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    提高盈余透明度能帶來資本市場(chǎng)和企業(yè)雙贏嗎?

    2020-02-16 14:47:43邱靜王琪
    關(guān)鍵詞:非效率投資

    邱靜 王琪

    摘?要:盈余透明度作為企業(yè)盈余質(zhì)量是否有效傳遞的關(guān)鍵,連接著資本市場(chǎng)與企業(yè)。在未來更加市場(chǎng)化的股票發(fā)行注冊(cè)制下,盈余信息直接關(guān)系著投資者的判斷與決策。盈余透明度的提高減少信息不對(duì)稱,有利于抑制企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為,有效保護(hù)投資者權(quán)益。但盈余透明度提高在有利于資本市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí),能否給企業(yè)自身發(fā)展帶來好處呢?本文以我國2009-2018年A股上市公司為樣本,探究盈余透明度與企業(yè)投資行為的關(guān)系,找出盈余透明度對(duì)企業(yè)投資效率的正向影響,證明提高企業(yè)盈余透明度是一種雙贏的行為,既是機(jī)會(huì)主義行為防治的有效手段,優(yōu)化資本市場(chǎng)環(huán)境,又是企業(yè)健康發(fā)展的有力助推因素。

    關(guān)鍵詞:??盈余透明度;非效率投資;管理層權(quán)力

    中圖分類號(hào):F830.59?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:?A文章編號(hào):1003-7217(2020)01-0071-07

    一、引?言

    我國股票發(fā)行注冊(cè)制正在有序推行中,科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制已進(jìn)入實(shí)施??苿?chuàng)板注冊(cè)制下監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于上市資格的審核已趨向多元化,也將朝著更加市場(chǎng)化的方向發(fā)展。完全的注冊(cè)制下,監(jiān)管機(jī)構(gòu)只對(duì)信息是否真實(shí)完整進(jìn)行審核,股票投資價(jià)值交由投資者判斷,信息披露質(zhì)量成為影響投資者作出決策的關(guān)鍵因素。注冊(cè)制下,缺少監(jiān)管部門設(shè)置的閘門,企業(yè)直接面對(duì)更加缺乏專業(yè)判斷能力的普通投資者,可能滋生利己的機(jī)會(huì)主義行為。會(huì)計(jì)信息具有信息傳遞的功能,在一定程度上緩解股東與外部投資者的信息不對(duì)稱以及股東與管理層之間的信息不對(duì)稱和代理矛盾。盈余信息作為會(huì)計(jì)信息披露的核心內(nèi)容,在企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營決策人和外部投資人進(jìn)行決策時(shí)發(fā)揮重要作用。一方面,低度透明的盈余信息加劇了股東和經(jīng)理人的信息不對(duì)稱性,增加由于逆向選擇帶來的委托代理成本;另一方面,低質(zhì)量的盈余信息披露加劇了股東和經(jīng)理人與投資者的信息不對(duì)稱性,使得企業(yè)獲得外部融資的資本成本增加。盈余透明度標(biāo)志著企業(yè)的盈余信息能否真實(shí)、充分、有效地披露并傳遞給資本市場(chǎng),其一頭連接著投資者與資本市場(chǎng),另一頭連接著企業(yè)與管理層。盈余透明度的提高對(duì)注冊(cè)制下企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為起到有效的防治作用,有效保護(hù)投資者權(quán)益,助推資本市場(chǎng)有序發(fā)展。但盈余透明度提高可能增加企業(yè)披露成本,限制企業(yè)調(diào)節(jié)盈余的動(dòng)作空間,如此企業(yè)是否有動(dòng)力去提高信息披露透明度呢?也就是提高盈余透明度能否帶來資本市場(chǎng)與企業(yè)發(fā)展的雙贏呢?

    投資作為資源配置的重要方式,是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的核心動(dòng)力,是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎。企業(yè)投資效率的高低意味著企業(yè)資金能否有效利用,進(jìn)而影響整個(gè)企業(yè)的發(fā)展速度。已有研究發(fā)現(xiàn)我國上市公司中普遍存在過度投資或投資不足行為[1],其主要?jiǎng)右蚴切畔⒉粚?duì)稱、代理問題和管理者特質(zhì)[2],公司透明度的提高能夠促進(jìn)公司治理效率的提升[3],那么,盈余透明度的提高能否抑制我國上市公司的非效率投資、盈余透明度的提高是否會(huì)影響又如何影響企業(yè)的過度投資和投資不足行為呢?

    企業(yè)的管理層制定和執(zhí)行企業(yè)投資決策,對(duì)企業(yè)的發(fā)展起著非常關(guān)鍵的作用。在得不到有效監(jiān)督和制約的情況下,管理層擁有更多的剩余控制權(quán),管理層權(quán)力的增加使得企業(yè)的管理層可能會(huì)越過企業(yè)現(xiàn)有的治理機(jī)制,采取盈余管理行為[4],也會(huì)以自利為目的產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為,從而損害公司利益。另外,管理層權(quán)力越大,其隱藏信息的能力越強(qiáng)[5],管理者運(yùn)用自身對(duì)企業(yè)資源的影響力對(duì)盈余信息施加控制,以達(dá)到自身目的。管理層權(quán)力是否對(duì)盈余透明度與非效率投資的關(guān)系有影響呢?我國實(shí)行公有制為主體的社會(huì)主義經(jīng)濟(jì),上市公司中國有企業(yè)占很大一部分且其對(duì)我國國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用不可忽視,在這種特殊的制度背景下,國有企業(yè)和非國有企業(yè)因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同,管理層在企業(yè)經(jīng)營過程中形成的權(quán)力有所差異,是否會(huì)對(duì)盈余透明度與投資效率的關(guān)系產(chǎn)生不同影響呢?

    為回答上述疑問,本文從企業(yè)投資行為視角出發(fā),引入管理層權(quán)力這一企業(yè)內(nèi)部治理因素,探究盈余透明度對(duì)企業(yè)的影響后果,以期找出盈余透明度提高能否同時(shí)給資本市場(chǎng)和企業(yè)帶來雙贏局面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù),拓展對(duì)企業(yè)機(jī)會(huì)主義行為動(dòng)機(jī)及治理的研究,為我國即將全面實(shí)施的注冊(cè)制下投資者權(quán)益保護(hù)和資本市場(chǎng)健康發(fā)展提供新的思考方向。

    二、文獻(xiàn)回顧及研究假設(shè)

    關(guān)于盈余透明度的研究,Bhattacharya等(2003)首次從短期和長期盈余操縱的視角用損失規(guī)避、盈余激進(jìn)和盈余平度來衡量盈余透明度,將盈余不透明度界定為公司報(bào)告的盈余分布偏離公司真實(shí)經(jīng)濟(jì)盈余的程度[6]。國內(nèi)外對(duì)盈余透明度經(jīng)濟(jì)后果的研究大多集中在資本市場(chǎng)[7],鮮有人探究其對(duì)企業(yè)投資決策行為的影響。企業(yè)的盈余透明度標(biāo)志著企業(yè)的經(jīng)營成果、盈余變化等經(jīng)濟(jì)盈余信息能否真實(shí)客觀地反映盈余分布情況,無人為地干預(yù)和調(diào)整,有效地披露并傳遞給資本市場(chǎng),進(jìn)而影響企業(yè)外部信息使用者的投資決策和監(jiān)督職能以及內(nèi)部管理層的經(jīng)營決策。在兩權(quán)分離的制度下,管理層為了私人利益最大化而操縱盈余,在企業(yè)擁有足夠的資金進(jìn)行投資時(shí),投資于NPV小于零的投資項(xiàng)目,從而造成企業(yè)的過度投資行為[8]。企業(yè)的盈余信息偏離了真實(shí)盈余水平造成盈余透明度降低,信息不對(duì)稱程度增加使得股東等外部信息使用者不了解企業(yè)真實(shí)的盈余狀況而對(duì)管理層的約束與監(jiān)督力度不夠,加劇了企業(yè)的過度投資。另外,盈余透明度降低,投資者的逆向選擇導(dǎo)致外部融資成本增加,企業(yè)難以為投資項(xiàng)目籌措到足夠的資金,加劇了企業(yè)的融資約束,從而加劇了企業(yè)的投資不足?;诖?,提出研究假設(shè)1。

    假設(shè)1?盈余透明度與非效率投資負(fù)相關(guān)。盈余透明度的提升可以改善企業(yè)的過度投資或投資不足行為,提高企業(yè)投資效率。

    關(guān)于管理層權(quán)力對(duì)企業(yè)投資行為的影響研究大多基于委托代理理論。公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)很大程度上影響企業(yè)管理層的權(quán)力。股權(quán)分散加大管理層對(duì)企業(yè)的經(jīng)營的控制權(quán)力,由于尋租行為降低企業(yè)投資效率[9,10];董事長與總經(jīng)理兩職兼任會(huì)顯著地提高企業(yè)過度投資水平[11];陳運(yùn)森和謝德仁(2011)研究發(fā)現(xiàn)獨(dú)立董事能夠發(fā)揮一定的治理作用,從而越能夠改善內(nèi)部存在的非效率投資現(xiàn)狀[12]。隨著我國企業(yè)的制度改革,企業(yè)不完善的內(nèi)部治理機(jī)制不能發(fā)揮有效的作用,管理層權(quán)力不斷膨脹。管理層為了獲得高額薪酬、在職消費(fèi)、自身聲譽(yù)、穩(wěn)固職位等私利動(dòng)機(jī),利用自身對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策的影響力和信息優(yōu)勢(shì),進(jìn)行盈余管理、操控企業(yè)真實(shí)盈余信息披露流程以及弱化董事會(huì)監(jiān)督功能等機(jī)會(huì)主義行為,造成盈余信息扭曲,向外部信息使用者傳遞透明度相對(duì)較低的盈余信息,加劇了企業(yè)與股東、投資者等外部信息使用者的信息不對(duì)稱性和股東與管理層的委托代理問題,從而減弱盈余透明度對(duì)企業(yè)非效率投資的改善作用?;诖?,提出研究假設(shè)2。

    假設(shè)2?管理層權(quán)力越大,盈余透明度對(duì)非效率投資的影響程度越小。管理層權(quán)力的增強(qiáng)減弱了盈余透明度對(duì)過度投資和投資不足的改善作用。

    自20世紀(jì)80年代以來,我國國企改革仍在如火如荼地進(jìn)行,國有企業(yè)和非國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策、投資決策等造成了不同的影響。在國有企業(yè)中,國家為控制人導(dǎo)致“所有者缺位”問題,管理層權(quán)力與責(zé)任不匹配,董事長兼任總經(jīng)理等公司內(nèi)部治理機(jī)制和政府監(jiān)督力度較弱等外部約束機(jī)制的不健全、激勵(lì)機(jī)制的不完善及資本市場(chǎng)效率低下等諸多治理漏洞的存在使得管理層越過現(xiàn)有的治理機(jī)制謀取私利。對(duì)于高度集中的國有企業(yè),管理層擁有較大剩余控制權(quán),無對(duì)應(yīng)剩余索取權(quán)。在激勵(lì)機(jī)制不健全的情況下,這使得國有企業(yè)管理層采取較多利己的機(jī)會(huì)主義行為卻不會(huì)較多關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。另外,管理層利用自身在公司的影響力弱化董事會(huì)監(jiān)督功能以獲取更大尋租空間[13]。相對(duì)于非國有企業(yè),國有企業(yè)的管理層權(quán)力作用程度更突出,其對(duì)盈余透明度與非效率投資關(guān)系的負(fù)面作用更顯著。基于此,提出研究假設(shè)3。

    假設(shè)3?相對(duì)于非國有企業(yè),管理層權(quán)力對(duì)盈余透明度與非效率投資關(guān)系的負(fù)面作用在國有企業(yè)更顯著。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本的選擇與數(shù)據(jù)來源

    本文以我國2009-2018年滬深兩市A股的上市公司為樣本,并對(duì)樣本進(jìn)行如下剔除:(1)ST上市公司;(2)財(cái)務(wù)和公司治理主要數(shù)據(jù)缺失的公司;(3)金融保險(xiǎn)類上市公司。最終保留了10176個(gè)樣本,包括3637個(gè)過度投資樣本和6539個(gè)投資不足樣本。本文的數(shù)據(jù)均來自CSMAR數(shù)據(jù)庫,然后運(yùn)用Excel和STATA14.0進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和統(tǒng)計(jì)分析以驗(yàn)證假設(shè)。為避免極端值對(duì)分析結(jié)論的影響,對(duì)所有連續(xù)變量在上下1%進(jìn)行縮尾處理。

    (二)變量設(shè)定

    1.被解釋變量。

    對(duì)于非效率投資的衡量,許多國內(nèi)外學(xué)者使用Richardson于2006年提出的投資期望模型[14],本文也采用該模型來衡量非效率投資。將數(shù)據(jù)的真實(shí)性和我國資本市場(chǎng)的非有效性考慮進(jìn)來,采用營業(yè)收入增長率代替托賓Q。具體的模型如下:

    Invi,t=β0+β1Levi,t-1+β2Growthi,t-1+

    β3Cashi,t-1+β4Sizei,t-1+β5Ipoi,t-1+

    β6Re?ti,t-1+β7Invi,t-1+∑β8year+

    ∑β9industry+ε(1)

    其中,Invi,t表示公司第t年新增投資;Levi,t-1表示公司第t-1年資產(chǎn)負(fù)債率;Growthi,t-1表示公司成長機(jī)會(huì),即第t-1年?duì)I業(yè)收入增長率;Cashi,t-1為現(xiàn)金持有水平,即第t-1年貨幣資金/第t-1年末總資產(chǎn);Sizei,t-1表示第t-1年公司規(guī)模,即第t-1年末公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù);Ipoi,t-1表示公司第t-1年上市年齡,即公司從上市到第t-1年的年限;Retsi,t-1表示公司第t-1年每股收益;Invi,t-1表示公司第t-1年新增投資。對(duì)模型(1)進(jìn)行OLS回歸,非效率投資是該模型的殘差部分,殘差的絕對(duì)值用Ineffinv表示,該值越大,則說明企業(yè)非效率投資越小。殘差大于零則用Overinv表示,該值越大則說明過度投資程度越大;殘差小于零則取該部分殘差的絕對(duì)值用Underinv表示,該值越大則說明投資不足程度越大。

    2.解釋變量。

    對(duì)于盈余透明度的度量,本文采用修正的截面Jones模型估計(jì)的操縱性應(yīng)計(jì)利潤(DA),具體的模型如下:

    TAtAi-1=α11Ai-1+α2ΔREVt-ΔRECtAi-1+

    α3PPEtAi-1+ε(2)

    其中,TAt表示公司第t年的應(yīng)計(jì)利潤總額,At-1表示公司第t-1年的總資產(chǎn),ΔREVt表示公司第t年與第t-1年的營業(yè)收入差額,ΔRECt表示公司第t年與第t-1年的應(yīng)收賬款差額,PPEt表示公司第t年末的固定資產(chǎn)。對(duì)模型(2)進(jìn)行OLS回歸,該模型的殘差ε即為操縱性應(yīng)計(jì)利潤,取殘差的絕對(duì)值為DA,DA的負(fù)數(shù)為盈余透明度,用Trans表示。Trans的值越大表明公司盈余透明度越高。

    對(duì)于管理層權(quán)力的度量,結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者的研究,本文以股權(quán)分散度、兩職兼任和獨(dú)立董事比例三個(gè)維度形成管理層權(quán)力積分變量Power,具體解釋見表1。

    (三)模型設(shè)定

    為了對(duì)假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn),基于上述理論分析,在各變量度量指標(biāo)的基礎(chǔ)上,回歸模型設(shè)計(jì)如下:

    (1)基于假設(shè)1,盈余透明度與投資效率的回歸模型如下:

    Ineffinvi,t=α0+α1Transi,t-1+α2Levi,t-1+

    α3Ocfi,t-1+α4Occupyi,t-1+α5Payi,t-1+

    α6Mfeei,t-1+∑Year+∑Industry+

    εi,tOverinvi,tor?Underinvi,t=

    α0+α1Transi,t-1+α2Levi,t-1+

    α3Ocfi,t-1+α4Occupyi,t-1+α5Payi,t-1+

    α6Mfeei,t-1+∑Year+∑Industry+εi,t(3)

    (2)基于假設(shè)2和假設(shè)3,管理層權(quán)力、盈余透明度與投資效率的回歸模型如下:

    Ineffinvi,t=α0+α1Transi,t-1+α2Poweri,t-1+

    α3Transi,t-1×Poweri,t-1+α4Levi,t-1+

    α5Ocfi,t-1+α6Occupyi,t-1+α7Payi,t-1+

    α8Mfeei,t-1+∑Year+∑Industry+

    εi,tOverinvi,tor?Underinvi,t=

    α0+α1Transi,t-1+α2Poweri,t-1+

    α3Transi,t-1×Poweri,t-1+α4Levi,t-1+

    α5Ocfi,t-1+α6Occupyi,t-1+α7Payi,t-1+

    α8Mfeei,t-1+∑Year+∑Industry+εi,t(4)

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)及分析

    表2為全樣本、過度投資樣本和投資不足樣本相關(guān)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。在最終得到的10176個(gè)全樣本中,有3637(35.74%)個(gè)過度投資的樣本和6539(64.26%)個(gè)投資不足的樣本。這與張功福等的研究一致。全樣本描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示,Ineffinv的平均值(中位數(shù))為0.0320(0.0208),最大值(最小值)為0.2439(0.0004),表明整體來看我國上市公司普遍存在非效率投資的現(xiàn)象,不同公司之間的投資效率存在較大差異。Trans的均值(中位數(shù))為-0.0679(-0.0452),最大值(最小值)為-0.0010(-0.4682),表明整體來看我國上市公司盈余透明度比較低,不同公司之間盈余透明度差異比較大。其他變量中,Power、Ocf、Occupy、Mfee的均值都大于中位數(shù),說明經(jīng)營現(xiàn)金流、大股東占有資金以及管理費(fèi)用率的分布呈右偏特征,?Lev、Pay均值和中位數(shù)二者差異不明顯,表明收益不透明度呈近似對(duì)稱分布。這與以前的研究基本一致。分樣本結(jié)果顯示,過度投資樣本中Overinv的均值(0.0460)大于投資不足樣本中Underinv的均值(0.0249),意味著相比于投資不足的企業(yè),非效率投資程度在過度投資的企業(yè)中更嚴(yán)重。投資不足樣本中盈余透明度的均值(-0.0716?)小于過度投資樣本中的均值(-0.0613?),意味著盈余透明度程度在投資不足的企業(yè)中較低。管理層權(quán)力在投資不足樣本中的均值(1.1951)大于過度投資樣本中的均值(1.1655),意味著相比于過度投資的企業(yè),管理層權(quán)力在投資不足的企業(yè)中更大。

    表3為管理層權(quán)力各分維度指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)。結(jié)果顯示,股權(quán)分散的均值為0.2579,表明我國上市公司股權(quán)較集中,出現(xiàn)較嚴(yán)重的一股獨(dú)大的現(xiàn)象,股權(quán)分散度不高。獨(dú)立董事的均值為0.7426,表明獨(dú)立董事在董事會(huì)中占比較大。兩職兼任的均值為0.1841,表明公司治理有一定的效果,總經(jīng)理和董事長兩職兼任的現(xiàn)象不太嚴(yán)重,但公司內(nèi)部治理機(jī)制仍需進(jìn)一步完善。

    (二)相關(guān)性分析

    表4為全樣本各變量的相關(guān)系數(shù)。全樣本變量間的相關(guān)系數(shù)較低,研究樣本中不存在較大的多重共線性,可以進(jìn)行下一步的回歸。盈余透明度與非效率投資的Pearson相關(guān)系數(shù)在1%的水平上顯著小于0,表明盈余透明度與非效率投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,盈余透明度的提高使得信息不對(duì)稱性降低,非效率投資降低,從而初步驗(yàn)證了假設(shè)1。管理層權(quán)力與非效率投資的Pearson相關(guān)系數(shù)在5%的水平上顯著大于0,表明管理層權(quán)力越大,越容易導(dǎo)致管理層可能從事尋租等機(jī)會(huì)主義行為,造成投資效率低下,從而初步驗(yàn)證了假設(shè)2。管理層權(quán)力與盈余透明度顯著負(fù)相關(guān),表明管理層權(quán)力的加大會(huì)降低企業(yè)的盈余透明度。高管薪酬、大股東占有資金和資產(chǎn)負(fù)債率與非效率投資顯著負(fù)相關(guān),表明管理層激勵(lì)、財(cái)務(wù)杠桿和大股東占有資金能夠降低企業(yè)的非效率投資。另外,管理費(fèi)用率與非效率投資顯著正相關(guān),表明減少管理費(fèi)用率會(huì)降低企業(yè)的投資效率。未制表的過度投資樣本和投資不足樣本的pearson相關(guān)性檢驗(yàn)結(jié)果與全樣本基本一致。

    (三)回歸結(jié)果與分析

    1.假設(shè)1回歸結(jié)果分析。

    表5為控制了年份和行業(yè)后對(duì)模型3的OLS回歸結(jié)果。從表中可以看出,在非效率投資全樣本回歸中,盈余透明度(Trans)的回歸系數(shù)為顯著小于0,則說明盈余透明度與企業(yè)非投資效率負(fù)相關(guān),盈余透明度越高,企業(yè)的非效率投資越低。在過度投資和投資不足樣本中,盈余透明度(Trans)的回歸系數(shù)顯著小于0,分別為-0.0676和-0.0340,說明盈余透明度的提高能夠減弱企業(yè)的過度投資或投資不足,但對(duì)過度投資的減弱作用較強(qiáng)。該結(jié)果與假設(shè)1結(jié)論相符。在控制變量中,資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)的回歸系數(shù)小于0,在全樣本和投資不足樣本中顯著,說明財(cái)務(wù)杠桿的利用降低了企業(yè)的投資不足,這是由于企業(yè)的負(fù)債水平較高,債權(quán)人對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度增大導(dǎo)致的。每股經(jīng)營現(xiàn)金流(Ocf)的回歸系數(shù)大于0,說明經(jīng)營現(xiàn)金流的增加會(huì)造成過度投資,但對(duì)投資不足影響不大。大股東占有資金(Occupy)系數(shù)小于0,說明大股東對(duì)資金的占有提高了投資效率,但這種結(jié)果在過度投資和投資不足樣本中并不顯著。高管薪酬(Pay)顯著為負(fù),說明高管薪酬激勵(lì)能夠減少非效率投資。管理費(fèi)用率顯著大于0,意味著管理費(fèi)用率越高,企業(yè)過度投資或投資不足的行為越嚴(yán)重。

    2.假設(shè)2回歸結(jié)果分析。

    表6為控制了年份和行業(yè)后模型4的OLS回歸結(jié)果。模型4在模型3的基礎(chǔ)上加入了管理層權(quán)力變量(Power),以及盈余透明度與管理層權(quán)力的交乘項(xiàng)(Trans×Power)。從表6可以看出,盈余透明度(Trans)的回歸結(jié)果與模型1的回歸結(jié)果一致。交乘項(xiàng)(Trans×Power)的回歸系數(shù)大于0,在投資不足樣本中不顯著,

    在非效率投資和投資不足樣本中顯著,這意味著管理層權(quán)力增大使得盈余透明度對(duì)投資不足的改善作用減弱,但對(duì)過度投資的作用不強(qiáng)。控制變量的回歸結(jié)果與假設(shè)1基本一致。

    3.假設(shè)3回歸結(jié)果分析。

    表7為全樣本、過度投資樣本和投資不足樣本分別進(jìn)行國有和非國有分組后,控制了年份和行業(yè)后模型4的OLS回歸結(jié)果。全樣本中,交乘項(xiàng)(Trans×Power)的回歸系數(shù)在國有組在5%的水平上顯著大于0,非國有組小于0但不顯著,說明相對(duì)于非國有企業(yè),在國有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)盈余透明度與非效率投資作用關(guān)系的負(fù)面作用更顯著。在過度投資樣本中,交乘項(xiàng)(Trans×Power)在國有企業(yè)和非國有企業(yè)中都大于0,但不顯著。在投資不足樣本中,交乘項(xiàng)(Trans×Power)在國有企業(yè)在1%的水平上顯著為正,但在非國有企業(yè)中不顯著,這意味著國有企業(yè)管理層權(quán)力對(duì)盈余透明度與投資不足作用關(guān)系的負(fù)面作用更強(qiáng)。

    五、結(jié)?論

    股票發(fā)行注冊(cè)制已經(jīng)在科創(chuàng)板試點(diǎn)??苿?chuàng)板注冊(cè)制試點(diǎn)下監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市資格的審核已經(jīng)不再只關(guān)注盈利指標(biāo),而是趨向多元化。隨著科創(chuàng)板注冊(cè)制實(shí)施不斷積累經(jīng)驗(yàn),我國資本市場(chǎng)上股票發(fā)行制度將走向更加市場(chǎng)化。注冊(cè)制下的投資者在股票投資價(jià)值的衡量上需做出更大的自主判斷,將更加依賴于企業(yè)的信息披露。盈余質(zhì)量是會(huì)計(jì)信息披露的重要內(nèi)容,直接影響投資者決策。盈余透明度的提高削弱信息不對(duì)稱,投資者的判斷將趨近企業(yè)真實(shí)情況,有利于投資者權(quán)益保護(hù)和資本市場(chǎng)發(fā)展。但盈余透明度提高會(huì)增加企業(yè)披露成本,減少企業(yè)利己機(jī)會(huì)主義行為活動(dòng)空間,提高盈余透明度能否給企業(yè)自身帶來好處、帶來的好處能否覆蓋增加的成本,成為企業(yè)是否愿意提高披露透明度的關(guān)鍵因素。本文從企業(yè)投資行為視角,以我國2009-2018年A股上市公司為樣本,基于信息不對(duì)稱理論和委托代理理論,引入管理層權(quán)力這一公司治理因素,探究盈余透明度與企業(yè)投資效率的關(guān)系??紤]到我國的制度背景,進(jìn)一步研究國有企業(yè)和非國有企業(yè)管理層權(quán)力的作用程度。研究結(jié)果表明,盈余透明度與非效率投資顯著負(fù)相關(guān),盈余透明度的提升可以降低企業(yè)的過度投資或投資不足行為;管理層權(quán)力的增大減弱了盈余透明度對(duì)企業(yè)投資不足行為的改善作用,但對(duì)過度投資的作用不強(qiáng);在國有企業(yè)中,管理層權(quán)力對(duì)盈余透明度與非效率投資作用關(guān)系的負(fù)面作用相對(duì)于非國有企業(yè)更顯著。

    本文的研究結(jié)論對(duì)于企業(yè)信息披露內(nèi)容、企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制和外部監(jiān)管都具有重要的啟示作用。從企業(yè)信息披露來說,盈余透明度的提高能抑制企業(yè)非效率投資,為盈余透明度連接的資本市場(chǎng)和企業(yè)兩頭帶來雙贏,企業(yè)有動(dòng)力提高盈余信息披露質(zhì)量。從內(nèi)部治理來說,完善企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制,健全董事會(huì)制度、獨(dú)立董事制度、薪酬激勵(lì)制度以及加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè),能有效約束和監(jiān)督管理層權(quán)力,防止管理層權(quán)力過大導(dǎo)致企業(yè)過度投資或投資不足行為。從企業(yè)外部治理方面來說,進(jìn)一步加強(qiáng)法律建設(shè)和政府監(jiān)督作用,健全企業(yè)盈余信息披露機(jī)制,能有效減輕代理沖突和信息不對(duì)稱,優(yōu)化我國資本市場(chǎng)環(huán)境,有利于注冊(cè)制實(shí)施。

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    (責(zé)任編輯:鐵?青)

    Can?Improving?the?Earnings?Transparency?Achieve?a?Win-win

    for?Both?the?Capital?Market?and?Enterprises?

    ——Based?on?the?Perspective?of?Enterprise?Investment?Behavior

    QIU?Jing,?WANG?Qi

    (Accounting?College,?Guizhou?University?of?Finance?&?Economics,?Guiyang,?Guizhou?550025,?China)

    Abstract:As?the?key?to?the?effective?transmission?of?earnings?quality,?earnings?transparency?connects?the?capital?market?and?enterprises.?Under?the?more?market-oriented?stock?issuance?registration?system?in?the?future,?earnings?information?is?directly?related?to?the?judgment?and?decision?of?investors.?The?improvement?of?earnings?transparency?reduces?information?asymmetry,?which?is?conducive?to?restraining?enterprises'?opportunistic?behavior?and?effectively?protecting?investors'?rights.?However,?can?the?improvement?of?earnings?transparency?bring?benefits?to?the?development?of?enterprises?while?it?is?beneficial?to?the?development?of?capital?market??Based?on?China's?A-share?listed?companies?from?2009?to?2018?as?samples,?the?research?explores?the?relationship?between?earnings?transparency?and?corporate?investment?behavior.?It?finds?out?the?positive?influence?from?the?earnings?transparency?to?corporate?investment?efficiency,?and?improves?that?earnings?transparency?is?a?win-win?behavior,?which?is?not?only?an?effective?means?for?prevention?and?control?of?opportunistic?behavior?optimizing?the?environment?of?the?capital?market,?but?also?strong?factors?for?the?healthy?development?of?enterprises.

    Key?words:earnings?transparency;?inefficient?investment;?management?power

    收稿日期:?2019-07-18

    基金項(xiàng)目:??國家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目(17BJY212)

    作者簡介:?邱?靜(1978—),女,浙江黃巖人,貴州財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,研究方向:會(huì)計(jì)與資本市場(chǎng)。

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