基于平衡計(jì)分卡的醫(yī)療企業(yè)并購績效評價(jià)
——以美年健康并購慈銘體檢為例

□ 上海 朱雪妍 章 雁

隨著醫(yī)療市場的宏觀經(jīng)濟(jì)影響和相關(guān)政策與需求的拉動(dòng)，體檢行業(yè)市場逐步發(fā)展，但行業(yè)中具有影響力的規(guī)模企業(yè)相對較少，市場集中度較低，所以我國醫(yī)療企業(yè)大多通過并購這一方式來擴(kuò)大市場份額，創(chuàng)建與整合新的戰(zhàn)略方向。然而通過并購能否達(dá)到既定目標(biāo)逐漸成為企業(yè)的關(guān)注點(diǎn)，因此需要評價(jià)并購后的企業(yè)績效。

一、美年健康并購慈銘體檢案例概況

（一）并購雙方簡介

美年健康創(chuàng)建于2004年，并在2015年8月通過借殼江蘇三友成功登陸中國A股市場，是一家以專業(yè)健康體檢為核心、以疾病評估治療和健康咨詢?yōu)橹饕獦I(yè)務(wù)的連鎖企業(yè)，旗下主要擁有美兆健康、慈銘體檢、美年大健康、慈銘奧亞健康管理醫(yī)院這四大健康品牌體系。

慈銘體檢2004年在北京成立，同樣是以經(jīng)營健康體檢為主要業(yè)務(wù)的連鎖公司。經(jīng)過十余年的發(fā)展壯大，其服務(wù)網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)從華北地區(qū)擴(kuò)展至全國各大城市，在社會(huì)信譽(yù)度及品牌知名度上都位居行業(yè)前列。

（二）并購過程

2014年10月，美年健康與鷹潭健之康業(yè)等眾多股權(quán)持有者訂立了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定分兩步完成對慈銘體檢100%股權(quán)的收購。第一步：2014年12月，并購基金瑞聯(lián)二號以10億元的價(jià)格收購了慈銘體檢27.78%的股份；瑞聯(lián)二號再以10.29億元將該部分股份轉(zhuǎn)讓給美年健康，以現(xiàn)金支付，完成對慈銘體檢第一步的收購。第二步：2016年4月，美年健康發(fā)布了收購預(yù)案，宣布將以發(fā)行股份的形式購買天億資管等總計(jì)持有的慈銘體檢72.22%的股份，交易總價(jià)為26.97億。但幾天之后，感受到危機(jī)的另一大體檢行業(yè)巨頭愛康國賓實(shí)名舉報(bào)美年健康在此次并購案中涉嫌違反了反壟斷法，并購因此一度陷入停滯。

直至2017年7 月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布正式通過美年健康對慈銘體檢的并購案，完成了歷經(jīng)三年的并購，而健康體檢市場也隨著這場并購案的結(jié)束由三國鼎立的局面轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌亩獙αⅰ?/p>

（三）并購動(dòng)因分析

1.響應(yīng)國家政策。2018年6月出臺的《健康體檢中心基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》和我國首部健康管理藍(lán)皮書《中國健康管理與健康產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》都在共同推動(dòng)引導(dǎo)醫(yī)療行業(yè)的改革，促進(jìn)了民營醫(yī)療企業(yè)的規(guī)范發(fā)展，為整個(gè)大健康產(chǎn)業(yè)構(gòu)建了框架，推動(dòng)行業(yè)邁向更加健全的發(fā)展新階段。

2.推動(dòng)戰(zhàn)略布局。慈銘體檢在華北、華東的區(qū)域部署和市場占有率具有明顯優(yōu)勢，與美年健康在國內(nèi)的區(qū)域布局呈良好的互補(bǔ)狀態(tài)，可以擴(kuò)展美年健康的品牌覆蓋區(qū)域、豐富其市場的廣度、促進(jìn)區(qū)域戰(zhàn)略布局的進(jìn)程。

3.追求協(xié)同效應(yīng)。慈銘體檢擁有強(qiáng)大的醫(yī)療大數(shù)據(jù)平臺，美年健康可以通過大數(shù)據(jù)系統(tǒng)全方位地收集不同層次顧客的需求，進(jìn)一步挖掘公司未來的發(fā)展市場。

二、基于平衡計(jì)分卡的美年健康并購績效評價(jià)

（一）財(cái)務(wù)維度的評價(jià)

1.盈利能力分析。本文選用銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率來說明美年健康并購慈銘體檢對其盈利能力的影響。銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤占同期收入的百分比，資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率都是用以衡量企業(yè)運(yùn)用自有資本的效率，其指標(biāo)值愈高，表明企業(yè)的獲利能力越強(qiáng)。

2015年銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率都達(dá)到了峰值，分別為13.62%，11.29%，15.54%，較上年增長了 25.26%，7.17%，17.76%，表明在并購當(dāng)年盈利水平有很好的效果，但是隨著時(shí)間的推移，三項(xiàng)指標(biāo)均在2017年下降至11.14%，9.27%，9.45%，這主要是因?yàn)殡m然這兩年美年健康的銷售收入增長了44.48%，但銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用的增幅更大，分別增長了59.97%，135.92%，從而導(dǎo)致了指標(biāo)值的一個(gè)下降。另外，因?yàn)樾枰獙Υ茹戵w檢效益不佳的部分進(jìn)行整合，也致使指標(biāo)值的下滑。2018年經(jīng)過逐步整合，指標(biāo)值均回升至11.5%，10.43%，12.49%。

2.償債能力分析。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率用以衡量企業(yè)的短期償債能力，指標(biāo)數(shù)愈高，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力愈強(qiáng)，短期償債能力也愈強(qiáng)，但不是越高越好，通常流動(dòng)比率的標(biāo)準(zhǔn)為2∶1，速動(dòng)比率為1∶1。美年健康的兩項(xiàng)指標(biāo)都呈現(xiàn)逐年下降的趨向，流動(dòng)比率由1.88下降至0.87，速動(dòng)比率由1.86下降至0.85，并且2015年開始并購后下降趨勢明顯，究其原因，這主要是由于慈銘體檢的應(yīng)收賬款和其他應(yīng)收款的資金被客戶占用的情況嚴(yán)重，公司的流動(dòng)性受到影響。美年健康為擴(kuò)張業(yè)務(wù)，融資需求增加，主要通過銀行借款來填補(bǔ)資金缺口，進(jìn)一步降低了短期償債能力。

3.營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力主要通過存貨周轉(zhuǎn)率、 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來體現(xiàn)，指標(biāo)周轉(zhuǎn)率愈大，說明企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)天數(shù)愈短，流動(dòng)性愈高，資源配置效率就愈高，營運(yùn)能力越好。

2014年——2018年存貨周轉(zhuǎn)率為57.47，55.74，45.62，51.53，41.51，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.83，0.64，0.59，0.68，0.58，兩者變化趨向大體一致，保持穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度相對較大，在2015年——2016年呈一個(gè)下降的態(tài)勢，并在2017年并購?fù)耆瓿蓵r(shí)小幅上升后在2018年又略微回落。出現(xiàn)這種趨勢主要是因?yàn)樵?015年開始并購后美年健康擴(kuò)張業(yè)務(wù)，門店數(shù)量增加，銷售規(guī)模擴(kuò)增，營業(yè)收入隨之大幅增長，而美年健康的存貨主要是一些體檢所需要的試劑和耗材，這些也會(huì)隨著收入的增加而大量耗用，因此造成了存貨周轉(zhuǎn)率大幅下降。而在 2017 年由于在并購?fù)瓿芍竺滥杲】档恼w品牌影響力大步提升，主營業(yè)務(wù)相比去年增長了102%，因此指標(biāo)數(shù)值上升，但保持效果不強(qiáng)，所以建議美年健康進(jìn)一步加強(qiáng)資源整合，合理利用資源，提升企業(yè)活力。

4.發(fā)展能力分析。本文選用主營業(yè)務(wù)收入增長率，凈利潤增長率來說明美年健康并購給企業(yè)發(fā)展能力帶來的變化，增長率數(shù)值越大，表明企業(yè)未來發(fā)展?jié)摿υ酱蟆?/p>

2014年 至2 018年，主營業(yè)務(wù)收入增長率為 46 . 2 % ， 46 . 89 % ， 46 . 65%，102.25%，34.64%。從數(shù)據(jù)可以看出美年健康主營業(yè)務(wù)收入一直保持穩(wěn)定的增長狀態(tài)，并在2 017年并購?fù)瓿珊蟠蠓蠞q，主要是因?yàn)椴①徍篌w檢中心網(wǎng)點(diǎn)增多，銷售規(guī)模擴(kuò)大，收入迅速增長。 2018年雖然增速放緩，但仍屬于正常增長范圍。凈利潤增 長 率 2014年 至 2018年 為 85 . 76%，96 . 51 %， 32 . 27 %， 836 . 43%，53 . 47 % ， 2016年大幅下降有可能是美年健康在收購過程中遭到了愛康國賓實(shí)名舉報(bào)美年健康并購慈銘體檢違反了反壟斷法，但在此之后，隨著涉嫌違反反壟斷法一案的澄清，美年健康的業(yè)績也逐漸恢復(fù)到之前的水平。

（二）客戶維度的評價(jià)

客戶維度是指客戶對企業(yè)的品牌認(rèn)知度與滿意程度，可以通過客戶數(shù)量來反映企業(yè)品牌的價(jià)值與潛在市場競爭力。美年健康的體檢人次在并購后兩年內(nèi)迅速增長，由528.4萬不斷上升，獲得了大量居民的信賴與垂青，2018年已達(dá)到2778萬人次。此外，美年健康以品質(zhì)驅(qū)動(dòng)發(fā)展，為顧客提供優(yōu)質(zhì)的服務(wù)與體驗(yàn)，并在2018年榮獲“中國上市公司杰出品牌獎(jiǎng)”，這都表明并購戰(zhàn)略的實(shí)施在總體上提升了美年健康在市場上的影響力和知名度。

（三）內(nèi)部流程維度的評價(jià)

在企業(yè)整個(gè)內(nèi)部流程中，售后服務(wù)是不可忽視的重要一環(huán)。美年健康定期聘任獨(dú)立的客戶滿意度調(diào)查公司，出具滿意度評估報(bào)告，以此來監(jiān)管并改善售后服務(wù)與工作流程，提升內(nèi)部控制質(zhì)量，完善企業(yè)管理。另外，美年健康的專業(yè)化健康大數(shù)據(jù)平臺將顧客的體檢結(jié)果數(shù)據(jù)化，持續(xù)追蹤顧客身體狀況，多年來積累了連續(xù)精準(zhǔn)的顧客健康大數(shù)據(jù)，可對疾病風(fēng)險(xiǎn)提供有效的分析和個(gè)體預(yù)防。

（四）學(xué)習(xí)與成長維度的評價(jià)

美年健康并購后十分重視科研技術(shù)，創(chuàng)設(shè)美年大健康研究院，利用大數(shù)據(jù)進(jìn)行科技創(chuàng)新和提升產(chǎn)品力，其研發(fā)費(fèi)用也由2014年的243.1萬元增長至2018年的377.9萬元，并且注重培養(yǎng)研發(fā)技術(shù)人員，尤其重視提拔和引進(jìn)擁有醫(yī)療專業(yè)知識與管理能力的高端復(fù)合型人才，形成適宜的人才梯隊(duì)，力圖通過科研創(chuàng)新提高自身的核心競爭力，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)迅速且持續(xù)的發(fā)展夯實(shí)基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)核心戰(zhàn)略再升級。

三、研究結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

美年健康通過并購慈銘體檢，市場份額與品牌影響力有很大的提升，鞏固了優(yōu)勢項(xiàng)目的同時(shí)拓展了新的業(yè)務(wù)渠道；降低了整體生產(chǎn)成本，提高了企業(yè)的盈利能力，形成了一定的協(xié)同效應(yīng)。但與此同時(shí)也存在較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，大規(guī)模并購擴(kuò)張帶來成本增加，使得財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)與組織結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，并且由于健康體檢行業(yè)的競爭加劇與季節(jié)性等原因，從而致使多項(xiàng)指標(biāo)不如預(yù)期，加大了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）相關(guān)建議

1. 做好并購計(jì)劃。在并購前應(yīng)明確企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，樹立正確的并購動(dòng)機(jī)，并且選擇合適的目標(biāo)企業(yè)，評估目標(biāo)企業(yè)的整體實(shí)力與市場前景，是否與本企業(yè)優(yōu)勢互補(bǔ)，以長遠(yuǎn)的眼光選擇標(biāo)的企業(yè)。同時(shí)考慮企業(yè)的發(fā)展階段以及經(jīng)濟(jì)實(shí)力，選擇適宜的支付方式，降低并購成本。

2. 重視并購后的資源整合。企業(yè)并購要注重并購后的各項(xiàng)資源整合，合并同種或類似的經(jīng)營業(yè)務(wù)，聚焦優(yōu)勢資源，打造核心業(yè)務(wù)；合理安排目標(biāo)公司的員工，加強(qiáng)溝通，重視人才培養(yǎng)；設(shè)立統(tǒng)一的財(cái)務(wù)目標(biāo)，完善資本結(jié)構(gòu)，管控風(fēng)險(xiǎn)；加強(qiáng)企業(yè)文化的宣傳，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)、人員、財(cái)務(wù)、文化的全方位整合。

3. 風(fēng)險(xiǎn)控制。并購后的企業(yè)仍然要面臨大量的困難與風(fēng)險(xiǎn)，在過渡期與布局整合的過程中，因組織結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)狀況等出現(xiàn)不確定性情況，可能造成并購的失敗，所以企業(yè)應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)防范制度，如設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金，實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)等，對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行預(yù)測、分析和報(bào)告，促進(jìn)公司持續(xù)穩(wěn)固的發(fā)展。