中小企業(yè)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查重難點(diǎn)及對(duì)策研究

一、前言

隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新階段，企業(yè)為拓展產(chǎn)業(yè)板塊展開對(duì)外股權(quán)投資活動(dòng)越來越常見，投資方在初次達(dá)成合作意向時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)規(guī)模、商業(yè)模式、發(fā)展戰(zhàn)略等真實(shí)情況并不了解，需要通過盡職調(diào)查來摸清，由于諸多風(fēng)險(xiǎn)在其財(cái)務(wù)指標(biāo)上會(huì)有或多或少的體現(xiàn)，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查顯得至關(guān)重要。

二、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的作用

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本作用即有利于發(fā)現(xiàn)交易中潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尋找潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，判斷風(fēng)險(xiǎn)對(duì)交易的影響程度以及是否采取措施給予規(guī)避，預(yù)測(cè)被投資企業(yè)價(jià)值能力，并據(jù)此判斷雙方擬進(jìn)行的交易是否具備深入洽談的可能性。

其次，做好財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠?yàn)槠髽I(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)服務(wù)。通過了解企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債、內(nèi)部控制和經(jīng)營管理等方面情況，能夠更深入地了解被調(diào)查企業(yè)的管理模式、組織架構(gòu)及企業(yè)文化，從而幫助投資者判斷雙方契合度，及是否符合戰(zhàn)略投資目標(biāo)。

此外，由于信息不對(duì)稱的存在，投資方在談判中占據(jù)劣勢(shì)地位。通過財(cái)務(wù)盡職調(diào)查能夠在一定程度上提高投資者的知情權(quán)[1]，提高談判地位。通過分析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，掌握更多企業(yè)經(jīng)營管理的真實(shí)狀況，從而幫助投資方確定股權(quán)收購的合理價(jià)格及調(diào)整幅度，有針對(duì)性地設(shè)計(jì)協(xié)議條款及商業(yè)條件。

三、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的基本原則和流程

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查應(yīng)遵循以下基本原則：一是獨(dú)立性，強(qiáng)調(diào)財(cái)務(wù)人員應(yīng)保持客觀立場(chǎng)，獨(dú)立判斷；二是謹(jǐn)慎性，要求財(cái)務(wù)人員計(jì)劃、調(diào)查、底稿、復(fù)核的全過程秉持謹(jǐn)慎態(tài)度；三是重要性，根據(jù)目標(biāo)對(duì)象的不同行業(yè)特點(diǎn)確定調(diào)查的側(cè)重點(diǎn)；四是全面性，需對(duì)目標(biāo)企業(yè)整體經(jīng)營情況作出全面綜合考察。

財(cái)務(wù)盡職調(diào)查主要分五個(gè)流程：一是初步溝通，了解投資目的和目標(biāo)企業(yè)基本情況；二是擬訂盡調(diào)計(jì)劃；三是實(shí)地調(diào)研，包括資料審閱與訪談；四是撰寫報(bào)告初稿，并進(jìn)行內(nèi)部復(fù)核；最后，形成正式報(bào)告。財(cái)務(wù)盡職調(diào)查手段豐富，其中，分析性程序指對(duì)各渠道取得的資料，從邏輯性及合理性方面綜合評(píng)判，從有違常理處順藤摸瓜再進(jìn)行深入挖掘，往往是突破對(duì)方財(cái)務(wù)“陷阱”的關(guān)鍵著手點(diǎn)。

四、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的審核重點(diǎn)

2016年5月，證監(jiān)會(huì)首次針對(duì)審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)開展專項(xiàng)執(zhí)法行動(dòng)，此后違法違規(guī)中介機(jī)構(gòu)被處罰的消息屢見報(bào)端，其中不乏瑞華、立信、大華等國內(nèi)著名事務(wù)所。這些現(xiàn)象除因個(gè)別機(jī)構(gòu)工作人員道德缺失以外，更多是因?yàn)楸M職調(diào)查本身確實(shí)存在許多難點(diǎn)，難以做到面面俱到。在財(cái)務(wù)盡調(diào)中，需要重點(diǎn)關(guān)注的調(diào)查內(nèi)容有：

（一）三大會(huì)計(jì)報(bào)表

“三大表”是財(cái)務(wù)盡調(diào)報(bào)告最關(guān)注的部分，能全面反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)營情況。在對(duì)報(bào)表的查閱中，除了關(guān)注財(cái)務(wù)信息本身，更多地需要注會(huì)人員運(yùn)用分析性程序?qū)ζ髽I(yè)的經(jīng)營情況謹(jǐn)慎評(píng)判。

1.損益表。觀察目標(biāo)企業(yè)近3～5年銷售收入、銷量、單位成本、毛利率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及主要客戶的變化趨勢(shì)，特別要對(duì)各因素的重大變化尋找理由和支撐。收入方面，為核實(shí)企業(yè)報(bào)表真實(shí)性，可從企業(yè)的明細(xì)賬出發(fā)，逆查賬本、記賬憑證、發(fā)票，直至出入庫登記，通常再精細(xì)的造假也難以到達(dá)出入庫這一層面，因?yàn)槿霂鞂用嬖旒贂?huì)導(dǎo)致實(shí)際存貨與賬面發(fā)生出入，這會(huì)使企業(yè)面臨稅局檢查風(fēng)險(xiǎn)。此外，期間費(fèi)用因涉及時(shí)間跨度較長且不易發(fā)生大變動(dòng)，造假的可能性較小，可以此作為切入口，從業(yè)務(wù)規(guī)模、工資、業(yè)務(wù)管理流程等多方面匡算費(fèi)用。

2.資產(chǎn)負(fù)債表。重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)其他應(yīng)收（付）款，這項(xiàng)被稱為企業(yè)財(cái)務(wù)的“垃圾箱”或“聚寶盆”[2]，此項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債與客戶和供應(yīng)商均無關(guān)，往往藏著企業(yè)不為人知的秘密。要仔細(xì)觀察其賬齡、壞賬及費(fèi)用性借款，尋找蛛絲馬跡，如，分析大額款項(xiàng)的合同、協(xié)議，是否有委托理財(cái)或放貸行為。資產(chǎn)方面，由于盡調(diào)在短暫的時(shí)間內(nèi)難以對(duì)固定資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)際盤點(diǎn)，可通過查閱目標(biāo)企業(yè)最近一次盤點(diǎn)記錄，從側(cè)面推測(cè)公司老板對(duì)其公司的關(guān)心程度。而查閱企業(yè)借款合同（通常指與金融機(jī)構(gòu)簽訂的合同），可判斷企業(yè)的誠信度，一個(gè)從未產(chǎn)生逾期還款的企業(yè)是相對(duì)值得信任的。

3.現(xiàn)金流量表?？山Y(jié)合銀行流水核查，通常正常的資金往來中，貨款收款日期與支付貨款日期應(yīng)無規(guī)律且金額零散，資金到帳后在銀行帳戶會(huì)有正常的停留，資金的每一筆流轉(zhuǎn)在銀行對(duì)賬單上均有所反映。如果實(shí)際盤查中發(fā)現(xiàn)與這些特點(diǎn)違背，應(yīng)提高警惕，很可能涉及財(cái)務(wù)造假。要特別關(guān)注凈現(xiàn)金流是否足以支付其融資利息，此外結(jié)合前兩個(gè)表，尋找企業(yè)有無主營業(yè)務(wù)收入以外的其他固定資金來源及其對(duì)凈現(xiàn)金流的貢獻(xiàn)，如有，則應(yīng)仔細(xì)詢問企業(yè)真實(shí)情況。

（二）會(huì)計(jì)政策及事務(wù)所變動(dòng)情況

會(huì)計(jì)政策部分要重點(diǎn)關(guān)注其現(xiàn)行會(huì)計(jì)政策、近三年有無重大變化以及與收購企業(yè)會(huì)計(jì)政策的差異性；如果目標(biāo)公司有子公司或收購經(jīng)歷，需關(guān)注其并表規(guī)則及近三年合作的會(huì)計(jì)師及審計(jì)師事務(wù)所名單。審計(jì)方面，通常企業(yè)很少主動(dòng)做審計(jì)，做了審計(jì)報(bào)告可能會(huì)有所目的，要警惕那些審計(jì)數(shù)字與賬本一模一樣的企業(yè)。此外，中途更換事務(wù)所的情況要深究原因，因?yàn)槠髽I(yè)與事務(wù)所通常都是長期合作，更換意味著有可能發(fā)生了變動(dòng)，并且事務(wù)所不愿意繼續(xù)為其服務(wù)。

此項(xiàng)調(diào)查主要針對(duì)規(guī)模相對(duì)大型的企業(yè)。中小企業(yè)通常從設(shè)立起薪酬及會(huì)計(jì)政策基本不發(fā)生調(diào)整，一旦有所調(diào)整，則需重點(diǎn)關(guān)注其變化原因，如無合理解釋很可能是公司本身存在某些隱秘的問題，需要調(diào)查團(tuán)隊(duì)進(jìn)一步深入挖掘。

（三）薪酬福利情況

出于各種原因，目標(biāo)企業(yè)或多或少都存在隱瞞或不主動(dòng)披露企業(yè)部分真實(shí)信息的情況，這為財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的準(zhǔn)確性帶來挑戰(zhàn)，以至于財(cái)務(wù)陷阱已成為股權(quán)投資中買方收購價(jià)偏高的關(guān)鍵原因之一。造成這一情況的主要因素是信息不對(duì)稱，實(shí)際上，在薪酬和福利方面留心細(xì)節(jié)，可幫助探得若干真實(shí)情況的，有三點(diǎn)特別關(guān)注：一是企業(yè)浮動(dòng)工資的計(jì)算依據(jù)，這部分對(duì)應(yīng)的業(yè)務(wù)通常也是企業(yè)收入的主要來源，能夠體現(xiàn)企業(yè)的成長性，而如果只有固定工資，員工的工作積極性不會(huì)很高。二是社保繳納情況，正規(guī)的公司會(huì)為員工繳納“四金”，個(gè)別公司有不同做法，但至少會(huì)為核心員工繳納社保，從這部分支出可以看出企業(yè)想留住的是哪些人[3]。三是福利政策，能夠間接體現(xiàn)企業(yè)的效益，因?yàn)榧词谷粘Ｙ~作假，但很少有企業(yè)專門為福利的賬作假。

五、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查的難點(diǎn)與對(duì)策

前文所述的盡調(diào)方法雖然全面，但針對(duì)某些規(guī)模較小、財(cái)務(wù)不規(guī)范的中小企業(yè)，通常會(huì)面臨巧婦難為無米之炊的困境，原因在于這類企業(yè)的賬本及報(bào)表較亂，可供查閱的資料甚少，甚至還存在造假賬的情況，這給財(cái)務(wù)盡調(diào)帶來很大困難。

（一）換位思考追查細(xì)節(jié)

要刺破目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)造假的迷霧，可堅(jiān)持兩個(gè)原則：一是換位思考，了解企業(yè)財(cái)務(wù)造假的原因，或是應(yīng)付稅務(wù)局，這種情況的原則是收入少，費(fèi)用多，當(dāng)然也有的企業(yè)為了避免規(guī)模大了被重點(diǎn)監(jiān)管，資產(chǎn)也有往少了做的傾向；或是為取得銀行貸款，原則是將賬面做成資產(chǎn)大、負(fù)債少、收入多、利潤厚。了解這一點(diǎn)后，我們就可以順勢(shì)進(jìn)行分析，堅(jiān)持原則二：大處可改，細(xì)節(jié)難改。報(bào)表被美國人發(fā)明后，被證明是一個(gè)精密的體系，牽一發(fā)而動(dòng)全身[4]。虛增收入，這是直接科目的修改，但改大了收入，未必想到改成本，想到了改直接成本，未必想到改水費(fèi)電費(fèi)等各項(xiàng)費(fèi)用。此外還有存貨，應(yīng)收賬款，預(yù)付賬款一系列的關(guān)聯(lián)科目。中小企業(yè)財(cái)務(wù)造假的能力較低，一般不超過兩個(gè)科目，只要我們順藤摸瓜，將關(guān)聯(lián)科目細(xì)心對(duì)比、分析，很容易發(fā)現(xiàn)漏洞所在。這里體現(xiàn)了分析性程序在財(cái)務(wù)盡調(diào)中的重要性。

（二）識(shí)別并追查隱性負(fù)債

隱性負(fù)債這里指未在企業(yè)或者個(gè)人的征信報(bào)告中體現(xiàn)出來的民間借貸，包括小貸、典當(dāng)、P2P、親戚朋友間的借款等。由于其隱蔽性，在借款人惡意隱瞞的情況下，調(diào)查難度非常大，且隱債對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)造成很大威脅，甚至對(duì)最終的收購成敗起決定性作用。

識(shí)別并追查隱性負(fù)債，可從三方面入手。首先，分析企業(yè)借貸成本，正常發(fā)展的企業(yè)總會(huì)有它既有的利潤率和周轉(zhuǎn)用資金[5]，但無論何種借貸方式，其借款成本不可能超過生產(chǎn)利潤率，且對(duì)于民間借貸更會(huì)在數(shù)額上進(jìn)行嚴(yán)格的控制，假如目標(biāo)企業(yè)的借貸成本高于其利潤率或更高，就很值得懷疑了。其次，核查銀行流水，觀察是否有每月固定打給固定人的流水，如果存在，很可能是民間借貸的利息。還可以對(duì)企業(yè)的房產(chǎn)等證件進(jìn)行查詢，重要的證件假如無法出示，很可能是被民間借貸的債權(quán)人抵押。最后，可通過與創(chuàng)始人聊天來側(cè)面判斷，在詢問中了解企業(yè)的創(chuàng)業(yè)過程，了解創(chuàng)始人對(duì)企業(yè)未來的規(guī)劃等，一個(gè)對(duì)企業(yè)有責(zé)任心的老板不會(huì)將自己的事業(yè)輕易投入高額的民間借貸中。

（三）穿透表外指標(biāo)評(píng)判

股權(quán)投資中，投資人最看重的無非是企業(yè)未來的價(jià)值，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)再精準(zhǔn)，也只能反映企業(yè)過去的情況，而正確的運(yùn)營表外指標(biāo)，則可以對(duì)企業(yè)的未來發(fā)展及價(jià)值做出輔助的判斷。

表外指標(biāo)包括企業(yè)經(jīng)營環(huán)境與經(jīng)營戰(zhàn)略分析、宏觀環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)分析及競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)分析。戰(zhàn)略管理中的許多方法可以穿插在財(cái)務(wù)手段中綜合運(yùn)用[6]，如，PEST模型用來分析企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境，產(chǎn)品生命周期模型和波特五力模型能夠幫助企業(yè)看清目前的產(chǎn)業(yè)情況及競(jìng)爭形勢(shì)。而企業(yè)未來價(jià)值主要依靠企業(yè)的核心競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)，包括資源和能力兩方面，考察企業(yè)是否具有稀缺性、不可模仿性、不可替代性及持久性的有形資源、無形資源及人力資源，以及是否具有對(duì)顧客具有價(jià)值、與競(jìng)爭對(duì)手相比具有優(yōu)勢(shì)且難以被模仿的核心能力，包括研發(fā)能力、生產(chǎn)管理能力、營銷能力、財(cái)務(wù)能力及組織管理能力等。