關(guān)于金融經(jīng)濟(jì)中金融套利行為的思考

蔡永輝

摘要：在如今這個世界金融市場的大背景之下存在著許多形式的金融套利現(xiàn)象。它的出現(xiàn)就好比是一把雙刃劍，有利有弊，這種行為的出現(xiàn)雖然能使得金融市場中的資源得到充分利用，加強(qiáng)金融市場的流動，還可以有效消除一些束縛金融市場健康自由發(fā)展的不利因素，加快市場發(fā)展的腳步。但與這些益處相伴而來的還有潛伏的威脅，金融套利如果操作不當(dāng)會引起整個金融市場的動蕩不安，甚至給正常的管理帶來極大的打擊。如何利用好金融套利這把“雙刃劍”，將金融套利的威脅性降到最低是從事金融行業(yè)的人們迫切關(guān)注的一個問題。

關(guān)鍵詞：金融經(jīng)濟(jì);金融套利行為;規(guī)避風(fēng)險;金融監(jiān)管

在以前計劃經(jīng)濟(jì)盛行的時代，“金融套利”代表的是一系列的貶義詞，例如不勞而獲、投機(jī)取巧、坐享其成等，利用金融套利賺錢的人也被認(rèn)為無甚大用處，三人成虎，隨著越來越多人的傳播，其消極作用也像是被拿放大鏡放大過得一樣，夸大了許多，而隱藏在諸多不利影響下面的益處也被人們忽視了多年。直至現(xiàn)在我國的金融市場逐漸成熟起來之后，金融經(jīng)濟(jì)受其影響也慢慢有了一定的規(guī)模，在這樣的背景下，金融套利作為當(dāng)今金融經(jīng)濟(jì)的一個重要組成部分，也被挖掘出來作為重點(diǎn)關(guān)注對象，扶持其穩(wěn)定發(fā)展。相比于世界上其他一些先進(jìn)國家的金融市場而言，我國的市場其發(fā)展還處于不穩(wěn)定階段，進(jìn)步空間還很大，有許多已經(jīng)出現(xiàn)但是尚未解決的缺陷亟待處理，例如一些維持正常市場運(yùn)行的規(guī)章制度沒有健全完善，市場在運(yùn)行時的效率沒有達(dá)到期望的效果，與世界接軌少，受政府的約束較大，以上所列舉的這些問題都屬于金融監(jiān)管的管轄范圍，由以上問題的存在就證明我們國家的金融市場在管理上還有待加強(qiáng)。因此，金融套利作為金融經(jīng)濟(jì)的一個重要組成部分需要在此時發(fā)揮其應(yīng)有的作用，盡量調(diào)節(jié)金融市場的穩(wěn)定，這就需要對金融套利有一個清晰明確的認(rèn)識，然后想辦法合理利用金融套利這一經(jīng)濟(jì)行為積極應(yīng)對現(xiàn)有挑戰(zhàn)，不僅如此，在解決現(xiàn)有問題的同時還要注意規(guī)避金融套利所帶有的不利影響，避免出現(xiàn)新的問題。將這一點(diǎn)理清楚對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著不可估量的貢獻(xiàn)。

一、金融套利簡介

（一）含義

“金融套利”這一名詞誕生的時間不長，是現(xiàn)代金融出現(xiàn)而生出的一種產(chǎn)物，它是一種經(jīng)濟(jì)行為，能夠幫助活動對象獲取利益。操作這種行為對象通?？梢苑譃閮深悾阂皇钦麄€企業(yè);二是單個的投資人。這兩類對象之所以能夠利用金融套利獲得利益主要就是他們看到了運(yùn)行中的金融市場充斥著不平衡。實(shí)施這種行為的投資者還有企業(yè)數(shù)不勝數(shù)，因此普遍性就是金融套利的一大特點(diǎn)。

通過查閱現(xiàn)代金融書籍，了解到從現(xiàn)代金融的角度看待金融套利行為的話，它就是操作人借助資產(chǎn)價格的不平衡為自身謀取利益的一種經(jīng)濟(jì)行為，并且根據(jù)觀察研究，利用這種行為獲利的風(fēng)險較小?，F(xiàn)代金融學(xué)家眾多，不同的學(xué)者對這一行為的定義也有些許不同。通過總結(jié)歸納多位學(xué)者對金融套利行為的解讀，可以將金融套利的含義分為兩個角度，一個是廣義的角度，一種是狹義的角度。站在廣義的角度分析，這種經(jīng)濟(jì)行為可以看成是市場中的交易者根據(jù)市場運(yùn)行時出現(xiàn)的不平衡賺取利益;站在狹義的角度解讀，認(rèn)為它指的是借助金融市場中使用的各種工具之間存在的不屬于正常范圍內(nèi)的價格聯(lián)系謀取利益的買賣行為。

（二）類型

上文提到了金融市場的不平衡，而現(xiàn)實(shí)中金融市場中的不平衡包含很多方面，因此金融套利也就有了多變的形式。其中最主要的兩類就是：1.金融價格套利;2.金融制度套利。其中前者是最主要的形式，這種形式最核心之處在于資產(chǎn)的價格，這里的資產(chǎn)可以是匯率也可以是利率，然后利用買賣的價格差異謀取利益。正常的市場運(yùn)轉(zhuǎn)需要完善、切合實(shí)際的制度支撐，而參與金融市場買賣的雙方也會遵守一些市場之外的規(guī)則制度，這可能會與市場中存在的規(guī)章制度有所沖突，雖然二者之間可能會存在一些不同甚至不相匹配，但這同時也會為交易者提供一個機(jī)會降低制度給他們帶來的困擾。在經(jīng)濟(jì)活動要想利用金融套利獲得利潤，交易者就必須具備良好的環(huán)境適應(yīng)能力，通過調(diào)節(jié)自身對周邊環(huán)境的觀察力以及熟悉性，尋找制度與制度之間存在的不平衡，找到之后將它們用在恰當(dāng)?shù)臅r機(jī)，趁機(jī)解除一些規(guī)章制度對交易者的制約，以上所說的就是金融制度套利的流程。

二、金融套利的重要性

（一）提高金融市場的運(yùn)轉(zhuǎn)效率

這里所說的效率特指三方面，一是市場中各種價格制定的效率;二是支撐市場正常健康運(yùn)轉(zhuǎn)的規(guī)章制度產(chǎn)生的效率;三是市場中有限的經(jīng)濟(jì)資源分配在各個方面的效率水平。金融套利的出現(xiàn)能夠?qū)@幾種效率的提高起到積極的正面效應(yīng)。對于第一種效率，它主要是對價格的要求，如果資產(chǎn)制定的價格能夠?qū)⑹袌鲋袑?shí)時精準(zhǔn)的信息反饋給市場主體，這就說明定價效率突出，因此我們可以看出定價效率的高低取決于信息反饋的效率。金融套利行為的出現(xiàn)是提高信息反饋效率的一個較為重要的因素，并且它的存在還能使得不平衡的價格體系趨于穩(wěn)定。金融套利的積極作用不僅適用于價格制定，還對金融市場規(guī)章制度效率的提高有了不可忽視的貢獻(xiàn)。一般來講，在短期的階段中，金融制度是固定不變的，而套利行為可以在制度實(shí)施效率低時發(fā)揮它的正面作用，根據(jù)情況的不同，這種產(chǎn)生積極作用的套利又能分成兩個類別：一方面是帶有競爭性質(zhì)的套利。如果套利操作者發(fā)現(xiàn)他所關(guān)注的地區(qū)其制度實(shí)施效率較低時，他就會對資產(chǎn)進(jìn)行操作轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)手到效率較高的地區(qū)，這樣一來，站在整體的角度上看，制度效率就得到了有效提高。另一方面就是不含競爭元素的套利行為。所謂非競爭性金融套利是指通過不同制度之間存在差異化亦或是缺陷進(jìn)行金融利息套匯，實(shí)行這一利息套匯活動的有利方面則是推動自身設(shè)計出現(xiàn)漏洞的金融制度得以再次開展。由此可以得見，非競爭性金融利息套匯活動在一定條件下會對原有經(jīng)濟(jì)制度出現(xiàn)的缺陷等因素進(jìn)一步改進(jìn)和完善，從而增加這一金融經(jīng)濟(jì)體系的功能成效。在市場經(jīng)濟(jì)體制下金融利息套匯十分有助于市場資源的合理化、科學(xué)化的安排和分配，其所造成的影響效果可以歸納總結(jié)為兩種情況，一方面是直接效應(yīng)，另一方面是間接效應(yīng)。直接效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下方面，利息套匯這一金融活動原本便是對金融市場經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行優(yōu)化、科學(xué)合理化分配的過程，價格利息套匯活動主要完成對整體市場經(jīng)濟(jì)體制的平衡效應(yīng)，從本質(zhì)上相較于非競爭性金融利息套匯活動來講，針對金融市場經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化、科學(xué)合理化分配也具有直接明顯的效果。而簡接效應(yīng)則主要在以下幾點(diǎn)中的得以體現(xiàn)，金融利息套匯活動可以間接的增強(qiáng)市場經(jīng)濟(jì)給定價格的效率和金融制度所帶來的成效，從而間接性的增加金融市場經(jīng)濟(jì)資源的優(yōu)化以及合理化分配成效。此外，金融利息套匯活動對金融市場經(jīng)濟(jì)資源進(jìn)行優(yōu)化、科學(xué)合理化分配所帶來的良好成效，就在于利用非競爭性金融套利的間接效果達(dá)成均衡金融經(jīng)濟(jì)市場的作用。

（二）增加市場流動性

市場流動性的含義是指在資金產(chǎn)業(yè)沒有明顯變動的條件下可以按合適的價格成功變現(xiàn)的效應(yīng)?；蛘呖梢越忉尀榻鹑谑袌鲋械慕?jīng)營者增多，且交易雙方所出示的價格差價小，達(dá)成一種流動性交易的市場效果。其主要特征為金融市場上隨時都存在交易雙方。還有一種更通俗易懂的說明，前后兩次交易的價格相等的存在比例，如果一個完整的金融市場有若干個交易雙方，則此市場具有相當(dāng)高的流動性能，在這種情況下貨物交易量對價格沒有較大的影響。

買賣的損失量則是買賣雙方所出示的價格存在差異化，影響到了原有的金融資金量。影響市場流動性的因素主要有三方面：一是買賣雙方的動機(jī)，簡單來說就是面對貿(mào)易需具有一定量的資金，而資金量的多少則取決于收益，隨利益的提高資金持有量也隨之增多。二是謹(jǐn)慎動機(jī)，簡單來說就是為規(guī)避意外風(fēng)險需要具備的資金量。這種資金量的多少主要取決于交易人對風(fēng)險的認(rèn)知，從廣泛意義上講，這一動機(jī)也與收入有這重要關(guān)聯(lián)。三是投機(jī)動機(jī)，簡單來說就是為交易者為可能出現(xiàn)的金融套利機(jī)會所需要具備的資金量。資金處理不當(dāng)則會產(chǎn)生流動性過?，F(xiàn)象，大體上可概括為超出均衡范圍的資金量投入，存儲機(jī)構(gòu)資金量過多，國民資金持有量太大，以至于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)泡沫經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

（三）推動金融市場一體化

金融經(jīng)濟(jì)市場統(tǒng)一的關(guān)鍵在于金融利息套匯行為的促進(jìn)，主要作用機(jī)理可以簡單概括為：利用不同金融產(chǎn)業(yè)制度間的價格差異完成金融利息套匯，促進(jìn)了某一國家或地區(qū)的相關(guān)金融市場逐漸達(dá)到統(tǒng)一化。這一過程被稱為金融市場一體化，促進(jìn)了各國金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也健全完善了有關(guān)的經(jīng)濟(jì)制度并優(yōu)化了服務(wù)質(zhì)量。

金融市場統(tǒng)一指的是國家內(nèi)部和國家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易往來密切關(guān)聯(lián)，共同實(shí)現(xiàn)市場的統(tǒng)一前景。實(shí)現(xiàn)金融市場經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一，一是存儲機(jī)構(gòu)和金融行業(yè)形成的共同的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的重要節(jié)點(diǎn);二是可以推動全球各地金融市場的資金流動性能;三是金融市場經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)一使得不同市場的價格機(jī)制密切聯(lián)系，逐漸達(dá)到統(tǒng)一。

國與國之間的金融市場突破了原有的阻礙和屏障，而金融套利行為中的各種貿(mào)易工具和市場、貨物價位、稅款利匯等方面均逐漸達(dá)到統(tǒng)一。且金融市場的統(tǒng)一化存在相對應(yīng)法律法規(guī)，對于交易雙方的金融活動都有清楚的規(guī)定，在交易過程中需要遵循有關(guān)規(guī)章制度。

（四）推動金融市場自由化

首先來探討什么是金融自由化，這一觀點(diǎn)認(rèn)為處于發(fā)展中的國家需要改變原有的金融干預(yù)方案，關(guān)注金融市場與經(jīng)濟(jì)發(fā)展間的密切聯(lián)系，推動國內(nèi)外金融市場的一體化。需要政府不在過分壓制金融市場的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提高各行各業(yè)的利潤收益和國家間的貨幣轉(zhuǎn)換比值，消除資金流動性過剩問題，高效率、高質(zhì)量的達(dá)成供求一致目標(biāo)。

而金融利息套匯活動是建立在金融制度存在缺陷因素的條件下的。它的出現(xiàn)使得國家對于金融行業(yè)的干預(yù)強(qiáng)度逐漸降低。利息套匯的對金融市場的監(jiān)督管理促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)市場的自由發(fā)展。

（五）增加金融風(fēng)險

任何事物都是一把雙刃劍，在金融市場中，金融套利既有對市場經(jīng)濟(jì)的推動發(fā)展作用，也在一定程度上帶來了一系列的隱患。其優(yōu)勢在于金融套利可以填補(bǔ)市場的漏洞因素，作為調(diào)節(jié)金融行業(yè)和經(jīng)濟(jì)體制均衡發(fā)展的中堅力量。當(dāng)然也會帶來許多反面效果，大致可以歸納總結(jié)為以下幾方面，一是改變了金融市場的波動規(guī)律;二是降低了金融市場監(jiān)督管理方面的效果;三是政府施行的資金政策效率。

三、總結(jié)

在市場經(jīng)濟(jì)體制中，金融利息套匯是比較常見的一種金融活動，但金融利息套匯是一把雙刃劍，無論從狹義的角度還是從廣義的角度都需要交易者善加利用，利用不同金融市場制度之間價格差異化，實(shí)現(xiàn)金融套利活動的直接效應(yīng)，擴(kuò)大有利于金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一面，增加金融市場的流動性，實(shí)現(xiàn)金融市場之間的一體化，逐漸縮短不同價格機(jī)制的差異，并及時排除反面效應(yīng)所帶來消極后果，避免風(fēng)險隱患的干擾。在金融行業(yè)的監(jiān)督管理過程中，需要相關(guān)部門在大局面上加以調(diào)節(jié)控制，根據(jù)實(shí)際情況做出具體的調(diào)整，推動金融經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步可持續(xù)性、合理科學(xué)性的發(fā)展。本文通過研究分析金融套利活動對金融經(jīng)濟(jì)起到的效果，深入探討了利息套匯行為的積極效應(yīng)和反面效果，總結(jié)歸納出了合理使用金融套利的關(guān)鍵要點(diǎn)，值得相關(guān)人員深入研究發(fā)展。

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（作者單位：中國人民銀行安慶市中心支行）