企業(yè)并購、自主研發(fā)與經營績效

楊君岐　安文琪

[提要] 面對日益開放且競爭激烈的市場環(huán)境，企業(yè)如何進行戰(zhàn)略選擇？本文在對并購、自主研發(fā)和經營績效的國內外文獻進行梳理基礎上，以我國信息技術行業(yè)26家上市公司相關財務數據為樣本，對樣本數據進行描述性統(tǒng)計及多元回歸分析。研究結果顯示：上市企業(yè)的自主研發(fā)與其經營績效具有顯著的正相關性，上市企業(yè)的并購與其經營績效具有顯著的負相關性。研究結果為該行業(yè)上市企業(yè)并購和研發(fā)決策提供參考依據。

關鍵詞：并購;自主研發(fā);經營績效;信息技術行業(yè)

中圖分類號：F276.44 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年10月16日

一、引言

高新技術產業(yè)是我國基礎性和先導性產業(yè)，而信息技術作為高新技術產業(yè)的其中一個領域，是提升國家科技創(chuàng)新實力、推動經濟社會發(fā)展和提高整體競爭力的重要動力?！笆濉币?guī)劃中指出，要強化信息技術發(fā)展，支持戰(zhàn)略性新興產業(yè)，發(fā)展信息技術經濟;與此同時，面對已經發(fā)生的中美貿易摩擦和5G信息時代的到來，信息技術已經成為各國競爭的重要工具，信息技術的發(fā)展對我國產業(yè)結構的轉變和整體經濟效益的提高至關重要，也是當下中美貿易戰(zhàn)的戰(zhàn)略制高點。

并購可以使企業(yè)提高市場占有率，增強競爭能力。雖然很多企業(yè)憑借并購成功轉型，但實際上有些企業(yè)因為創(chuàng)新能力不足或難以維持并購后企業(yè)的運營方式等原因導致并購后的實際經營績效并不理想;隨著科技的不斷進步，許多企業(yè)開始認識到科技進步與創(chuàng)新才是提高競爭優(yōu)勢的重要動力和源泉。無論是企業(yè)并購還是自主研發(fā)，最終關注的還是企業(yè)績效，在企業(yè)進行并購或者自主研發(fā)后，究竟對企業(yè)經營績效產生了什么作用？本文以我國信息技術行業(yè)的26家上市公司2007～2017年的相關財務數據為樣本，就公司并購、自主研發(fā)以及經營績效進行了實證分析。

二、文獻綜述

（一）國外研究綜述。Kumar.S和Bansal.L.K（2008）對印度進行并購的公司進行研究，結果表明并購對公司經營績效有一定正效應，并且具有協同效應。Rahim.N.M和Pok.W.C（2013）以馬來西亞的并購事件為研究目標，結果發(fā)現并購使公司績效產生正的市場效應。Sougiannis（1994）通過實證發(fā)現，企業(yè)研發(fā)投入對盈利能力具有正向作用。

Anup.A和Jeffrey.F.J（2000）通過分析相關文獻，發(fā)現并購后企業(yè)沒有獲得超額收益，并且長期來看，企業(yè)經營績效處于下降趨勢。Liargovas（2010）以1996～2009年希臘銀行業(yè)的并購案例為研究對象，結果表明，并購活動無法給股東帶來好處，也對經營績效無顯著影響。David Aboody和Baruch Lev（1998）以美國83家化工企業(yè)的研發(fā)數據進行分析，發(fā)現化工企業(yè)研發(fā)投入對經營績效有明顯的滯后性。Brown（1998）研究了研發(fā)投入與銷售業(yè)績之間的關系，結果表明研發(fā)投入與銷售業(yè)績之間關系并不顯著。

（二）國內研究綜述。支曉強等（2014）通過研究確切表明企業(yè)通過并購不僅能夠為股東帶來收益，還對企業(yè)經營績效有顯著的正效應。龔震華（2015）以奧康國際并購蘭亭集勢為研究案例，結果表明并購能夠為股東創(chuàng)造更多價值。馮文娜（2010）通過分析山東省高新技術企業(yè)發(fā)現，研發(fā)投入與企業(yè)績效之間具有正相關關系。陳海聲、盧丹（2011）研究表明，研發(fā)投入對企業(yè)績效和價值具有提升作用。

劉志杰（2015）研究了2008～2010年我國30家上市企業(yè)的并購情況，研究結果表明并購后企業(yè)的經營績效不但沒有上升，反而呈現下降趨勢。陳玉罡等（2017）以我國173家上市公司的并購現狀為研究對象進行分析，結果發(fā)現并購后的企業(yè)經營績效不佳，很難實現長遠發(fā)展。朱衛(wèi)平、倫蕊（2004）研究發(fā)現研發(fā)經費與績效之間無顯著相關關系。潘峰（2014）分析了湖北省高新技術上市公司，得出研發(fā)強度與主營業(yè)務收入無線性關系的結論。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源。本文從CSMAR數據庫、東方財富網、巨潮咨詢網選取了該行業(yè)2007～2017年共11年的相關原始財務數據，根據實證分析需要，按以下標準來篩選確定最終樣本：（1）選取信息技術行業(yè)內滬深A股上市公司作為并購公司樣本，行業(yè)劃分標準以證監(jiān)會2012版行業(yè)分類為準;（2）排除目前已經終止上市的公司;（3）剔除數據缺失嚴重或者并購失敗的公司;（4）剔除ST類上市公司，這類公司經營狀況惡化，數據不具有分析價值;（5）僅選取并購方式為資產或股權收購的上市公司，對進行了不良資產剝離、債務重組、資產置換或者資產回購的樣本不予考慮。按照上述標準最后選定了26家上市公司，總計286組樣本數據。

（二）研究假設。通過對國內外研究成果的分析，本文提出如下假設：

H1：在其他變量不變的情況下，信息技術行業(yè)上市公司并購業(yè)務與其經營績效成負相關。

H2：在其他變量不變的情況下，信息技術行業(yè)上市公司的研發(fā)投入與其經營績效成正相關。

（三）變量定義與模型構建

1、被解釋變量。凈資產收益率（ROE）是對企業(yè)盈利、管理、成長、償債能力的綜合體現，股權稀釋對盈余指標一致性的影響一般不會波及到它，中國證監(jiān)會也常常利用它衡量上市公司的經營績效，因此本文選取它來衡量公司的經營績效。只用來衡量企業(yè)經營績效還不夠全面，本文又選取了總資產報酬率（ROA）作為衡量企業(yè)經營績效的又一指標，用以評價企業(yè)的總體獲利能力。

2、解釋變量。本文以并購金額與研發(fā)支出費用作為解釋變量。

3、控制變量。本文選取資產負債率（Debt）、營業(yè)收入增長率（YYSRZZL）、自由現金流（FCF）、股權集中度（OC）、市值（MV）、營業(yè)利潤增長率（YYLRZZL）作為控制變量。具體的變量定義和說明見表1。（表1）

為了測度并購和自主研發(fā)對信息技術行業(yè)上市公司經營績效的影響，針對上述變量做了以下的模型設計：

其中αit為常數項，εit為隨機誤差項。模型（1）用于檢驗并購和自主研發(fā)活動對公司經營績效指標ROE的影響，模型（2）用于檢驗這兩種活動對ROA的影響。

四、實證分析

本文利用金融計量軟件Stata15對選取樣本公司的面板數據進行多元線性回歸分析，并通過Hausman檢驗結果最終決定選擇固定效應模型（FEM）進行研究分析，其中對年份year和上市公司ID進行雙固定。對樣本上市公司的整體分析結果如表2所示。可以看出：信息技術行業(yè)上市公司研發(fā)投入與其經營績效指標的相關系數為0.0047，與的相關系數為0.0038，均為正相關，即假設2被接受，且研發(fā)投入對其和的影響分別在95%和99%的置信水平上顯著，說明企業(yè)如果想獲得持續(xù)性發(fā)展，保持現有競爭力的基礎上拓展市場份額，就要不斷地提高企業(yè)的自主研發(fā)能力。該行業(yè)內上市公司并購支出與其的相關系數為-0.0029，與的相關系數為-0.0023，均為負相關，即假設1被接受，且并購支出對其和的影響分別在99%和95%的置信水平上顯著。（表2）

控制變量中，資產負債率、營業(yè)收入增長率、自由現金流均與公司經營績效成正相關，即當其他變量不變的情況下，這些指標越大，則公司盈利能力越好，本文認為主要原因在于公司這些指標較大時，公司有充足的資金去進行投資和生產活動，進而提高盈利能力;而上市公司市值和股權集中度與公司經營績效成反比關系，原因可能是公司股權集中度過高時，公司的經營活動受人為因素的主觀影響，難以實現盈利。

五、結論

本文根據相關數據分析了我國信息技術行業(yè)上市公司的并購、研發(fā)支出與經營績效的影響關系，利用Excel和Stata15等軟件進行實證分析，得出以下結論：

上市公司的自主研發(fā)支出與其經營績效具有顯著的正相關性，若公司加大在關鍵技術方面的各項研發(fā)投入，有助于公司實現更高的經營目標，拔高公司的產品技術層次，突破上游技術壁壘，增強其市場競爭力。上市公司的并購支出與其經營績效具有顯著的負相關性，即我國信息技術行業(yè)的上市公司完成并購活動后，不但未使公司的盈利能力得到提升，反而對其產生了消極影響。

資產負債率、營業(yè)收入增長率、自由現金流與公司的經營績效成正相關，因為較高的營業(yè)收入增長率和足夠的自由現金流則意味著公司償還債務、研發(fā)新產品的活動有了資金保障，有利于公司生產經營活動的開展及經營績效的提高。市值與股權集中度越高，公司的盈利能力越差，因為經營活動容易受到大股東的操作，難以做出科學合理的決策，進而影響到公司的盈利能力。

主要參考文獻：

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[2]龔震華.“互聯網+”背景下傳統(tǒng)行業(yè)并購動因及績效研究——以奧康國際并購蘭亭集勢為例[J].財會研究，2015（8）.

[3]馮文娜.高新技術企業(yè)研發(fā)投入與創(chuàng)新產出的關系研究——基于山東省高新技術企業(yè)的實證[J].經濟問題，2010（9）.

[4]陳海聲，盧丹.研發(fā)投入與企業(yè)價值的相關性研究[J].軟科學，2011.25（2）.

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