生物股份：靜待風(fēng)起

文｜《農(nóng)經(jīng)》特約記者 麥子

未充分釋放的市場增量，加上穩(wěn)固的龍頭地位，生物股份取得良好業(yè)績或許只是時(shí)間問題。

隨著一系列調(diào)控措施的落地，豬肉價(jià)格終于在接近年末時(shí)有了松動(dòng)的跡象，開始小幅下調(diào)。今年以來，隨著豬肉價(jià)格的飆升，相關(guān)概念股絕對(duì)是A 股市場的明星。其中，正邦科技和牧原股份均累計(jì)大漲超過200%，新五豐上漲193%，新希望上漲167%，溫氏股份上漲超過50%。同樣獲益的還有處于養(yǎng)殖鏈上游的動(dòng)保企業(yè)，中牧股份累計(jì)上漲123%，金河生物上漲46%，生物股份上漲19.75%，雖然漲幅稍遜卻也難掩其光輝。但與養(yǎng)殖類企業(yè)不同的是，動(dòng)保疫苗企業(yè)的股價(jià)上漲卻與業(yè)績形成了背離。從2018 年遭遇業(yè)績“滑鐵盧”開始，動(dòng)保企業(yè)營收跌勢延續(xù)至今。那么是什么支撐了動(dòng)保行業(yè)的上漲呢？以生物股份為切入點(diǎn)，或許能折射出動(dòng)物疫苗行業(yè)的整體發(fā)展情況，從中透射出行業(yè)隱含的投資邏輯。

老牌企業(yè)站穩(wěn)龍頭地位

雖然從2018 年至今的業(yè)績并不“好看”，但生物股份卻仍舊獲得了投資者和市場的青睞，今年以來其股價(jià)已經(jīng)上漲了超60%，并且頻頻創(chuàng)新高，最高點(diǎn)甚至接近22 元/股。作為1993 年內(nèi)蒙古自治區(qū)首家完成股份制改革的“老”企業(yè)，生物股份是國內(nèi)首家擁有整體智能化疫苗制造工廠的技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)內(nèi)唯一擁有口蹄疫和禽流感兩大強(qiáng)制免疫苗品種的公司,目前擁有的疫苗產(chǎn)品涵蓋豬、禽、反芻和寵物四大類110 多個(gè)品種,是國內(nèi)擁有疫苗品種最齊全的公司，可以說是當(dāng)之無愧的國內(nèi)行業(yè)領(lǐng)軍者之一。自1999 年上市以來，生物股份營業(yè)收入從1.66 億元增長到2017 年的19 億元，凈利潤從1999 年的0.29億元增長到8.7 億元。

生物股份早期業(yè)務(wù)比較多元，包括生物制藥、房地產(chǎn)、羊絨紡織、農(nóng)牧業(yè)開發(fā)等。2013 年，生物股份剝離了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，全力聚焦生物制藥制造領(lǐng)域。在隨后的5 年時(shí)間里，生物股份的銷售毛利率高達(dá)76.58%，銷售凈利率高達(dá)40.74%。驚人的數(shù)字不僅超過同行，甚至已經(jīng)趕上創(chuàng)新藥企的水平了。

動(dòng)物疫苗市場仍有上漲空間

根據(jù)獸藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告數(shù)據(jù)，2017 年，我國前10 名企業(yè)獸用生物制品銷售額為75.18億元，占生物制品總銷售額的56.27%。其余84 家市場份額占比為43.73%。其中，生物股份市場份額為12.71%。

但2018 年，非洲豬瘟的肆虐加之部分口蹄疫產(chǎn)品的退市，生物股份業(yè)績出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的下跌。2018 年，營收和歸母凈利潤分別為18.97 億元、7.54 億元，分別同比下跌0.23%、13.29%。

跌勢蔓延到了2019 年，前三季度生物股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.48 億元，同比下滑40.79%；凈利潤2.48 億元，同比下滑63.52%；扣非凈利潤2.42 億元，同比下滑63.55。

但下滑的業(yè)績并不妨礙生物股份在資本市場上的風(fēng)生水起。生物股份靠什么吸引了眾多“擁躉”呢？其一是無可置疑的行業(yè)龍頭地位。獸用生物制品領(lǐng)域12.71%的市場份額，在口蹄疫疫苗領(lǐng)域高達(dá)57%的市場占有率，讓生物股份擁有穩(wěn)定的市場地位。其二，生物股份高達(dá)76.58%的銷售毛利率和高達(dá)40.74%銷售凈利率，讓投資者們有理由相信，目前的業(yè)績只是黎明前的黑暗。

科研實(shí)力打造核心競爭力

在生物制藥領(lǐng)域，技術(shù)壁壘絕對(duì)是企業(yè)站穩(wěn)腳跟的必備法寶。生物股份足以傲視群雄的是在技術(shù)研發(fā)方面已擁有了獸用疫苗國家工程實(shí)驗(yàn)室、P3 高級(jí)別生物安全實(shí)驗(yàn)室、農(nóng)業(yè)部反芻動(dòng)物生物制品重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室三大國家級(jí)技術(shù)研發(fā)平臺(tái)，打造了動(dòng)物疫苗行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新制高點(diǎn)，加快了科研成果的轉(zhuǎn)化進(jìn)度，極大地提升了公司研發(fā)地位和技術(shù)優(yōu)勢，對(duì)增強(qiáng)公司核心競爭力發(fā)揮了重要作用。

生物股份投資50 億元，在內(nèi)蒙古和林格爾新區(qū)興建了金宇國際生物科技產(chǎn)業(yè)園。產(chǎn)業(yè)園總占地面積670 畝，一期為動(dòng)物疫苗和診斷試劑生產(chǎn)、研發(fā)基地。二期為中外合資動(dòng)物用、人用生化制藥中試和生產(chǎn)基地。金宇國際生物科技產(chǎn)業(yè)園擁有P3 和局部P4 的生物安全標(biāo)準(zhǔn)，包括滅活苗、活苗、診斷試劑3 大類產(chǎn)品、4 個(gè)智能車間，預(yù)計(jì)今年全部車間完成GMP 驗(yàn)收。新園區(qū)智能制造將疫苗生產(chǎn)工藝參數(shù)、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、操作規(guī)程和數(shù)字化生產(chǎn)線與西門子工業(yè)4.0 控制技術(shù)深度融合，實(shí)現(xiàn)了疫苗制造全生命周期在最優(yōu)選工藝參數(shù)下完成，領(lǐng)先性超過公司過去從轉(zhuǎn)瓶培養(yǎng)至懸浮培養(yǎng)的升級(jí)跨度。

10 月底，園區(qū)內(nèi)生物股份旗下金宇保靈生物安全三級(jí)動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室（P3）通過了CNAS實(shí)驗(yàn)室生物安全認(rèn)可。達(dá)到P3 實(shí)驗(yàn)室意味著企業(yè)具備了從事高致病性病原微生物的分離、鑒定與培養(yǎng)，以及牛、羊、豬、鼠等大中小型動(dòng)物感染實(shí)驗(yàn)的條件和能力。這使得生物股份成為目前國內(nèi)擁有最高生物安全級(jí)別的動(dòng)物疫苗生產(chǎn)企業(yè)，顯著提升公司的原研能力。

10 月，生物股份子公司金宇保靈與共立制藥株式會(huì)社共同出資1.6 億元人民幣設(shè)立金宇共立動(dòng)物保健有限公司，正式涉足寵物疫苗領(lǐng)域。其中金宇保靈出資8160 萬元，占比51%，共立制藥出資7840 萬元，占比49%。共立制藥是日本也是亞洲最大的動(dòng)保公司，2018 年全球動(dòng)保排名第12。在日本動(dòng)保市場中市占率位居第一。這次強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，更是打開了投資者對(duì)生物股份未來在寵物疫苗進(jìn)行研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，開拓國外動(dòng)保市場的想象空間。

最為重要的是,生物股份憑借自己的三大國家實(shí)驗(yàn)室和龐大的技術(shù)服務(wù)團(tuán)隊(duì)、研發(fā)優(yōu)勢和積累的數(shù)十萬檢測數(shù)據(jù),目前已經(jīng)發(fā)展成為產(chǎn)品定制、病料分離、病理診斷、抗體檢測、獸醫(yī)培訓(xùn)全方位、差異化的整體解決方案提供者,生物股份憑借這種高粘性服務(wù)模式，不斷拉開了競爭者與自己的距離。

市場空間仍待釋放

非洲豬瘟疫苗如能實(shí)現(xiàn)商用，將為市場帶來增量。

據(jù)了解，我國獸用生物制品分為國家強(qiáng)制免疫用和非國家強(qiáng)制免疫用，強(qiáng)制免疫的動(dòng)物疫苗由農(nóng)業(yè)農(nóng)村部指定企業(yè)生產(chǎn)，每年由省級(jí)政府進(jìn)行招標(biāo)采購；非國家強(qiáng)制免疫的則由企業(yè)自行生產(chǎn)和銷售。

這樣的政策將疫苗市場劃分出了特點(diǎn)鮮明的“市場苗”和“招標(biāo)苗”。由政府集中采購的招標(biāo)苗量大價(jià)低，而企業(yè)自主生產(chǎn)的市場苗質(zhì)量相對(duì)更好但價(jià)格也高。2004 年之前我國僅將口蹄疫納入強(qiáng)制免疫范疇，之后高致病性禽流感加入強(qiáng)制免疫計(jì)劃，帶動(dòng)市場規(guī)模開始穩(wěn)步提升。而2007 年高致病性豬藍(lán)耳病和豬瘟同時(shí)列入強(qiáng)制免疫計(jì)劃，又使我國動(dòng)物疫苗市場直接邁上了一個(gè)新臺(tái)階，此后多年一直保持高速增長。招標(biāo)苗從宏觀層面擴(kuò)容了整個(gè)市場需求，但隨著市場對(duì)產(chǎn)品品質(zhì)的要求提高，特別是規(guī)模化養(yǎng)殖對(duì)疫苗產(chǎn)品品質(zhì)的高要求，市場苗的空間將不斷拓寬。同時(shí)，政策層面逐步放開市場苗銷售應(yīng)該是大勢所趨，而品質(zhì)提升帶來的價(jià)格上漲也為行業(yè)擴(kuò)容提供動(dòng)力。

近年來，我國獸用疫苗市場一直保持較快增長，2017 年我國獸用生物制品市場規(guī)模（不含進(jìn)口）達(dá)到133.6 億元，2008—2017年復(fù)合增速13.1%。從疫苗靶向動(dòng)物來看，豬用疫苗是占比最大的類別。2017 年豬用疫苗市場規(guī)模52.6 億元，占比39.4%；禽用疫苗44.7 億元，占比33.4%；牛羊用疫苗32.9億元，占比24.6%。

以豬用疫苗為例，從大型規(guī)模化養(yǎng)殖企業(yè)來看。過去幾年中，據(jù)資料顯示，藥物及疫苗費(fèi)用在溫氏股份養(yǎng)殖成本中的占比僅約為5%，而牧原股份的藥苗成本約為10%。按照1500 元/頭的養(yǎng)殖成本、6.5 億頭豬進(jìn)行估算，那么養(yǎng)殖成本端接近1 萬億，僅豬用獸藥的潛在市場空間就可以達(dá)到750 億。若其中疫苗占比達(dá)到40%，那么豬用疫苗市場可以超過300 億元，接近2017 年規(guī)模的6 倍。若再考慮到其他動(dòng)物疫苗的市場，如禽用疫苗、反芻動(dòng)物疫苗、寵物疫苗等，那么動(dòng)物疫苗的市場空間潛力巨大。

雖然今年上半年養(yǎng)殖行業(yè)的低迷對(duì)動(dòng)保行業(yè)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，但國內(nèi)養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)?；潭冗€非常低，美國前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市場占有率大約為40%，而中國目前前五大生豬養(yǎng)殖企業(yè)市場份額大約為5%。隨著規(guī)?；奶嵘?，規(guī)?；B(yǎng)殖場對(duì)高質(zhì)量、高性價(jià)比的疫苗需求會(huì)大增，動(dòng)保疫苗的長期成長邏輯在于規(guī)模化的提升,因此動(dòng)保疫苗的市場空間還有很大的提升空間。作為國內(nèi)首屈一指的動(dòng)保疫苗企業(yè)，生物股份的發(fā)展前景被極度看好。

另外不能忽視的是，目前非洲豬瘟疫苗的研發(fā)已取得了階段性進(jìn)展。8 月，中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院哈爾濱獸醫(yī)研究所的《基因缺失的減毒非洲豬瘟病毒及其作為疫苗的應(yīng)用》專利申請(qǐng)公布，專利已有實(shí)驗(yàn)室非洲豬瘟基因缺失候選疫苗。實(shí)驗(yàn)室研究證實(shí)，具有良好的安全性和免疫保護(hù)，臨床前中試產(chǎn)品工藝研究初步完成。目前為止從我國疫苗研發(fā)進(jìn)展情況看，進(jìn)度最快的也僅處于中試工藝摸索和產(chǎn)品質(zhì)量研究，以及轉(zhuǎn)基因生物安全評(píng)價(jià)等階段，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部尚未批準(zhǔn)其開展臨床試驗(yàn)研究。但若非洲豬瘟疫苗成功實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，將有望成為又一大單品，為行業(yè)帶來顯著增量。所以，受益于養(yǎng)殖行業(yè)的高景氣，以及動(dòng)物疫病高峰后的行業(yè)整合，動(dòng)保行業(yè)必然還有不錯(cuò)的上漲空間靜待慢慢釋放。