2019年主旋律

王丹

2019年12月29日，第十三屆賣方分析師水晶球獎的榜單發(fā)布和頒獎活動在北京舉辦，來自24家獲獎研究所的領(lǐng)導(dǎo)、分析師和銷售經(jīng)理，以及上市公司、審計機構(gòu)和主辦方嘉賓，現(xiàn)場共同見證了全部單項獎榜單的發(fā)布。

經(jīng)過十三屆的成功舉辦，水晶球獎已經(jīng)成為了賣方分析師和買方基金經(jīng)理廣泛參與的評選活動。

本屆水晶球評選活動歷時三個月，共有36家研究所的665個團隊參加了研究類單項獎的評選，有24家研究所的分析師上榜，審計機構(gòu)普華永道共收到買方投票人填寫的投票手冊3900多冊。

2019年水晶球獎評選活動，在啟動時間推遲、研究所合規(guī)時間較長和回收投票手冊數(shù)量巨大的情況下，在普華永道和主辦方的共同努力下，仍然趕在2019年尾發(fā)布了榜單。

“慢?！碧嵘u方研究專業(yè)價值

A股市場是賣方分析師的研究對象和影響賣方研究的大背景。

2019年A股在表現(xiàn)上是指數(shù)顯著上漲、下半年波動率降低和個股分化嚴重。一方面，主要指數(shù)漲幅較大，上證50、滬深300和中證500年漲幅分別為33.58%、36.07%和26.38%;另一方面，下半年主要指數(shù)的波動率一直徘徊在歷史低位，市場穩(wěn)定性顯著增強。而個股方面大漲和大跌的股票并存，排除新股后，2019年漲幅超過4倍的個股3家、3-4倍的12家、2-3倍的21家;跌幅超過一半的個股也有27家。漲幅超過滬深300指數(shù)的個股1017家，占比只有28.59%。

相比指數(shù)的較大漲幅，2019年市場穩(wěn)定性的表現(xiàn)更突出。暴漲暴跌和高波動率是以往A股的一個重要特征，但近年來，隨著監(jiān)管加強和投資者構(gòu)成發(fā)生變化，A股也出現(xiàn)了屬于自己的兩次“慢牛”行情。一是2016年下半年和2017年全年，主要指數(shù)的波動率屢創(chuàng)歷史新低，而上漲行情穩(wěn)健扎實;二是2019年下半年，主要指數(shù)的波動率再度出現(xiàn)低位徘徊的情況，A股面對諸多不利因素，始終沒有出現(xiàn)恐慌情緒，市場穩(wěn)定性良好。簡單來說，就是A股走得有點像美股。低波動率和指數(shù)慢牛，這是以往美股的專有“標簽”，近來也在A股出現(xiàn)了。

以往分析師面對的一個最大困擾，是A股情緒化行情帶來的短期估值大幅變化，使得基本面研究完全解釋不了股價，讓分析師對研究的價值產(chǎn)生懷疑。而指數(shù)低波動率意味著整個市場情緒化同漲同跌的現(xiàn)象在2019年幾乎未見，取而代之的是各股按照基本面大分化。這正是分析師的專業(yè)優(yōu)勢得以發(fā)揮的最佳市場環(huán)境。

分析師的研究價值在2019年備受市場重視，買方機構(gòu)踴躍參與了水晶球評選活動，在連續(xù)多年上升的基礎(chǔ)上，本屆投票人數(shù)再增約20%。

“國際化”給賣方研究帶來機遇和挑戰(zhàn)

出現(xiàn)較大指數(shù)漲幅和波動率持續(xù)低位，是A股過去一年的外在表現(xiàn)，主要是強化監(jiān)管和投資者構(gòu)成的日益國際化所致。強監(jiān)管對于抑制投機炒作和追漲殺跌起到了重要作用，機構(gòu)化和國際化讓市場的整體持股周期加長、換手率下降。

強監(jiān)管的成績顯而易見，2019年年度跌幅最大的股票多數(shù)是有退市風(fēng)險的股票;新推出的科創(chuàng)板“炒新”行情極其短暫，很快就恢復(fù)到基本面主導(dǎo)股價的局面;新股上市很快破發(fā)、B股指數(shù)全年下跌等，都是市場分化和概念炒作難以為繼的反應(yīng)。與此相關(guān)的，水晶球獎原有的“中小市值”獎項下一屆將被調(diào)整為“新興產(chǎn)業(yè)”，因為單純從市值角度考慮的研究邏輯基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在，基本面才是研究的最重要方面。

2019年，A股投資者構(gòu)成愈發(fā)國際化和機構(gòu)化。隨著A股成功“入摩”、“入富”、“入標”和納入上述指數(shù)比例的提升，越來越多的境外機構(gòu)配置資金流入A股，成為市場重要的推動力量。

截至2019年三季度末，境外機構(gòu)和個人持有境內(nèi)股票17685億元，較二季度末增加1212億元，較2016年四季度末則增加了逾萬億元。該統(tǒng)計的外資持有A股包括外資通過QFII（RQFII）、滬港通、深港通持有的A股和港澳臺居民直接投資持有A股。

根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)，從滬股通、深股通機制建立開始，2014-2019年，北向資金當年買入金額依次為685億元、185億元、606億元、1997億元、2942億元和3517億元。2019年年底，北向資金累計買入金額已經(jīng)達到9934億元，逼近萬億元。

早在十多年前，外資就開始通過QFII進入A股，但此前規(guī)模太小，對A股的影響很弱。2019年，可以算是內(nèi)地投資者真正見識外資厲害的A股國際化“元年”。無論是北向資金買買買的“執(zhí)著”，或是持倉茅臺六年如一日的定力，以及在上市公司頻繁“暴雷”情況下很少踩到的本事，都反映外資對基本面邏輯的高度重視和研究實力。

在A股國際化加深的背景下，水晶球增加了“海外”獎項，來應(yīng)對國際化的挑戰(zhàn)。未來，分析師在進行海外研究、為內(nèi)地投資者提供海外機會的同時，更為重要的是，賣方研究行業(yè)將面臨如何為外資服務(wù)，甚至應(yīng)對外資研究機構(gòu)的挑戰(zhàn)。

作為對比，2019年，A股個人投資者逐漸式微，從最能直觀反映個人投資者參與積極性的融資業(yè)務(wù)來看，2015年，滬市融資余額曾經(jīng)達到過14800億元，2019年年底約為5500億元，而且一年來波動不大。

這也從另一個角度來解釋了A股“慢?！钡靡孕纬傻脑?，在外資逐漸流入的過程中，投資A股資金的杠桿率并不高，不會再出現(xiàn)2015年那樣的杠桿盤保證金不足、被動殺跌。因此，市場心態(tài)要理性、成熟得多。

延續(xù)少數(shù)研究所大幅領(lǐng)先的榜單格局

“賣方分析師水晶球獎”評選活動由《證券市場周刊》于2007年正式發(fā)起，每年舉辦一次，至今已經(jīng)舉辦了13屆。

從第一屆開始，主辦方就邀請了普華永道會計師事務(wù)所作為獨立計票機構(gòu)。并由晨星（2007-2014年）、格上理財（2015-2019年）作為協(xié)辦方提供合資格私募基金投票人名單。

參加“賣方分析師水晶球獎”評選活動的候選機構(gòu)主要為開展賣方研究業(yè)務(wù)的券商研究所，活動舉辦以來總體上參與機構(gòu)變化不大。

參加“賣方分析師水晶球獎”評選活動的候選人主要賣方分析師和銷售經(jīng)理，經(jīng)過規(guī)范后，要求分析師在報名時需要具有證券投資咨詢（分析師）執(zhí)業(yè)資格，并且沒有受到過證監(jiān)會和協(xié)會的處罰。主辦方對照報名名單，通過證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站確認候選人的相關(guān)資格。

參加“賣方分析師水晶球獎”評選活動的投票機構(gòu)主要為A股二級市場買方，主要類型包括：公募基金、合資格（規(guī)模以上）私募基金和其他類型機構(gòu)。近幾年來，投票人數(shù)連續(xù)增加，2018年達到3000票，2019年審計機構(gòu)收到的投票手冊已達3900多冊。

活動流程包括：確定候選人、確定投票人、印制投票手冊、發(fā)放投票手冊、投票人投票、投票人寄回、普華永道計票、公布結(jié)果。2019年的時間為10-12月。

活動的初衷在于鼓勵分析師提升研究水平和強化與買方機構(gòu)的溝通。從效果來看，在各種賣方分析師評選的推動下，各家研究所展開了良性競爭，共同將賣方研究這一細分市場做大做強，成為證券投資行業(yè)最為令人矚目的領(lǐng)域之一，從分析師和銷售經(jīng)理的數(shù)量到研究報告數(shù)量，都呈現(xiàn)幾何級數(shù)增長。

過去一年多，對賣方分析師評選活動的監(jiān)管大大加強。水晶球獎活動主辦方因應(yīng)形勢做出了相應(yīng)調(diào)整。2020年，主辦方將繼續(xù)這一方向，以合規(guī)為導(dǎo)向，進一步提高活動組織水平、完善活動規(guī)則、加強信息披露。

從本屆“賣方分析師水晶球獎”榜單來看，申萬宏源、廣發(fā)證券、長江證券、海通證券和興業(yè)證券獲得代表總分的“本土金牌研究團隊”前五名。本屆水晶球獎共有24家研究所上榜，超過了2018年的20家。但獲獎團隊仍集中于幾家頭部研究所，如何通過機制設(shè)計，讓獲獎團隊的分布更加均衡，促進賣方研究整體水平在良性競爭中提高，是主辦方亟須解決的問題。

在2007年至2019年這13屆水晶球獎評選活動中，涌現(xiàn)了一批耀眼的明星分析師，其中周海晨（輕工造紙）11次獲得行業(yè)第一名，楊濤（建筑和工程）10次獲得行業(yè)第一名，獲頒“終身成就獎”。

第十三屆（2019）賣方分析師水晶球獎合并榜單

本土金牌研究團隊

研究類機構(gòu)獎

金牌領(lǐng)隊

金牌銷售經(jīng)理

賣方分析師水晶球

自2009年首獲輕工造紙研究方向賣方分析師水晶球獎第一名，先后11次獲得水晶球獎第一名的優(yōu)異成績，并于2018年獲水晶球白金分析師稱號，2019年獲得水晶球先生稱號。

周海晨，現(xiàn)任申萬宏源證券研究所副總經(jīng)理，制造業(yè)研究部研究總監(jiān)，輕工造紙及家電行業(yè)首席分析師。

“終身成就獎”誕生

楊濤，國盛證券研究所所長。

第十三屆（2019）賣方分析師水晶球獎總榜單