推進(jìn)我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的思考

張 婷

（山東齊魯華通航空有限公司，山東 青島 266000）

中國的國有企業(yè)在支持國家通往全面建成小康社會、拉升整體經(jīng)濟實力和科技實力的賽道上時刻保持一種奔跑奮斗的姿態(tài)，長期堅持聚焦解決盈利性價比波動風(fēng)險值處于高位的技術(shù)難點，專攻多數(shù)民營資本不愿啃但關(guān)系國計民生的硬骨頭，國有企業(yè)的追夢腳步從未停歇。也正是因為忠誠服務(wù)于中國特色社會主義發(fā)展的使命，國有企業(yè)偏向于承接承擔(dān)更多社會責(zé)任的保障項目。這些項目往往初期投入資金大，建設(shè)、運營周期長，資產(chǎn)流動性低，項目回報期跨越幾年甚至幾十年[1]。一般來講，難以達(dá)成常規(guī)投資項目的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和效果。

為破解上述問題，我們嘗試?yán)脟衅髽I(yè)穩(wěn)定誠信的市場信譽以及踏實擔(dān)當(dāng)?shù)钠髽I(yè)形象，通過專業(yè)機構(gòu)的市場化運作，將缺乏流動性但具有可預(yù)測收益的一類財產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)樽C券化資產(chǎn)進(jìn)行管理和運營，形成一種被稱為國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的新型融資模式。這種模式既能夠提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性，又可被視為國有企業(yè)在中國特色社會主義道路上謀求發(fā)展的一項重大創(chuàng)新，因此，資產(chǎn)證券化對我國國有企業(yè)的健康持續(xù)運營意義深遠(yuǎn)。本文針對該論題展開研究論述，以期對我國的國有資產(chǎn)證券化發(fā)展提供一些有益探索。

一、我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化運用現(xiàn)狀

通常情況下，缺乏流動性但具有一定可預(yù)測收益的財產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)可以是企業(yè)的應(yīng)收債權(quán)，也可以是收費型基礎(chǔ)設(shè)施公用事業(yè)或者某些輔助產(chǎn)業(yè)。資產(chǎn)證券化則是一種利用上述資產(chǎn)，從資本市場引入多元資本金的方式。這種方式往往能夠改善企業(yè)流動效率，促使國有資產(chǎn)保值增值且進(jìn)行良性往復(fù)循環(huán)。但就目前的運用狀況看，會存在一些影響并阻滯其穩(wěn)定發(fā)展的因素，主要表現(xiàn)為以下兩個方面：

（一）受金融機制制約

我國的國有企業(yè)資產(chǎn)證券化模式尚處于探索發(fā)展階段，暫未頒布專項監(jiān)管制度[2]，約束機制浮于形式，這就給資產(chǎn)證券化市場估價的準(zhǔn)確性以及投資風(fēng)險提示的充分性帶來了很大考驗。導(dǎo)致很多國有企業(yè)和機構(gòu)投資者還在隔岸觀望，并未積極參與其中。綜合來說，國有資產(chǎn)證券化市場總體規(guī)模不大，流動不充分，一、二級市場的交易活躍度還有很大提升空間。

此外，國有企業(yè)、金融媒介等機構(gòu)缺乏吸引優(yōu)秀專業(yè)人員加入相關(guān)領(lǐng)域的激勵機制，這也會成為制約我國國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的瓶頸。國有企業(yè)引入資本市場的良性資產(chǎn)往往專用程度高，涉及行業(yè)廣，如果缺乏具有相關(guān)專業(yè)知識和操作經(jīng)驗的技術(shù)人才，在一定程度上會限制國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展。

（二）金融市場有效需求不足

據(jù)知本咨詢統(tǒng)計，2019 年資本市場有58%的國有產(chǎn)權(quán)交易項目實際并未成功交易，很大程度上是受到目前我國國有企業(yè)普遍存在盈利能力有限、主營業(yè)務(wù)較為分散的現(xiàn)實狀況影響。此種狀態(tài)難以實現(xiàn)股權(quán)投資者高風(fēng)險、高回報的投資偏好，不能對風(fēng)險投資機構(gòu)和戰(zhàn)略資源投資者產(chǎn)生強大吸引。該類資產(chǎn)的投資主力軍為零星個人和零散機構(gòu)，單體交易規(guī)模偏小，存在有效需求不足的問題。

二、推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義

（一）為國有企業(yè)混合所有制改革注動力

有價證券具有一定的價值功能和流通性能，企業(yè)通過將國有企業(yè)部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)推向資本市場的方式，可以成功引入企業(yè)戰(zhàn)略投資者以及優(yōu)質(zhì)市場資源。在資本市場這個公開透明的交易平臺，國有企業(yè)發(fā)揮出原有功能定位的同時，風(fēng)險和收益集中再分配的市場法則也會倒逼企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營思維、規(guī)范管理機制，持續(xù)提高盈利能力，不斷展示國有資本和民營資本混合所有制的改革成果。

混合所有制是一種有利于發(fā)揮各方專業(yè)資源優(yōu)勢以獲取更大收益的新型股權(quán)結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過引入戰(zhàn)略投資者的方式，可以獲取所需先進(jìn)專利技術(shù)以及有效市場資源和渠道，快速組建符合企業(yè)氣質(zhì)的核心競爭力，為改善企業(yè)經(jīng)營績效、滾動擴大企業(yè)規(guī)模、提高股票市值、獲取更多資本金和大規(guī)模再融資等方面奠定基礎(chǔ)。

（二）為國資盤活、激發(fā)國企活力再發(fā)力

資本運作是價值創(chuàng)造的重要手段，國有企業(yè)通過資產(chǎn)證券化的方式可以開拓價值創(chuàng)造新渠道，帶動國有資產(chǎn)盤活、激發(fā)國企發(fā)展活力的整體氛圍。其實，大多數(shù)國有企業(yè)用于支持產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的現(xiàn)金資源是有限的。資產(chǎn)證券化這一方式恰巧利用國有資產(chǎn)整合與盤活的契機，推動國有資本與民營資本間的合理流動，帶來了有效控制“兩金”占用、用資產(chǎn)生資本的新機遇。

企業(yè)由固定資產(chǎn)發(fā)展為權(quán)益資本，由重資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)檩p資產(chǎn)，資產(chǎn)證券化發(fā)展以市場化的模式，衡量和提升了資產(chǎn)的運營質(zhì)量和配置效率。為有效降低國有企業(yè)財務(wù)風(fēng)險、優(yōu)化資產(chǎn)與帶息負(fù)債結(jié)構(gòu)、釋放長期穩(wěn)定發(fā)展活力集聚了勢能。

（三）實現(xiàn)國企擔(dān)當(dāng)、塑造企業(yè)形象更有力

以筆者同一控制下的兄弟單位，山東省高速公路板塊首家香港聯(lián)交所主板掛牌上市公司齊魯高速為例。一方面，資產(chǎn)證券化打破了原有內(nèi)部人的經(jīng)營控制。從企業(yè)實現(xiàn)資產(chǎn)證券化前后的經(jīng)濟效益來看，無論是反映盈利能力的所有者權(quán)益報酬率，還是反映營運能力的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，資產(chǎn)證券化后的指標(biāo)都要優(yōu)于前期。另一方面，企業(yè)利用資本運作這個平臺，站在高點，有更廣的舞臺來展現(xiàn)當(dāng)代國企的責(zé)任擔(dān)當(dāng)，放大國有資本功能，從而有能力反哺戰(zhàn)略新興行業(yè)的發(fā)展。

三、推進(jìn)國有企業(yè)資產(chǎn)證券化的對策

（一）多措并舉除短板，營造健康有序金融環(huán)境。

隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展的逐步深入，金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷翻新，風(fēng)險也容易隨之累積。這種關(guān)系到國有經(jīng)濟布局的戰(zhàn)略性調(diào)整，需得到社會各方力量的支持和關(guān)注，協(xié)同發(fā)力，共同營造健康發(fā)展、良性循環(huán)的金融交易環(huán)境。只有這樣才能提高國有資產(chǎn)證券在交易市場中的活躍度，促進(jìn)金融市場穩(wěn)健發(fā)展。

第一，企業(yè)要加強現(xiàn)代企業(yè)制度的形成和建立，在優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)和獲得增值效益上多放精力。關(guān)注宏觀經(jīng)濟風(fēng)險和全球金融政策走勢，規(guī)劃投資與籌資在期限和結(jié)構(gòu)上的匹配發(fā)展，保障企業(yè)資金健康、安全供應(yīng)。

第二，明確金融市場中介機構(gòu)的規(guī)范化作業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。嚴(yán)格執(zhí)行市場準(zhǔn)入機制，營造公平市場競爭環(huán)境，使資產(chǎn)證券化真正成為放大國有資本能力的有效工具；健全企業(yè)信用評價體系，明確信息披露框架，定期向投資者公開評價報告，降低社會大眾因為信息不對稱而對證券市場失去信心的概率，最大程度幫助投資者做出理智、合理的選擇。

第三，完善國有企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展的外部監(jiān)管體制。加強銀保監(jiān)、證監(jiān)、國有資產(chǎn)管理委員會等部門在資產(chǎn)證券化管理領(lǐng)域的信息共享和業(yè)務(wù)協(xié)同。搭建宏觀審慎的監(jiān)管框架，做好風(fēng)險防控工作。一方面，針對市場體制發(fā)展現(xiàn)狀，建立科學(xué)的國有企業(yè)管理體系，明確各個主體之間的權(quán)利和義務(wù)。另一方面，加強對資產(chǎn)評估、資信評級、銀行、券商、律所等市場參與主體的監(jiān)督和管理，規(guī)范執(zhí)業(yè)行為。對中介機構(gòu)違法違規(guī)、違反職業(yè)道德的行為加以懲處。

（二）不忘初心強根基，重視國企基礎(chǔ)資產(chǎn)能力。

資產(chǎn)證券化是推動國有資本形態(tài)轉(zhuǎn)換、提高資本配置效率的重要方式。國有企業(yè)只有一如既往的重視基礎(chǔ)資產(chǎn)能力，加快創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展，潛心研究新產(chǎn)品、新技術(shù)來服務(wù)國家戰(zhàn)略服務(wù)新興市場，才能鞏固和提升企業(yè)盈利能力，吸引更多優(yōu)質(zhì)資本加入。

結(jié)語

綜上所述，國有企業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新興的放大國有資本能力的融資工具，能夠很好的把缺乏流動性但具有一定可預(yù)測收益的財產(chǎn)權(quán)利和基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)進(jìn)行整合，以獲取現(xiàn)金資源，從而達(dá)到緩解國有企業(yè)發(fā)展缺乏有效資金的目的。如果金融媒介、監(jiān)管機構(gòu)能夠營造出公平向陽的金融環(huán)境，同時國有企業(yè)能夠充分認(rèn)識國有資產(chǎn)證券化發(fā)展的價值和意義，貼合自身業(yè)務(wù)特點，一企一策設(shè)計推進(jìn)路徑，資本杠桿的力量就能得到有效發(fā)揮，起到促進(jìn)國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展的作用。