(fā)展的時(shí)代背景下，我們應(yīng)該對(duì)行為金融理論體系形成更為全面的認(rèn)知，并根據(jù)自身的投資項(xiàng)目實(shí)際情況對(duì)金融理論支持下的各種策略進(jìn)行合理的選擇，從而推行證券市場(chǎng)的健康合理發(fā)展。

（本文作者單位：廣東農(nóng)工商職業(yè)技術(shù)學(xué)院）