融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險管理研究

文/趙青云，北京交通大學(xué)

1 研究背景

目前，我國的融資租賃行業(yè)的發(fā)展主要依靠銀行借款和同業(yè)拆解，資金來源單一，嚴(yán)重限制該行業(yè)長期業(yè)務(wù)的發(fā)展。資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型的融資方式，在一方面緩解了融資租賃行業(yè)融資困難的問題，另一方面調(diào)整了公司的資產(chǎn)負(fù)債率，因此，融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行數(shù)量逐年增長。同時，由于融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行人資質(zhì)不是十分一致、基礎(chǔ)資產(chǎn)承租人無法償還租金、資產(chǎn)池的行業(yè)比較集中導(dǎo)致產(chǎn)品的風(fēng)險分散程度較差等等原因，該類業(yè)務(wù)不斷出現(xiàn)違約現(xiàn)象，信用風(fēng)險日益突出。

2 融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險管理體系

融資租賃資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險管理體系的構(gòu)建基于風(fēng)險管理理論。融資租賃公司在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品時，應(yīng)首先識別所發(fā)行產(chǎn)品的信用風(fēng)險的類型；然后再對該信用風(fēng)險進行評價和分析，以確定應(yīng)對信用風(fēng)險的方向；最后對該信用風(fēng)險的管理制定適用于本公司目前和日后進行該類業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理具體制度。

2.1 信用風(fēng)險的識別

對于融資租賃資產(chǎn)證券化這一類產(chǎn)品來說，其發(fā)行過程涉及到資產(chǎn)支持證券原始權(quán)益人、承租人、計劃管理人、資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)、增信機構(gòu)、托管人、資信評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評估機構(gòu)等一系列參與方，任何一方參與機構(gòu)在這個過程中不誠信、不遵循合同規(guī)定都會對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品產(chǎn)生信用風(fēng)險，由此產(chǎn)生該類產(chǎn)品的信用風(fēng)險廣義的概念。但是，從狹義上來說，融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信用風(fēng)險主要來源于三個方面，即融資租賃公司（原始權(quán)益人/發(fā)行人）、承租人和基礎(chǔ)資產(chǎn)。本文就這三種信用風(fēng)險在發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險管控展開討論。

2.2 信用風(fēng)險的評價

信用風(fēng)險評價主要從原始權(quán)益人、承租人和基礎(chǔ)資產(chǎn)三個方面進行展開，將其設(shè)定為一級指標(biāo)，表示對類產(chǎn)品信用風(fēng)險的影響程度，下設(shè)二級指標(biāo)從風(fēng)險來源的角度對其進行定性評價。

第一，原始權(quán)益人的信用風(fēng)險是指因融資租賃公司不誠信導(dǎo)致威脅投資人收益的違約風(fēng)險。主要受到融資租賃行業(yè)發(fā)展的所處周期、融資租賃公司的企業(yè)素質(zhì)和財務(wù)狀況、原始權(quán)益人對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品保留了的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險比例的影響。

第二，承租人的信用風(fēng)險是指因承租人在租賃期內(nèi)沒有按時償還本息導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流斷裂從而威脅投資人收益的風(fēng)險。主要來源于租賃合同損失率、基礎(chǔ)資產(chǎn)提前退租率及不同違約率情況下對資產(chǎn)支持證券的現(xiàn)金流覆蓋情況。

第三，基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險是指基礎(chǔ)資產(chǎn)本身不具備產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的風(fēng)險。主要受到資產(chǎn)支持證券發(fā)行過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓程度、基礎(chǔ)資產(chǎn)的種類和風(fēng)險分散程度及基礎(chǔ)資產(chǎn)影子評級等因素的影響。

2.3 信用風(fēng)險的應(yīng)對

融資租賃公司發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品之前和后續(xù)管理階段，均可以采取相應(yīng)措施盡量減小資產(chǎn)證券化發(fā)行期間的信用風(fēng)險產(chǎn)生的可能性。

根據(jù)2018 年上交所、深交所發(fā)布的《融資租賃債權(quán)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)掛牌條件確認(rèn)指南》的有關(guān)規(guī)定，在產(chǎn)品發(fā)行前可采取如下措施減輕信用風(fēng)險：

第一，完善風(fēng)險隔離制度。融資租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的風(fēng)險隔離是指將基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人手中分離，轉(zhuǎn)移到單獨設(shè)立的具有特殊目的的載體，即資產(chǎn)專項計劃。將該部分資產(chǎn)與融資租賃公司的其他租賃資產(chǎn)區(qū)分開，對其后續(xù)產(chǎn)生的租金收入單獨管理，存入新設(shè)立的專項計劃賬戶中，由管理人進行管理。完善風(fēng)險隔離制度，一旦融資租賃公司出現(xiàn)破產(chǎn)風(fēng)險，則授權(quán)管理人全權(quán)處理資產(chǎn)證券化產(chǎn)品相關(guān)的租賃資產(chǎn)，獲得的處置收益轉(zhuǎn)入專項計劃賬戶以保障投資人的收益為前提。

第二，優(yōu)化基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量。優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以使基礎(chǔ)資產(chǎn)本身會在未來產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，降低承租人的信用風(fēng)險。指南中提出基礎(chǔ)資產(chǎn)池應(yīng)當(dāng)具有一定的分散度，至少包括10 個相互之間不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系的債務(wù)人，單個債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過50%，且前5大債務(wù)人入池資產(chǎn)金額占比不超過70%等要求及其豁免情況，由此，不同行業(yè)背景、不同地區(qū)的一定數(shù)量的基礎(chǔ)資產(chǎn)可以產(chǎn)生相互補充現(xiàn)金流量的作用，從而保證投資人收益。

第三，開展租賃業(yè)務(wù)時嚴(yán)格選擇承租人。制定完善的業(yè)務(wù)流程制度，規(guī)范對承租人的篩選、立項和盡職調(diào)查、審批和簽約再到后續(xù)放款和租后管理的工作，從根源上保證租賃物的可靠性。在公司的風(fēng)險管理方面，應(yīng)該制定嚴(yán)格的全面風(fēng)險管理制度，并完善項目評審委員會以及制定相應(yīng)的風(fēng)險評審委員會的工作規(guī)則。

第四，融資租賃公司保留一定比例的基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險。原始權(quán)益人應(yīng)持有最低檔資產(chǎn)支持證券，且持有比例不得低于所有檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%，持有期限不得低于資產(chǎn)支持證券存續(xù)期限。

根據(jù)上交所在2018 年發(fā)布的《資產(chǎn)支持證券存續(xù)期信用風(fēng)險管理指引（試行）》的有關(guān)規(guī)定，在產(chǎn)品的后續(xù)管理階段可采取如下措施：

第一，融資租賃公司作為原始權(quán)益人在資產(chǎn)證券化信用風(fēng)險管理中應(yīng)履行以下職責(zé)：確?；A(chǔ)資產(chǎn)真實、合法、有效；應(yīng)采取有效措施，確保轉(zhuǎn)移給專項計劃的資產(chǎn)獨立于其固有財產(chǎn)，防止基礎(chǔ)資產(chǎn)及現(xiàn)金流與其固有財產(chǎn)混同，不得以任何方式侵占、損害專項計劃資產(chǎn)等等。

第二，加強資產(chǎn)支持證券存續(xù)期內(nèi)的租金催收。應(yīng)對產(chǎn)品發(fā)行后的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的租金回收工作起到督促作用，以保證基礎(chǔ)資產(chǎn)的正?，F(xiàn)金流情況和租賃合同不存在違約問題。

3 結(jié)論

本文對融資租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行過程中最主要的三類信用風(fēng)險，即原始權(quán)益人、承租人和基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行識別、說明評價指標(biāo)并提出相應(yīng)的應(yīng)對措施，希望能對融資租賃行業(yè)日后開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供參考建議。