央行為什么要降準(zhǔn)？

文/桂浩明 編輯/易可

今年以來(lái)，中國(guó)人民銀行已經(jīng)進(jìn)行了兩次降準(zhǔn)操作，特別是在9月份進(jìn)行的這一次，既包括全面降準(zhǔn)，也包括結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)，預(yù)期可以釋放資金約9 000億元，這個(gè)力度還是相當(dāng)大的。宣布降準(zhǔn)以后，股市整體呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)，反映出投資者對(duì)于降準(zhǔn)也是非常認(rèn)同的。

不過(guò)也有人有這樣的疑問(wèn)：近年來(lái)央行為什么頻頻降準(zhǔn)而不是降息，降準(zhǔn)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)究竟有什么影響呢？以前的幾次降準(zhǔn)，對(duì)股市的作用似乎并不很大，那么，為什么這次宣布降準(zhǔn)后，股市就表現(xiàn)得十分積極呢？

這要從我們國(guó)家現(xiàn)在的金融格局說(shuō)起。近幾年來(lái)，我國(guó)一直實(shí)行低利率政策，以利于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，目前商業(yè)銀行的存款基準(zhǔn)利率是1.5%，處于歷史的低位。由于目前通脹有所抬頭，已經(jīng)連續(xù)幾個(gè)月達(dá)到2.8%，這樣事實(shí)上就基準(zhǔn)存款利率來(lái)說(shuō)，就是負(fù)的了。這樣一來(lái)，雖然海外不少?lài)?guó)家在實(shí)施降息，但我國(guó)降息的物價(jià)環(huán)境并不具備，因此在一般情況下，央行不會(huì)首選降息來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)。既然作為價(jià)格手段的降息現(xiàn)在還不宜使用，那么就只能使用作為數(shù)量手段的存款準(zhǔn)備金率了。所謂的存款準(zhǔn)備金率，也稱(chēng)法定存款準(zhǔn)備金率，是央行對(duì)商業(yè)銀行的一項(xiàng)監(jiān)管措施，商業(yè)銀行吸收到的存款，必須按一定比例上繳給央行作為準(zhǔn)備金，顯然這個(gè)比例越高，商業(yè)銀行能夠使用的資金也就越少，而比例低則可使用的資金就多。因此，一般人們都會(huì)把降低存款準(zhǔn)備金率視為一種寬松的政策，是向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。我國(guó)因?yàn)閮?chǔ)蓄率比較高，加上又有外匯占款的因素，因此存款準(zhǔn)備金相對(duì)是定得也比較高，一度超過(guò)20%。顯然，通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)，是當(dāng)前的一種較為可行的選擇。

近兩年來(lái)，央行已經(jīng)實(shí)施了七次降準(zhǔn)操作，對(duì)于緩和市場(chǎng)流動(dòng)性緊張、解決中小銀行資金短缺的問(wèn)題，發(fā)揮了積極的作用。不過(guò)，以往的降準(zhǔn)所釋放的資金，往往會(huì)有一部分是用于抵銷(xiāo)之前通過(guò)中期借貸便利等形式投放的資金，也就是在這部分資金到期后予以收回而不再續(xù)做。另外，前幾次降準(zhǔn)中，對(duì)中小銀行的調(diào)降幅度相對(duì)要大一些，但中小銀行的存款規(guī)模小，因此實(shí)際釋放的資金就較為有限。所以前幾次降息，對(duì)股市不是沒(méi)有影響，但應(yīng)該說(shuō)不是特別明顯。而從經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的角度來(lái)說(shuō)，降準(zhǔn)的實(shí)際效果，是要在連續(xù)進(jìn)行幾次以后再逐漸體現(xiàn)出來(lái)的，不會(huì)降一次就立竿見(jiàn)影。于是，雖然去年以來(lái)央行已經(jīng)幾次降準(zhǔn)，但股票市場(chǎng)對(duì)此似乎有點(diǎn)“無(wú)感”，反映多少顯得冷淡。

不過(guò)，這次的情況則明顯不同，一是降準(zhǔn)已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了多次，其累積效應(yīng)逐漸開(kāi)始顯現(xiàn)?，F(xiàn)在國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率大體上已經(jīng)回調(diào)到了12%左右，雖然還遠(yuǎn)高于海外市場(chǎng)平均8%的水平，但較之前已經(jīng)低了很多。另外，這次操作既有全面降準(zhǔn)（即所有銀行都降），也有結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)（即對(duì)部分符合條件的中小銀行分期降兩次準(zhǔn)），同時(shí)也沒(méi)有對(duì)沖其他政策的安排，因此實(shí)際釋放的資金數(shù)量比較大，其影響自然也就很明顯了。再?gòu)墓墒械慕嵌葋?lái)說(shuō)，本次降準(zhǔn)推出的時(shí)候，大盤(pán)正處于反彈階段，內(nèi)外部的條件也比較有利于股市的上行，而降準(zhǔn)的實(shí)施，雖然就央行的角度來(lái)說(shuō)并不是針對(duì)股市的，但客觀上還是給股市帶來(lái)了向上的推動(dòng)。投資者在仔細(xì)分析了本次降準(zhǔn)所帶來(lái)的實(shí)際效果后，也認(rèn)同它對(duì)股市具有很好的正面推動(dòng)作用。

通常，央行在實(shí)施宏觀調(diào)控時(shí)，會(huì)使用三大政策工具，就是利率、操作準(zhǔn)備金率和公開(kāi)市場(chǎng)操作。其中利率屬于價(jià)格工具，在利率市場(chǎng)化的背景下，其主要作用是引導(dǎo)市場(chǎng)利率的走向。而存款準(zhǔn)備金率作為數(shù)量工具，則對(duì)商業(yè)銀行的資金使用構(gòu)成了直接的干預(yù)，這是一項(xiàng)沒(méi)有彈性的硬約束?？紤]到市場(chǎng)狀況是隨時(shí)變化的，而利率與存款準(zhǔn)備金率則要相對(duì)穩(wěn)定，因此也就有了作為臨時(shí)調(diào)整貨幣供應(yīng)手段的公開(kāi)市場(chǎng)操作。限于篇幅，關(guān)于公開(kāi)市場(chǎng)操作，我們以后再具體講。