中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的發(fā)展與探析概述

[信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)成都分所 四川 成都 610095]

一、引言

2008年席卷世界的國(guó)際金融危機(jī)暴露了金融體系的脆弱和金融監(jiān)管的缺陷，飽受金融危機(jī)影響的美國(guó)政府對(duì)金融監(jiān)管體系進(jìn)行了認(rèn)真總結(jié)和及時(shí)調(diào)整。我國(guó)目前采用金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)體制，其中金融監(jiān)管體系主要是由銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)分別監(jiān)管銀行、證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行、審計(jì)機(jī)關(guān)、稅務(wù)機(jī)關(guān)等分別履行部分國(guó)家職能，其中，中國(guó)人民銀行處于核心地位，是全國(guó)金融業(yè)的最高主管機(jī)關(guān)。這種，“銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“三足鼎立”的監(jiān)管格局往往會(huì)使得監(jiān)管出現(xiàn)真空、監(jiān)管力量分散。一般認(rèn)為，證券市場(chǎng)監(jiān)管是指針對(duì)證券市場(chǎng)自身的多種運(yùn)行特征,由授權(quán)的機(jī)構(gòu)，國(guó)家立法機(jī)關(guān)及其政府通過(guò)制定相應(yīng)的制度，法律、行為標(biāo)準(zhǔn)以及通過(guò)經(jīng)濟(jì)和法律的一些必要的行政手段，對(duì)證券的發(fā)行過(guò)程、交易過(guò)程、上市過(guò)程和與之相關(guān)的參與主體之間的活動(dòng)和行為做出調(diào)整、規(guī)范和監(jiān)督。

本文試圖在分析證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的基礎(chǔ)上，發(fā)行監(jiān)管制度、收購(gòu)監(jiān)管制度、借殼上市監(jiān)管制度以及信息披露監(jiān)管制度這四個(gè)方面進(jìn)行分析。其中發(fā)行與上市是證券市場(chǎng)交易的開(kāi)始，收購(gòu)是處于證券市場(chǎng)中上市公司發(fā)展的必要手段以及途徑，信息披露是監(jiān)管的基礎(chǔ)，也是實(shí)現(xiàn)監(jiān)管的一種方式。通過(guò)上述四個(gè)方面分析出當(dāng)下存在的潛在風(fēng)險(xiǎn)，提出相應(yīng)的看法以及建議，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)制度逐漸走向完善，以達(dá)到我國(guó)證券市場(chǎng)穩(wěn)定向上發(fā)展的局面。

二、證券市場(chǎng)理論分析

(一)證券市場(chǎng)監(jiān)管的內(nèi)容

證券監(jiān)管是以明確證券監(jiān)管為目的，通過(guò)維持“三公”的基本原則即公平、公正、公開(kāi)的市場(chǎng)秩序來(lái)保護(hù)證券市場(chǎng)參與者合法權(quán)益的工作，并依此促進(jìn)證券行業(yè)的不斷發(fā)展。通過(guò)法律手段和經(jīng)濟(jì)手段，切實(shí)保證中小投資者的利益，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。其中，證券市場(chǎng)監(jiān)管的主要內(nèi)容是：(1)證券發(fā)行核準(zhǔn)制；(2)信息披露制度；(3)證券交易所的信息公開(kāi)制度；(4)對(duì)操縱市場(chǎng)的行為。

(二)證券市場(chǎng)監(jiān)管的目標(biāo)

國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織(IOSCO)在國(guó)際范圍內(nèi)提出了證券監(jiān)管的主要目標(biāo)：保護(hù)投資者；保證市場(chǎng)的公平、有效和透明；減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)1933年《證券法》中包含兩個(gè)基本目標(biāo)：(1)向投資者提供有關(guān)證券公開(kāi)發(fā)行的實(shí)質(zhì)性信息；(2)禁止證券售賣(mài)過(guò)程中的誤導(dǎo)、虛假和其他欺詐行為。我國(guó)《證券法》在第一條規(guī)定：“為了規(guī)范證券發(fā)行和交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，制定本法。”其主要表現(xiàn)：(1)克服市場(chǎng)失靈的影響(市場(chǎng)失靈包括過(guò)度無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)、負(fù)外在性、信息不對(duì)稱(chēng)性)，保護(hù)市場(chǎng)參與者合法利益(尤其投資者利益)，維護(hù)證券市場(chǎng)的公平、透明與效率，保持市場(chǎng)環(huán)境有序的運(yùn)行；(2)保持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定、完整和高效率，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。

(三)證券市場(chǎng)監(jiān)管模式的演進(jìn)

我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展促使我國(guó)證券制度的完善和建立，即我國(guó)是制度貼合市場(chǎng)發(fā)展。通過(guò)監(jiān)管部門(mén)來(lái)劃分，我國(guó)經(jīng)歷了如下四個(gè)階段。

第一個(gè)階段：從1981年到1985年，由財(cái)政部主管。當(dāng)時(shí)我國(guó)并未涉及證券市場(chǎng)，主要是財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券，即基本上不存在證券市場(chǎng)，故也就沒(méi)有所謂的證券監(jiān)管。

第二個(gè)階段：從1986年到1992年，由中國(guó)人民銀行主管。我國(guó)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性，開(kāi)始大力推行經(jīng)濟(jì)體制改革，在以建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的指導(dǎo)思想下，在證券市場(chǎng)上推出了企業(yè)債券、企業(yè)股票，這也是我國(guó)開(kāi)始涉獵證券市場(chǎng)的開(kāi)端。

第三個(gè)階段：從1992年10月到1997年，實(shí)行多頭管理的方式。主要是由于1992年10月發(fā)生在深圳的“8·10”風(fēng)波出現(xiàn)了百萬(wàn)人爭(zhēng)購(gòu)抽簽表的場(chǎng)面，此次風(fēng)波也暴露出當(dāng)時(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的腐敗以及監(jiān)管存在著嚴(yán)重問(wèn)題。當(dāng)即國(guó)務(wù)院就確立了國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)為證券市場(chǎng)的主管機(jī)構(gòu)，執(zhí)行機(jī)構(gòu)為中國(guó)證監(jiān)會(huì)。

第四個(gè)階段：從1997年至今，由證監(jiān)會(huì)主管。在亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)意識(shí)到現(xiàn)在的監(jiān)管方式存在問(wèn)題，為了促進(jìn)證券市場(chǎng)監(jiān)管的完整以及穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)務(wù)院將屬于自己的職責(zé)全權(quán)移交給證監(jiān)會(huì)進(jìn)行統(tǒng)一管控。從我國(guó)的《證券法》可以定性體現(xiàn)出，我國(guó)的監(jiān)管目標(biāo)更多的是突出了“促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展”的政府理念。

三、證券市場(chǎng)監(jiān)管制度分析

(一)發(fā)行監(jiān)管制度

我國(guó)從接觸證券市場(chǎng)至今，從最開(kāi)始的監(jiān)管權(quán)模糊不清，到審批制，再到核準(zhǔn)制以及現(xiàn)在核準(zhǔn)制和科創(chuàng)版采用的注冊(cè)制并行的方式。這一系列的制度變化可以看出，我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度正在朝著市場(chǎng)主導(dǎo)的方向發(fā)展。隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，監(jiān)管也變得更為復(fù)雜化，形成發(fā)行人、保薦人、金融中介機(jī)構(gòu)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)四方相互牽制的局面。但是由于制度不夠完善，使各方之間的存在利息關(guān)系無(wú)法有效避免，從而使許多無(wú)法有效監(jiān)管的情況時(shí)有發(fā)生。

(二)收購(gòu)監(jiān)管制度

收購(gòu)概念最早導(dǎo)源于英美法上的Takeover與Acquisition。我國(guó)就并購(gòu)存在著兩種不同的觀(guān)點(diǎn)：(1)收購(gòu)該公司的股份就是想取得該公司的控制權(quán)；(2)收購(gòu)該公司的股份不僅僅是為了取得控制權(quán)也為了鞏固對(duì)該公司的控制權(quán)。兩者的區(qū)別在于是否存在鞏固控制權(quán)的情況。同時(shí)，也存在著兩種收購(gòu)制度：權(quán)益法披露收購(gòu)制度和要約收購(gòu)制度。在相關(guān)規(guī)定的映襯下，當(dāng)下的監(jiān)管制度還不夠完善，無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)“三公”政策。

(三)借殼上市監(jiān)管制度

借殼上市指一家非上市公司將其核心資產(chǎn)注入一家市值相對(duì)較低的已上市公司，其復(fù)雜程度較高。一般是通過(guò)收購(gòu)、資產(chǎn)置換等方式取得已上市公司的控股權(quán)。隨著2012年中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)經(jīng)修訂后的《上市公司重大重組管理辦法》中對(duì)借殼上市更為嚴(yán)格的法規(guī)要求、同時(shí)出臺(tái)的相關(guān)退市制度以及逐步完善的市場(chǎng)體系，將導(dǎo)致借殼上市的市場(chǎng)需求有所下降。

(四)上市公司信息披露監(jiān)管制度

信息披露是上市公司的一項(xiàng)法定義務(wù)。其目的是使投資者獲得全面、準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，同時(shí)也防止在證券交易中出現(xiàn)欺詐和操縱行為。按照我國(guó)《證券法》的規(guī)定，上市公司必須定期向社會(huì)公開(kāi)其經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況以及一切可能會(huì)影響投資者進(jìn)行投資判斷的重要信息，以保護(hù)投資者的權(quán)益。所有監(jiān)管制度均是以信息披露制度為基礎(chǔ)，因此監(jiān)管制度的改革也通常發(fā)生在對(duì)信息披露制度的改革上。

四、完善中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管制度的建議

我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管雖然在不斷完善，但是由于缺少預(yù)見(jiàn)性，往往存在先有問(wèn)題后有政策的滯后性特點(diǎn)。當(dāng)下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均，法律、會(huì)計(jì)以及資產(chǎn)評(píng)估等行業(yè)的自身能力不足，加之相關(guān)的制度還未完善且投資者又過(guò)分依賴(lài)于專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)出具報(bào)告的內(nèi)容，使投資者的權(quán)益無(wú)法得到保障。長(zhǎng)此以往，必然會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)乃至國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展產(chǎn)生不利影響。

隨著證券市場(chǎng)的不斷發(fā)展，證券監(jiān)管制度也會(huì)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而改變，這將是一個(gè)永無(wú)止境、需要持之以恒在實(shí)踐中不斷學(xué)習(xí)、吸收、總結(jié)、糾正、完善和提高的過(guò)程。