警惕債務周期下行階段消費貸高增風險

摘?要：通過對我國債務周期階段的對比與分析來探究我國現(xiàn)階段短期消費貸的風險。研究發(fā)現(xiàn)，我國短期消費貸高速增長、存量規(guī)模大，風險不斷積聚;宏觀背景上，我國目前正處于長期債務下降周期，由美國和日本的經(jīng)驗可知，消費貸風險的大小將取決于去杠桿的速度;現(xiàn)有銀行體系中，主要銀行的消費貸款大多“變相”地進入了房地產(chǎn)，因而未來樓市的走向以及房價的調(diào)控可能會使得消費貸風險暴露，但現(xiàn)在銀行體系內(nèi)消費貸款的資產(chǎn)證券化比例還比較低，整體而言風險可控。

關(guān)鍵詞：消費貸;債務周期;居民杠桿率

中圖分類號：F832.4?文獻標識碼：A?文章編號：1008-4428（2019）11-0131-02

一、 新增短期消費貸可能大規(guī)模流入樓市

（一）短期消費貸快速增長，現(xiàn)存規(guī)模大

截至2019年1月底，金融機構(gòu)短期消費貸款大概為8.7萬億（如圖1所示），同比增速達23%。從銀行信用卡統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，2015年以后，我國信用卡的應償信貸總額以平均32.5%的速度增加。

2017年后，消費貸新增貸款可能主要流向房地產(chǎn)。 消費與消費貸的增速出現(xiàn)了偏差，消費貸從2017年開始突然猛增，但是消費增速卻在不斷下行;短期消費貸和長期消費貸的增速也開始呈現(xiàn)“此起彼伏”的現(xiàn)象，購房者可能不得不轉(zhuǎn)向短期消費貸來湊足購房首付款和月供。

（二）央行貨幣寬松，居民杠桿率大幅提升

2008年金融危機過后，央行持續(xù)超發(fā)巨額貨幣，靠投資來穩(wěn)定增長。2019年1月社會融資數(shù)據(jù)顯示，新增社融4.6萬億，遠超過市場預期的3.3萬億，M2增速也從低點回升至8.4%。在央行超預期降準的作用下，國內(nèi)信用緊縮情況得到扭轉(zhuǎn)，“寬信用”效果顯現(xiàn)。

由圖2可以看出，2015～2016年間，受到房地產(chǎn)市場的刺激，居民中長期消費貸款大幅增加，其中大多用于住房貸款中，同比增速從17%一躍增加至35%;而在2017年，由于樓市嚴格的限購等控制措施，中長期消費貸有了明顯的下降，但短期消費貸款同比增速卻從年初的20%上升到38%，并且2018年后，居民新增貸款持續(xù)增加。

二、 債務周期下行階段，消費貸高增的風險可能會加劇

（一）平均數(shù)可能掩蓋了我國居民部門的杠桿率

從2018年6月數(shù)據(jù)絕對值來看，我國居民杠桿率雖然遠低于英國（86.3%）、美國（76.6%）、歐元區(qū)（57.7%）等高杠桿國家或地區(qū)，但相比印度（11.2%）、巴西（26.7%）、俄羅斯（16.5%）等新興市場國家已然高居不下，在發(fā)展中國家已經(jīng)排第一。在我國，大約只有三分之一的人有能力獲得貸款，而在歐美國家，其征信覆蓋人群比例非常高。相較而言，對于能獲得貸款的這部分人來說，杠桿率已經(jīng)很高。

（二）2016～2018年三年杠桿率提升較快

我們用居民部門的杠桿率來衡量一個國家整體的杠桿率水平。由圖3可知，根據(jù)國際清算銀行（BIS）的數(shù)據(jù)，截至2018年6月，我國居民部門整體的杠桿率為50.3%。并且從2012年以來一直維持在10%左右的同比增速上，增長較快。13年的時間內(nèi)經(jīng)歷了四次較大的漲幅，分別在2007年、2009年、2012年和2015年。2015年之后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場在中央三去一降一補政策的支持下快速發(fā)展，杠桿率也一躍從36.4%上升至50.3%，高杠桿率成為限制消費的一大因素。

（三）債務周期下行階段，風險程度取決于去杠桿的速度

用私人非金融部門信貸占GDP比率缺口（實際數(shù)據(jù)）來衡量債務周期。由圖4可知，2016年3月我國債務周期達峰值22.1%后，開始逐漸下降。與美日相比，美國用4年時間快速去杠桿，私人部門信貸占GDP比重下降很快。而日本則用接近10年時間慢速去杠桿，這一比重下降較慢。在債務下降周期，消費貸的違約風險具體增加多少，取決于中國是快速去杠桿還是慢速去杠桿。

三、 銀行體系中的消費貸問題

銀行中的消費貸款金額在快速增加，截至2017年，個人消費貸款（不含信用卡業(yè)務）大約為2萬億元，但被挪用于購房現(xiàn)象普遍存在。盡管2017年后，央行以及各地分支機構(gòu)聯(lián)合銀監(jiān)局嚴禁消費貸款流入房地產(chǎn)，但已有違規(guī)存量消費貸款仍然數(shù)量龐大。

由圖5可以看出，從2017年主要銀行信用卡透支和個人消費貸款金額來看，國有五大行個人消費貸款額都超過1000億元，其中中行、工行、建行額度最大。并且消費貸也變相以“首付貸”的形式被用于房貸，龐大的超額信貸帶來的償債壓力一定程度上抑制了居民的消費支出。

四、 警惕消費貸高增爆發(fā)違約風險

近兩年快速增長的消費貸款并沒有帶來消費的增長，而是很大可能流向了房地產(chǎn)，現(xiàn)階段正處我國長期債務周期下行階段，加上房地產(chǎn)調(diào)控的措施趨緊，企業(yè)和私人的現(xiàn)金流會變得更差，資金鏈的斷裂讓“借新還舊”的投機行為無法持續(xù)。從與美國、日本的危機經(jīng)驗相比，短期消費貸未來的違約風險將取決于我國去杠桿的速度。

從2015年銀行間第一筆消費貸款ABS（永盈 2015 年第一期消費信貸ABS）發(fā)行以來，2015～2018年銀行間消費貸ABS發(fā)行總額從63.02億增加到313.93億元，現(xiàn)有發(fā)行總額較低。銀行間ABS發(fā)行總額占比從1.55%上升到3.37%，占比非常低，增長空間較大。

美國次貸危機爆發(fā)的根源在于次級金融衍生產(chǎn)品的過度繁榮，而我國目前消費貸資產(chǎn)證券化水平仍然較低，銀行體系對消費貸流向的監(jiān)管也在逐步完善中。因此，消費貸短期大規(guī)模爆發(fā)違約風險的可能性較低，總體風險可控。但仍需要關(guān)注經(jīng)濟下行周期下消費貸與房地產(chǎn)的共振，警惕快速去杠桿后而引發(fā)的違約風險。要想真正控制消費貸流向房地產(chǎn)，法律法規(guī)和征信系統(tǒng)的完善、銀行自身的監(jiān)管、資產(chǎn)證券化項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的評級審核以及加大對違規(guī)銀行和貸款個人的處罰力度才能大幅度降低違約風險。

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作者簡介：

方文嬌，女，安徽蕪湖人，南京財經(jīng)大學研究生，研究方向：國際直接投資。