2020年投資A股：保持謹慎樂觀

龔方件

每一次A股的大變革，都是主動適應(yīng)新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發(fā)展壯大。

2019年已走過了，回看一年A股在凄風(fēng)苦雨中掙扎，如今已經(jīng)有雨過天晴的味道，主要指數(shù)在這一年里都取得正收益。不過，去年“賺了指數(shù)不賺錢”的投資者也大有人在，極端的甚至?xí)荣嵑筇?、一無所獲。從月K線的角度來看，上證指數(shù)經(jīng)過年初的月線三連陽之后便陷入了“陣地戰(zhàn)”，此后9個月K線的陰陽比為4∶5，下跌月份的數(shù)量還略多一些。特別是年初績差股出現(xiàn)一波“渾水摸魚”式的普漲，在此后的下跌過程中跌幅巨大，一些品種甚至跌破1月份的低點。因此，對于習(xí)慣追高低價股、題材股的散戶投資者來說，一季度之后要實現(xiàn)盈利并不容易，全年下來“賺了指數(shù)不賺錢”也不是太意外的事情。

2020年投資A股應(yīng)該怎么贏，才是更多投資者關(guān)心的話題。雖然大部分券商對今年A股都持樂觀態(tài)度，各類“牛市論”甚囂塵上，但筆者對今年走勢是樂觀中帶有一份謹慎。樂觀的一面，是指今年各主要指數(shù)取得正收益，并較大程度超越無風(fēng)險收益率的可能較大;謹慎則是指主要股指在2020年的漲幅可能不如去年，而“賺了指數(shù)不賺錢”的現(xiàn)象在今年還會延續(xù)，結(jié)構(gòu)性輪動過程中踩錯節(jié)奏，還是有可能“竹籃打水一場空”。

先來看看樂觀的一面，2020年A股面臨較好的做多時間窗口，2018年持續(xù)困擾、2019年仍有余震的貿(mào)易摩擦因素，在年末已經(jīng)得到了明顯改善。在這個相對和緩的階段，外資流入A股的勢頭得到進一步明確，對A股是有力的支持。此外，美股為代表的境外股市的聯(lián)動沖擊，在2020年也有望降到最低。美股本輪牛市雖然持續(xù)時間長、上漲幅度大，估值超越歷史平均值的幅度也較大，但2020年正逢美國大選年，本身是美股表現(xiàn)較強的時間節(jié)點。歷史數(shù)據(jù)顯示，從1980年到2016年，美國總統(tǒng)大選前一年標普500指數(shù)上漲的概率高達90%，平均漲幅為6.35%，僅有2008年金融海嘯期間才出現(xiàn)下跌。因此，美股在2020年大概率維持高位震蕩，拖累A股的可能性不大。而相比過去10年，全球主要股市震蕩上漲、超越2007年高點不在少數(shù)，A股“十年不漲”原地踏步，在低估值狀況下的低漲幅具備較強的補漲空間和動能。因此，投資者在2020年可淡化境外因素的影響，重點關(guān)注A股本身的波動節(jié)奏。

除了外部因素偏向樂觀之外，內(nèi)部因素也有利于A股表現(xiàn)。從資產(chǎn)配置的角度來看，在“房住不炒”和無風(fēng)險收益率持續(xù)走低的大背景下，無論是收益性還是流動性，A股的性價比日益凸顯，有望成為大類資產(chǎn)配置的首選。監(jiān)管層不斷為長線資金入市創(chuàng)造空間，養(yǎng)老金、保險公司等機構(gòu)投資者增配A股正在路上。居民選擇A股的可能性越來越大，尤其是經(jīng)過去年的上漲，權(quán)益類公募基金普遍跑贏指數(shù)，營造了較好的賺錢效應(yīng)，成為吸引投資者進場的撬動因子。

除了樂觀的因素之外，投資者長線看好的同時也要保持冷靜。相比2019年在2018年超跌的低基期上發(fā)動攻勢，2020年的基期較高，“牛市論”刷屏之下年度漲幅可能不如去年。以滬深300指數(shù)為例，2019年的漲幅超過30%，如果2020年還有類似的漲幅將逼近2007年的歷史高點，位置并不低。從務(wù)實的角度來看，去年滬深300指數(shù)在突破2015年和2018年高點連線的壓力之后，上試5000點整數(shù)關(guān)，來到2007年和2015年高點連線的位置可能性較大，對應(yīng)的漲幅大約是25%。如果2020年滬深300指數(shù)到這個位置不能快速突破，則需要關(guān)注是否觸及年內(nèi)高點的可能。

而上證指數(shù)的形態(tài)則有所不同，去年第二季開始在2733～3048點的300點大箱體震蕩形成頭肩底雛形，未來以300點為一個箱體穩(wěn)扎穩(wěn)打向上攻擊是比較容易實現(xiàn)的目標，畢竟2015年下半年以來，3000—3650點積累了大量套牢籌碼，需要逐步震蕩上攻消化，而兩個300點箱體之后的3650點則有“高壓線”的味道，對應(yīng)上證指數(shù)的2020年漲幅在20%左右，和去年基本相當。如果上證指數(shù)和滬深300指數(shù)同時觸及3650點和5000點，那么需要防止出現(xiàn)壓力共振導(dǎo)致指數(shù)止步的現(xiàn)象。

除了指數(shù)漲幅可能不如許多投資者想象中的氣勢磅礴之外，個股分化已經(jīng)成為常態(tài)，選股的難度某種程度上更甚于選時。其中，限售股解禁套現(xiàn)的壓力在特定時間對某些個股將會體現(xiàn)出來，2020年下半年科創(chuàng)板公司上市滿周年，以及去年被大幅炒高的小盤新股在新一年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革的預(yù)期下，都將面對較大的限售股套現(xiàn)壓力。

相比之下，2020年“追跌低吸”去年超跌行業(yè)的優(yōu)質(zhì)股，是比較穩(wěn)妥的選擇。通達信軟件統(tǒng)計顯示，按行業(yè)劃分，去年有四大行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)逆勢下跌，分別是運輸設(shè)備、環(huán)境保護、石油和建筑，這些行業(yè)表現(xiàn)較弱既有周期性行業(yè)受到冷遇的因素，也有一些績優(yōu)大盤股因為大股東將持股換購ETF基金，超額配置的部分受到調(diào)節(jié)性賣出而導(dǎo)致股價走弱，其中以建筑板塊最為典型，年K線已經(jīng)三連陰，相關(guān)的品種也跌出了較好的安全邊際，值得密切觀察，如中國建筑、中國電建、中國中鐵、中國化學(xué)、中國交建等。其他三個板塊中，中鐵工業(yè)、廣日股份、聚光科技、東華能源等超跌嚴重、估值較低的品種也有“追跌低吸”的觀察價值。

2019年末，《證券法》的修訂更確立了2020年3月1日A股市場將正式實施注冊制。筆者認為，在注冊制進一步改革的過程中，未來個股的“個性化表現(xiàn)”將成為常態(tài)，逐漸和大盤指數(shù)的漲跌脫鉤，以后投資者們應(yīng)從以下三方面求變：

一、心態(tài)的變化：財不入急門，從追求“搶快錢”到“賺慢錢”。過去20年來A股指數(shù)的“牛短熊長”，有望隨著注冊制的深入和機構(gòu)投資者的擴大參與而演變成為“慢?！薄Ｔ谧灾聘母镏校写罅恐行”P股因為對股票供給增加的預(yù)期，以及殼資源價值的削弱而出現(xiàn)價值回歸，從去年的表現(xiàn)就可初見端倪。盡管有并購重組松綁的市場化改革措施，但殼資源概念股并未出現(xiàn)“雞犬升天”式的普漲，部分個股的短炒很快也被打回原形。同時，一些績優(yōu)大盤股則因為高知名度、高流動性而受到機構(gòu)投資者的青睞，成為資金競逐的對象。而這些大盤股市值龐大，機構(gòu)投資者掌握定價權(quán)的情況下決定了很難有快速脫離基本面的惡炒出現(xiàn)，這就讓未來股指呈現(xiàn)一種緩慢向上的“慢?！弊邉荩鴤€股的表現(xiàn)則是千差萬別。散戶投資者想要在市場上“搶快錢”，反而更容易因為研究水平、交易時間和技巧等方面因素而被“搶走錢”。而跟隨低估值龍頭股走高、賺到反映基本面為主的“慢錢”，則是更現(xiàn)實的選擇。

二、品種的變化：從“以小為美”到“以大為美”。撇開行業(yè)、基本面、估值等因素，許多散戶投資者以往在其他條件類似的情況下，往往偏好選擇小盤股、小市值股，理由無非是炒作比較容易，同樣的題材和業(yè)績變化會帶來更大的邊際效應(yīng)，對“船小好調(diào)頭”的散戶來說進出并不困難，因此具有更強的吸引力。但在注冊制實施的過程中，由于上市家數(shù)不斷增加，一些知名度不高的中小型公司將逐漸被邊緣化，從“小盤溢價”走向“小盤折價”，雖然其中可能因為估值和基本面的偏離而帶來投資機會，但一般投資者鑒別成本太高、機構(gòu)投資者又受限于研究成本和流動性問題，資金“從小向大”的轉(zhuǎn)移趨勢將是一個堅定而不可逆轉(zhuǎn)的過程，投資者也應(yīng)當積極適應(yīng)這一進程，在同等條件下優(yōu)先選擇市值較大的品種。

三、角色的變化：從股民到“股基雙棲”，甚至是基民。去年股市的分化初見端倪，公募基金相對散戶投資者的優(yōu)勢明顯體現(xiàn)出來，大部分的偏股型基金都跑贏大盤，而相關(guān)機構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，大部分個人投資者跑輸大盤，出現(xiàn)虧損者也不在少數(shù)。在未來注冊制實施的過程中，個股的分化、漲跌節(jié)奏都將出現(xiàn)更大的差別，以公募基金為代表的機構(gòu)投資者相對散戶的優(yōu)勢將進一步凸顯。參照境外成熟市場的經(jīng)驗，散戶投資者直接持股在全市場的占比不斷走低是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。對大部分A股投資者來說，積極進行角色的轉(zhuǎn)換，將直接投資的純股民轉(zhuǎn)變成為“股基雙棲”，甚至是純基民，勝算將大大提升。當然，現(xiàn)在公募基金快速擴容，數(shù)量已經(jīng)超過上市公司家數(shù)，選基的難度未必會比選股小，同時還要考慮到二級市場大幅溢價等風(fēng)險因素，安全起見投資者可優(yōu)先選擇無溢價的指數(shù)基金或指數(shù)增強基金作為重點布局對象。

每一次A股的大變革，都是主動適應(yīng)新格局的投資者能夠活下來，并抓住機遇發(fā)展壯大。無論2020年是否走出大多數(shù)券商預(yù)期的牛市，A股整體的風(fēng)貌也將和過去不同，積極應(yīng)變、主動求變才是投資者賬戶市值穩(wěn)健增長的關(guān)鍵所在。

（編輯 周靜 charm1121@sina.com）