新冠肺炎疫情下的石油市場回顧與展望

王 佩

（中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司，北京 100782）

1 疫情之下的全球石油市場運行特點回顧

2020年，一場突如其來的新冠肺炎疫情席卷全球，嚴(yán)重沖擊了全球經(jīng)濟和國際石油市場。世界經(jīng)濟出現(xiàn)自20世紀(jì)大蕭條以來的最嚴(yán)重衰退，全球石油需求迎來史上最大規(guī)模萎縮，國際油價經(jīng)歷高開低走、急劇暴跌和快速反彈之勢?？偟膩砜?，疫情之下的全球石油市場運行呈現(xiàn)出以下幾個特點。

第一，國際油價高開低走，WTI價格史無前例跌至負(fù)值。

2020年至今，國際油價呈現(xiàn)高開低走、劇烈波動之勢，整體呈現(xiàn)V形下跌和反彈。上半年，基準(zhǔn)原油標(biāo)桿布倫特（Brent）原油期貨均價為42.10美元/桶，同比下跌24.07美元/桶；WTI期貨均價為36.82美元/桶，同比下跌20.63美元/桶。

年初，在中美簽署第一階段協(xié)議、國際海事組織（IMO）低硫船燃新規(guī)實施、歐佩克（OPEC）新一輪減產(chǎn)協(xié)議實施的背景下，國際油價一度飆升至70美元/桶左右。1月底，隨著新冠肺炎疫情暴發(fā)，市場擔(dān)憂情緒升溫，國際油價逐漸走低至50美元/桶左右；3月，歐佩克主要產(chǎn)油國掀起一輪轟轟烈烈的價格戰(zhàn)，國際油價出現(xiàn)斷崖式下跌，3月9日當(dāng)天Brent開盤即暴跌10美 元/桶；隨后，在價格戰(zhàn)影響下，全球供應(yīng)大增，原油現(xiàn)貨價格大跌，囤油需求刺激陸上庫存和海上浮倉迅速填滿，出現(xiàn)“一罐難求、一船難求”現(xiàn)象，特別是美國WTI原油期貨交割地庫欣庫存攀升至歷史最高點，庫容使用率一度達(dá)到85%，加之芝加哥商品交易所（CME）調(diào)整價格交易規(guī)則并允許負(fù)價格出現(xiàn)，使得4月20日WTI出現(xiàn)-37.63美元/桶的極端負(fù)價格情況。

第二，石油引領(lǐng)全球金融資產(chǎn)表現(xiàn)。

石油是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，石油價格走勢對于其他大宗商品和金融資產(chǎn)有著很強的影響力。在新冠肺炎疫情和歐佩克價格政策變動的雙重影響下，上半年國際油價呈現(xiàn)深V形波動，一季度單邊下行、二季度先抑后揚，整體波動幅度較為劇烈。分階段來看，1—4月在疫情不斷惡化的背景下，全球投資者恐慌情緒急劇飆升，風(fēng)險資產(chǎn)幾乎全部走低，黃金、美元等避險資產(chǎn)則快速走高。其中，國際油價跌幅超過60%，為跌幅最為慘烈的風(fēng)險資產(chǎn)，整體領(lǐng)跌全球金融資產(chǎn)；5—6月，隨著我國和歐洲等地疫情逐漸得到控制，投資者風(fēng)險偏好情緒逐漸改善，金融資產(chǎn)價格逐步反彈。在沙特阿拉伯等主要產(chǎn)油國啟動新一輪大規(guī)模減產(chǎn)的背景下，國際油價快速反彈，5—6月反彈幅度超過60%，WTI反彈幅度甚至超過100%，從而引領(lǐng)全球金融資產(chǎn)上漲。

從影響油價的主要因素來看，2020年疫情整體主導(dǎo)石油等大宗商品價格變動趨勢，特別是在4月歐美疫情最為嚴(yán)重時段，油價也處于全年最低點；5月以后隨著歐美疫情有所好轉(zhuǎn)，市場擔(dān)憂緩解，油價逐步開啟反彈之路。除此之外，歐佩克減產(chǎn)、美國石油庫存、基金持倉等因素對上半年油價波動也產(chǎn)生了較大影響。

第三，價格結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)油價差扭曲，上海原油期貨一度成為全球最貴期貨。

疫情之下，國際石油市場正常意義上的供需格局被大幅扭曲，價格結(jié)構(gòu)和基準(zhǔn)油價差呈現(xiàn)大幅波動之勢。2020年上半年，基準(zhǔn)油價格結(jié)構(gòu)幾度反轉(zhuǎn)，Brent價格結(jié)構(gòu)從年初的Backwardation（前高后低）轉(zhuǎn)為深度Contango（前低后高），近期短暫回到Backwardation（前高后低）結(jié)構(gòu)后再次轉(zhuǎn)為Contango（前低后高），首次行價差此前一度拉寬至-3.97美元/桶，是2009年以來的最寬價差，目前維持在較淺的Contango結(jié)構(gòu)，首次行價差為-0.1美元/桶左右。

從基準(zhǔn)油價差來看，Brent、WTI、Dubai、上海原油期貨（SC）等基準(zhǔn)油之間的價差也呈現(xiàn)寬幅波動，如WTI/Brent價差在4月一度拉寬至近-10美元/桶，隨后又迅速收窄至-2.5美元/ 桶上下；再如，上半年，代表高低硫、輕重質(zhì)原油價差的DTD Brent/Dubai價差平均為-0.63美 元/桶，呈現(xiàn)特殊的倒掛狀態(tài)，低于2019年同期的0.57美元/桶，也遠(yuǎn)低于過去20年平均2美元/桶以上的價差。此外，4月在國內(nèi)投資者抄底熱情的推動下，我國上海原油期貨一度成為全球最貴的原油期貨合約，最高時比Brent高14美元/桶，比迪拜商業(yè)交易所Oman原油期貨高16美元/桶。隨后，在上海期貨交易所不斷實施交割庫擴容、上調(diào)倉儲費率的背景下，上海原油期貨與其他基準(zhǔn)原油標(biāo)桿的價差逐步回歸正常。

第四，運費市場沖高回落，煉油毛利整體低迷。

上半年，原油運費市場呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢，3月中旬，受原油價格下跌、采購需求上升、運力緊張等因素影響，國際油輪運費點數(shù)一度上漲至WS220以上，中東至中國運費一度飆升至6美元/ 桶左右，西非至中國運費則一度接近10美元/ 桶，幾乎是歷史同期最高水平。5月以來，隨著運力逐漸改善，運費水平逐漸回落至正常水平，中東至中國運費逐漸降至1～1.5美元/桶，西非至中國運費也回落至2～2.5美元/桶。

此外，上半年，在史無前例的疫情沖擊之下，全球石油需求大幅滑坡，成品油庫存快速上漲，全球主要煉油中心煉油毛利表現(xiàn)承壓，基本創(chuàng)歷史同期最差水平。1—6月，新加坡煉油加工收益平均為0.14美元/桶，同比低3.2美元/桶，自3月中旬后，基本處于負(fù)值區(qū)域；鹿特丹煉油加工收益平均為3.7美元/桶，同比低1.06美元/桶，自5月中旬后，也跌至負(fù)值區(qū)域；美灣加工WTI收益平均為8.3美元/桶，同比低7.1美元/桶，降幅46%。

2 2020年后半段全球石油市場分析

從2020年后半段來看，盡管世界石油市場已度過最艱難的時刻，但距離真正的再平衡還有相當(dāng)長的路要走。新冠肺炎疫情演變和OPEC+產(chǎn)量政策變化仍將主導(dǎo)國際石油市場和油價走勢，具體可從以下幾個方面進(jìn)行深入探討。

2.1 全球疫情仍在惡化中，疫苗或于年底上市

從1月至今，全球新冠肺炎疫情仍然在發(fā)酵和蔓延中，當(dāng)前亞太和歐洲的絕大多數(shù)國家疫情已經(jīng)基本得到控制，但美國、印度、巴西、南非等國疫情仍在惡化中。截至7月23日，全球累計新冠肺炎確診病例超1500萬例，單日新增病例約28萬例，疫情并未得到根本性改善。美國疫情呈現(xiàn)二次暴發(fā)之勢，單日新增病例達(dá)創(chuàng)紀(jì)錄的8萬例，累計確診超400萬例，先后有40個州宣布暫停重啟經(jīng)濟計劃；巴西、印度、南非等新興經(jīng)濟體疫情也越發(fā)嚴(yán)重，對經(jīng)濟和石油需求的沖擊不斷加劇。從疫苗研發(fā)進(jìn)程來看，當(dāng)前向世界衛(wèi)生組織備案的候選新冠疫苗中，已進(jìn)入臨床試驗的共有16個，其中腺病毒載體疫苗和全滅活疫苗進(jìn)展最快，均已進(jìn)入三期臨床試驗階段。近期牛津大學(xué)疫苗、美國輝瑞公司疫苗和我國軍事科學(xué)院疫苗試驗都取得了積極進(jìn)展，但預(yù)計大規(guī)模上市最快仍要到2020年年底。

2.2 世界經(jīng)濟復(fù)蘇仍然漫長而艱難

從經(jīng)濟面來看，疫情對全球制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等產(chǎn)生了嚴(yán)重沖擊，全球經(jīng)濟正經(jīng)歷自20世紀(jì)30年代以來最嚴(yán)重的經(jīng)濟衰退。國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)計，2020年全球經(jīng)濟增速萎縮4.9%，遠(yuǎn)超金融危機時期0.9%萎縮的幅度。這也是有史以來發(fā)達(dá)經(jīng)濟體和新興經(jīng)濟體雙雙陷入衰退，IMF認(rèn)為，僅有中印兩個國家可實現(xiàn)經(jīng)濟正增長。與上半年相比，下半年全球經(jīng)濟運行仍面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，特別是美歐、中美之間貿(mào)易摩擦仍有再度升級可能，或?qū)ν顿Y者情緒和雙邊貿(mào)易構(gòu)成較大挑戰(zhàn)。但是，與4月、5月相比，世界經(jīng)濟大概率已度過最糟糕時段，加上美國、歐洲、日本、韓國、我國等主要經(jīng)濟體先后出臺經(jīng)濟刺激計劃，美國甚至推出無限量量化寬松舉措，這些流動性有望傳導(dǎo)至石油市場，并使得國際油價劇烈波動。

2.3 主要經(jīng)濟體石油需求緩慢復(fù)蘇

從需求側(cè)來看，下半年全球石油需求形勢仍不容樂觀，但隨著復(fù)產(chǎn)復(fù)工持續(xù)推進(jìn)，部分地區(qū)石油需求開始緩慢復(fù)蘇。近日國際能源署（IEA）預(yù)計，2020年全球石油需求同比下降813萬桶/日，是有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的最嚴(yán)重萎縮。筆者預(yù)計，盡管下半年全球石油需求或有所改善，但全年仍同比大降740萬桶/日左右，刷新有記錄以來的年度最大降幅。分國家來看，當(dāng)前美國和印度石油需求恢復(fù)到正常水平的85%～90%，歐洲各地石油需求基本恢復(fù)到2019年同期的90%，但受疫情影響，美國石油需求后期或有反復(fù)。三季度是歐美傳統(tǒng)夏季汽油需求旺季，但在疫情影響下，則呈現(xiàn)旺季不旺特點；此外，三季度印度雨季期間石油需求將出現(xiàn)季節(jié)性回落，四季度隨著疫情好轉(zhuǎn)及雨季結(jié)束，石油需求將加速復(fù)蘇。我國受南方地區(qū)洪澇災(zāi)害影響，汽柴油需求短期出現(xiàn)驟然滑坡，值得密切關(guān)注。受配額消耗殆盡、滯期嚴(yán)重以及煉油毛利下滑影響，我國地?zé)掗_工逐漸走弱，原油現(xiàn)貨采購大幅放緩。

2.4 全球石油供應(yīng)總體趨降

供應(yīng)側(cè)的重點在于OPEC+實施的主動減產(chǎn)和頁巖油等實施的被動減產(chǎn)。從主動減產(chǎn)來看，2020年5月1日起，OPEC+啟動史上最大規(guī)模減產(chǎn)，第一階段減產(chǎn)970萬桶/日，截至7月底；第二階段減產(chǎn)770萬桶/日，從8月到12月。2020年后半段，產(chǎn)油國減產(chǎn)這根主線將貫穿石油市場供應(yīng)。從實際減產(chǎn)情況來看，5月、6月減產(chǎn)執(zhí)行率逐漸提高至100%左右，其中，沙特阿拉伯、俄羅斯等主要國家維持了極高的減產(chǎn)執(zhí)行率。上半年，沙特阿拉伯原油產(chǎn)量為951萬桶/日，同比減少39萬桶/日，其中6月產(chǎn)量為755萬桶/ 日，減產(chǎn)執(zhí)行率達(dá)到138%。6—8月沙特阿拉伯原油出口量降至500多萬桶/日的歷史低點，預(yù)計下半年產(chǎn)量平均為891萬桶/日，同比減少74萬桶/日。上半年，俄羅斯（含凝析油）產(chǎn)量為1066萬桶/日，同比下降59萬桶/日，5月、6月減產(chǎn)執(zhí)行率接近100%，8月以后產(chǎn)量或有小幅提升。美國方面，近期活躍石油鉆機數(shù)已降至180座，原油產(chǎn)量跌至1100萬桶/日，較年初高點下滑200萬桶/日以上，切薩皮克、惠廷等頁巖油行業(yè)巨頭陷入破產(chǎn)重組，美國頁巖油行業(yè)正經(jīng)歷金融危機以來的最嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，下半年原油產(chǎn)量總體趨降。

2.5 全球石油庫存整體規(guī)模較高

從全球石油庫存變化來看，受疫情之下的供應(yīng)過剩影響，上半年全球陸上石油庫存與海上石油庫存迅速攀升至幾年來的最高水平。結(jié)合咨詢機構(gòu)統(tǒng)計，當(dāng)前全球陸上原油庫存為31.4億桶，同比高2.4億桶，海上原油浮倉為5000萬桶左右，較6月初高點回落1000萬桶；此外，全球陸上主要地區(qū)油品庫存為7.09億桶，同比仍高1.14億桶，其中海上油品浮倉為4900萬桶左右，較5月高點減少2500萬桶。綜合而言，當(dāng)前全球原油和成品油庫存絕對規(guī)模仍然非常高，對油價上漲構(gòu)成一定抑制?？紤]到下半年歐佩克和俄羅斯等國減產(chǎn)規(guī)模仍然較大，以及美國、加拿大等國產(chǎn)量趨降，預(yù)計全球或逐步開啟去庫存過程，但考慮到疫情和石油需求反反復(fù)復(fù)，預(yù)計去庫存過程總體較為緩慢。

2.6 基金逐步削減部分凈多頭寸

從資金面變化來看，2020年上半年油市資金整體波動較大，3月、4月基金持有的原油期貨凈多頭寸一度跌至近五年新低；此后，隨著大規(guī)模資金進(jìn)入油市抄底，基金持倉規(guī)模逐漸增加，特別是基金持有WTI原油凈多頭寸迅速攀升至近五年新高，近期則逐漸回落。具體而言，截至7月14日當(dāng)周，ICE Brent原油期貨合約總未平倉量為259萬手，其中基金持有凈多頭寸為21.7萬手；NYMEX WTI原油期貨合約總未平倉量為202萬手，其中基金持有凈多頭寸為36萬手，遠(yuǎn)高于Brent基金凈多頭寸規(guī)模。從下半年來看，由于歐美股市、我國股市等波動劇烈，不排除一些資金分流到股市；此外，近期美聯(lián)儲通過沃爾克規(guī)則修訂案，將于10月1日生效，修改后的規(guī)則放松了金融監(jiān)管，意味著后期銀行資金流入大宗商品市場的規(guī)?；虼蠓黾樱瑖H油價大幅波動的概率或有增加。

綜上，疫情后半段OPEC+減產(chǎn)繼續(xù)使得供應(yīng)面抽緊，全球各國重啟經(jīng)濟和恢復(fù)生產(chǎn)拉動需求面改善，油價中期將保持上行趨勢，但疫情反復(fù)加大了需求的不確定性，加之煉油毛利持續(xù)低迷，油價難有實質(zhì)性突破。

3 后疫情時代的石油市場展望

后疫情時代，全球政治經(jīng)濟格局將進(jìn)入新一輪動蕩和博弈期，百年未有之大變局將深刻影響國際石油市場，并對全球經(jīng)濟、需求、供應(yīng)、煉油等產(chǎn)生重要影響，具體表現(xiàn)在以下幾個方面。

一是后疫情時代全球經(jīng)濟增長面臨較大挑戰(zhàn)。當(dāng)前全球經(jīng)濟正處于大變革、大調(diào)整時期，結(jié)構(gòu)性矛盾疊加周期性下行，預(yù)計后幾年全球經(jīng)濟總體呈現(xiàn)高赤字、高負(fù)債、低增長和低通脹格局。新冠肺炎疫情對全球經(jīng)濟的沖擊漫長而深刻，全球供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、貿(mào)易鏈的修復(fù)仍需相當(dāng)一段時間。為應(yīng)對疫情，各國紛紛采取了史無前例的財政刺激和貨幣刺激手段，在提振經(jīng)濟的同時，這些手段無疑將加重政府財政負(fù)擔(dān)，同時引發(fā)更深層次的流動性泛濫和更大規(guī)模的金融市場波動。此外，疫情期間大國關(guān)系分化，全球民粹主義、逆全球化趨勢進(jìn)一步加劇，中美、美歐、美俄等大國關(guān)系面臨新的演變挑戰(zhàn)，中美戰(zhàn)略競爭加劇，國際政治經(jīng)濟格局重塑。

二是后疫情時代的世界石油需求進(jìn)入低增長階段。受世界經(jīng)濟低增長影響，后疫情時代全球石油需求或進(jìn)入低增長階段，增量和增速較過去幾年都可能下降一個臺階。新冠肺炎疫情不僅極大地沖擊了世界經(jīng)濟，同時深刻改變了人們的生活與工作方式，越來越多的公司選擇遠(yuǎn)程辦公，谷歌、推特等企業(yè)已宣布可以永久性居家辦公，這將對傳統(tǒng)的石油需求產(chǎn)生巨大沖擊，有學(xué)者認(rèn)為后疫情時代全球石油需求再難恢復(fù)到疫情之前。此外，未來電動車、天然氣、生物燃料等替代能源仍有望進(jìn)入快速發(fā)展階段，共享經(jīng)濟、燃油效率提升等也將繼續(xù)對傳統(tǒng)石油需求形成壓力，值得關(guān)注的是，2025年，挪威、荷蘭等國家將正式實施禁售燃油車計劃，新能源對傳統(tǒng)能源的挑戰(zhàn)進(jìn)入新階段。

三是后疫情之下的世界石油供應(yīng)面臨較大不確定性。疫情暴發(fā)使得國際油價跌入20年低位，并跌破絕大多數(shù)國家的石油生產(chǎn)成本。受此影響，全球上游油氣投資降到歷史冰點，投資支出大幅降至3800億美元，同比下降32%，為15年來最低水平。其中，美國石油行業(yè)上游資本支出從原計劃的1478億美元削減至1059億美元，削減幅度約為420億美元，占到全球總削減規(guī)模的42%。從中長期來看，2020年資本支出減少不僅影響了生產(chǎn)商計劃在本年啟動的項目，也影響了在未來幾年計劃投產(chǎn)的項目，其中一些項目可能延遲，另一些項目或直接取消投產(chǎn)，甚至有一些運營成本高、產(chǎn)能較低的老油田將永久關(guān)閉?？傮w而言，未來幾年全球油氣行業(yè)上游投資將增長緩慢，常規(guī)油氣投資仍低迷，非常規(guī)投資包括頁巖油、深水油氣、鹽下油氣、超重油、油砂等增長也在后疫情時代承受一定壓力，這將使得全球石油供應(yīng)面臨的不確定性大增，疊加歐佩克未來兩年的減產(chǎn)，部分時段全球石油供應(yīng)可能出現(xiàn)供應(yīng)緊張格局。

四是后疫情時代的全球煉油業(yè)將經(jīng)歷更漫長的寒冬。2020年以來，在新冠肺炎疫情的影響下，全球煉油業(yè)發(fā)展形勢極其慘淡，歐美、亞太等多地?zé)拸S大幅削減開工。5月以來，各國逐步解除隔離封鎖、加快經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)程，汽柴油需求逐步復(fù)蘇，全球煉廠平均開工率從65%左右小幅提升至70%，但受歐佩克大規(guī)模減產(chǎn)影響，多地現(xiàn)貨貼水走高，擠壓煉廠利潤，疊加前期較高庫存，煉油毛利持續(xù)低迷。目前看來煉油業(yè)寒冬仍將可能持續(xù)相當(dāng)長一段時間，這讓許多煉廠不堪重負(fù)，煉油行業(yè)競爭進(jìn)一步加劇，部分裝置老舊、適應(yīng)性差、抗風(fēng)險能力弱的中小型煉廠或面臨永久關(guān)停，而大型一體化煉廠特別是我國新建煉廠的競爭優(yōu)勢和盈利水平更加凸顯，預(yù)計2021年前全球?qū)⒂?00萬桶/日煉能退出市場，其中有相當(dāng)一部分集中在歐洲，而蘇伊士運河以東地區(qū)將繼續(xù)新增大量煉能，全球煉油業(yè)格局進(jìn)入加速整合期，煉油業(yè)東移趨勢可能更加顯著。