榮科科技最新收購含噪音標(biāo)的公司資金周轉(zhuǎn)有壓力

胡振明

被收購標(biāo)的不僅存在商譽(yù)減值的風(fēng)險，且資金周轉(zhuǎn)情況也是難言輕松的，另外，交易草案中還存在一些相互矛盾的信息。在這些諸多不利因素干擾下，榮科科技的收購能否達(dá)到預(yù)期是存在很大不確定性的。

近日，榮科科技擬以發(fā)行股權(quán)及支付現(xiàn)金的方式以2.1億元的交易價格購買上海今創(chuàng)信息技術(shù)有限公司（簡稱“今創(chuàng)信息”）70%股權(quán)的方案獲得有條件通過。

標(biāo)的公司今創(chuàng)信息目前主要為客戶提供醫(yī)療信息軟件（病案整體解決方案、醫(yī)療應(yīng)用管理類、醫(yī)療數(shù)據(jù)分析及平臺類）、病案數(shù)字化服務(wù)，同時提供軟件系統(tǒng)的運(yùn)營和維護(hù)等技術(shù)服務(wù)以及相關(guān)配套硬件設(shè)備產(chǎn)品。

在榮科科技發(fā)布的《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金報告書（草案）（修訂稿）》（簡稱“交易草案”）中，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，雖然交易方案獲得有條件通過，但是標(biāo)的公司仍有很多問題需要引起投資者注意，其不僅商譽(yù)減值風(fēng)險高，且資金周轉(zhuǎn)情況也難言輕松，另外，該交易草案中還存在著一些相互矛盾的信息。

商譽(yù)減值風(fēng)險高

從交易草案來看，本次收購?fù)瓿珊?，上市公司將確認(rèn)15541.14萬元商譽(yù)，由此，使得榮科科技的賬面商譽(yù)總額增加至48536.23萬元。

值得注意的是，在完成收購今創(chuàng)信息70%股權(quán)之后，榮科科技的商譽(yù)將占非流動資產(chǎn)的59.35%，占總資產(chǎn)的28.03%，這意味著，通過多次并購之后，商譽(yù)已經(jīng)是榮科科技最重要的資產(chǎn)之一。然而，風(fēng)險點(diǎn)在于，商譽(yù)并不是可辨認(rèn)的資產(chǎn)，一旦子公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期，則有可能出現(xiàn)商譽(yù)減值風(fēng)險，進(jìn)而對當(dāng)期利潤造成重大影響。

交易草案顯示，本次交易對方徐州瀚舉、徐州鴻源、徐州軒潤、徐州東霖及德清博御對今創(chuàng)信息在2019年度、2020年度、2021年度的業(yè)績作出承諾，今創(chuàng)信息未來三年的凈利潤分別不低于2500萬元、3000萬元和3500萬元，這相較于報告期內(nèi)今創(chuàng)信息已實現(xiàn)的凈利潤1981.96萬元、2168.44萬元和1073.05萬元（年化后為2146.1萬元）有明顯增長，不過，值得警惕的是，影響利潤高低最主要因素的營業(yè)利潤在報告期內(nèi)卻出現(xiàn)持續(xù)下滑跡象。報告期內(nèi)，營業(yè)利潤分別為2558.07萬元、2495.23萬元和1224.48萬元（年化后為2448.96萬元）。

若以2019年上半年利潤不及承諾的全年2500萬元的一半現(xiàn)實來看，下半年要想業(yè)績達(dá)標(biāo)則需要大幅提高利潤增長率，而2020年和2021年所承諾的凈利潤分別增長20%和16.67%，對于凈利潤同比增長率偏低的今創(chuàng)信息而言，這顯然是有一定壓力的，因為有很多條件制約了其業(yè)績的快速增長。例如，交易草案所披露的今創(chuàng)信息前五大客戶信息就顯示，過去的兩年半報告期內(nèi)大客戶占比都很低，對前五大客戶的銷售額占營業(yè)收入的比例都沒有達(dá)到3%，由此可推測出其他客戶的占比只會更低。更為重要的是，從其對前五大客戶的銷售額來看，幾乎對每個大客戶的銷售額都僅有100多萬元。

客戶如此分散，而且每個客戶的采購規(guī)模都沒有超過200萬元，如此情況讓人質(zhì)疑其是否有能力保持較大的業(yè)績增長潛力。若今創(chuàng)信息未來三年的業(yè)績承諾不能實現(xiàn)，或者未來業(yè)績情況一旦不達(dá)預(yù)期，則高溢價收購所形成的超過億元商譽(yù)就會面臨減值的風(fēng)險，這對于近兩年凈利潤只有1580.05萬元和2150.72萬元的榮科科技而言，若對15541.14萬元商譽(yù)計提一成減值，則也會對其凈利潤造成很大沖擊。

較大的資金周轉(zhuǎn)壓力

除了今創(chuàng)信息凈利潤增長有壓力之外，其合并財務(wù)報表中還體現(xiàn)出一些其他值得關(guān)注的問題。例如，交易草案中的今創(chuàng)信息合并利潤表顯示，報告期內(nèi)營業(yè)收入分別有4628.44萬元、5934.58萬元和2925.96萬元，雖然有一定的增長，但同期的應(yīng)收賬款占比卻居高不下，甚至超過了營收規(guī)模。

今創(chuàng)信息合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，報告期內(nèi)各期末應(yīng)收賬款分別有2325.23萬元、3870.84萬元和4392.64萬元，相當(dāng)于同期營業(yè)收入的50.24%、65.23%和150.13%。這一現(xiàn)實情況意味著，今創(chuàng)信息雖然營業(yè)收入得到增長，但有較大一部分資金是以應(yīng)收賬款的形式“沉淀”起來，并不能得到有效周轉(zhuǎn)。

不但如此，根據(jù)報告期內(nèi)今創(chuàng)信息的應(yīng)收賬款賬齡分析，賬齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為93.29%、82.18%和75.98%，這項占比的下降意味著賬齡超過1年的應(yīng)收賬款有明顯的增長。在2017年年末，賬齡超過1年的應(yīng)收賬款僅有159.96萬元（如表1所示），而到了2019年6月末，則賬齡超過1年的應(yīng)收賬款就超過了千萬元。

表1 今創(chuàng)信息應(yīng)收賬款情況（單位：萬元）

此外，再加上今創(chuàng)信息大客戶占比較低而客戶又比較分散的現(xiàn)實，這在一定程度上不利于應(yīng)收賬款的催收，或者提升了公司的收款成本。實際上，今創(chuàng)信息與客戶簽訂的合同體量相對較小，例如，2018年“10萬以下訂單數(shù)量”占訂單總數(shù)的71.97%，而該比例在2017年還為50.45%。由此可見，客戶分散且訂單金額較小也是不可忽視的造成應(yīng)收賬款回款延遲的重要因素。

根據(jù)交易草案，報告期內(nèi)今創(chuàng)信息的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2017年的2.84降至2018年的1.86，2019年上半年，進(jìn)一步下降到1.36，如此情況說明其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)是在不斷變慢的?？紤]到應(yīng)收賬款在今創(chuàng)信息的流動資產(chǎn)中占比很高，由此可以判斷，今創(chuàng)信息資金周轉(zhuǎn)壓力增加是在所難免的。

此外，從今創(chuàng)信息的合并現(xiàn)金流量表中可以看到，在報告期內(nèi)各年度數(shù)千萬元的營業(yè)收入規(guī)模之下，2017年度、2018年度和2019年1～6月，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額卻僅有1150.88萬元、950.61萬元和-64.54萬元。該項現(xiàn)金流量凈額不但呈下降趨勢，而且絕對金額也不是很高，如此情況也從另一個側(cè)面說明今創(chuàng)信息是存在較大的資金周轉(zhuǎn)壓力的。

綜合起來，應(yīng)收賬款的增長不但導(dǎo)致很大一部分資金被客戶占用，而且經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額也不算太多，再加上客戶分散、訂單體量較小的現(xiàn)實，今創(chuàng)信息2019年至2021年的業(yè)績承諾能否順利完成顯然讓人擔(dān)憂。

相互矛盾的信息

除了上面分析的問題之外，《紅周刊》記者在交易草案中還發(fā)現(xiàn)今創(chuàng)信息存在一些頗為值得注意的問題。例如，2019年6月30日賬面凈資產(chǎn)為6455.37萬元，此外，通過識別而新增了一部分可辨認(rèn)資產(chǎn)1580.00萬元全部系專利權(quán)及軟件著作權(quán)等無形資產(chǎn)，剔除因新增可辨認(rèn)資產(chǎn)而導(dǎo)致的遞延所得稅負(fù)債增加237萬元，則今創(chuàng)信息的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值為7798.37萬元。

雖說有數(shù)千萬元的凈資產(chǎn)，可實際上在2019年6月30日時僅有23.22萬元的固定資產(chǎn)，而且今創(chuàng)信息及其子公司都未擁有自有房產(chǎn)，所有生產(chǎn)經(jīng)營房產(chǎn)都系通過租賃方式使用。這樣的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對于未來三年數(shù)千萬元的凈利潤業(yè)績承諾而言，未免顯得過于單薄。

自2001年7月設(shè)立至2014年第一次增資的十幾年時間，今創(chuàng)信息的注冊資金50萬元一直不變，只不過通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓導(dǎo)致股東情況出現(xiàn)一些變化。2017年之后，今創(chuàng)信息出現(xiàn)多次增資、減資和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，特別是在2018年3月的股權(quán)轉(zhuǎn)讓當(dāng)中，今創(chuàng)信息獲得了3億元的“身價”，這對于凈資產(chǎn)數(shù)千萬元、固定資產(chǎn)凈值只有20多萬元且所有房產(chǎn)都是租用的一家公司而言，著實不算低了。

那么，是什么讓今創(chuàng)信息如此“值錢”？交易草案列舉了今創(chuàng)信息三個方面的核心競爭力，而對其中第一項和第二項的表述卻是值得商榷的。第一項為“深耕于病案管理領(lǐng)域，積累了大量醫(yī)院優(yōu)質(zhì)客戶”，不過，前述分析我們提到，今創(chuàng)信息的客戶比較分散，而且簽訂的合同體量都比較小，客戶情況也存在不太樂觀的一面。

第二項為“橫向擴(kuò)展業(yè)務(wù)，推出一系列醫(yī)療信息化產(chǎn)品整體解決方案”，其中“病案整體解決方案業(yè)務(wù)”被放在了第一項，不過，《紅周刊》記者發(fā)現(xiàn)，該項產(chǎn)品的營業(yè)收入雖在2017年有明顯的增長，但是2018年并沒有保持漲勢，而且毛利率在2017年度、2018年度和2019年1～6月出現(xiàn)了明顯的下滑，由59.38%下滑至32.71%和28.31%。由此，核心競爭力中的主要產(chǎn)品并沒有顯示出較強(qiáng)的盈利增長能力。

不過，讓人感到意外的恐怕就是今創(chuàng)信息的毛利率，竟然明顯高于已上市的四家同行業(yè)可比公司毛利率的平均值。2017年和2018年，今創(chuàng)信息的毛利率高達(dá)76.49%和67.33%，不但高，而且下滑幅度也很明顯，相比之下，可比上市公司的毛利率水平都沒有較大波動，平均值為55.78%和55.58%，平均值分別比今創(chuàng)信息低了20.71%和11.75%。

今創(chuàng)信息是否真的比已經(jīng)上市的同行優(yōu)秀暫且不論，但作為一家未上市的，且毛利率高于同行業(yè)可比上市公司的企業(yè)，在前述諸多不利因素影響下，今年還能否繼續(xù)保持原先“優(yōu)勢”是一個值得警惕的問題。