改變路徑依賴 識(shí)別動(dòng)蕩環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)會(huì)

杜麗娟

一場(chǎng)突如其來(lái)的新冠疫情，在中國(guó)得到遏制以后，又在世界各國(guó)蔓延開(kāi)來(lái)，截至目前，其影響已擴(kuò)至全球范圍。然而不同于2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，在世界經(jīng)濟(jì)全球化的趨勢(shì)下，全球財(cái)富格局的全球聯(lián)動(dòng)亦在加強(qiáng)，在這樣的背景下，疫情的發(fā)生，對(duì)全球資產(chǎn)配置的影響具有牽一發(fā)而動(dòng)全身的作用。

在美國(guó)黑石集團(tuán)共同創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官蘇世民看來(lái)：“這次危機(jī)跟2008年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)非常不同。世界各地都受到了很大的影響，包括很多政要和商界人士，大家都需要在家隔離，因此商業(yè)活動(dòng)幾乎無(wú)法正常進(jìn)行?！?/p>

作為一個(gè)穿越過(guò)七輪經(jīng)濟(jì)周期的投資者，蘇世民在其個(gè)人傳記《蘇世民：我的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)》中，強(qiáng)調(diào)了一個(gè)觀點(diǎn)：“不要賠錢！客觀地評(píng)估每個(gè)機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)?！痹谌蛩饺素?cái)富因?yàn)橐咔槎蠓s水的背景下，這句話比以往任何時(shí)候更有現(xiàn)實(shí)意義。因?yàn)樨?cái)富的聯(lián)動(dòng)，使得個(gè)人財(cái)富在大環(huán)境中并不能做到獨(dú)善其身。

對(duì)于多數(shù)市場(chǎng)主體來(lái)說(shuō)，當(dāng)前可行的路徑是，投資者需要堅(jiān)持那些已經(jīng)被證明是行之有效的投資原則，從而確保在一個(gè)可能更加動(dòng)蕩的環(huán)境中控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)抓住潛在的機(jī)會(huì)。

存量財(cái)富縮水

由于資產(chǎn)配置的全球化趨勢(shì)較普通人更為多元化，隨著疫情的發(fā)展，高凈值人群所受到的疫情影響相對(duì)也更大。4月6日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《疫情兩個(gè)月后全球企業(yè)家財(cái)富變化特別報(bào)告》。報(bào)告顯示，過(guò)去兩個(gè)月，全球百?gòu)?qiáng)企業(yè)家的財(cái)富減少12.6%，約為2.6萬(wàn)億元，這個(gè)數(shù)字是這些企業(yè)家過(guò)去兩年半創(chuàng)造財(cái)富的總和。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是相當(dāng)于每人每天損失4億元。不僅如此，根據(jù)胡潤(rùn)研究院的統(tǒng)計(jì)，截至2020年3月31日的兩個(gè)月內(nèi)，胡潤(rùn)全球百?gòu)?qiáng)企業(yè)家中只有9%的人實(shí)現(xiàn)財(cái)富增加，而86%的人財(cái)富減少，5%的人財(cái)富保持不變。其中，縮水最多的是奢侈品集團(tuán)LVMH的伯納德·阿諾特，損失資產(chǎn)約為2000億元，相當(dāng)于每天損失30多億元。在中國(guó)市場(chǎng)，受疫情影響，短短兩個(gè)月時(shí)間，中國(guó)前十名企業(yè)家總共損失了2890億元。

這些微觀數(shù)據(jù)的變化，也反映出當(dāng)前資產(chǎn)配置中的全球聯(lián)動(dòng)要素已經(jīng)全部打通。對(duì)于這種趨勢(shì)，一位大型信托公司人士坦言，以往美元作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到高凈值人群的追捧，尤其是黃金作為硬通貨，也是資產(chǎn)配置的一個(gè)必選項(xiàng)目，“一般來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)上黃金跌、美元漲，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)輪動(dòng)過(guò)程，但這次幾乎各個(gè)要素市場(chǎng)都被拖下水，在這樣的背景下，來(lái)談如何配置可能并不能解決問(wèn)題。”事實(shí)上，從目前來(lái)看，疫情的影響已經(jīng)擴(kuò)展到全球，而由于拐點(diǎn)并未出現(xiàn)，最終的影響到底有多大，很難預(yù)判。和信托公司人士的判斷相吻合，學(xué)者也給出了類似的市場(chǎng)預(yù)期。

中歐財(cái)富管理研究中心主任、中歐家族傳承研究中心聯(lián)席主任芮萌告訴記者，以前的資產(chǎn)配置是各個(gè)機(jī)構(gòu)出不同的方案，市場(chǎng)并不聯(lián)動(dòng)，比如如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)不好，可以做歐洲市場(chǎng)，或者美元跌了，可以做黃金，但隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)加強(qiáng)，現(xiàn)在的市場(chǎng)要素處于聯(lián)動(dòng)狀態(tài)，尤其是疫情現(xiàn)在是全球性的，所以各個(gè)投資市場(chǎng)也無(wú)一幸免?！斑@意味著，危機(jī)中很難做出一個(gè)完美的解決方案。”

隨著疫情的擴(kuò)展，這一觀點(diǎn)逐漸被論證。

截至2020年一季度末，新冠疫情已經(jīng)蔓延全球，隨著各國(guó)隔離防控措施的不斷升級(jí)，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)速度放緩，資本市場(chǎng)反應(yīng)消極，全球股市指數(shù)大幅下挫，甚至出現(xiàn)數(shù)次熔斷。其中，一季度道瓊斯工業(yè)指數(shù)、日經(jīng)225指數(shù)、英國(guó)富時(shí)100指數(shù)、德國(guó)DAX指數(shù)、韓國(guó)綜合指數(shù)和法國(guó)CAC40指數(shù)分別下跌23.20%、20.04%、22.15%、25.01%、20.16%、26.46%。

更為重要的是，在3月中旬全球股市連續(xù)暴跌的同時(shí)，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金也一度下跌14.86%，這使得全球金融市場(chǎng)恐慌情緒急劇上升?！澳壳翱矗@種影響可能會(huì)是不可抵抗性的風(fēng)險(xiǎn)，所以短期內(nèi)無(wú)法預(yù)知未來(lái)的影響，只能等待市場(chǎng)給出具體的走勢(shì)，才能有對(duì)策?！鄙鲜鲂磐泄救耸糠治?。而蘇世民在此前的連線中國(guó)的直播中表示，“我覺(jué)得疫情給我們帶來(lái)的影響，會(huì)在一年或者一年半之后，才能夠看出恢復(fù)到一個(gè)什么樣的程度?！?/p>

這種現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)，對(duì)于高凈值人群來(lái)說(shuō)，直接關(guān)乎其對(duì)未來(lái)市場(chǎng)的信心。

根據(jù)美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院的調(diào)研報(bào)告，上市公司對(duì)整體市場(chǎng)上半年恢復(fù)的信心要比非上市公司樂(lè)觀，外商及我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)投資 / 合資企業(yè)受訪者最悲觀。調(diào)研樣本顯示，在整體市場(chǎng)上半年可以恢復(fù)經(jīng)營(yíng)的信心指數(shù)中，24.87% 和 45.85% 的受訪者分別表示積極樂(lè)觀和謹(jǐn)慎樂(lè)觀。

不過(guò)從全球看，新冠疫情對(duì)全球的投資市場(chǎng)都帶來(lái)了沖擊。例如S&P500指數(shù)以歷史上最快的速度暴跌26.7%，美聯(lián)儲(chǔ)比次貸危機(jī)時(shí)更迅速地啟動(dòng)了貨幣寬松政策降低目標(biāo)利率至零，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)的波動(dòng)自春節(jié)假期后也明顯加劇。芮萌認(rèn)為，這種變化會(huì)直接影響普通投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期?！皩?duì)于投資者來(lái)說(shuō)，選擇防守比激進(jìn)的策略或許更能保值，比如投資一些債基、基金等安全性高的理財(cái)產(chǎn)品，也許是不錯(cuò)的一種選擇?！?/p>

國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的財(cái)富管理市場(chǎng)一季度報(bào)告指出，可以預(yù)見(jiàn)，富有家庭將會(huì)在對(duì)外投資、境外資產(chǎn)配置、移民等問(wèn)題的態(tài)度上進(jìn)一步分化，會(huì)有更多的人放棄國(guó)外而轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)，進(jìn)行戰(zhàn)略防御、守土深耕。

改變路徑依賴

受新冠疫情影響，2020年全球經(jīng)濟(jì)將急劇跌入負(fù)增長(zhǎng)。這意味著，固定收益資產(chǎn)的回報(bào)率將持續(xù)處于低位。從資產(chǎn)配置角度看，投資者依靠投資單一資產(chǎn)類別獲得高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)代已經(jīng)不再。

芮萌指出，財(cái)富管理的宗旨是幫助投資者穿越不同的經(jīng)濟(jì)周期?！爱?dāng)下中國(guó)的財(cái)富管理還處在野蠻生長(zhǎng)階段，大多數(shù)投資者更看重產(chǎn)品的收益率，而不會(huì)選擇做長(zhǎng)期價(jià)值投資?！痹谒磥?lái)，資產(chǎn)配置是一個(gè)科學(xué)決策機(jī)制，家庭資產(chǎn)配置應(yīng)以戰(zhàn)略資產(chǎn)配置為基礎(chǔ)，輔以戰(zhàn)術(shù)配置短期調(diào)整。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置屬于長(zhǎng)期策略，投資期限一般在3～5年左右，核心問(wèn)題是風(fēng)險(xiǎn)敞口問(wèn)題；戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置屬于短期策略，投資期限一般在3～12個(gè)月左右，核心問(wèn)題在于把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。對(duì)于多數(shù)市場(chǎng)投資主體來(lái)說(shuō)，需要改變以往追求高收益率的路徑依賴。

在多位市場(chǎng)人士看來(lái)，在未來(lái)預(yù)期并不明朗的趨勢(shì)下，對(duì)高凈值人群來(lái)說(shuō)，相對(duì)保守的邏輯更合時(shí)宜?！斑@種預(yù)期下，投資者需要堅(jiān)持已經(jīng)被證明是行之有效的投資原則，因?yàn)椴惶濆X就等于賺錢了，需要在危機(jī)中找到潛在的機(jī)會(huì)?！?img src="https://cimg.fx361.com/images/2021/02/04/qkimagesjzqajzqa202005jzqa20200535-2-l.jpg"/>

最大程度地把風(fēng)險(xiǎn)控制在預(yù)期范圍內(nèi)，也是資產(chǎn)配置過(guò)程中不可或缺的一個(gè)鏈條，因?yàn)橥顿Y的最終目的是尋找最佳的風(fēng)險(xiǎn)收益比。京東鼎鼎保代副總裁劉建寧告訴記者，在市場(chǎng)下行過(guò)程中，保險(xiǎn)是一種很好的避險(xiǎn)策略，所有資產(chǎn)配置中的底層保障就是保險(xiǎn)，無(wú)論是汶川地震還是金融危機(jī)，保險(xiǎn)都可以轉(zhuǎn)嫁部分風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)實(shí)中投資者的配置比例并不高，經(jīng)過(guò)疫情后，市場(chǎng)投資者應(yīng)該對(duì)這個(gè)問(wèn)題重視起來(lái)。他認(rèn)為，當(dāng)下的環(huán)境中，資產(chǎn)配置必須把握三個(gè)維度，一是合規(guī)，二是納稅遵從，三是備現(xiàn)或?qū)_。兼?zhèn)洹稗D(zhuǎn)嫁、備現(xiàn)、避稅、避債、傳承”等功能的保險(xiǎn)，可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。他舉例說(shuō)，比如因疫情原因投保的“溫網(wǎng)”因取消賽事，而最終獲賠1.14億英鎊，而未投保的“法網(wǎng)”則只能通過(guò)延期降低損失；東京奧運(yùn)會(huì)取消后，其購(gòu)買的“奧運(yùn)取消險(xiǎn)”也使得東京奧委會(huì)可獲保險(xiǎn)理賠約10億美元。劉建寧分析，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)知正經(jīng)歷從模糊到清晰的過(guò)程，目前來(lái)看，對(duì)已有一定經(jīng)濟(jì)體量的企業(yè)主或家庭來(lái)說(shuō)，綜合繳費(fèi)水平在300萬(wàn)元以上就可以起到相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的全面覆蓋。對(duì)于保險(xiǎn)的對(duì)沖作用，普華永道相關(guān)人士介紹說(shuō)，在既定的風(fēng)險(xiǎn)偏好及限制條件下，保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)全過(guò)程的資產(chǎn)與負(fù)債的聯(lián)合管理能夠提供持續(xù)的規(guī)劃、實(shí)施、監(jiān)控并改進(jìn)的管理過(guò)程。

對(duì)投資者而言，未來(lái)需要更清楚了解市場(chǎng)游戲規(guī)則?！拔覀円眯碌难酃饪创Y產(chǎn)配置，不同資產(chǎn)作用不同，評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)也不一樣。資產(chǎn)配置不能做到三全其美，安全性、收益性和流動(dòng)性不能兼得，只能在三個(gè)維度中取一個(gè)?！避敲葘?duì)此分析。

堅(jiān)持現(xiàn)金為王

“當(dāng)你遇到危機(jī)的時(shí)候，你必須要確保你有足夠的資金，同時(shí)作為一個(gè)企業(yè)家，你必須要為明天做好準(zhǔn)備，不能夠懈怠，一定要做好打攻堅(jiān)戰(zhàn)的準(zhǔn)備?！碧K世民說(shuō)。在他看來(lái)，企業(yè)家還要確保員工能夠得到很好的照顧，因?yàn)閱T工是企業(yè)家的資產(chǎn)。

4月17日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布一季度宏觀數(shù)據(jù)。結(jié)果顯示，疫情沖擊下GDP近30年來(lái)首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)第二、三產(chǎn)業(yè)沖擊明顯。一季度GDP增速同比下降6.8%，是1992年有數(shù)據(jù)以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)?！霸诋?dāng)前宏觀背景下，疫情影響下的企業(yè)經(jīng)營(yíng)也面臨諸多挑戰(zhàn)。但作為企業(yè)法人，目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)家，盡管做了很多資產(chǎn)配置的方案，大部分仍然存在家企不分的情況?！蹦乘饺算y行相關(guān)人士指出。

普華永道《全球家族企業(yè)調(diào)研報(bào)告》認(rèn)為，對(duì)于家族企業(yè)來(lái)講，家族和企業(yè)的關(guān)系密不可分，二者相互作用和影響，因此對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，需要同時(shí)考慮家族和企業(yè)的特殊性進(jìn)行籌劃。報(bào)告指出，企業(yè)是在一個(gè)宏觀的復(fù)雜背景下開(kāi)展業(yè)務(wù)，政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、職業(yè)環(huán)境等因素都會(huì)對(duì)企業(yè)成敗產(chǎn)生重要的影響。

據(jù)了解，目前高凈值人群多以企業(yè)主為代表，受疫情影響，企業(yè)大面積停工減產(chǎn)，使得現(xiàn)金流壓力增大，進(jìn)而面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)和上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院的調(diào)研報(bào)告顯示，疫情期間，企業(yè)所面臨的困難或挑戰(zhàn)排名前三位的分別是現(xiàn)金流不足、人工短缺和市場(chǎng)有效需求減少。在1100多份樣本中，受訪者回復(fù)所在企業(yè)的現(xiàn)金流可以維持3～6個(gè)月的占27.37%；可以維持6～12個(gè)月的占14.68%；可以維持12個(gè)月以上的占22.28%。35.67%的受訪者表示企業(yè)現(xiàn)金流只能維持不足3個(gè)月；6.65%的受訪者表示企業(yè)現(xiàn)金流只能維持1個(gè)月。

對(duì)此，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院CFO領(lǐng)導(dǎo)力研究中心執(zhí)行主任季周分析稱，企業(yè)成立時(shí)間越長(zhǎng)，現(xiàn)金流能維持的時(shí)間也越長(zhǎng)，人員數(shù)量小于500人的企業(yè)中，現(xiàn)金流僅能維持3個(gè)月以下的比重遠(yuǎn)高于其他規(guī)模的企業(yè)。半數(shù)以上小微企業(yè)現(xiàn)金流不能維持6個(gè)月以上。由此可以看出，3～6 個(gè)月的現(xiàn)金流是半數(shù)以上企業(yè)的“生死火線”，疫情是對(duì)企業(yè)的“考驗(yàn)”，能夠檢驗(yàn)出哪些企業(yè)的現(xiàn)金流管理中有瑕疵。

對(duì)于企業(yè)而言，現(xiàn)金流管理是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的一種方式，疫情期間，企業(yè)可以通過(guò)加強(qiáng)庫(kù)存現(xiàn)金管理、暫緩不必要的開(kāi)支、加速資金回籠、利用一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)作及啟動(dòng)應(yīng)急貸款等措施，調(diào)配資源，優(yōu)化配置。“企業(yè)同時(shí)還需要未雨綢繆，重視中期和長(zhǎng)期的現(xiàn)金流管理問(wèn)題，利用合理的債務(wù)杠桿，做好整體資金規(guī)劃和安排。”美國(guó)管理會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)（IMA）知識(shí)經(jīng)理單雨飛認(rèn)為。

值得注意的是，疫情發(fā)生以后，從中央到地方先后出臺(tái)了一系列減稅繳費(fèi)和補(bǔ)貼政策，部分緩解了行業(yè)和企業(yè)的實(shí)際困難和焦慮情緒，對(duì)于有序復(fù)工復(fù)產(chǎn)復(fù)市和恢復(fù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到積極正面的作用。

對(duì)于財(cái)富管理而言，國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室發(fā)布的財(cái)富管理市場(chǎng)一季度報(bào)告指出，疫情過(guò)后，客戶資產(chǎn)配置及風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)增強(qiáng)，對(duì)財(cái)富管理業(yè)務(wù)的需求從“產(chǎn)品需求”轉(zhuǎn)向“定制化資產(chǎn)配置需求”。同時(shí)，報(bào)告認(rèn)為，未來(lái)在數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，專業(yè)服務(wù)團(tuán)隊(duì)可通過(guò)遠(yuǎn)程與線下多元化服務(wù)渠道為客戶提供觸手可及的專業(yè)服務(wù)。