每股收益的影響因素分析

盛純純　吳文萱　蔡蕊

摘要：文章選取深證 115 家信息技術(shù)類的上市企業(yè)作為研究的樣本，選取了6個(gè)指標(biāo)為自變量，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理，借助Eviews軟件對(duì)股票收益率的因素分別進(jìn)行檢驗(yàn)和分析。通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)每股收益（EPS）受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA顯著影響，且有正向調(diào)節(jié)作用。市盈率PE、流動(dòng)比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對(duì)其有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果，結(jié)合定性定量分析及中國(guó)股市的實(shí)際情況，建議企業(yè)注重提高凈資產(chǎn)收益率、合理規(guī)劃資本結(jié)構(gòu)、不要過度追求企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

關(guān)鍵詞：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;資產(chǎn)總額;市盈率

一、引言

近年來，我國(guó)金融業(yè)有了長(zhǎng)足的發(fā)展，隨著廣大投資者金融素養(yǎng)的不斷提升，人們?cè)絹碓疥P(guān)注股票投資中的收益率大小及其影響因素。每股收益即每股盈利（EPS），又稱每股稅后利潤(rùn)、每股盈余，指稅后利潤(rùn)與股本總數(shù)的比率。是普通股股東每持有一股所能享有的企業(yè)凈利潤(rùn)或需承擔(dān)的企業(yè)凈虧損。每股收益通常被用來反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成果，衡量普通股的獲利水平及投資風(fēng)險(xiǎn)，是投資者等信息使用者據(jù)以評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力、預(yù)測(cè)企業(yè)成長(zhǎng)潛力、進(jìn)而做出相關(guān)經(jīng)濟(jì)決策的重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)之一。

我國(guó)在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結(jié)論，有關(guān)內(nèi)容相對(duì)少。為了促進(jìn)我國(guó)上市企業(yè)更好地長(zhǎng)遠(yuǎn)持續(xù)發(fā)展，本文將根據(jù)實(shí)驗(yàn)論證的結(jié)果提出相應(yīng)的幾點(diǎn)建議。

在企業(yè)的價(jià)值分析中，企業(yè)的盈利能力指標(biāo)、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)、償債能力指標(biāo)、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)等對(duì)其分析影響顯著，從不同方面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況與運(yùn)營(yíng)成果。從而給企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者提供更加全面的信息，方便企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。同時(shí)向投資者傳遞信號(hào)，幫助投資者及時(shí)進(jìn)入和退出。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）國(guó)外相關(guān)理論及研究

1. 現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）：1952年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬科維茨以數(shù)學(xué)化的方式解釋投資分散化原理，系統(tǒng)地闡述了資產(chǎn)組合和選擇問題，該理論認(rèn)為，投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，一個(gè)投資組合是由組成的各證券及其權(quán)重所確定，選擇不相關(guān)的證券應(yīng)是構(gòu)建投資組合的目標(biāo)。

2. 有效市場(chǎng)假說（EMH）：1965年，美國(guó)芝加哥大學(xué)金融學(xué)教授尤金·法瑪認(rèn)為，在法律健全、功能良好、透明度高、競(jìng)爭(zhēng)充分的股票市場(chǎng)，一切有價(jià)值的信息已經(jīng)及時(shí)、準(zhǔn)確、充分地反映在股價(jià)走勢(shì)當(dāng)中，其中包括企業(yè)當(dāng)前和未來的價(jià)值，除非存在市場(chǎng)操縱，否則投資者不可能通過分析以往價(jià)格獲得高于市場(chǎng)平均水平的超額利潤(rùn)。

3. 行為金融學(xué)（BF）：該理論認(rèn)為，基于理性假設(shè)的傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)不足以解釋人們的風(fēng)險(xiǎn)決策行為，股票價(jià)格并非只由企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響，即投資者心理與行為對(duì)證券市場(chǎng)的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響，其主要內(nèi)容可分為套利限制和心理學(xué)兩部分。

4. 資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）：CAPM的理論主要是馬科維茨的理論之下市場(chǎng)均衡的形成。它認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率與該資產(chǎn)的β值之間存在正相關(guān)關(guān)系。其實(shí)CAPM模型本身從因子理論來說是一個(gè)單因子模型。從公式中就可以看出，它唯一的因子就是Rm-Rf。

Ri-Rf=β（Rm-Rf）（1）

（二）國(guó)內(nèi)相關(guān)理論及研究

1. 李豫湘和劉星（1997）從每股收益股票股利和現(xiàn)金股利等因素對(duì)股票收益率進(jìn)行了實(shí)證研究。趙宇龍（1998）發(fā)表了國(guó)內(nèi)第一篇關(guān)于上市公司會(huì)計(jì)信息的實(shí)證研究的文章。在文章中發(fā)現(xiàn)上市會(huì)計(jì)盈余信息的披露對(duì)投資者的決策和交易行為產(chǎn)生了影響。

2. 郭鵬飛和楊朝軍（2003）根據(jù)我國(guó)股票市場(chǎng)的行業(yè)特征對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)收益進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明，上市公司的股票收益與風(fēng)險(xiǎn)之間沒有顯著關(guān)系。股票的價(jià)格行為的行業(yè)特征不顯著。

3. 丁培嶸和馬曄（2002）從行業(yè)角度對(duì)我國(guó)上市公司進(jìn)行了評(píng)價(jià)，實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)的上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)評(píng)價(jià)存在著顯著的差異。

（三）簡(jiǎn)短述評(píng)

盡管我國(guó)在證券投資理論及應(yīng)用方面落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，但近些年國(guó)內(nèi)研究學(xué)者在針對(duì)股票收益率影響因素方面做了大量的嘗試和研究。我國(guó)對(duì)股票收益率影響因素分析的文章主要是從宏觀因素、微觀因素、行業(yè)因素、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)等方面進(jìn)行的研究。但我國(guó)在影響股票收益率的理論研究上未形成一致結(jié)論，有關(guān)內(nèi)容相對(duì)少。

三、研究假設(shè)

（一）樣本選取及數(shù)據(jù)來源

本文選取深證 115 家信息技術(shù)類的主營(yíng)計(jì)算機(jī)軟件業(yè)務(wù)的上市企業(yè)作為研究的樣本，數(shù)據(jù)均來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。

（二）變量設(shè)計(jì)及說明

本文分析了盈利能力指標(biāo)（基本每股收益 EPS）與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）、償債能力指標(biāo)（流動(dòng)比率CR）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率ROE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、相對(duì)價(jià)值指標(biāo)（市盈率PE）之間的線性關(guān)系。

（三）實(shí)證模型構(gòu)建

本文建立的多元回歸模型如下：

EPS=C+lnPE+a1DAR+a2TA+a3CR+a4ROE+lnTAT+ε（2）

式2中，a為回歸系數(shù);C為回歸常數(shù);ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)，PE為市盈率;DAR為資產(chǎn)負(fù)債率;CR為流動(dòng)比率;ROE為凈資產(chǎn)收益率ROE;TA為資產(chǎn)總額;TAT為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

（四）實(shí)證結(jié)果

1. 相關(guān)性分析

對(duì)所選取的 6 個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，如表1所示。

由表1數(shù)據(jù)分析發(fā)現(xiàn)：

LNPE與ROE的相關(guān)概率值分別為0.175617、0.760523，大于任何可以給定的顯著性水平a，因此，接受原假設(shè)，即PE、ROE的系數(shù)無明顯差異。

CR的相關(guān)概率值為0.066733，小于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設(shè)，即CR的系數(shù)有明顯差異。

DAR、TAT、LNTA的相關(guān)概率值分別為0.099271、0.1719910、109948，大于10%，因此，在 10%水平下顯著拒絕原假設(shè)，即DAR、TAT、TA的系數(shù)有明顯差異。

各變量與 EPS的相關(guān)性由強(qiáng)到弱依次為：DAR>CR

2. 回歸分析

對(duì)所選取統(tǒng)計(jì)量進(jìn)行 OLS 估計(jì)，

回歸模型為：EPS=C+a1lnPE+a2DAR+a3lnTA+a4CR+a5ROE+a6TAT+ε（3）

OLS 估計(jì)結(jié)果如表2。

數(shù)據(jù)規(guī)模選擇較為合理，由表2分析得出：調(diào)整R2值為0.057819、F值為2.325541、D-W值為2.108697。R-squared為0.101439，Adjusted R-squared為0.057819，說明模型整體的擬合效果較好，解釋變量對(duì)被解釋變量的解釋能力較強(qiáng)。F值為2.325541，其顯著性概率為0.048018小于10%，說明在10%的水平上顯著，所以拒絕原假設(shè)，說明回歸模型具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

綜上，發(fā)現(xiàn)模型的回歸分析結(jié)果和相關(guān)性分析結(jié)果大致相符。符合要求的顯著性水平的影響因素依次為相對(duì)價(jià)值指標(biāo)（市盈率PE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、凈資產(chǎn)收益率（ROE）、償債能力指標(biāo)（流動(dòng)比率CR）、資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）。

回歸結(jié)果可總結(jié)為如下回歸分析表達(dá)式：

EPS=-0.080434+0.020648LNTA-0.036289LNPE-0.003193DAR-0.009844CR+0.303419TAT（4）

由表達(dá)式，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA對(duì)每股收益有正向調(diào)節(jié)作用，與其呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，市盈率PE、流動(dòng)比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對(duì)每股收益有負(fù)向調(diào)節(jié)作用，與其呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

五、研究結(jié)論與建議

本文選取深證 115 家信息技術(shù)類的主營(yíng)計(jì)算機(jī)軟件業(yè)務(wù)的上市企業(yè)作為研究的樣本，該類型的企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)公司，具有很廣闊的市場(chǎng)發(fā)展前景與投資價(jià)值。本次研究選取了6個(gè)指標(biāo)為自變量。分別是盈利能力指標(biāo)（基本每股收益 EPS）與資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)（資產(chǎn)負(fù)債率 DAR）、償債能力指標(biāo)（流動(dòng)比率CR）、營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT）、盈利能力指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率ROE）、企業(yè)規(guī)模（資產(chǎn)總額TA）、相對(duì)價(jià)值指標(biāo)（市盈率PE）。

通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)每股收益（EPS）受到總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率TAT與資產(chǎn)總額TA顯著影響，且對(duì)每股收益有正向調(diào)節(jié)作用。市盈率PE、流動(dòng)比率CR與資產(chǎn)負(fù)債率 DAR對(duì)每股收益有負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

凈資產(chǎn)收益是企業(yè)利潤(rùn)凈額與平均所有者權(quán)益之比。該指標(biāo)表明了企業(yè)所有者權(quán)益所獲得的投資收益。立足于所有者總權(quán)益的角度考核其投資報(bào)酬，綜合體現(xiàn)了企業(yè)管理水平的高低、經(jīng)濟(jì)效益的優(yōu)劣、財(cái)務(wù)成果的好壞。投資效益的好壞將影響所有者的投資決策和潛在投資人的投資傾向，從而影響著企業(yè)的籌資方式、籌資規(guī)模，進(jìn)而影響企業(yè)的發(fā)展規(guī)模及發(fā)展趨勢(shì)。

中國(guó)的總體企業(yè)負(fù)債水平相較于國(guó)外企業(yè)較高，信息技術(shù)類產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中固定資產(chǎn)比重較小，大多以無形資產(chǎn)為主。因此，注重提高上市企業(yè)的凈資產(chǎn)收益，可適當(dāng)降低資產(chǎn)負(fù)債率、不要過度關(guān)注企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張、選擇適合企業(yè)的企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)、而實(shí)現(xiàn)促進(jìn)公司整體的收益增加。同時(shí)，穩(wěn)定企業(yè)的償債能力，在資金充足的情況下考慮對(duì)外投資，基于所處行業(yè)優(yōu)勢(shì)拓展投資渠道，充分發(fā)揮資金的價(jià)值，避免資金閑置。保持合理的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，努力促進(jìn)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[4]李豫湘和劉星.股利決策對(duì)股價(jià)影響的實(shí)證研究[J].重慶大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），1997（05）.

[5]郭鵬飛，楊朝軍.公司業(yè)績(jī)與股價(jià)收益：基于行業(yè)特征的實(shí)證分析[J].證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)，2003（07）.

*本文為大創(chuàng)課題的階段性研究成果，項(xiàng)目編號(hào)：201810320008E，課題名稱：享e企——大學(xué)生立體式招聘服務(wù)平臺(tái)。

（作者單位：江蘇師范大學(xué)）