私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的審計(jì)策略

私募股權(quán)基金是指通過(guò)私募的方式獲得資金，對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行權(quán)益性投資，然后通過(guò)各類(lèi)方法使被投資企業(yè)快速發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股權(quán)的快速成倍增值，將來(lái)通過(guò)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式，最終出售所持股份獲利。近年來(lái)，隨著金融監(jiān)管的收緊，私募退出渠道受限，私募基金收益權(quán)的交易應(yīng)運(yùn)而生。從實(shí)質(zhì)上看，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要目的就是配合資金的借貸。目前，法學(xué)理論界和實(shí)務(wù)界基于鼓勵(lì)市場(chǎng)交易和金融商品創(chuàng)新的角度，均認(rèn)可私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)協(xié)議的法律效力。然而，私募股權(quán)基金收益轉(zhuǎn)讓日漸成為金融市場(chǎng)的重大風(fēng)險(xiǎn)隱患，也給金融審計(jì)工作帶來(lái)了挑戰(zhàn)。

一、私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓案例

從以往的審計(jì)項(xiàng)目來(lái)看，國(guó)家審計(jì)機(jī)關(guān)對(duì)資本市場(chǎng)審計(jì)發(fā)現(xiàn)的典型問(wèn)題主要集中在“內(nèi)幕交易”和“老鼠倉(cāng)”。隨著監(jiān)管力度加大，私募股權(quán)基金成為了內(nèi)幕交易的外衣，遮蔽了監(jiān)管的視線。近兩年，審計(jì)機(jī)關(guān)在審計(jì)中發(fā)現(xiàn)私募股權(quán)基金在募資、成立、收益權(quán)轉(zhuǎn)出、回購(gòu)等多個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)了違法違規(guī)行為。比如A公司從業(yè)人員獲取內(nèi)部信息，知曉公司的PE項(xiàng)目即將取得成功，在基金募資時(shí)便為自己和親朋好友創(chuàng)造條件大額認(rèn)購(gòu)，待股票解禁獲利；再比如B公司于年底突擊交易私募股權(quán)基金收益權(quán)或股票收益權(quán)，通過(guò)簡(jiǎn)單的一紙與關(guān)聯(lián)方C公司簽訂《私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，便一手操辦了“粉刷”報(bào)表的裝修工程。

二、私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓中存在的風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)今我國(guó)金融市場(chǎng)上進(jìn)行私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要原因及其隱藏的風(fēng)險(xiǎn)主要為以下幾點(diǎn)。

（一）規(guī)避監(jiān)管，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)敞口

我國(guó)以往的規(guī)定禁止私募基金從事信貸類(lèi)業(yè)務(wù)，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)于2019年12月發(fā)布的《私募投資基金備案須知（更新版）》更明確規(guī)定“私募投資基金不應(yīng)是借（存）貸活動(dòng)”。而通過(guò)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓就可以使私募基金從事的信貸類(lèi)業(yè)務(wù)偽裝成投資交易業(yè)務(wù)，可以說(shuō)，規(guī)避監(jiān)管是收益權(quán)交易大量出現(xiàn)的最直接原因。實(shí)際操作過(guò)程中，資金供給方通過(guò)受讓私募股權(quán)基金收益權(quán)，將資金投向目標(biāo)融資客戶。如案例中B公司通過(guò)轉(zhuǎn)讓私募股權(quán)基金收益權(quán)向C公司融資并在次年進(jìn)行回購(gòu)，C公司賺取利息，B公司贏得聲譽(yù)，各取其利，但是由于場(chǎng)外股權(quán)質(zhì)押等質(zhì)押方式在抵質(zhì)押率、準(zhǔn)入條件、信息披露、價(jià)值評(píng)估等制度方面存在諸多空白和漏洞，面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（二）變相融資，進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)

私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓及回購(gòu)的交易結(jié)構(gòu)對(duì)于融資人來(lái)說(shuō)是很經(jīng)濟(jì)實(shí)惠的，可以使融資人省去部分中間環(huán)節(jié)，提高交易效率，節(jié)省交易成本；收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓本身未引發(fā)所有權(quán)轉(zhuǎn)讓，因此也不會(huì)發(fā)生任何交易稅費(fèi)。值得注意的是，在融資方是上市公司的情形中，選擇交易私募股權(quán)基金收益權(quán)除了節(jié)省交易成本的原因外，還可以滿足融資方改善資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行盈余調(diào)節(jié)等需求。如案例中的B公司，在當(dāng)年利潤(rùn)沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的情況下，為了美化報(bào)表，安撫投資者，便選擇在年底進(jìn)行突擊交易收益權(quán)。而一旦將所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，將會(huì)增加一系列轉(zhuǎn)讓流程及每個(gè)環(huán)節(jié)所產(chǎn)生的費(fèi)用，還需如實(shí)進(jìn)行信息披露，引發(fā)投資者的消極情緒，導(dǎo)致股票價(jià)格的震蕩。

（三）多次轉(zhuǎn)讓，引發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

私募股權(quán)基金收益權(quán)的轉(zhuǎn)讓既包括同一金融控股集團(tuán)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)平臺(tái)間的跨業(yè)合作，也包括不同金融機(jī)構(gòu)基于合同、協(xié)議等形式的跨業(yè)合作，具有典型的跨市場(chǎng)、跨行業(yè)的特征，存在被多次轉(zhuǎn)讓的可能，簡(jiǎn)言之就是放大了杠桿。其結(jié)果導(dǎo)致顯性金融風(fēng)險(xiǎn)隱性化，表內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移向表外，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)向跨行業(yè)跨市場(chǎng)傳遞。案例中，C也需要融資，融資方式可能是通過(guò)設(shè)立信托計(jì)劃、專項(xiàng)資產(chǎn)計(jì)劃等，一旦其中一筆或者一個(gè)交易項(xiàng)目無(wú)法正常回款，則整個(gè)資金鏈條就有可能轟然倒塌，并迅速傳導(dǎo)至整個(gè)金融系統(tǒng)，甚至引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

三、私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓審計(jì)應(yīng)對(duì)策略

作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的守護(hù)者、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的安全員，金融審計(jì)人員應(yīng)在實(shí)踐中積極探索、深入思考，對(duì)披著金融創(chuàng)新外衣的新業(yè)務(wù)高度警惕，在審計(jì)中透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，找到被審計(jì)單位進(jìn)行私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓交易的真正原因，同時(shí)也要做到合規(guī)性與和合法性并重，真正將風(fēng)險(xiǎn)揭示出來(lái)。

（一）揭示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于附帶回購(gòu)協(xié)議的私募股權(quán)基金收益權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)，轉(zhuǎn)讓目的是盈余調(diào)節(jié)或變相融資。企業(yè)為了快速融資，若在轉(zhuǎn)讓協(xié)議中約定支付對(duì)方高于銀行貸款利率的回購(gòu)利率，會(huì)面臨支付回購(gòu)款的資金壓力，繼而引發(fā)一系列的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)甚至?xí)l(fā)法律糾紛。若存在不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的資產(chǎn)處置，則是上市公司出于增長(zhǎng)利潤(rùn)的目的進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，未來(lái)可能面臨監(jiān)管機(jī)構(gòu)的關(guān)注，引發(fā)信息披露風(fēng)險(xiǎn)，從而引起股票價(jià)格的動(dòng)蕩。

具體來(lái)說(shuō)，在對(duì)上市公司進(jìn)行審計(jì)時(shí)，若發(fā)現(xiàn)其存在轉(zhuǎn)讓持有的優(yōu)質(zhì)私募股權(quán)基金收益權(quán)時(shí)，需要關(guān)注以下幾個(gè)方面：一是是否在年底進(jìn)行突擊交易；二是受讓方是否是關(guān)聯(lián)方，或形式上無(wú)關(guān)聯(lián)但實(shí)質(zhì)與上市公司有特殊關(guān)系；三是受讓方是否以高于資產(chǎn)價(jià)值的價(jià)格進(jìn)行受讓，資產(chǎn)評(píng)估公司是否采用正規(guī)可靠的公司，采用的評(píng)估方法是否是業(yè)內(nèi)公允或者遵循《證券投資基金投資流通受限股票估值指引》。若高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓，則存在調(diào)節(jié)利潤(rùn)、規(guī)避監(jiān)管的可能性；若低價(jià)轉(zhuǎn)讓，則存在隱性利益輸送的可能性，需要準(zhǔn)確判斷私募股權(quán)基金所持有金融資產(chǎn)評(píng)估的價(jià)值是否公允。

（二）揭示人員的道德風(fēng)險(xiǎn)

查處金融領(lǐng)域重大違紀(jì)違規(guī)、經(jīng)濟(jì)犯罪和腐敗問(wèn)題，應(yīng)是金融審計(jì)所關(guān)注的重中之重。在信息不對(duì)稱的情況下，設(shè)立私募股權(quán)基金的公司或企業(yè)管理人作為決策者更了解其管理的基金未來(lái)可能的狀態(tài)，極有可能“隱身于”合格投資者背后進(jìn)行投資，等鎖定期結(jié)束即高位套現(xiàn)離場(chǎng)，從而獲取巨額利益或進(jìn)行利益輸送。

具體來(lái)說(shuō)，審計(jì)人員在對(duì)持有優(yōu)質(zhì)“原始股”的私募股權(quán)基金進(jìn)行審計(jì)時(shí)，若發(fā)現(xiàn)有收益權(quán)轉(zhuǎn)讓事項(xiàng)的發(fā)生，則應(yīng)關(guān)注私募基金的投資者是否有多個(gè)自然人參與且投資額巨大，繼而進(jìn)行如下分析：一是自然人投資者是否真正具有資金實(shí)力；二是多個(gè)自然人之間是否具有密切關(guān)系；三是多個(gè)自然人是否與管理私募基金的金融企業(yè)“內(nèi)部人員”具有密切關(guān)系。根據(jù)上述思路開(kāi)展調(diào)查，若發(fā)現(xiàn)投資者僅僅是普通居民，不具有巨額投資的實(shí)力，則考慮是否替他人代持，審計(jì)人員可以通過(guò)追蹤其投資資金的來(lái)源追溯到“實(shí)控人”。若發(fā)現(xiàn)多個(gè)自然人之間存在資金往來(lái)或者存在親戚關(guān)系，則需要進(jìn)一步分析，尋找將這些人關(guān)聯(lián)到一起的節(jié)點(diǎn)。若該節(jié)點(diǎn)是私募基金管理人的從業(yè)人員，則需要分析該從業(yè)人員是否間接持有私募基金的份額從中獲利，或者是否存在利用職務(wù)便利，向關(guān)系人輸送利益的可能。

如在前文的案例中，審計(jì)機(jī)關(guān)采取的措施便是通過(guò)調(diào)查作為私募股權(quán)基金管理人的A公司主要負(fù)責(zé)人和投資經(jīng)理的重大交易記錄和會(huì)議紀(jì)要；了解公司高管及法定內(nèi)幕人員；摸清懷疑對(duì)象曾用名、別名、配偶名、家庭情況及親屬姓名、最親近的朋友姓名、親密的同學(xué)姓名及其他社會(huì)關(guān)系；了解這些知悉內(nèi)幕信息者是否有異常的經(jīng)濟(jì)來(lái)源及動(dòng)向，包括購(gòu)買(mǎi)豪車(chē)或豪華住宅等方式。對(duì)上述信息進(jìn)行梳理，經(jīng)過(guò)審計(jì)查詢對(duì)比分析找到有價(jià)值的線索，最后發(fā)現(xiàn)一起利用內(nèi)幕信息交易獲取巨額利益的違法犯罪行為。