獨立董事制度對公司違規(guī)行為的影響

陸靜 張瑩 向誠

摘要：文章以1997-2015年中國A股上市公司為樣本，從實證層面研究了上市公司獨立董事制度的實施和獨立董事特征對公司是否違規(guī)、違規(guī)次數(shù)以及違規(guī)嚴重程度的影響。結(jié)果表明，上市公司實施獨立董事制度能夠降低公司違規(guī)概率、減少公司違規(guī)次數(shù)，獨立董事制度發(fā)揮了作用。獨立董事的學(xué)術(shù)履歷、政治面貌、金融行業(yè)、海外經(jīng)歷等背景特征均對公司違規(guī)行為沒有顯著影響，獨立董事的平均年齡、女性比例對公司是否違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)也沒有影響。獨立董事委托他人出席會議對公司違規(guī)行為沒有顯著影響，而獨立董事缺席會議將增加公司違規(guī)的概率以及違規(guī)次數(shù)。該研究對于評估獨立董事制度、指導(dǎo)上市公司有效利用獨立董事具有借鑒意義，建議監(jiān)管部門進一步完善獨立董事機制，上市公司更多關(guān)注獨立董事參與公司會議的情況。

關(guān)鍵詞：獨立董事制度;獨立董事特征;上市公司;違規(guī)行為

中圖分類號：F275;F842.69;F832.51

文獻標(biāo)志碼：A

文章編號：1008-5831（2020）05-0102-19

一、文獻回顧

針對獨立董事制度，學(xué)者們從理論層面進行了一些研究。孔翔、張凡、郭強和蔣東生分析了我國引入獨董制度的緣由、實施獨立董事制度的難度以及未來的改進方向。邵東亞通過案例分析表明我國應(yīng)該以獨立董事制度為主要監(jiān)督模式。閻達五和譚勁松從制度的角度研究了獨立董事制度，認為我國當(dāng)時的法律制度等尚未能為獨董機制提供強有力的支撐，獨立董事制度需要外部公司治理制度、內(nèi)部公司治理制度以及非公司治理制度和非正式制度等相互配合發(fā)揮作用。李海艦和魏恒對已實行的獨立董事體系持否定態(tài)度，認為存在“不公正性”“不獨立性”“不在狀態(tài)”“不匹配性”和“不明晰性”等結(jié)構(gòu)性或制度性問題，并提出成立獨立董事協(xié)會以便重新構(gòu)建獨立董事制度。武立東和王凱從新制度理論的角度揭示了上市公司獨立董事制度從“規(guī)制”向“認知”的轉(zhuǎn)變，外生的獨立董事制度出現(xiàn)了內(nèi)化的跡象。

有些研究則從實證角度探討了獨立董事制度的作用。公司最基本的內(nèi)部治理機制是董事會，獨立董事因其獨立性在公司中主要承擔(dān)監(jiān)督和建議職能，F(xiàn)ama和Jensen、Jiang等認為獨立董事出于維護、提高聲譽的動機會認真履行監(jiān)督職責(zé)。因此，獨立董事制度的實施將會給公司帶來較大影響，這種影響將涉及公司各個層面。Chhaochharia和Grinstein研究了獨立董事制度對CEO薪酬的影響。Guo和Masulis研究了獨立董事制度對CEO離職的影響。Linck等研究了獨立董事制度對董事薪酬、董事成本的影響。James和Shawn通過研究SOX法案的頒布，發(fā)現(xiàn)較高的董事會獨立性將影響公司訴訟行為。姚偉峰運用隨機前沿分析模型分析了獨董制度對公司經(jīng)營效率的影響，發(fā)現(xiàn)獨董制度并不能顯著提高企業(yè)績效。梁權(quán)熙和曾海艦發(fā)現(xiàn)獨董制度有助于降低其股票價格的崩盤風(fēng)險，獨董曾提出不同意見的公司具有較低的股票價格崩盤風(fēng)險。李燕媛與劉晴晴從盈余管理的角度對獨立董事制度進行了評價，發(fā)現(xiàn)具有會計專業(yè)背景的獨董人數(shù)與盈余管理程度之間顯著負相關(guān)，而獨立董事比例、報酬與盈余管理程度之間都沒有顯著的相關(guān)性。王凱等研究了具有專業(yè)背景的獨立董事對大股東掏空行為的監(jiān)督功能，發(fā)現(xiàn)與具有非實務(wù)界會計背景的獨董相比，具有實務(wù)界會計背景的獨董具有更強的事前、事中和事后監(jiān)督控股股東掏空行為的功能;對于具有法律背景的獨董來說，其監(jiān)督功能并不由于工作經(jīng)歷的差異而存在不同;另外外部治理環(huán)境與具有實務(wù)界會計背景獨董之間有一定的替代關(guān)系，而具有法律背景獨董的監(jiān)督功能與外部治理環(huán)境則呈互補關(guān)系。

更多的研究集中在對公司業(yè)績的影響方面。Rosenstein和Wyatt、Byrd和Hickman、Peng進行了較早的探討。肖曙光認為獨立董事制度能夠在一定程度上提高公司業(yè)績，但是這種能力還比較弱，獨立董事制度的影響力度還不夠大，需要進一步完善獨立董事制度。高雷等研究發(fā)現(xiàn)獨立董事人數(shù)比例、年齡大小、薪酬高低、出席會議比例、居住地與上市公司注冊地一致性與公司業(yè)績之間呈正相關(guān)關(guān)系。趙昌文等針對家族企業(yè)進行了研究，發(fā)現(xiàn)獨立董事制度能夠?qū)易迤髽I(yè)起到積極作用，他們還發(fā)現(xiàn)具有行業(yè)專長、管理經(jīng)驗、學(xué)術(shù)背景、政府背景、海外經(jīng)歷的獨董可以提升企業(yè)價值，而獨立董事的學(xué)歷、年齡、性別、社會聲譽、銀行工作經(jīng)歷、會計師資格等特征對公司價值沒有顯著影響。丁文波從自主性自治的角度研究發(fā)現(xiàn)獨董的獨立性正向自治可以顯著提高公司業(yè)績，而獨立董事薪酬的增加則會削弱這種作用。黃偉從獨董機制對企業(yè)經(jīng)營績效、管理層行為和投資者保護的影響以及外界環(huán)境對獨董制度有效性的影響等四個方面來評價獨立董事制度的有效性，發(fā)現(xiàn)我國的獨立董事比例、薪酬與企業(yè)的績效正相關(guān)，但相關(guān)程度不明顯;而獨立董事比例、薪酬與管理層的薪酬顯著地正相關(guān)。

一般地，影響公司違規(guī)行為的因素大致可以分為兩類：一類是外部因素，另一類是公司內(nèi)部因素。從外部環(huán)境看，Povel等研究了企業(yè)的違規(guī)動機與外部環(huán)境間的關(guān)系;Wang等研究了企業(yè)的違規(guī)傾向與行業(yè)投資信心的關(guān)系。關(guān)于公司內(nèi)部治理的視角研究了諸如高管薪酬高低、董事會構(gòu)成、股權(quán)關(guān)系、高管裙帶關(guān)系、獨立董事特征等。Peng和Roell，Johnson等研究了高管激勵與企業(yè)違規(guī)之間的關(guān)系。La Porta等、Persons研究了董事會規(guī)模與信息披露之間的關(guān)系。Shleifer和Vishney、Khlifi和Boui研究了股權(quán)集中度與上市公司信息披露意愿之間的關(guān)系。Chidambaran等發(fā)現(xiàn)CEO與董事之間不同類型的紐帶關(guān)系對企業(yè)違規(guī)行為的影響也不同。Khanna等通過CEO上任后新增加的高管比例、新增加的董事會成員比例衡量CEO影響力，探究其對于公司違規(guī)行為的影響。Adams和Ferreira發(fā)現(xiàn)女性董事是積極的董事會成員，因此她們的偏好會顯著地影響董事會的決策制定與監(jiān)督管理。從內(nèi)部因素看，近年來陸續(xù)有一些文獻開始探討?yīng)毩⒍轮贫群酮毩⒍绿卣鲗具`規(guī)行為的影響。Beasley發(fā)現(xiàn)未出現(xiàn)違規(guī)行為的公司中，外部董事比例更高。Agrawal和Chadha發(fā)現(xiàn)有豐富財務(wù)經(jīng)驗的獨立董事在董事會或者審計委員會中任職，將減少財務(wù)報表更正行為發(fā)生的情況。熊莉發(fā)現(xiàn)獨立董事比例并不能顯著影響公司信息披露的質(zhì)量，而獨立董事的薪酬則存在影響。曹倫和陳維政發(fā)現(xiàn)，獨立董事間合理的專業(yè)構(gòu)成，與上市公司的違規(guī)行為存在顯著的負相關(guān)關(guān)系。王懷明和張惠、王臻和楊昕發(fā)現(xiàn)擁有專業(yè)背景的獨立董事會提高會計信息質(zhì)量。馬崇明發(fā)現(xiàn)獨立董事參加董事會的次數(shù)與信息披露違規(guī)之間存在正相關(guān)聯(lián)。王瀟發(fā)現(xiàn)在主板市場中，設(shè)立審計委員會和獨立董事參加會議次數(shù)可以在一定程度上抑制公司違規(guī)披露會計信息的行為，針對中小板股市，獨董人數(shù)和具有企業(yè)背景的獨董比率與違規(guī)披露會計信息正相關(guān)。齊驥霆將獨立董事特征分為公司制度特征、個體特征以及行為特征三個方面，分別研究它們對公司信息披露違規(guī)行為帶來的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)獨立董事比例、任職時間與信息違規(guī)披露之間沒有明顯關(guān)聯(lián)，獨董薪酬在一定范圍內(nèi)能夠激勵獨立董事履行職責(zé)，超過一定范圍會起到負面作用，擁有財務(wù)背景的獨立董事、與公司所在地一致、會議出勤率高的獨立董事會降低信息披露違規(guī)行為發(fā)生的概率。路軍的研究發(fā)現(xiàn)，女性高管因為風(fēng)險規(guī)避和較低程度的過度自信能夠降低企業(yè)違規(guī)的概率。萬良勇等從社會網(wǎng)絡(luò)的視角發(fā)現(xiàn)獨立董事豐富的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系有利于掌握更多的社會資本，提高其監(jiān)督動機和監(jiān)督能力，從而有效抑制上市公司違規(guī)行為。陸瑤和胡江燕的研究發(fā)現(xiàn)CEO與董事之間的同鄉(xiāng)關(guān)系會增加企業(yè)違規(guī)傾向。

通過對相關(guān)文獻的梳理，我們發(fā)現(xiàn)針對獨立董事制度影響的研究大都集中在分析其對公司業(yè)績的影響方面，而針對公司違規(guī)行為的文獻則集中在研究公司內(nèi)部因素對公司違規(guī)行為的影響。雖然有部分文獻研究了獨立董事特征對公司違規(guī)行為的影響，但這些文獻對獨立董事的特征涵蓋得還不夠全面，結(jié)論也不一致，因此有必要深入研究獨立董事特征對公司違規(guī)行為的影響。

二、研究設(shè)計

（一）研究假設(shè)

2001年，中國證監(jiān)會頒布了《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》，該文要求在2002年6月30日之前董事會成員中應(yīng)至少包含兩名獨立董事，在2003年6月30日之前應(yīng)至少包括1/3獨立董事，并且要求獨立董事中應(yīng)至少有一名具有高級職稱或注冊會計師資格的會計專業(yè)人士。從此獨立董事制度開始在我國上市公司中建立。獨立董事制度主要是通過獨立董事在公司治理中的監(jiān)督和建議職能而發(fā)揮作用的。擔(dān)任上市公司獨立董事者大多或曾在業(yè)界工作過或曾在高校、政府部門工作過，他們一般都具有較高的社會地位和聲譽，因此出于對公司的獨立性和維護自身聲譽的動機，獨立董事會認真履行其職責(zé)。所以獨立董事制度的實施將會提高公司治理水平，隨之可能會帶來公司業(yè)績、經(jīng)營效率的提升，違規(guī)、訴訟事件的減少。James和Shawn的研究已經(jīng)證明了SOX法案的頒布顯著減少了公司的訴訟事件?；诖?，本文提出假說H1。

H1：實施獨立董事制度將減少公司違規(guī)行為。

根據(jù)獨立董事制度的要求，上市公司獨立董事當(dāng)中應(yīng)當(dāng)至少有一名會計專業(yè)人士。如果獨立董事具有會計專業(yè)背景，將能對公司財務(wù)、信息披露質(zhì)量起到更好的監(jiān)督作用，從而減少信息披露違規(guī)行為。公司的違規(guī)行為可以分為信息披露違規(guī)和非信息披露違規(guī)。信息披露違規(guī)包括虛構(gòu)利潤和資產(chǎn)、虛假記載、重大遺漏、披露不實和一般會計處理不當(dāng)。非信息披露違規(guī)包括違規(guī)經(jīng)營和管理層違規(guī)。實踐中較大部分違規(guī)行為屬于信息披露違規(guī)。雖然目前已有較多針對獨立董事的會計專業(yè)背景對公司違規(guī)行為影響的研究，如Agrawal和Chadha、齊驥霆等，但本文沒有拘泥于獨立董事的會計專業(yè)背景，而是以此類推，認為獨立董事的政治、學(xué)術(shù)、海外、金融背景也會對公司違規(guī)行為產(chǎn)生影響，因此，我們針對獨立董事的這四類背景展開了研究。

Hambrick等在1984年提出并在1996年完善了高層梯隊理論，該理論認為高管特征，比如年齡、性別、學(xué)歷、任期等會影響公司的決策，從而影響公司的績效和違規(guī)行為。本文在此也討論了獨立董事的平均年齡和女性比例對公司違規(guī)行為的影響。因此本文提出了假說H2。

H2：獨立董事專業(yè)背景、平均年齡、女性比例會減少公司違規(guī)行為，降低公司違規(guī)的嚴重程度。

獨立董事履行監(jiān)督和建議職能主要是通過參加公司會議，以提出建議和異議、投票等行為實現(xiàn)的。因此獨立董事參加會議情況這一行為特征也會影響公司的違規(guī)行為。本文就獨立董事委托參加會議的比例和缺席會議的比例對公司違規(guī)行為的影響進行研究。因此本文提出了假說H3。

H3：獨立董事委托參加會議比例和缺席會議比例會增加公司違規(guī)行為，增加公司違規(guī)的嚴重程度。

（二）變量定義

本文所涉及的被解釋變量有3個，解釋變量有11個，控制變量有11個，定義分別如下。

1.被解釋變量

是否違規(guī)虛擬變量（Vio₁）;違規(guī)次數(shù)計數(shù)型變量（Vio₂），假設(shè)某一上市公司在某一年份有兩次違規(guī)行為，Vio₁將取1，Vio₂將取2;違規(guī)嚴重程度分類變量（Vio₃），本文是按照違規(guī)行為的處理單位來劃分違規(guī)嚴重程度的，依次是被深圳股票交易所或者上海股票交易所處理、被證監(jiān)會（含地方證監(jiān)局）處理、被其他單位處理。

2.解釋變量

在研究獨立董事制度與公司違規(guī)行為的回歸方程中解釋變量有三個，分別是實驗期虛擬變量P₁、實驗組虛擬變量T₁和兩者的交乘項PT₁。雖然獨立董事制度是在2001年被正式提出，但一項制度在提出之前，往往經(jīng)過了一段時間的深思熟慮，需要召集各方討論、召開“吹風(fēng)”會議，政策在一定程度上已經(jīng)擴散出去，因此本文選擇2000年作為政策沖擊年份，在2000年及以后年份P₁將全部取1，2000年之前全部取0。如果一家公司在政策實施前1年即1999年獨立董事比例不足1/3，那么這個公司將會受到獨立董事制度的沖擊，這類公司被當(dāng)作我們的實驗組，T₁取1，否則取0。T₁與P₁的交乘項PT₁是雙重差分估計量，用來度量政策效應(yīng)，也是本文的核心解釋變量。在研究獨立董事特征與公司違規(guī)行為的回歸方程中解釋變量有8個，分別是有政治背景的獨立董事比例（Backgrd_PL）、有學(xué)術(shù)背景的獨立董事比例（Backgrd_ACA）、有海外背景的獨立董事比例（Backgrd_OVERSEA）、有金融背景的獨立董事比例（Backgrd_FIN）、獨立董事的平均年齡（Age）、女性獨立董事的比例（Female）、獨立董事缺席會議的平均比例（Absence）、獨立董事委托出席會議的平均比例（Entrust）。

3.控制變量

控制變量有11個，分別是賬面市值比（BM）、資產(chǎn)負債率（LEV）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）、市值的對數(shù)值（MV）、持有期收益率（Return）、董事會規(guī)模（Boadsize）、股票波動率（Volatility）、換手率（Turnover）、股權(quán)集中度（Concen）、股權(quán)性質(zhì)（SOE）、董事長是否兼任總經(jīng)理（Partime）。選擇控制賬面市值比（BM）、總資產(chǎn)凈利率（ROA）和資產(chǎn)負債率（LEV）是因為賬面市值比越小公司成長性越大，資產(chǎn)凈利率越大公司盈利能力越強，此時公司發(fā)展良好，公司管理層壓力較小，越不需要違法操作，而資產(chǎn)負債率越高越容易陷入債務(wù)危機，公司越有可能冒險發(fā)生違規(guī)行為。市值的對數(shù)值（MV）反映公司規(guī)模，公司規(guī)模不同發(fā)生違規(guī)行為的可能性也會不同。選擇控制董事會規(guī)模（Boadsize）是因為已有文獻研究發(fā)現(xiàn)董事會規(guī)模會影響公司的違規(guī)行為，如Persons。持有期收益率（Return）、股票波動率（Volatility）、換手率（Turnover）都反映公司股票在資本市場的表現(xiàn)，公司股票表現(xiàn)的業(yè)績不佳、高風(fēng)險性有可能會引發(fā)公司管理層的違規(guī)行為。股權(quán)集中度（Concen）反映股東對公司的控制能力，股東對公司的控制能力會影響公司的治理水平，進而影響公司的違規(guī)行為。股權(quán)性質(zhì)反映上市公司是國有控股企業(yè)或非國有控股企業(yè)，公司的股權(quán)性質(zhì)也可能會影響公司治理水平，進而影響公司的違規(guī)行為。董事長是否兼任總經(jīng)理反映公司管理層對董事會的控制能力、通過影響董事會作用的發(fā)揮進而影響公司違規(guī)行為。

在實證研究部分，為消除連續(xù)性變量異常值的影響，我們對這些變量進行了上下2.5%的縮尾處理。各變量的具體定義如表1所示。

（三）樣本選擇

本文關(guān)于獨立董事制度對公司違規(guī)行為影響的樣本區(qū)間是1997-2015年。我國雖然在20世紀90年代陸續(xù)建立了上交所與深交所，但成立之初上市公司并不多，再加上年份久遠，許多控制變量的數(shù)據(jù)已無法獲得，因此本文選擇1997年作為樣本區(qū)間的始點。又因本文在統(tǒng)計是否違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)時是按照違規(guī)行為的真實發(fā)生年份進行統(tǒng)計的，實際上公司的違規(guī)行為往往是事后被發(fā)現(xiàn)披露出來的，所以最近兩年發(fā)生的違規(guī)行為可能還未被及時發(fā)現(xiàn)，以后可能才會被曝出，所以本文的樣本區(qū)間的終點選擇為2015年。本文關(guān)于獨立董事特征對公司違規(guī)行為影響的樣本區(qū)間是2008-2015年，選擇這一區(qū)間主要是考慮到數(shù)據(jù)庫中對獨立董事背景特征的數(shù)據(jù)開始于2008年。本文還剔除了存在缺失值的樣本、剔除了金融行業(yè)樣本。

三、實證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計

在統(tǒng)計上市公司是否發(fā)生違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)時，我們按照國泰安數(shù)據(jù)庫中違規(guī)事件的真實發(fā)生年份進行統(tǒng)計，結(jié)果如圖1所示。從圖1可以直觀地發(fā)現(xiàn)，在1997-2015年，上市公司總數(shù)、違規(guī)公司數(shù)與違規(guī)次數(shù)總和都逐漸增加，呈現(xiàn)出上升趨勢，但上市公司總數(shù)上升幅度較大，后兩者上升幅度較小。違規(guī)公司占比與平均違規(guī)次數(shù)整體都呈震蕩上升趨勢，期間波動幅度較大，1997-2001年違規(guī)行為快速上升，2001-2005年下降，然后2005-2009年繼續(xù)上升，在2010年短暫的下降后繼續(xù)上升，2012-2015年繼續(xù)下降。說明我國上市公司違規(guī)情況比較復(fù)雜，整體不容樂觀。在統(tǒng)計上市公司違規(guī)嚴重程度時，我們按照國泰安數(shù)據(jù)庫中違規(guī)事件的披露年份進行統(tǒng)計，結(jié)果如圖2所示。從圖2可以發(fā)現(xiàn)被交易所處理的公司數(shù)和被證監(jiān)會包括地方證監(jiān)局處理的公司數(shù)在1998-2013年間均是先上升再下降再上升，總體呈現(xiàn)上升趨勢;2013年以后被證監(jiān)會包括地方證監(jiān)局處理的公司數(shù)繼續(xù)上升，而被交易所處理的公司數(shù)開始下降，被其他單位處理的公司數(shù)一直呈現(xiàn)緩慢的增加。說明我國上市公司的違規(guī)行為主要受到來自交易所、證監(jiān)會包括地方證監(jiān)局的處理，較少受到其他單位的處理。

表2是對回歸中主要變量的描述性統(tǒng)計，其中前面9個變量對應(yīng)的樣本區(qū)間是1997-2015年，后面8個變量對應(yīng)的樣本區(qū)間是2008-2015年。從表中可以看出股票換手率Turnover的均值較大，標(biāo)準差也較大，樣本分布較為離散;獨立董事的平均年齡為52.82歲，最小42.25歲，最大65.50歲，可以發(fā)現(xiàn)獨立董事的年齡并不是很大;獨立董事缺席會議的比例Absence均值為0，方差很小為0.02，樣本分布較為集中。

（二）獨立董事制度對公司違規(guī)行為的影響

本文在James和Shawn研究SOX法案對公司訴訟事件影響方法的基礎(chǔ)上，采用雙差分模型，分析了獨立董事制度這一外生沖擊對公司違規(guī)行為的影響。這里選取了兩個被解釋變量——是否違規(guī)虛擬變量（Vio₁）和違規(guī)次數(shù)計數(shù)型變量（Vio₂），分別進行l(wèi)ogit回歸和poisson回歸，具體模型如式（1）和式（2）所示。

回歸結(jié)果如表3所示，其中第二列是logit回歸結(jié)果，第三列是poisson回歸結(jié)果。T₁的系數(shù)分別是13.18，13.21，都在1010的水平上顯著，可以發(fā)現(xiàn)實驗期即2000年以后公司的違規(guī)概率和違規(guī)次數(shù)都在增加。核心解釋變量雙重差分估計量PT₁的系數(shù)分別為-13.39、-13.42，也都在1%的水平上顯著。上述兩種回歸方法的結(jié)果都表明獨立董事制度的實施能夠減少公司違規(guī)行為，即獨立董事制度是有效的，假設(shè)1成立。這與James和Shawn研究SOX法案對公司訴訟事件影響的發(fā)現(xiàn)是一致的?？刂谱兞糠矫?，本文的研究結(jié)果與James和Shawn、路軍的研究結(jié)果保持一致。

（三）獨董特征對公司違規(guī)的影響

除了獨立董事制度本身之外，獨立董事的各種特征也會對公司違規(guī)產(chǎn)生影響，后文對此進行了研究。表4、表5與表6報告的是獨立董事的背景特征對公司違規(guī)行為的影響。表7和表8的第2、3列報告的是獨立董事的平均年齡、女性比例對公司違規(guī)行為的影響。表8的第4、5列和表9報告的是獨立董事的行為特征對公司違規(guī)行為的影響。

表4的被解釋變量是是否違規(guī)虛擬變量Vio₁，表5的被解釋變量是違規(guī)次數(shù)計數(shù)型變量Vio₂，表6的被解釋變量是違規(guī)嚴重程度分類型變量Vio₃。表4中四列回歸結(jié)果的解釋變量分別是有學(xué)術(shù)背景、有政治背景、有金融背景、有海外背景的獨立董事比例，表5和表6的四列回歸結(jié)果的解釋變量與表4相同。這里以學(xué)術(shù)背景為例，回歸模型如式（3）、（4）、（5）、（6）所示，其他三類背景的回歸模型與此類似。

從表4與表5的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)獨董學(xué)術(shù)背景、政治背景、金融背景與海外背景對公司是否違規(guī)、違規(guī)次數(shù)都沒有顯著影響，與假設(shè)2不一致。表6的結(jié)果也顯示獨董學(xué)術(shù)背景、政治背景、金融背景對公司違規(guī)嚴重程度沒有影響，海外背景的系數(shù)顯著為負，考慮到納入模型的諸多控制變量都不顯著，所以本文認為獨立董事的背景特征對公司違規(guī)的嚴重程度沒有顯著影響。本文在獨立董事背景特征對公司違規(guī)行為方面的發(fā)現(xiàn)與以往文獻有一定差異，Agrawal和Chadha、王懷明和張惠、王臻和楊昕、齊驥霆都認為獨立董事的會計、財務(wù)專業(yè)背景會減少公司的違規(guī)行為，然而本文的研究結(jié)論更傾向于支持獨立董事的背景特征對公司違規(guī)沒有顯著影響。

控制變量方面，表4與表5的控制變量的影響方向大多與前文表3的結(jié)果一致，與以往的文獻也保持一致。表示股權(quán)性質(zhì)的虛擬變量系數(shù)顯著為負，說明國企相對于非國企違規(guī)概率、違規(guī)次數(shù)都會減少。

表7報告的是獨立董事平均年齡、女性比例對上市公司是否違規(guī)、違規(guī)次數(shù)的影響，具體的回歸模型與式（3）、式（4）類似，只是解釋變量不同，此處不再列示。表7的1、2列的被解釋變量是Vio₁，3、4列的被解釋變量是Vio₂，1、3列的解釋變量是獨立董事的平均年齡，2、4列的解釋變量是獨立董事當(dāng)中女性的比例。表8第1、2列報告的是獨立董事平均年齡、女性比例對上市公司違規(guī)嚴重程度的影響。從回歸結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，獨立董事的平均年齡、女性比例對公司是否違規(guī)、違規(guī)次數(shù)、違規(guī)嚴重程度都沒有顯著影響，與路軍的研究結(jié)果不一致?？刂谱兞康挠绊懛较蚺c前文以及以往的參考文獻都保持一致。表4-表8的結(jié)果并不支持獨立董事專業(yè)背景、平均年齡、女性比例會減少公司違規(guī)行為，因此假設(shè)2不成立。

前面的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)獨立董事制度本身是有效的，能夠減少公司違規(guī)行為，而獨立董事的背景特征、平均年齡、女性比例卻不能減少公司的違規(guī)概率、違規(guī)次數(shù)。表8的3、4列報告獨立董事行為特征對上市公司違規(guī)嚴重程度的影響，回歸模型與式（5）、式（6）類似，不再列示。表9報告的是獨立董事行為特征對上市公司是否違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)的影響，回歸模型與式（3）、式（4）類似，也不再列示。表8的第3、4列的被解釋變量是Vio₃;表9的第1、2列的被解釋變量Vio₁，第3、4列的被解釋變量是Vio₂，第1、3列的解釋變量是獨立董事委托他人參加會議的平均比例，第2、4列的解釋變量是獨立董事缺席會議的平均比例。從回歸結(jié)果我們可以發(fā)現(xiàn)，獨立董事委托他人參加會議對公司是否違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)都沒有顯著影響，而獨立董事缺席會議會增加公司違規(guī)的概率以及違規(guī)次數(shù)，獨立董事委托他人參加會議、缺席會議對公司違規(guī)嚴重程度都沒有顯著影響，假設(shè)3部分成立，與齊驥霆的研究發(fā)現(xiàn)一致?？刂谱兞康挠绊懛较蚺c前文以及以往的文獻保持一致。透過獨立董事的行為特征對公司違規(guī)行為的影響還可以進一步發(fā)現(xiàn)，獨立董事主要是通過其行為特征即參加會議履行監(jiān)督職能的，委托他人參加會議能夠表達被委托的獨立董事的真實意愿，能夠?qū)具M行有效監(jiān)督，而缺席會議則獨立董事的真實意愿沒有表達，未能對公司起到有效監(jiān)督。

（四）穩(wěn)健性檢驗

上述研究發(fā)現(xiàn)獨立董事制度及獨立董事行為特征能夠降低上市公司違規(guī)概率、減少違規(guī)次數(shù)，主要是通過獨立董事的監(jiān)督、建議職能實現(xiàn)的。已有文獻表明，上市公司的信息披露質(zhì)量也可能是影響公司違規(guī)行為的重要因素，必須加以控制。這里，我們以公司透明度來度量其信息披露質(zhì)量。Bushman等將公司透明度定義為公司信息為外界人士的可獲取程度，可以從公司的會計報告體系、私人信息獲取活動以及信息擴散過程三個方面對公司透明程度進行度量。

目前衡量公司透明度的單項指標(biāo)較為豐富，包括深交所對上市公司的信息披露評級、盈余管理程度、以審計公司質(zhì)量表示的會計信息整體質(zhì)量、分析師跟蹤情況、關(guān)聯(lián)交易程度等。由于影響公司透明度的因素較為復(fù)雜，為避免單項指標(biāo)的片面性，通常需要構(gòu)造透明度綜合指數(shù)。Lang等提出用公司盈余管理程度、是否聘請五大會計事務(wù)所審計公司財務(wù)報告、是否遵從國際會計準則、分析師跟蹤度以及分析師盈余預(yù)測準度等5個指標(biāo)來構(gòu)造。辛清泉等在此基礎(chǔ)上根據(jù)中國實際情況進行了相應(yīng)改造，本文借鑒他們的思路，結(jié)合樣本區(qū)間的實際情況，剔除了分析師跟蹤度與分析師盈余預(yù)測準度兩個指標(biāo)，代之以Firth等針對中國市場提出的關(guān)聯(lián)交易金額、關(guān)聯(lián)交易數(shù)量，即使用盈余質(zhì)量、關(guān)聯(lián)交易金額占比、關(guān)聯(lián)交易筆數(shù)、審計質(zhì)量和信息披露評級5個透明度指標(biāo)構(gòu)造透明度指數(shù)。本文參照Lang等和辛清泉等的做法，將樣本公司透明度變量值轉(zhuǎn)化為其對應(yīng)的百分位數(shù)，并以公司5個指標(biāo)百分位數(shù)平均值的對數(shù)構(gòu)建綜合透明指數(shù)，而對于上交所上市樣本公司而言，則為除去信息披露評級外其余4個透明度指標(biāo)百分位數(shù)的平均值。

為了與前文關(guān)于獨立董事特征的樣本區(qū)間一致，并結(jié)合5個透明度分量指標(biāo)的可獲得性，這里的樣本區(qū)間為2008-2015年。因篇幅有限，在此不再詳細報告具體的透明度計算過程。最終構(gòu)造的綜合透明度指數(shù)為TS，TS取值越大表明公司透明度越高，信息披露質(zhì)量越高。本文將公司的綜合透明度指數(shù)TS作為控制變量加入前文的計量方程，依次對獨董的背景特征、年齡、性別、行為特征對公司違規(guī)行為的影響再次進行了檢驗，結(jié)果與前文結(jié)論一致。限于篇幅，這里對于獨立董事缺席（Absence）對公司違規(guī)行為的影響不再贅述。

從獨立董事缺席對公司違規(guī)行為的影響可以發(fā)現(xiàn)，公司的信息披露質(zhì)量的確對公司違規(guī)有顯著影響，公司信息披露質(zhì)量越高（即透明度指數(shù)TS越大），公司越少違規(guī);但在控制了公司透明度指數(shù)后，獨立董事缺席（Absence）變量的系數(shù)依然顯著為正，說明即使控制了公司信息披露質(zhì)量的影響，獨立董事缺席仍然會增加公司的違規(guī)行為，獨立董事對公司違規(guī)的影響并非來自于公司的信息披露質(zhì)量，而是獨立董事制度本身，進一步驗證了獨立董事制度的有效性。

四、結(jié)論

本文根據(jù)上市公司違規(guī)事件發(fā)生的真實年份手工整理統(tǒng)計了違規(guī)相關(guān)數(shù)據(jù)，然后研究了獨立董事制度本身及獨立董事特征對公司是否違規(guī)、違規(guī)次數(shù)的影響;還按照違規(guī)事件的披露年份，研究了獨立董事特征對公司違規(guī)嚴重程度的影響。

本文的研究結(jié)果表明，獨立董事制度能夠降低公司的違規(guī)概率、減少公司的違規(guī)次數(shù)，獨立董事制度實施以來對公司違規(guī)行為起到了抑制作用，獨立董事制度是有效的。而獨立董事的特征對公司違規(guī)行為的影響是比較復(fù)雜的。獨立董事的學(xué)術(shù)、政治、金融、海外四類背景特征對公司違規(guī)行為并沒有什么影響。獨立董事的平均年齡、女性比例對公司是否違規(guī)以及違規(guī)次數(shù)都沒有影響。獨立董事委托他人出席會議對公司違規(guī)行為沒有顯著影響，而獨立董事缺席會議將增加公司違規(guī)的概率以及違規(guī)次數(shù)，這主要是因為獨立董事缺席會議其真實意愿沒有得到表達，不能對公司起到有效監(jiān)督。無論是獨立董事的背景特征還是平均年齡、女性比例均不會對公司違規(guī)的嚴重程度產(chǎn)生影響。

獨立董事制度在減少公司違規(guī)行為層面是有效的，其發(fā)揮作用主要是通過獨立董事參加會議實現(xiàn)的，與獨立董事的背景特征、年齡、性別沒有較大關(guān)系。因此獨立董事制度在后續(xù)實施中應(yīng)較多關(guān)注獨立董事參加會議的情況，引導(dǎo)獨立董事積極參加公司會議，履行監(jiān)督職能。

（責(zé)任編輯 傅旭東）