盈余管理、審計意見與債務(wù)融資成本

張 雁

一、引言

會計信息是許多企業(yè)簽訂契約的基礎(chǔ),在信貸決策中占有重要地位。債權(quán)人依據(jù)綜合反映企業(yè)經(jīng)營狀況的會計信息以判斷債務(wù)人的償債能力,充足和透明的會計信息能減少信息不對稱、降低交易成本和保護債權(quán)人的利益。Watts和Zimmerman（1986）指出,隨著企業(yè)負債程度的增加,其違反債務(wù)契約的可能性增加,為避免違反契約而受懲罰,其盈余管理行為也將增加。陸正飛等（2008）指出,盈余管理會損害會計信息在契約中的有用性,不但影響債務(wù)成本,還影響債務(wù)融資可獲得性。不僅會計信息,外部審計意見對銀行等機構(gòu)的信貸決策起到重要作用。楊臻黛和李若山（2007）指出,審計意見具有決策有用性和資源配置功效,對公司股價及銀行信貸資源配置均有影響,國外學(xué)者對此均有較深入的研究,但從國內(nèi)研究來看,審計意見在信貸資源配置中的作用卻長期被忽略。事實上,在我國盈余管理現(xiàn)象非常普遍,這給債權(quán)人識別企業(yè)的會計信息質(zhì)量造成了極大的難度,而審計意見成為銀行等金融機構(gòu)信貸決策時可以參考的重要因素。實踐中,審計意見在信貸決策中占有重要位置。胡奕明和唐松蓮（2007）指出,銀行在受理企業(yè)貸款申請時,要求企業(yè)出具近三年經(jīng)審計的財務(wù)報告,甚至對審計師的資歷、業(yè)務(wù)能力等也有相應(yīng)的要求。而被出具的審計意見非常負面,有可能導(dǎo)致貸款申請失敗或是提高其信貸成本。因此,企業(yè)盈余管理行為及其審計意見影響到企業(yè)債務(wù)融資的可獲得性和成本大小。

本文以我國2004年-2014年A股1899家非金融類上市公司為樣本,探索盈余管理及審計意見對公司債務(wù)融資成本的影響。研究發(fā)現(xiàn),盈余管理程度與債務(wù)融資成本正相關(guān);另外,被出具非標意見的公司,其債務(wù)融資成本更高,盈余管理對債務(wù)融資成本的影響更大。研究結(jié)果表明,在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之際,債權(quán)人重視信貸風(fēng)險,能識別管理者的盈余操縱行為;外部的審計意見能給銀行等債權(quán)人在信貸決策中提供良好的參考價值,有利于信貸資源的優(yōu)化配置。

二、文獻回顧與理論假設(shè)

（一）盈余管理與債務(wù)融資

Watts和Zimmerman（1986）指出,公司管理層在預(yù)計債務(wù)契約中的各項限制性條款無法得到滿足的情況下,可能利用會計手段進行盈余管理來避免違反契約。由于契約人的機會主義和不完備契約本身,使得能夠影響和改變會計信息的相關(guān)契約關(guān)系人有可能通過管理會計盈余數(shù)字來影響利益分配。既然企業(yè)有動機在簽訂和維持契約后進行盈余管理,那么銀行作為債權(quán)人能否識別這一機會主義行為呢？Diamond（1984）認為,銀行等金融中介在收集借款人的信息方面有較強優(yōu)勢。Francis等（2005）指出,企業(yè)的盈余質(zhì)量與債務(wù)成本負相關(guān)。而Bharath等（2008）也發(fā)現(xiàn),盈余質(zhì)量較低的企業(yè)利率更高。與國外的研究相似,姚立杰和夏冬林（2009）等指出,銀行能在一定程度上識別企業(yè)的盈余管理,且盈余質(zhì)量與債務(wù)成本負相關(guān)。以上研究表明,銀行等債權(quán)人在信貸決策中,可以一定程度上識別企業(yè)的盈余操縱行為。而企業(yè)一旦被銀行發(fā)現(xiàn)有盈余操縱行為,往往會被要求更高的利率作為懲罰。因此,本文提出假設(shè)H1：

H1：限制其他條件,上市公司盈余管理程度越高,其債務(wù)融資成本越高。

（二）盈余管理、審計意見與債務(wù)融資

一方面,審計意見影響債務(wù)融資。審計意見在銀行信貸決策中發(fā)揮著重要作用。Blackwell等（1998）研究發(fā)現(xiàn),與未經(jīng)審計的企業(yè)相比,銀行給予經(jīng)審計企業(yè)的貸款利率會更低。Firth（1980）則發(fā)現(xiàn),被出具不同審計意見的公司在被給予“最高貸款額”方面存在顯著差異,被出具正面審計意見的公司往往能獲得更高的“最高貸款額”。Duréndez Gómez-Guillamón（2003）經(jīng)過對西班牙銀行業(yè)的調(diào)查發(fā)現(xiàn),審計意見是影響銀行信貸決策的重要因素,貸款利率、信貸限額、貸款期限等都會受其影響。王少飛等（2009）研究發(fā)現(xiàn),審計意見更能緩解非國有企業(yè)的融資約束。朱凱和陳信元（2009）的研究表明,在發(fā)達的金融環(huán)境下,被出具非標意見的企業(yè),其融資約束更大。陳晶璞和田立軍（2010）也發(fā)現(xiàn),審計意見與銀行貸款決策有一定的相關(guān)性。高雷等（2010）研究發(fā)現(xiàn),企業(yè)獲得標準無保留意見,更有助于其獲得銀行短期及長期貸款,并提供更少的擔(dān)保費用比例。魏志華等（2012）研究表明,相對于被出具非標準意見的企業(yè),被出具標準無保留意見企業(yè)的債務(wù)融資成本更低。

另一方面,企業(yè)進行盈余操縱,更有可能被出具非標準意見。Francis和Krishnan（1999）發(fā)現(xiàn)具有較高應(yīng)計利潤的公司,更有可能被出具非標準意見。Chen等（2001）研究發(fā)現(xiàn),具有邊際ROE的上市公司更可能收到非標準的審計意見。Ajona等（2008）發(fā)現(xiàn),可操控應(yīng)計額與持續(xù)經(jīng)營不確定性非標準意見負相關(guān)。國內(nèi)學(xué)者如章永奎和劉峰（2002）、徐浩平（2004）和李維安（2004）等的研究均表明,審計師能在一定程度上識別上市公司的財務(wù)狀況及其盈余管理行為,公司進行盈余管理的程度越高,被出具非標準意見的概率也更高。

以上分析表明,審計師發(fā)表的審計意見,體現(xiàn)出企業(yè)財務(wù)報告的合理性和公允性,能起到一定的外部監(jiān)督作用,給銀行等金融機構(gòu)在信貸過程中提供參考,同時企業(yè)進行盈余管理,在外部審計監(jiān)督的條件下,銀行往往更能清晰地了解公司財務(wù)狀況,進一步提高企業(yè)信貸的門檻。因為審計意見向利益相關(guān)者的信息,可以有效減少企業(yè)融資過程中的信息不對稱問題,降低締約雙方的交易成本。如果審計師對公司出具非標準意見,往往認為該公司的財務(wù)報告不合理公允,財務(wù)報告內(nèi)容和真實經(jīng)濟業(yè)務(wù)之間存在差異,公司信息透明度很低。此時,債權(quán)人與企業(yè)間的信息不對稱程度加大,債權(quán)人有理由認為公司向其隱瞞了重要信息,為防止由此而導(dǎo)致的逆向選擇或道德風(fēng)險對債權(quán)人的損害,出于自身利益保護的考慮,會要求公司提供更高的風(fēng)險補償（要求更高的利率）或者終止與公司的交易活動（停止發(fā)放貸款）?？傮w來說,企業(yè)被出具非標準意見時,其貸款受到的限制更大,銀行等金融機構(gòu)會對其要求更為嚴格,其融資成本會更高。而當企業(yè)存在盈余管理的情況下,銀行等債權(quán)人往往會因為企業(yè)被出具非標準意見的情況下,進一步提高其貸款成本。據(jù)此,我們提出假設(shè)H2、H3：

H2：限制其他條件,被出具非標準意見的公司,債務(wù)融資成本更高。

H3：限制其他條件,被出具非標準意見的公司,盈余管理對債務(wù)融資成本的影響更大。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇

我們選取2004-2014年滬深A(yù)股上市公司為樣本。并刪除以下樣本：（1）金融類公司;（2）當年被ST、PT上市公司;（3）凈資產(chǎn)為負數(shù)和會計指標缺失值的公司;（4）利息支出為負數(shù)的公司;（5）一個行業(yè)不滿10家企業(yè)的樣本。為排除極端值的影響,本文對處于1%至99%以外的連續(xù)變量樣本值進行Winsorize處理。所需財務(wù)數(shù)據(jù)來自銳思數(shù)據(jù)庫,銀行貸款基準利率來源于中國人民銀行網(wǎng)站。

（二）變量的定義和計算

1.因變量

債務(wù)融資成本。借鑒已有研究的做法,我們采用利息支出除以有息負債（Debtcost1）和凈財務(wù)費用除以有息債務(wù)（Debtcost2）兩個指標來度量。其中,有息負債包括短期借款,一年內(nèi)到期的非流動負債,長期借款,應(yīng)付票據(jù),應(yīng)付短期債券,應(yīng)付債券;凈財務(wù)費用為利息支出、手續(xù)費及其他。

2.解釋變量

（1）盈余管理

本文盈余管理采用基于行業(yè)分類橫截面修正的Jones模型（Dechow等,1995）計算,具體計算公式如下：

其中,α1、α2、α3是待估計的公司特征參數(shù)。TAi,t為第t期營業(yè)利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流之差。Ai-,t1為第t-1期期末總資產(chǎn)。ΔREVi,t是第t期和第t-1期收入的差額。PPEi,t是第t期固定資產(chǎn)總額。DAcit,是經(jīng)過第t-1期期末總資產(chǎn)調(diào)整后的第t期的操縱性應(yīng)計利潤。ΔRECi,t是第t期和第t-1期的凈應(yīng)收款項的差額。

（2）審計意見

Opinion為審計意見,我們采用0-1變量度量,并將公司當年被出具“標準無保留意見”則取值為0,否則,取值為1。

3.控制變量

根據(jù)已有研究（Pittman,2004;Anderson et a1.,2004）,我們還對以下變量進行控制：負債水平（Lev）、公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、現(xiàn)金比例（Cash）、有形資產(chǎn)（Tang）、成長機會（Growth）、股權(quán)集中度（First）、兩職合一（Dual）、獨立董事占比（Indep）、企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險（Risk）、央行貸款基準利率（Rate）、四大會計事務(wù)所（Bg4）,具體定義見表1。

（三）實證模型

為了檢驗假設(shè)H1、H2及H3,我們分別建立計量模型（3）、（4）、（5）,具體如下：

其中：DebtCost為債務(wù)融資成本,DAc為盈余管理的代理變量,Opinion為審計意見;Control為控制變量,包括負債水平（Lev）、公司規(guī)模（Size）、盈利能力（Roa）、現(xiàn)金比例（Cash）、有形資產(chǎn)（Tang）、成長機會（Growth）、利息保障倍數(shù)（Intcov）、股權(quán)集中度（First）、兩職合一（Dual）、獨立董事占比（Indep）、企業(yè)特質(zhì)風(fēng)險（Risk）、央行貸款基準利率（Rate）、四大會計事務(wù)所（Bg4）。

表1 樣本描述統(tǒng)計

四、實證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

表1中,顯示樣本公司的平均債務(wù)成本（DebtCost1）為5%,略低于三年期的央行貸款利率5.4%,這是因為我們在計算債務(wù)成本時候,分母包含了票據(jù)和債券,而且分子中有一部分是較低的短期貸款利息,方差為0.031,說明在我國上市公司中的債務(wù)成本存在較大的差別。盈余管理（DAc）從0.001到最大值0.353不等,均值為0.075,方差為0.068,說明公司進行盈余操縱的幅度存在較大差別。審計意見（Opinion）均值為0.052,表明大約有590家公司被出具非標意見。其他變量的描述統(tǒng)計不再贅述。

（二）回歸結(jié)果分析

1.盈余管理、審計意見與債務(wù)融資成本

從表2的估計結(jié)果看,列（1）和列（4）顯示DAc與Debtcost1、Debtcost2的估計系數(shù)分別為0.034、0.040,均在1%的水平上顯著為正,從經(jīng)濟意義上來講,限定其他條件,DAc每增加一個標準差,Debtcost1 和Debtcost2 將分別提高7.46%、7.77%,說明公司進行盈余操縱幅度越大,債務(wù)成本越高,從而驗證了假設(shè)H1。從列（2）、列（5）看,Opinion的估計系數(shù)分別為0.008、0.009,在1%水平上顯著為正,表明限定其他條件,公司被出具非標準意見的可能性提高一個標準差,將分別提高5.75%、5.73%,說明被出具非標準意見的公司,其債務(wù)成本更高,從而驗證了假設(shè)H2。從列（3）和列（6）看,Opinion與DAc交乘項（DAc×Opinion）的估計系數(shù)分別為0.064、0.070,且在1%水平上顯著為正,表明公司被出具非標準意見,盈余管理程度提高一個標準差,公司債務(wù)成本Debtcost1和Debtcost2將進一步分別提高14.04%、13.6%,這說明被出具非標準意見的公司,盈余管理對債務(wù)融資成本的影響更大,從而支持了假設(shè)H3。

表2 盈余管理、審計意見與債務(wù)融資成本

（三）穩(wěn)健性檢驗

我們還做了以下穩(wěn)健性檢驗：采用未經(jīng)Winsorize處理的原始 數(shù)據(jù)回歸;對財 務(wù)指 標（Lev、Size、Roa、Cash、Tang、Growth、Intcov）按5%的分位數(shù)進行Winsorize縮尾處理;采用凈資產(chǎn)收益率（ROE）來代替Roa;將操縱性應(yīng)計大于0取為1,否則為0,代替操控性應(yīng)計絕對值,其結(jié)果依舊穩(wěn)健。

五、結(jié)論

本文以我國2004年-2014年1899家非金融類A股上市公司為研究樣本,檢驗盈余管理、審計意見以及盈余管理和審計意見的交互作用對公司融資成本的影響。主要結(jié)論有：①盈余管理程度與債務(wù)融資成本正相關(guān)。②被出具非標意見的公司,其債務(wù)成本更高,盈余管理對債務(wù)融資成本的影響更大。進一步研究發(fā)現(xiàn),這一影響并沒有因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而有所差異。研究結(jié)果表明,在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型之際,債權(quán)人能夠識別上市公司的盈余操縱行為,債權(quán)人重視信貸風(fēng)險,能識別管理者的盈余操縱行為;審計意見有助于債權(quán)人識別上市公司的盈余管理從而保護自身利益,有利于信貸資源的優(yōu)化配置。