基于VAR模型的金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)證分析

周佳穎

摘要：2006年之前，GDP一直處于快速增長(zhǎng)階段，在GDP的帶動(dòng)下金融業(yè)也獲得了很大的發(fā)展機(jī)遇。但是從2006年之后，金融業(yè)還是一直快速發(fā)展，但是GDP發(fā)展的步伐降下來(lái)了，此時(shí)不免會(huì)出現(xiàn)金融業(yè)是否是泡沫經(jīng)濟(jì)的疑問(wèn)。為了更好地避免金融業(yè)過(guò)度增長(zhǎng)所帶來(lái)的泡沫經(jīng)濟(jì)這一狀況，國(guó)家提出了做好金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的工作調(diào)整方針。本文主要通過(guò)從VAR模型的構(gòu)建方面詳細(xì)分析了金融業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的原因，并通過(guò)對(duì)當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融業(yè)之間合作不緊密的原因進(jìn)行分析，針對(duì)性地提出了促進(jìn)金融業(yè)更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的具體措施。

關(guān)鍵詞：VAR模型;金融;實(shí)體經(jīng)濟(jì)

前言：

從我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況來(lái)看，2006年開(kāi)始，我國(guó)金融業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，且增長(zhǎng)的速度一直上升，但是我國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度卻出現(xiàn)下降的趨勢(shì)，在這種情況下不免會(huì)引發(fā)金融業(yè)泡沫增長(zhǎng)的討論，認(rèn)為當(dāng)前社會(huì)經(jīng)濟(jì)過(guò)度金融化，實(shí)體經(jīng)濟(jì)托不住金融。2017年我國(guó)召開(kāi)了第五次全國(guó)金融工作會(huì)議，會(huì)議上對(duì)當(dāng)前金融業(yè)的發(fā)展提出了三點(diǎn)工作內(nèi)容，即重視金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管控、促進(jìn)金融業(yè)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和深化金融業(yè)改革。因此，低金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行分析有著非常重要的意義，對(duì)金融業(yè)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)有著非常重要的意義。

一、金融業(yè)增加值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證分析

對(duì)金同業(yè)增加值與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析，通過(guò)協(xié)整分析和Grange等方式對(duì)1979-2017年的GDP與金融增加值的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整理。

（一）研究方法及分析過(guò)程

1.數(shù)據(jù)來(lái)源

本次所采用的1979-2017年的數(shù)據(jù)都是從國(guó)際統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站上網(wǎng)獲取的，同時(shí)對(duì)GDP 取對(duì)數(shù)得到ln gdpt，對(duì)金融業(yè)增加值取對(duì)數(shù)得到ln vafit。

2.數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行分析，要求時(shí)間序列是同階單整的。本次通過(guò)ADF方法對(duì)時(shí)間序列進(jìn)行檢驗(yàn)，得出的結(jié)果這些時(shí)間序列是不平穩(wěn)的。而在對(duì)這些時(shí)間序列進(jìn)行取一階差分后，結(jié)果是平穩(wěn)的，那么得出的結(jié)論是時(shí)間序列在滿足一定的條件之后可以同階單整。

3.協(xié)整關(guān)系檢驗(yàn)

在時(shí)間序列存在協(xié)整關(guān)系之后，運(yùn)用Grange方法進(jìn)行因果檢驗(yàn)，即本文中的GDP 與金融業(yè)增加值之間存在協(xié)整關(guān)系。本文使用Engle 和Grange 提出的協(xié)整檢驗(yàn)方法對(duì)GDP 與金融業(yè)增加值之間關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在5%條件下殘差序列平穩(wěn)，GDP與金融業(yè)增加值時(shí)間序列存在協(xié)整關(guān)系。

4.格蘭杰因果關(guān)系模型建立

格蘭杰因果檢驗(yàn)的一個(gè)重要參數(shù)是滯后階數(shù)，可以參考的準(zhǔn)則有AIC 準(zhǔn)則、SIC 準(zhǔn)則等。表1表示的是各個(gè)準(zhǔn)則給出的判斷，其中帶*號(hào)的即為該準(zhǔn)則給出的最優(yōu)滯后階數(shù)。結(jié)果顯示，各個(gè)準(zhǔn)則均選擇2 階為最優(yōu)的滯后階數(shù)，因此本文以滯后2 階進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)。表2給出的是格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果，結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，拒絕GDP不是金融業(yè)增加值的Grange原因的假設(shè)，不能拒絕金融業(yè)增加值不是GDP 的Grange 原因的假設(shè)。這說(shuō)明，GDP 的增長(zhǎng)對(duì)金融業(yè)增加值的增長(zhǎng)有促進(jìn)作用，但不能判斷金融業(yè)增加值的增長(zhǎng)對(duì)GDP 的增長(zhǎng)是否有促進(jìn)作用。

（二）實(shí)證分析結(jié)論

從上述的分析來(lái)看，目前我國(guó)的GDP與金融業(yè)增加之間存在著一定的動(dòng)態(tài)均衡關(guān)系，GDP增長(zhǎng)從一定程度上來(lái)說(shuō)是金融業(yè)增長(zhǎng)所導(dǎo)致的，但是不能說(shuō)明金融業(yè)增值是不是GDP增長(zhǎng)。從改革開(kāi)放以來(lái)，在我國(guó)GDP快速增長(zhǎng)的同時(shí)，我國(guó)的金融業(yè)也一直處于快速發(fā)展的階段。但是，自2006年以來(lái)，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)值有所下降，但是此時(shí)的金融業(yè)還是處于快速增長(zhǎng)中。從這可以看出，我國(guó)的金融業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支撐下得到了快速發(fā)展的機(jī)遇，但是反過(guò)來(lái)推動(dòng)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展卻沒(méi)有起到明顯的作用。

從VAR模型數(shù)據(jù)上分析來(lái)看，金融也持續(xù)增長(zhǎng)的原因主要有三點(diǎn)：1.資金無(wú)論是分配給哪一個(gè)領(lǐng)域，對(duì)于金融業(yè)來(lái)說(shuō)都產(chǎn)生了正面的影響，促進(jìn)了金融業(yè)快速增長(zhǎng)。2.當(dāng)資金分配給金融業(yè)時(shí)，會(huì)促進(jìn)金融業(yè)快速發(fā)展。而當(dāng)資金分配給實(shí)體經(jīng)濟(jì)，會(huì)影響到金融業(yè)的發(fā)展，但是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展一段時(shí)間之后，必然會(huì)將其所吸收的資金反饋到金融業(yè)中。3.隨著時(shí)間的推移，投入到金融業(yè)中的資金對(duì)金融業(yè)的影響會(huì)逐漸趨于零，但是投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的資金對(duì)金融業(yè)的影響一直是正向影響，對(duì)于金融業(yè)來(lái)說(shuō)還是非常有利的。

二、促進(jìn)金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策建議

實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷，很大一部分源于金融業(yè)的支持力度較低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)未能從金融業(yè)獲取到更多的資金支撐其發(fā)展，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨資金短缺的問(wèn)題，資金鏈斷裂而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。這主要的原因還是在于：1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)貸款的門(mén)檻較高。金融機(jī)構(gòu)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)貸款時(shí)必然自身會(huì)承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)，為了能夠有效降低這些風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)必須要對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信息詳細(xì)了解，確保其有相應(yīng)的資質(zhì)之后才能予以放款。2.當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)發(fā)展不完善。很多地區(qū)由于金融資源不足，金融業(yè)一直沒(méi)有得到充足發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有渠道進(jìn)行貸款。那么如何促進(jìn)金融更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，本文從以下幾點(diǎn)進(jìn)行分析。

（一）完善金融市場(chǎng)體系，拓展實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資渠道

1.加快不同層次的直接融資市場(chǎng)建設(shè)

政府要推動(dòng)融資市場(chǎng)的建設(shè)，推動(dòng)以主板為主導(dǎo)，新三板、中小板和創(chuàng)業(yè)板為分支的直接融資市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)程，并充分發(fā)揮行業(yè)股權(quán)交易市場(chǎng)的支撐作用，建立網(wǎng)狀的市場(chǎng)體系，以滿足不同融資需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)，以便更好地促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

2.深化債券市場(chǎng)改革，推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展

不論是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，還是虛擬經(jīng)濟(jì)，各自占據(jù)著不同市場(chǎng)份額，而這種市場(chǎng)分離在一定程度上也影響著融資難度。對(duì)此，為了更好地滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的需求，政府要加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)深化改革的重視程度，打破市場(chǎng)分割這種局面，加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的協(xié)作。政府方面通過(guò)完善相關(guān)的制度來(lái)消除當(dāng)前隱性擔(dān)保和剛性兌付所存在的隱患，充分發(fā)揮市場(chǎng)資源配置的功能，發(fā)掘市場(chǎng)內(nèi)在的價(jià)值，以切實(shí)滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的需求，并且能夠大大降低融資的成本。

3.進(jìn)一步完善間接融資體系

實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資難的主要原因在于融資手續(xù)比較復(fù)雜，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。為了有效解決這一難題，政府應(yīng)充分發(fā)揮自身的主導(dǎo)作用，協(xié)同金融機(jī)構(gòu)做好相應(yīng)的工作，適當(dāng)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的準(zhǔn)入門(mén)檻，消除市場(chǎng)壟斷的局面，營(yíng)造市場(chǎng)良性競(jìng)爭(zhēng)的氛圍，加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)之間的合作，推動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)與金融機(jī)構(gòu)共同發(fā)展。此外，金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)自身融資項(xiàng)目創(chuàng)新，以便更好地服務(wù)于三農(nóng)和中小型企業(yè)。

（二）合理配置金融資源，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展

1.以三去一降一補(bǔ)更好地服務(wù)供給側(cè)改革

供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革是我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的實(shí)現(xiàn)途徑。目前我國(guó)金融資源配置存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題，使得金融資源難以進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。究其原因，很大程度上是受實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在相當(dāng)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、僵尸企業(yè)、低效率軟約束投資主體等資本回報(bào)率不高、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大實(shí)體企業(yè)影響。因此，以“三去一降一補(bǔ)”為抓手，合理配置金融資源，配合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進(jìn)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，提高供給的效率與質(zhì)量，切實(shí)增強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力，吸引更多的金融資源，進(jìn)而達(dá)到經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)。實(shí)施有進(jìn)有退的金融政策。對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)中的技術(shù)落后企業(yè)、僵尸企業(yè)等不具備市場(chǎng)生存能力的企業(yè)，金融資源要堅(jiān)決退出;對(duì)于有技術(shù)、有市場(chǎng)的核心企業(yè)要通過(guò)多種渠道予以支持，扶持其發(fā)展壯大，促進(jìn)產(chǎn)能合作和兼并重組。

2.落實(shí)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，鼓勵(lì)金融資源向中西部流動(dòng)

從目前我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，我國(guó)各區(qū)域的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不平衡，東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快，而西部和東北區(qū)域則發(fā)展較慢，而這種差異主要體現(xiàn)在金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，目前我國(guó)的金融資源主要集中于東部地區(qū)，東部的GDP占我國(guó)總GDP較大的份額，而西部地區(qū)雖然在某些實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面擁有著較高的技術(shù)和較多的資源，但是由于受當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)的限制，在融資方面存在很多的難度，沒(méi)有更多的資金支撐眾多企業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)發(fā)展較慢。對(duì)此，國(guó)家方面要加強(qiáng)對(duì)西部等地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重視程度，加強(qiáng)中部崛起、西部大開(kāi)發(fā)等戰(zhàn)略措施的實(shí)施力度，并采取有效的措施加強(qiáng)金融資源的跨區(qū)域配置，將金融資源引導(dǎo)到欠發(fā)達(dá)區(qū)域，帶動(dòng)當(dāng)?shù)亟鹑跇I(yè)的發(fā)展。

（三）加強(qiáng)金融監(jiān)管，引導(dǎo)資金流向，抑制資金空轉(zhuǎn)

金融系統(tǒng)的主要功能就是對(duì)資金進(jìn)行合理配置，這就使得資金在各金融機(jī)構(gòu)之間不斷進(jìn)行轉(zhuǎn)移。但是，資金不論轉(zhuǎn)移到什么地方，其最終的目的地還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)。而如果資金長(zhǎng)時(shí)間在金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移，沒(méi)有流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，那么必然會(huì)出現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)得不到相應(yīng)資金的支持，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資金短缺的問(wèn)題，從而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。同時(shí)，資金在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)的每一次轉(zhuǎn)移都會(huì)產(chǎn)生一筆費(fèi)用，這種費(fèi)用不會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)利益，反而對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)是一種負(fù)擔(dān)，也就是由實(shí)體經(jīng)濟(jì)承擔(dān)的融資成本。

因此，為了有效解決資金長(zhǎng)期在金融機(jī)構(gòu)內(nèi)轉(zhuǎn)移而不流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，政府必須加強(qiáng)對(duì)資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象的監(jiān)管，通過(guò)加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，合理引導(dǎo)資金的流向。1.強(qiáng)化金融監(jiān)管協(xié)調(diào)，遵循機(jī)構(gòu)監(jiān)管和功能監(jiān)管相結(jié)合的原則，統(tǒng)一法律功能屬性相同的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)監(jiān)管規(guī)則與標(biāo)準(zhǔn)，減少監(jiān)管套利。2.推進(jìn)金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)，完善監(jiān)管統(tǒng)計(jì)體系的建設(shè)。相關(guān)部門(mén)要加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)等信息的采集力度，以便能夠?qū)崟r(shí)理解到資金的流轉(zhuǎn)情況，避免資金在金融機(jī)構(gòu)間長(zhǎng)時(shí)間流轉(zhuǎn)。3.強(qiáng)化行為監(jiān)督，加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)同業(yè)、混業(yè)業(yè)務(wù)的管理。一方面，重點(diǎn)關(guān)注表外業(yè)務(wù)和金融加杠桿的行為，銀行理財(cái)資金過(guò)度投向金融市場(chǎng)行為，盯緊金融機(jī)構(gòu)同業(yè)投資、同業(yè)理財(cái)、委托貸款、通道類信托貸款等業(yè)務(wù)，充分發(fā)揮《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》和《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見(jiàn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》的規(guī)范經(jīng)營(yíng)和資金引導(dǎo)作用。另一方面，通過(guò)合理調(diào)整宏觀審慎評(píng)估（MPA）相關(guān)考核參數(shù)，支持金融機(jī)構(gòu)符合條件的表外資產(chǎn)回表。

三、小結(jié)

總之，金融業(yè)的快速增長(zhǎng)帶動(dòng)了虛擬經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這種持續(xù)增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)速度下降之間的矛盾引起了對(duì)經(jīng)濟(jì)的反思，為了避免出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)的情況，有必要對(duì)金融業(yè)增長(zhǎng)的原因進(jìn)行分析，明確金融業(yè)這種快速發(fā)展趨勢(shì)是好是壞。同時(shí)，金融業(yè)的快速增長(zhǎng)，也不能忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，這就需要金融業(yè)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

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