淺談金融發(fā)展、銀行貸款與公司投資

石曉婧

摘 要：本文從我國制度背景出發(fā)，以管理者投資行為和銀行貸款行為作為理論基礎(chǔ)，檢驗銀行貸款對公司投資效率的影響。在沒有獲得銀行貸款的情況下，國有企業(yè)與非國有企業(yè)都存在投資不足的現(xiàn)象;而獲得銀行貸款后，國有企業(yè)出現(xiàn)明顯的投資過度現(xiàn)象，非國有企業(yè)卻沒有表現(xiàn)出明顯的過度投資現(xiàn)象。但沒獲得貸款時的投資不足程度比整個樣本期間更為嚴(yán)重。研究發(fā)現(xiàn)：本文的結(jié)果有助于解釋我國大部分國企投資過度，而民企卻普遍存在投資不足的原因，并對評估銀行擴張信貸政策的實際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有一定的參考價值。

關(guān)鍵詞：金融發(fā)展;銀行貸款;管理者行為;公司投資

引言：銀行信貸擴張的經(jīng)濟(jì)后果已逐漸顯現(xiàn)并引起理論界的關(guān)注和研究。但實際上，信貸渠道是我國貨幣政策影響實體經(jīng)濟(jì)最重要的渠道，而公司投資水平和效率則從微觀層面真實反映了實體經(jīng)濟(jì)增長的狀況及質(zhì)量。以往考察銀行貸款對公司投資效率影響的文獻(xiàn)雖然較多，但是大多忽略了由企業(yè)產(chǎn)權(quán)背景導(dǎo)致管理者投資行為差異對公司投資效率的影響，這忽略了影響公司投資效率的內(nèi)在決定因素，存在一定的片面性。從現(xiàn)實角度來說，本文的分析有助于理解近年來我國民營企業(yè)投資不足而國有企業(yè)投資過度的異常現(xiàn)象，并從微觀企業(yè)這一層次間接考察了銀行信貸擴張政策對企業(yè)投資的影響，對于正確評估銀行寬松信貸政策的實際經(jīng)濟(jì)效應(yīng)有一定的啟示。

一、國有銀行貸款行為

由于直接融資體系的不完善，我國企業(yè)進(jìn)行投資的主要資金來源于銀行貸款，因此，銀行貸款是我國企業(yè)投資決策的一個重要影響因素。而我國的商業(yè)銀行又大多為國有銀行，政府直接控制著金融資源，這導(dǎo)致我國商業(yè)銀行的貸款行為存在一定的特殊之處。金融體制決定了銀行貸款是公司投資最主要的資金來源之一，因此，銀行貸款是影響我國公司投資的一個重要因素。在政府對金融資源的控制之下，我國絕大多數(shù)銀行為國有，這決定了我國銀行貸款行為的特殊性。國有銀行貸款行為的特殊性首先體現(xiàn)在貸款行為會受到政府目標(biāo)的影響。民營銀行主要根據(jù)貸款公司的財務(wù)狀況和風(fēng)險等級來決定貸款與否并進(jìn)行貸款定價，但國有銀行的股權(quán)性質(zhì)則決定了其難以完全以經(jīng)濟(jì)利益為目標(biāo)而不受政府的干涉，這使得國有銀行的貸款行為不同于獨立經(jīng)營的民營銀行。即使在金融改革之后，國有銀行的經(jīng)營政策發(fā)生了重大變化，但國有銀行貸款行為會受政策目標(biāo)的影響這一根本特點仍未徹底改變。另外，國有銀行對貸款對象的選擇存在股權(quán)性質(zhì)上的偏好。由于同屬于國有股權(quán)性質(zhì)，國有銀行與國有公司之間存在天然的關(guān)聯(lián)，二者都可能承擔(dān)一定的政策負(fù)擔(dān)，這決定了國有銀行傾向于將貸款發(fā)放給國有企業(yè)。

二、銀行貸款與管理者投資行為對公司投資的影響

銀行貸款對公司投資行為的影響途徑具體為： 一是通過提供投資資金，減輕融資約束狀況，改善投資不足來提升公司投資水平;二是通過銀行貸款利率的高低來影響公司投資水平; 三是銀行負(fù)債會起到相機治理的作用，約束管理者的過度投資傾向。由于金融市場的不完善以及投融資雙方的信息不完全對稱，且大多數(shù)企業(yè)的內(nèi)部資金難以完全支持其投資需求，因此，企業(yè)面臨融資約束是一種普遍現(xiàn)象。在我國，由于金融體制的原因以及金融市場不發(fā)達(dá)，企業(yè)同樣普遍面臨融資約束，非國有企業(yè)的情況則更為突出。目前在我國的金融體制之下，銀行貸款仍是企業(yè)投資最主要的資金來源，因此，無論是國有或非國有公司，獲得銀行貸款后都將會減輕或改變其融資約束的狀況，從而改善或消除投資不足的情形，提升公司投資水平。此外，由于我國銀行貸款利率受到一定的管制，尚未完全市場化，長期以來一直低于市場的真實利率。在其他條件不變的情況下，公司獲得低成本的貸款后會促使投資水平增加。

三、管理者投資行為

企業(yè)的投資決策的目標(biāo)是使公司價值最大化，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者遵循這樣的理念進(jìn)行最優(yōu)投資。然而，眾多的學(xué)者提出，企業(yè)的投資行為深受代理問題的影響，此時企業(yè)的投資行為就會在企業(yè)管理者的主導(dǎo)下偏離公司價值最大化的目標(biāo)，導(dǎo)致非效率投資行為的出現(xiàn)。當(dāng)企業(yè)所有者與經(jīng)營者之間存在代理沖突的代理問題時，企業(yè)經(jīng)營者會將私人利益置于企業(yè)利益或股東利益之上。如無有效的約束機制，當(dāng)企業(yè)擁有充足自由現(xiàn)金流時，經(jīng)營者會致力于擴大企業(yè)規(guī)模，擴張自己的企業(yè)，從而傾向于過度投資，因為隨著規(guī)模的夸大，企業(yè)經(jīng)營者的權(quán)力、薪酬以及社會地位會提高當(dāng)公司面臨所有者和債權(quán)人的代理沖突時，企業(yè)經(jīng)營者會發(fā)生資產(chǎn)替代和投資不足的行為。然而，上述研究主要是基于美國、加拿大等市場經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家的企業(yè)，這些國家的企業(yè)較少受到政府的直接行政干預(yù)，這是與我國一個關(guān)鍵的制度差異。因此，分析我國企業(yè)的投資行為公司必須從我國實際的制度背景出發(fā)。在市場制度逐漸完善的情況下，政府的直接行政干預(yù)，尤其是對非國有企業(yè)的直接行政干預(yù)已大大減少，但對國有企業(yè)來說，政府依然保留著有效地干預(yù)與控制。國有企業(yè)的投資行為受到政府干預(yù)與控制的深刻影響，而民營企業(yè)則受到較少的政府直接干預(yù)與控制，由此導(dǎo)致國企與民企的投資行為必然存在顯著差異 。此外，由于國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者的任職時間一定，并不會長期居于此職位，因此過度投資所造成的負(fù)面效應(yīng)，也不會由其自身承擔(dān)，而往往由其下任承擔(dān)。更為重要的是，對于國有企業(yè)來說，政府實際上是作為一個外部人，因此政府很難有效識別國有企業(yè)是否存在過度投資行為，對國企高管的懲罰機制也就無從談起。綜上所述，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)決定非國有企業(yè)一般不會承擔(dān)政府的政策負(fù)擔(dān)，而政府對非國有企業(yè)經(jīng)營者的直接約束力一般也較弱，因此，我國非國有企業(yè)的投資行為會迥異于西方國家中的企業(yè)投資行為，此處不再贅述。

四、銀行貸款與管理者投資行為對企業(yè)投資的影響

由于投融資雙方的信息不對稱以及金融市場的不完善，再加之大部分公司的內(nèi)部資金難以滿足其投資需要，由此導(dǎo)致企業(yè)面臨較為普遍的融資約束。而由于金融市場的落后以及金融體制的限制，我國的企業(yè)所面臨的融資約束更為嚴(yán)重，而民營企業(yè)所面臨融資約束困境則更加突出。在目前的金融制度下，我國企業(yè)的投資資金最主要的來源依然是銀行貸款，因此，無論何種產(chǎn)權(quán)的企業(yè)在獲得銀行貸款后，其面臨的融資約束都將減輕或改變，從而提高企業(yè)的投資水平，改善甚至消除企業(yè)投資不足的現(xiàn)象。而且，目前我國銀行的貸款利率尚未完全市場化，受到一定程度的管制，一直以來銀行貸款利率都大幅低于經(jīng)濟(jì)中的真實利率。上述兩個因素共同作用導(dǎo)致在其他條件相同時，企業(yè)在獲得銀行貸款后會提高自身的投資水平。因此，由于我國銀行貸款利率受到一定的管制，尚未完全市場化，長期以來一直低于市場的真實利率。

結(jié)語：銀行的信貸仍然是我國貨幣政策調(diào)控實體經(jīng)濟(jì)的一個重要途徑。國有企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者又存在內(nèi)在的過度投資傾向，再加之銀行貸款對國銀行貸款對公司投資效率的影響有企業(yè)的融資約束較為軟弱，導(dǎo)致獲得銀行貸款后的國有企業(yè)會出現(xiàn)明顯的過度投資行為，從而引起投資效率的下降。本文在充分考慮我國的實際情況下，從微觀企業(yè)層面考察了銀行信貸政策對實體經(jīng)濟(jì)的影響，能夠從理論層面為今后我國的銀行信貸政策調(diào)整提供參考。

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