淺析融資租賃方式
——基于案例的比較分析

田裕英 劉秀霞 黃 娟

一、融資租賃的定義與特點

租賃，是指在約定的期間內，出租人將資產使用權讓與承租人，以獲取租金的協(xié)議。租賃的主要特征是轉移資產的使用權，而不是轉移資產的所有權，并且這種轉移是有償的，取得使用權以支付租金為代價。

根據《企業(yè)會計準則第21 號—租賃》，通常租賃分為融資租賃和經營租賃。

融資租賃，是指實質上轉移了與資產所有權有關的全部風險和報酬的租賃。其所有權最終可能轉移，也可能不轉移。符合下列一項或數項標準的，應當認定為融資租賃：

（一）在租賃期屆滿時，租賃資產的所有權轉移給承租人。

（二）承租人有購買租賃資產的選擇權，所訂立的購買價款預計將遠低于行使選擇權時租賃資產的公允價值，因而在租賃開始日就可以合理確定承租人將會行使這種選擇權。

（三）即使資產的所有權不轉移，但租賃期占租賃資產使用壽命的大部分。

（四）承租人在租賃開始日的最低租賃付款額現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值；出租人在租賃開始日的最低租賃收款額現(xiàn)值，幾乎相當于租賃開始日租賃資產公允價值。

（五）租賃資產性質特殊，如果不作較大改造，只有承租人才能使用。

二、融資租賃的優(yōu)勢與風險

相對于承租人而言，融資租賃的優(yōu)勢集中體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.加速生產資料的購置速度。融資租賃可以在較短時間內取得生產必備的設備等生產資料，生產市場上急需或暢銷的產品，為企業(yè)價值創(chuàng)造贏得了寶貴的時間。

2.緩解資金壓力。一方面，企業(yè)利用設備能夠創(chuàng)造價值，可以取得一定現(xiàn)金流入，另一方面又是分期支付設備款而非一次性支付，給業(yè)務前景好但資金極為短缺的中小企業(yè)創(chuàng)造了生存空間、緩解了資金壓力。

3.提高了競爭力。由于企業(yè)上馬新的生產線、新設備，為資本密集型企業(yè)及時抓住市場與機遇，贏取時間，提高市場份額，提高了競爭力。

相對于出租人而言，融資租賃的優(yōu)勢集中體現(xiàn)在以下幾個方面：

1.資金安全系數較高。出租方所付資金有所購設備等生產資料作保證，比單純性借款的安全系數高。

2.資金收益率也較高。在我國實際，融資租賃采用分月還本付息，所以盡管名義利率不是很高，但實際利率（內含報酬率）比較高。反過來，站在承租人的角度上看，承租人所付資金成本較高，也正是融資租賃的風險之一。

三、融資租賃的現(xiàn)實應用

在現(xiàn)實中，企業(yè)可以選擇的融資租賃公司較多，對于不同融資租賃公司提供的融資方案，企業(yè)該如何進行決策呢？本文從一個真實的交易案例入手進行分析，詳細的分析決策方法和程序如下。

(一)案例背景

某企業(yè)進口一臺設備，設備價格折合人民幣670 萬。現(xiàn)有甲乙兩個融資租賃公司提供了各自的融資租賃方案，以下分別稱為甲方案和乙方案，詳見下表1。

某設備融資租賃的兩個方案

表1 單位：元

該企業(yè)如何對甲乙兩方案做選擇決策呢？現(xiàn)分析如下：

(二)比較分析

1.甲乙兩方案的現(xiàn)金流量表

根據甲乙方案，編制了這兩個方案的現(xiàn)金流量表，詳見下表2。

甲方案現(xiàn)金流量表

表2 單位：元

乙方案現(xiàn)金流量表

表3 單位：元

另外，由于手續(xù)費均是按融資額×年費率5‰×租賃年數3 年計算，在合同生效日一次性支付，故在進行決策時可以不予考慮。

2.不考慮資金時間價值分析

兩個方案不同的是：甲方案能融資400 萬元，年利息率是4.4%，且為浮動利率。乙方案能融資500 萬元，年利息率是4%，且為固定利率。其他條件兩個方案均相同。在預期銀行利率不降低至4%以下的情況時，很明顯，乙方案優(yōu)于甲方案，不僅可以多融資100 萬元，且名義利息率較低，較甲方案低0.4 個點（4%-4.4%）。

3.內含報酬率分析

利用EXCEL 中IRR 函數進行計算，得出期利率（即月利率），乘以12 個月計算出年利率。甲方案內含的資金成本率，即實際利率計算所得是9.86%（=IRR(F7：F42)*12*100，F(xiàn)7：F42 就是表2 中第6 列“現(xiàn)金流出量”0～35 個時點的數據序列，12 表示12 個月，100 用于轉換成%數據），乙方案內含的資金成本率，也即實際利率是9.55%（計算方法同甲方案）。根據內含報酬率進行決策，選擇資金成本率較低的方案，故應選擇乙方案進行融資。

(三)敏感性分析：基于凈現(xiàn)值和獲利指數

根據下表中的數據可以看出，站在融資租賃公司的角度看，無論貼現(xiàn)率高于內含報酬率，還是低于內含報酬率，甲融資租賃公司的獲利指數均高于乙融資租賃公司的獲利指數，并且甲融資租賃公司采用的是浮動利率，對其更為有利。因此，站在融資租賃公司的角度看，甲融資租賃公司的獲利更高。相反，站在企業(yè)角度選擇融資租賃公司，當然應反方向決策，選擇乙融資公司，即選擇乙方案。

注：根據表2 和表3 的數據進行計算：現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值=1-35 期“現(xiàn)金流出量合計（第6 列）”根據設定貼現(xiàn)率的折現(xiàn)值之和+0 點上“各期租金（第2 列）”和“設備保證金（第4 列）”。（Excel 中的公式：=NPV(表4 中第1 列的折現(xiàn)率/12 個月/100,$F$8：$F$42)+$B$7+$D$7，其中：$F$8：$F$42 表示表2 或表3 中1-35 時點的第6 列“現(xiàn)金流出量合計”，$B$7 和$D$7 表示第0 點的“各期租金（第2列）”和“設備保證金（第4 列）”），獲利指數=現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值/融資租賃額。融資租賃額=設備購買價-首付款，即甲方案為400 萬元、乙方案為500 萬元。

四、結論

甲乙兩個方案，不同點主要包括：一是首付款和融資額不同，二是名義利率不同。甲方案融資額400 萬元，名義利率4.4%，且為浮動利率；乙方案融資額500 萬元，名義利率4%，且為固定利率。

我們采用常規(guī)的投資決策方法，從不考慮資金時間價值、內含報酬率、凈現(xiàn)值及獲利指數三個維度進行分析比較，一致得出：乙方案均優(yōu)于甲方案，該企業(yè)應選擇乙融資公司提供的方案。

敏感性分析表——站在租賃公司（即出租人）的角度

表4 單位：元

延伸分析，事實上稍作分析即可得出：乙方案優(yōu)于甲方案，那么是不是所有企業(yè)均會選擇乙租賃公司呢？甲租賃公司的客戶群又將如何獲得？

實際中，不同企業(yè)的資金實力、業(yè)務能力、企業(yè)或行業(yè)未來的發(fā)展前景均存在差異，市場篩選甲租賃公司面向信用等級較低的客戶，乙租賃公司面向信用等級較高的客戶。高風險帶來高收益，根據風險與收益對等原則，不同租賃公司面向不同的客戶企業(yè)。信用評級較低的企業(yè)是較難通過乙租賃公司較為嚴格的信用審核、籌集不到所需資金，退而求其次選擇資金成本較高的甲方案，并且若利率下調時，可同時享受利率下調的好處，而不是雪上加霜。相反，乙租賃公司面向實力較雄厚的企業(yè)，遇利率下調、市場不太景氣時也有實力承擔可能高于市場利率的固定利率。