融資約束緩解對小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的影響
——基于中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)的實(shí)證分析

馬源聰，洪灝琪，林麗瓊

(福建農(nóng)林大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院， 福建 福州 350002)

黨的十九大報(bào)告指出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。這一論斷賦予創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略新的歷史定位。企業(yè)是創(chuàng)新發(fā)展的主體，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段，激勵企業(yè)創(chuàng)新是關(guān)鍵舉措。許多創(chuàng)新理念的提出始于小微企業(yè)，2014年發(fā)布的《全國小型微型企業(yè)發(fā)展情況報(bào)告》顯示，小微企業(yè)不斷涌現(xiàn)于各類新興行業(yè)與新型業(yè)態(tài)，在創(chuàng)新活動中表現(xiàn)出較強(qiáng)的生命力與進(jìn)取精神。在發(fā)展進(jìn)程中，隨著小微企業(yè)對資金需求的增加，融資約束問題日益凸顯。為解決該問題，國家持續(xù)加強(qiáng)對小微企業(yè)的金融支持，在狠抓現(xiàn)有政策落實(shí)的同時(shí)，采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段，激勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的支持，增加了貸款優(yōu)惠等各類政策扶持[1]。隨著國家政策持續(xù)發(fā)力，小微金融不斷改善，融資渠道拓寬使小微企業(yè)再次迎來快速發(fā)展的機(jī)遇。由此可見，眾多支持小微企業(yè)創(chuàng)新與發(fā)展的政策都致力于改善小微企業(yè)的融資環(huán)境。厘清小微企業(yè)融資活動與其研發(fā)創(chuàng)新行為的關(guān)系，對于促進(jìn)小微企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。

一、文獻(xiàn)回顧

除制度創(chuàng)新行為外，企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新行為是企業(yè)創(chuàng)新活動的重要組成部分。其中，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新行為的核心內(nèi)容在于新技術(shù)、新資源與新產(chǎn)品的研究與開發(fā)(R&D)，研發(fā)活動的投入與產(chǎn)出是影響和改善企業(yè)之間競爭方式與市場地位的關(guān)鍵因素。有關(guān)企業(yè)R&D項(xiàng)目的融資問題經(jīng)歷了長期而持續(xù)的探討。根據(jù)融資次序理論，企業(yè) R&D 投入主要通過企業(yè)自有利潤積累的現(xiàn)金流以及公開發(fā)行股票等方式進(jìn)行融資[2-3]。但內(nèi)源融資難以滿足企業(yè)在研究開發(fā)前期的巨額投入，因此，企業(yè)逐漸從內(nèi)源融資轉(zhuǎn)向外源融資，以滿足研發(fā)投資的需要[4]。但外源融資的問題在于，創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目內(nèi)在的收益不確定性使其具有高風(fēng)險(xiǎn)特征，投資者與研發(fā)企業(yè)之間信息不對稱將導(dǎo)致逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)問題，這將使企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)項(xiàng)目難以獲取有效的外部資金支持，使企業(yè)陷入研發(fā)投資不足和“融資缺口”困境[4-7]。特別是研發(fā)投資密集型企業(yè)通常產(chǎn)生有限而不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，因?qū)Ｗ⒂趯θ肆Y本與無形資產(chǎn)的投入不僅缺少融資所需的擔(dān)保抵押物，也降低了企業(yè)的償債能力，并導(dǎo)致這類企業(yè)面臨較強(qiáng)的融資約束[8]。中國的金融市場尚未成熟，資本相對稀缺，外源融資渠道具有偏向性。其中，國有銀行在銀行體系中占有絕對優(yōu)勢，掌握較大的信貸資金調(diào)配權(quán)力，其貸款更偏向于大企業(yè)和國有企業(yè)，中小民營企業(yè)難以獲得銀行貸款上的支持[9-12]。因此，融資難題成為抑制小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的瓶頸。學(xué)術(shù)界就銀行授信對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的作用效果進(jìn)行了廣泛探討，但銀行授信對企業(yè)短期或長期的研發(fā)投資行為產(chǎn)生何種作用尚未獲得一致結(jié)論。有學(xué)者認(rèn)為，中國的金融市場尚未完善，企業(yè)只有持續(xù)尋求外部融資才能保證研發(fā)項(xiàng)目的可持續(xù)性[13]，銀行信貸資金作為企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目至關(guān)重要的外部投入要素，銀行授信的可得性、授信額度以及信貸支持的可持續(xù)性均對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為產(chǎn)生積極作用[14-16]；有學(xué)者認(rèn)為，基于企業(yè)融資渠道異質(zhì)性的考慮，民營企業(yè)因難以獲得銀行授信而選擇使用商業(yè)信用手段來彌補(bǔ)資金缺口，其研發(fā)投資行為受到抑制，但對于那些通過與政府建立聯(lián)系而獲得銀行授信的民營企業(yè)而言，銀行借款被視為研發(fā)投資資金的重要來源[17]；也有研究表明，由于研發(fā)投資項(xiàng)目與固定資產(chǎn)投資相比具有高風(fēng)險(xiǎn)性，研發(fā)投資項(xiàng)目難以獲得足夠的債務(wù)融資資金，企業(yè)更傾向于將債務(wù)融資資金運(yùn)用于固定資產(chǎn)投資，因此債務(wù)融資會促進(jìn)企業(yè)的固定資產(chǎn)投資從而擠出研發(fā)投資[18-19]。鑒于研發(fā)項(xiàng)目的信息不對稱特征，有時(shí)銀行作為債權(quán)人不僅無法分享企業(yè)的創(chuàng)新收益，反而要承擔(dān)企業(yè)的創(chuàng)新?lián)p失[20]，因此，銀行往往通過構(gòu)建相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)評估體系，通過收取信息租金、提高融資成本等方式來抑制企業(yè)的研發(fā)投資行為[21-22]。

綜上分析，國內(nèi)已有研究并未證實(shí)銀行信貸促進(jìn)或抑制企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的作用效果，且大多考察國有及規(guī)模以上的企業(yè)、民營上市公司，以及制造業(yè)企業(yè)等大型企業(yè)的研發(fā)投資行為，較少關(guān)注小微企業(yè)的創(chuàng)新困境。隨著小微金融、數(shù)字金融和金融科技的穩(wěn)步發(fā)展，諸如民間借貸、影子銀行和互聯(lián)網(wǎng)金融等非正規(guī)金融中介大量涌現(xiàn)，這為小微企業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新提供了更多可選擇的融資渠道。在正規(guī)信貸部門融資“碰壁”的情況下，小微企業(yè)可從非正規(guī)信貸部門獲得資金，但需要支付較高的融資成本，且不同渠道的信貸融資雖可緩解企業(yè)研發(fā)投資的融資約束，但較高的債務(wù)融資成本又會降低研發(fā)投資的長期收益。對于非正規(guī)信貸如何影響企業(yè)研發(fā)投資行為，國內(nèi)學(xué)者較少進(jìn)行研究。本文提出3個(gè)研究問題：(1)與面臨融資約束的小微企業(yè)相比，融資約束緩解能否達(dá)到促進(jìn)小微企業(yè)參與研發(fā)活動的效果；(2)與存在非正規(guī)融資約束的小微企業(yè)相比，獲得非正規(guī)融資的小微企業(yè)是否具有更高的激勵參與研發(fā)活動；(3)當(dāng)正規(guī)與非正規(guī)融資約束緩解后，小微企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新行為有何變化。本文選取2015年中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。本文的貢獻(xiàn)在于：(1)將小微企業(yè)的債務(wù)融資渠道分為正規(guī)融資和非正規(guī)融資，分別探討二者對小微企業(yè)研發(fā)投資行為的影響以及二者的交互影響，豐富了債務(wù)融資對企業(yè)研發(fā)行為的影響研究；(2)利用中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，有針對性地考察影響小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新決策的融資因素，對企業(yè)研發(fā)行為的分析從“上市公司或大型工業(yè)企業(yè)研發(fā)行為”擴(kuò)展到“小微企業(yè)研發(fā)行為”，豐富了企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)行為的相關(guān)研究；(3)研究發(fā)現(xiàn)，正規(guī)融資與非正規(guī)融資均對小微企業(yè)的創(chuàng)新研發(fā)活動產(chǎn)生抑制作用，但二者的交互影響顯著為正，這一結(jié)論為我國企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)滯后的動因分析提供了論據(jù)，為相應(yīng)政策的制定提供了理論依據(jù)。

二、研究假說

以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ)，構(gòu)建了正規(guī)融資、非正規(guī)融資與小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為關(guān)系的分析框架。在該框架中，與本文密切相關(guān)的研究主題主要集中在2個(gè)方面：(1)從貸后相機(jī)治理原則與融資成本約束角度出發(fā)，探討正規(guī)融資約束放松與非正規(guī)融資約束放松對小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的影響；(2)根據(jù)資本依賴?yán)碚?，針對?種融資約束同時(shí)存在的情況下，探討小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的變化。

(一)正規(guī)融資約束放松對小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的影響

在金融市場成熟的發(fā)達(dá)國家，債務(wù)融資通常不被研發(fā)密集型企業(yè)視為主要的融資形式。已有研究表明，企業(yè)的杠桿比率和研發(fā)投資往往存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這是因?yàn)檠邪l(fā)投資項(xiàng)目存在較為嚴(yán)重的信息不對稱問題，投資方難以準(zhǔn)確獲悉項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的變化，這將使其承受額外的投資風(fēng)險(xiǎn)[18]。換言之，若銀行愿意放松對小微企業(yè)的融資約束，那么在資金使用方式與方向上也必將對其實(shí)施更為嚴(yán)格的限制。

具體而言，這種限制主要從外部融資成本和貸后相機(jī)治理機(jī)制兩方面進(jìn)行。一方面，研發(fā)活動往往涉及商業(yè)機(jī)密，與此有關(guān)的信息披露程度較低，銀行作為外部投資者面臨嚴(yán)重的信息不對稱問題。為解決這一問題，銀行需要投入更多的人力與物力來搜集與目標(biāo)企業(yè)研發(fā)活動相關(guān)的信息、系統(tǒng)評估項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，以及成功概率，從而提高自己的議價(jià)能力，且這種投入隨目標(biāo)企業(yè)所需借貸資金的提高而增加[23-24]，而由此增加的信息租金成本最終轉(zhuǎn)嫁于目標(biāo)企業(yè)身上[21]。這意味著研發(fā)企業(yè)所獲得的銀行信貸越多，外部融資成本就越高，而企業(yè)研發(fā)活動面臨的流動約束隨之增加，從而使研發(fā)活動的資金投入受到抑制。另一方面，信息不對稱問題進(jìn)一步引發(fā)銀行債權(quán)人與企業(yè)管理者之間的委托代理問題，這可能產(chǎn)生額外投資風(fēng)險(xiǎn)。研發(fā)活動雖具有高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)特性，但銀行作為債權(quán)人不僅難以分享目標(biāo)企業(yè)的研發(fā)收益，還要間接承擔(dān)企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)。在此情況下，為保障自身收益，銀行會對企業(yè)實(shí)施更為嚴(yán)格的監(jiān)督政策[22]，如定期對借款人的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況進(jìn)行監(jiān)督，還可能采用貸后相機(jī)治理機(jī)制限制或干涉企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的資金投入[24-28]。我國小微企業(yè)對銀行信貸資金具有更強(qiáng)的依賴性，銀行在資金配置過程中占據(jù)主導(dǎo)地位，小微企業(yè)在進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)活動時(shí)面臨嚴(yán)苛的資金使用限制。這意味著小微企業(yè)獲取的正規(guī)信貸資金具有更強(qiáng)的專項(xiàng)性，無法通過合理的會計(jì)手段促進(jìn)不同渠道之間的資金互通流動，創(chuàng)新研發(fā)活動獲得的實(shí)際資本支持減弱?；谏鲜龇治?，本文提出研究假說1：與受銀行融資約束的小微企業(yè)相比，融資約束放松的小微企業(yè)開展研發(fā)活動的可能性更低。

(二)非正規(guī)融資對小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的影響

在正規(guī)渠道融資受限的情況下，存在資金需求的企業(yè)只能求助于非正規(guī)信貸市場，研發(fā)創(chuàng)新類高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目尤為如此。原因在于，相較于正規(guī)金融部門，非正規(guī)信貸部門能通過資金供求雙方的人緣、地緣關(guān)系或其他商業(yè)關(guān)系獲取借方信息，這讓其在搜集中小企業(yè)軟信息方面具有優(yōu)勢[29]。因此，非正規(guī)信貸部門能有效應(yīng)對研發(fā)企業(yè)的投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，理論上，非正規(guī)信貸資金能有效補(bǔ)償企業(yè)的資金缺口，這種融資約束的放松有利于企業(yè)實(shí)施研發(fā)投資行為。但實(shí)際上，隨著小微企業(yè)從非正規(guī)信貸市場獲取資金的難度降低，其研發(fā)活動亦可能受到一定程度的負(fù)面影響。(1)非正規(guī)資本對風(fēng)險(xiǎn)的容忍并不是免費(fèi)的，它需要以更高的借貸利率作為支撐，這意味著小微企業(yè)在獲得非正規(guī)信貸時(shí)需支付更多的融資成本，由此造成的流動性約束將降低企業(yè)的研發(fā)活動參與意愿，而這是研發(fā)項(xiàng)目高昂的沉沒成本造成的。(2)雖然非正規(guī)信貸市場的出借方為了追逐高利率而放松對借款用途的限制，但由于研發(fā)投資項(xiàng)目相比于其他投資項(xiàng)目具有更高的失敗風(fēng)險(xiǎn)[30]，出借方依舊會利用自身的信息獲取優(yōu)勢，對借款人的資金用途作出限制，從而削弱小微企業(yè)參與研發(fā)活動的積極性。(3)由于非正規(guī)金融是一種基于社會人際信任機(jī)制形成的合同或契約[31-33]，企業(yè)與企業(yè)、企業(yè)與個(gè)人之間的融資關(guān)系促成一種信任關(guān)系，若一方違約，則可能導(dǎo)致信任崩塌。而長期的研發(fā)活動從投入到產(chǎn)出需要持續(xù)性的資金支持，這表明啟動研發(fā)項(xiàng)目伴隨著較高的調(diào)整成本[4,34]，在正規(guī)信貸配給受限的情況下，為與非正規(guī)金融主體維持長期穩(wěn)定的信貸關(guān)系，小微企業(yè)會慎重地將非正規(guī)信貸資金投入風(fēng)險(xiǎn)相對較低的研發(fā)項(xiàng)目[35]，同時(shí)控制資金的投入量，因此，這種由相互信任與合作關(guān)系形成的社會約束力越強(qiáng)，借款者越重視未來自身的償還能力，由此也將減弱研發(fā)活動的參與激勵。基于上述分析，本文提出研究假說2：與面臨非正規(guī)融資約束的小微企業(yè)相比，獲得非正規(guī)融資的小微企業(yè)面臨高昂的融資成本和較強(qiáng)的社會約束力，其參與研發(fā)活動的概率更低。

盡管正規(guī)的銀行信貸和非正規(guī)信貸均對小微企業(yè)參與研發(fā)活動產(chǎn)生一定程度的抑制作用，但當(dāng)小微企業(yè)從銀行獲取的信貸資金難以滿足經(jīng)營所需時(shí)，非正規(guī)信貸作為補(bǔ)充性的融資渠道可能緩解銀行信貸對小微企業(yè)研發(fā)活動的抑制作用。但仍有相關(guān)研究論證了非正規(guī)金融具有的信息優(yōu)勢、交易成本優(yōu)勢、擔(dān)保機(jī)制優(yōu)勢以及靈活性優(yōu)勢，并在中小企業(yè)融資需求上表現(xiàn)出更強(qiáng)的適應(yīng)性[32]。因此，根據(jù)資本依賴?yán)碚摚?dāng)企業(yè)的融資渠道狹窄，且其生產(chǎn)經(jīng)營所需資金完全依賴銀行的配給時(shí)，企業(yè)對銀行具有較強(qiáng)的依賴性，擁有權(quán)力優(yōu)勢的銀行為保證貸款安全性會采取措施監(jiān)控企業(yè)的貸款用途[28]。倘若小微企業(yè)同時(shí)獲得了銀行貸款和非正規(guī)金融貸款，非正規(guī)金融體系信貸摩擦的緩解有助于減輕企業(yè)對銀行信貸的依賴[36]，從而減弱銀行對小微企業(yè)的資金控制。換言之，在銀行信貸可得性不變的情況下，小微企業(yè)非正規(guī)信貸約束減弱，這將有助于強(qiáng)化小微企業(yè)在資金使用方面的自主性，進(jìn)而有效緩解銀行信貸對其參與研發(fā)活動的抑制作用。據(jù)此，本文提出研究假說3：在正規(guī)融資和非正規(guī)融資交互作用下，小微企業(yè)參與研發(fā)活動的可能性增加。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)研究樣本和數(shù)據(jù)來源

本研究選取2015年西南財(cái)經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心主持的中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)為初始樣本。以全國性小微企業(yè)經(jīng)營者為調(diào)查對象，參考中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，按照行業(yè)進(jìn)行分層隨機(jī)抽樣。調(diào)查內(nèi)容包括：企業(yè)基本信息、組織管理、生產(chǎn)經(jīng)營、人力資源、財(cái)務(wù)特征、投融資、稅費(fèi)、研發(fā)和創(chuàng)新，以及企業(yè)與社會、政府、法律、自然人之間的關(guān)系等相關(guān)信息。該項(xiàng)調(diào)查共收集12 000余個(gè)樣本，有效樣本數(shù)5 497份，有效回收率達(dá)45.8%。樣本由個(gè)體工商戶和法人小微企業(yè)組成，個(gè)體工商戶樣本的調(diào)查與中國家庭金融調(diào)查同步完成，法人小微企業(yè)樣本的調(diào)查則單獨(dú)進(jìn)行。樣本具有全國、省級、行業(yè)、重點(diǎn)城市的代表性，并對小微金融機(jī)構(gòu)、創(chuàng)新企業(yè)等重點(diǎn)抽樣，實(shí)現(xiàn)對相關(guān)小微企業(yè)的重點(diǎn)觀察。

(二)模型設(shè)定

為了考察正規(guī)融資與非正規(guī)融資緩解對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的影響，采用小微企業(yè)對研發(fā)活動的參與情況來衡量企業(yè)的創(chuàng)新決策并進(jìn)行實(shí)證分析，同時(shí)采用Probit模型進(jìn)行估計(jì)?；貧w模型如下：

Ii=β0+β1Y1i+β2Y2i+β3Y1iY2i+β3Xi+εi

(1)

式中,βj(j=1,2,3)為待估計(jì)參數(shù);εi為隨機(jī)干擾項(xiàng)，假定βj獨(dú)立于εi且服從標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布;Ii代表企業(yè)是否存在自主研發(fā)活動;Y1i代表企業(yè)是否具有正規(guī)融資約束;Y2i代表企業(yè)是否具有非正規(guī)融資約束;Y1iY2i是正規(guī)融資與非正規(guī)融資約束的交互項(xiàng)，用以考察存在正規(guī)融資約束的情況下，非正規(guī)融資約束對企業(yè)創(chuàng)新的額外影響;Xi為控制變量，包括企業(yè)規(guī)模，企業(yè)年齡，企業(yè)是否擁有自主品牌，企業(yè)是否在高新區(qū)，企業(yè)績效，市場勢力等影響企業(yè)研發(fā)投入的變量。此外，在模型估計(jì)中，還考慮了企業(yè)的所有制及所屬地區(qū)對企業(yè)研發(fā)投資的影響。

(三)變量選取與說明

1.企業(yè)是否存在自主研發(fā)活動。考慮到部分企業(yè)存在引進(jìn)技術(shù)以及技術(shù)創(chuàng)新外包的現(xiàn)象，本文用“企業(yè)是否存在自主研發(fā)活動”來測度企業(yè)創(chuàng)新(是=1，否=0)。在驗(yàn)證本文回歸結(jié)果的穩(wěn)健型的同時(shí)，進(jìn)一步探討正規(guī)融資與非正規(guī)融資約束對企業(yè)不同類型創(chuàng)新研發(fā)的影響。

2.企業(yè)是否具有正規(guī)融資或非正規(guī)融資約束。在融資約束的定義上，現(xiàn)有文獻(xiàn)普遍將其定義為銀行對企業(yè)的授信額度，授信額度越高，則融資約束越低[14,16]。但授信額度表達(dá)的是企業(yè)的信貸可得性，而并非需求，若授信額度低于企業(yè)的實(shí)際需求，即使授信額度高于一般水平，仍可認(rèn)為該企業(yè)受到正規(guī)融資約束，這將導(dǎo)致回歸結(jié)果估計(jì)的偏差。因此，本文以“是否有銀行信貸需求但因客觀原因無法得到滿足”作為企業(yè)是否存在銀行信貸約束的判斷標(biāo)準(zhǔn)(是=0，否=1)。對于非正規(guī)融資約束變量的測度，本文根據(jù)問卷中關(guān)于小微企業(yè)是否“從親戚朋友、民間金融組織或民間金融機(jī)構(gòu)等非銀行類渠道借款”來判斷，若企業(yè)表述需要但未能借到，則表明該企業(yè)面臨非正規(guī)融資約束(是=0，否=1)。換言之，本文從融資約束的反面含義，即正規(guī)與非正規(guī)融資可得性角度討論融資活動對小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的影響。

3.企業(yè)規(guī)模。企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大可體現(xiàn)為企業(yè)員工數(shù)量的增加，相對于小企業(yè)而言，大企業(yè)在人力資源數(shù)量方面更具有優(yōu)勢。本文選用企業(yè)員工人數(shù)作為企業(yè)規(guī)模的代理變量。

4.企業(yè)年齡。雖然成熟的企業(yè)可能會因其強(qiáng)大的市場勢力而失去創(chuàng)新動力，但其豐富的創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)也可降低創(chuàng)新成本，進(jìn)而促進(jìn)其創(chuàng)新。因此，本文選取企業(yè)創(chuàng)辦年限來表示企業(yè)年齡。

5.企業(yè)是否擁有自主品牌。品牌的形成對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動具有積極的影響[37]。為維持自身品牌的影響力及產(chǎn)品的競爭力，擁有自主品牌的企業(yè)有較大的動機(jī)參與研發(fā)創(chuàng)新活動。為此，本文在控制變量中加入這一變量。

6.企業(yè)是否在高新區(qū)。我國高新開發(fā)區(qū)建設(shè)是一種普遍運(yùn)用的政策工具[38]。為了鼓勵企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新，被納入高新區(qū)的企業(yè)意味著可能獲得更多的政策傾斜。因此，本文將企業(yè)是否在高新區(qū)納入回歸方程中(是= 1，否=0)。

7.企業(yè)績效。內(nèi)源融資(依賴自身利潤積累現(xiàn)金流)是企業(yè)R&D 投入的重要融資方式[2-3]，經(jīng)營績效很大程度上表現(xiàn)的是企業(yè)利用經(jīng)營利潤積累現(xiàn)金流的能力，企業(yè)績效越好，越可能參與研發(fā)創(chuàng)新活動。本文用利潤除以資產(chǎn)總額的值來表示企業(yè)的經(jīng)營績效。

8.企業(yè)高管數(shù)量。企業(yè)的創(chuàng)新能力與其管理層的管理能力高度相關(guān)[39]。企業(yè)將管理層規(guī)模擴(kuò)大，可以提升企業(yè)運(yùn)作效率，將更多的精力投入研發(fā)創(chuàng)新之中。本文選取企業(yè)高管數(shù)量作為衡量其人力資本的代理變量。

9.企業(yè)是否建立高管激勵機(jī)制。作為企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，高管將對企業(yè)的創(chuàng)新方向產(chǎn)生重要的影響[39]。當(dāng)薪酬與業(yè)績相關(guān)時(shí)，企業(yè)高管將有動力通過推動企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的方式來提高企業(yè)績效，從而增加自身收入。因此，本文將企業(yè)是否建立高管激勵機(jī)制納入考察范圍(是=1，否=0)。

10.市場勢力。市場勢力體現(xiàn)了該企業(yè)產(chǎn)品在市場中的競爭地位，其對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的影響效果存在分歧。一方面，壟斷地位越高的企業(yè)能創(chuàng)造越高的利潤，從而為企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新行為提供強(qiáng)有力的支撐；另一方面，“競爭逃離效應(yīng)”表明，產(chǎn)品在市場中的競爭程度越高，企業(yè)的利潤率越低，通過研發(fā)創(chuàng)新甩開競爭對手從而攫取超額利潤的動機(jī)就越強(qiáng)，此時(shí)，弱市場勢力對企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用。本文使用銷售額除以生產(chǎn)成本的比值來衡量企業(yè)的市場勢力。此外，不同所有制企業(yè)遭遇的融資約束存在差異。如國有企業(yè)能經(jīng)常性地獲得政策性補(bǔ)貼，其外部融資渠道較寬，所受融資約束較小；而小微企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)大，可抵押資產(chǎn)少，面臨的融資約束問題較為嚴(yán)重。因此，本文在回歸中加入了表征企業(yè)所有制類型的虛擬變量。同時(shí)，不同地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度差異以及對創(chuàng)新項(xiàng)目的政策支持力度差異也可能影響企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動，本文還將是否控制地區(qū)作為變量。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)特征

表1列出了關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)特征。在剔除信息不全及存在異常值的樣本后，最終獲得1 982個(gè)樣本企業(yè)。樣本中僅37.7%的企業(yè)存在研發(fā)投資，企業(yè)成立時(shí)間跨度(年齡)為1年到58年，均值為8.51，但標(biāo)準(zhǔn)差為6.260，這表明相當(dāng)部分民營企業(yè)依舊處于初創(chuàng)期。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，82.1%的企業(yè)未受到正規(guī)融資約束，93.0%的企業(yè)未受到非正規(guī)融資約束。這似乎與事實(shí)并不相符，但仔細(xì)考慮，仍有其合理之處。原因在于大部分小微企業(yè)處于初創(chuàng)期，資本投入相對較小，多采用成本相對較低的內(nèi)源融資，并不輕易采用債務(wù)融資，從而呈現(xiàn)融資約束較小的情況。大部分小微企業(yè)借款額度小、利息相對較高，可以降低資金出借方的出借風(fēng)險(xiǎn)，因此，銀行與民間資本愿意將資金出借給小微企業(yè)。

表1 描述性統(tǒng)計(jì)

(二)實(shí)證結(jié)果分析

表2顯示了融資約束放松影響企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的估計(jì)結(jié)果。邊際效應(yīng)反映了影響因素的邊際變化對企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動邊際概率的影響。

表2 小微企業(yè)研發(fā)活動影響因素的回歸結(jié)果(Probit邊際效應(yīng))

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；括號內(nèi)數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤；(1)列以正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(2)列以非正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(3)列同時(shí)加入上述2個(gè)關(guān)鍵解釋變量及其交互項(xiàng)

回歸結(jié)果表明，無論是正規(guī)的融資約束放松，還是非正規(guī)的融資約束放松，對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的影響均在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，且這一結(jié)果無論在單獨(dú)回歸中，還是在聯(lián)合回歸中，均不發(fā)生改變。在其他條件不變的情況下，與具有正規(guī)融資約束的小微企業(yè)相比，不具有正規(guī)融資約束的小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的可能性顯著下降。這說明，企業(yè)外源融資可得性的改善反而降低了小微企業(yè)的研發(fā)意愿。導(dǎo)致這一結(jié)果的原因可能是：雖然外源融資可以緩解小微企業(yè)研發(fā)活動的資金缺口，但研發(fā)投入始終被視為高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目[30]，為規(guī)避因委托代理問題而產(chǎn)生的不可控風(fēng)險(xiǎn)，銀行通常會采用貸后相機(jī)治理機(jī)制來限制企業(yè)信貸資金的使用范圍。同樣地，這種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的態(tài)度在非正規(guī)融資中亦能體現(xiàn)，如回歸結(jié)果所示，控制其他條件不變，與具有非正規(guī)融資約束的小微企業(yè)相比，不具有非正規(guī)融資約束的小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的概率顯著下降。這證實(shí)了假說1和假說2。

邊際效應(yīng)結(jié)果顯示，在單獨(dú)回歸中，控制其他因素不變，是否受正規(guī)融資約束變量的邊際系數(shù)為-0.044，而是否受非正規(guī)融資約束變量的邊際系數(shù)為-0.089，前者顯著高于后者。這說明在放松融資約束的情況下，相較于銀行資本，民間資本對企業(yè)施加了更多的限制。但在聯(lián)合回歸中，控制其他因素不變，與存在正規(guī)融資約束的小微企業(yè)相比，獲得銀行信貸的小微企業(yè)參與研發(fā)活動的概率下降18.8%，但在其他條件不變的情況下，能順利獲得非正規(guī)融資的小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的可能性減少12.9%。這意味著雖然都存在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿，但在銀行資本競爭的情況下，民間資本對于風(fēng)險(xiǎn)的偏好顯著高于銀行資本，這顯然與實(shí)際情況相符。相較于民間資本，小微企業(yè)更傾向于從正規(guī)渠道獲取資金，這意味著民間資本需要通過放松資金使用條件來吸引小微企業(yè)，這也意味著小微企業(yè)對于研發(fā)投入的約束將減弱。正規(guī)融資約束緩解與非正規(guī)融資約束緩解的交互項(xiàng)結(jié)果證實(shí)了假說3。交互項(xiàng)的回歸結(jié)果顯著為正，邊際效應(yīng)的系數(shù)為0.179。這意味著，對于不存在銀行信貸約束的企業(yè)而言，非正規(guī)融資約束的放松能緩解銀行信貸對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新行為的抑制作用，并使小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的概率提高17.9%。

對于控制變量而言，企業(yè)年齡的系數(shù)顯著為負(fù)，說明成立年限越長的企業(yè)的研發(fā)意愿越弱，原因在于越長的成立年限賦予小微企業(yè)越多的經(jīng)營經(jīng)驗(yàn)，這使得該企業(yè)越傾向于將精力投放于市場份額的保持與擴(kuò)展上；企業(yè)是否擁有自主品牌的系數(shù)顯著為正，說明擁有自主品牌的企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新投入更大，因?yàn)榇祟惼髽I(yè)有強(qiáng)烈的動機(jī)參與產(chǎn)品研發(fā)活動，以保持其自有品牌在市場中的獨(dú)特性和吸引力，進(jìn)而形成一定的壟斷優(yōu)勢；表征市場勢力的虛擬變量均顯著為正，說明壟斷帶來的高利潤驅(qū)使企業(yè)為保證持續(xù)的壟斷優(yōu)勢而加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新投入[14]；高管激勵機(jī)制與高管數(shù)量的系數(shù)均顯著為正，這說明高效的管理制度有利于企業(yè)創(chuàng)新。此外，位于高新區(qū)的企業(yè)更具研發(fā)創(chuàng)新意愿，這是因?yàn)樵搮^(qū)域的企業(yè)多為高科技企業(yè)，創(chuàng)新是驅(qū)動公司發(fā)展的重要因素；同時(shí)，國家對于該區(qū)域的企業(yè)通常有政策傾斜，這也有助于激勵企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新活動。

(三)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

企業(yè)研發(fā)投入可分為自主研發(fā)投入和技術(shù)引進(jìn)(或研發(fā)外包)，前者的投資風(fēng)險(xiǎn)更大，且這種企業(yè)研發(fā)投入風(fēng)險(xiǎn)的差異性可能造成回歸結(jié)果的偏差。因此，本文用“企業(yè)是否存在自主研究活動”來測度企業(yè)創(chuàng)新，以進(jìn)一步檢驗(yàn)主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性(表3)。此外，還分別使用Logit模型和最小二乘法對原數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析(表4)。從表3可知，在重新定義被解釋變量后的回歸結(jié)果中主要變量均保持顯著。由此，可以認(rèn)定本文關(guān)于企業(yè)研發(fā)決策的定義是穩(wěn)健的。值得注意的是，穩(wěn)健性檢驗(yàn)中關(guān)鍵變量的回歸結(jié)果相較于主回歸中的結(jié)果更為顯著，且系數(shù)絕對值均顯著變大。因?yàn)樽灾餮邪l(fā)的風(fēng)險(xiǎn)性較高，無論是正規(guī)融資，還是非正規(guī)融資，對其都更為謹(jǐn)慎。這也佐證了本文在主回歸中所提出的觀點(diǎn)：為規(guī)避研發(fā)投入產(chǎn)生的高風(fēng)險(xiǎn)，融資約束放松的條件則是抑制研發(fā)創(chuàng)新的投入。從表4可知，相比較于主回歸的結(jié)果，關(guān)鍵解釋變量的顯著性及系數(shù)方向均未發(fā)生改變。這一結(jié)果進(jìn)一步證明了本文主回歸的實(shí)證結(jié)果具備穩(wěn)健性。

表3 小微企業(yè)自主研發(fā)創(chuàng)新活動影響因素回歸結(jié)果(Probit邊際效應(yīng))

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；括號內(nèi)數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤；(4)列以正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(5)列以非正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(6)列同時(shí)加入上述2個(gè)關(guān)鍵解釋變量及其交互項(xiàng)

表4 基于不同回歸模型的穩(wěn)健型檢驗(yàn)

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；括號內(nèi)數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤；(1)列以正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(2)列以非正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(3)列同時(shí)加入上述2個(gè)關(guān)鍵解釋變量及其交互項(xiàng)；(4)列以正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(5)列以非正規(guī)融資約束作為關(guān)鍵解釋變量；(6)列同時(shí)加入上述2個(gè)關(guān)鍵解釋變量及其交互項(xiàng)

(四)基于社會資源的異質(zhì)性檢驗(yàn)

我國仍處于市場經(jīng)濟(jì)的初級階段，政治關(guān)聯(lián)與社會資源被認(rèn)為是企業(yè)重要的資源之一[40]。對企業(yè)而言，政治關(guān)聯(lián)有助于其拓寬正規(guī)融資渠道，因?yàn)檎钨Y源可作為企業(yè)具有強(qiáng)償還能力的一種證明，可以讓企業(yè)在限制較低的情況下，以更為優(yōu)惠的利率獲得信貸資源；社會資源同樣能夠?yàn)槠髽I(yè)在非正規(guī)信貸市場獲取借款起到背書作用[41]，其所獲得的資金使用限制也會因此而放松。此外，社會資源還可緩解企業(yè)面臨的融資約束問題并降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)[42-43]。因此，本文認(rèn)為融資約束緩解對研發(fā)創(chuàng)新的抑制作用因不同企業(yè)的社會資源不同而存在差異。本文選取企業(yè)是否加入相關(guān)行業(yè)協(xié)會作為企業(yè)社會資源的代理變量(是=1，否=0)。在實(shí)際情況中，多數(shù)企業(yè)同時(shí)存在正規(guī)融資渠道與非正規(guī)融資渠道的融資約束，因此，異質(zhì)性檢驗(yàn)以聯(lián)合回歸模型為基礎(chǔ)，并展示了基于社會資源分組的回歸結(jié)果(表5)。

表5 基于社會資源分組的回歸結(jié)果

注：*、**、***分別表示在10%、5%、1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著；括號內(nèi)數(shù)字為標(biāo)準(zhǔn)誤;本部分異質(zhì)性檢驗(yàn)在回歸之前已剔除樣本缺失值，故2個(gè)子樣本組觀測樣本數(shù)之和不等于原檢驗(yàn)數(shù)據(jù)觀測樣本數(shù)

從表5可知，在2個(gè)子樣本組中，表征正規(guī)融資約束與非正規(guī)融資約束變量的系數(shù)均為負(fù)。但在“未參與行業(yè)協(xié)會”分組中，無論是正規(guī)融資約束的放松，還是非正規(guī)融資約束的放松，都顯著限制了企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新活動；而在“參與行業(yè)協(xié)會”分組中，這種影響并不顯著。這是由于行業(yè)協(xié)會的參與與否會直接影響企業(yè)與各同行之間的關(guān)系，企業(yè)參與度越高，越有可能與其余同業(yè)者建立良好的關(guān)系，同時(shí)影響不同企業(yè)之間的政治資源的共享?？梢?，無論是在正規(guī)信貸市場，還是非正規(guī)信貸市場，豐富的社會資源都讓出借方放松了對企業(yè)資金的使用限制，而不具備該社會資源的企業(yè)在資金使用方面則依舊受到嚴(yán)格的限制，造成了研發(fā)投入的下降。這意味著廣闊的社交網(wǎng)絡(luò)在企業(yè)通過正規(guī)或非正規(guī)渠道獲取研發(fā)資金的過程中，發(fā)揮了重要的作用。而這正是前期企業(yè)社會資本的投資所帶來的利好。本文認(rèn)為企業(yè)在加強(qiáng)自身研發(fā)創(chuàng)新能力，保證償還能力的同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)增加社會資本的投入，以拓寬非正規(guī)融資渠道，增強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

五、結(jié)論與啟示

(一)結(jié)論

本文選取2015年中國小微企業(yè)調(diào)查數(shù)據(jù)，考察了正規(guī)融資約束緩解和非正規(guī)融資約束緩解對小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的影響。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，正規(guī)融資約束緩解和非正規(guī)融資約束緩解均對小微企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著的抑制作用，但非正規(guī)融資約束緩解能減弱正規(guī)銀行信貸對小微企業(yè)參與研發(fā)創(chuàng)新活動的負(fù)向影響，這一結(jié)果通過了穩(wěn)健性檢驗(yàn)并證實(shí)了本文提出的假說。此外，基于企業(yè)社會資源差異的異質(zhì)性檢驗(yàn)結(jié)果表明，對于加入相關(guān)行業(yè)協(xié)會的小微企業(yè)而言，融資約束緩解對企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新活動的抑制作用減弱，而豐富的社會資源能提高小微企業(yè)將信貸資金用于研發(fā)創(chuàng)新項(xiàng)目的掌控能力與自主性。

(二)啟示

1.加大對小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的政策支持。雖然小微企業(yè)在正規(guī)信貸市場中的信貸可得性有所提升，但在資金使用方面，實(shí)質(zhì)上仍受到債權(quán)人的苛刻監(jiān)督與控制，從某種程度上其融資約束并未獲得真正意義上的緩解。同樣地，雖然非正規(guī)信貸約束的放松在一定程度上緩解了由于正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的嚴(yán)苛監(jiān)管造成的研發(fā)創(chuàng)新投入的下降，但自有資金持有者對于小微企業(yè)的強(qiáng)約束依舊成為制約小微企業(yè)增加研發(fā)投入的因素之一。換言之，融資約束緩解在多大程度上影響小微企業(yè)參與研發(fā)活動還取決于金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)資金使用的制約程度，這對于小微企業(yè)結(jié)合自身優(yōu)勢開展研發(fā)投資項(xiàng)目、提升產(chǎn)品與技術(shù)等方面的創(chuàng)新能力具有至關(guān)重要的作用。據(jù)此，建議相關(guān)部門針對中小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新投入的資金需求問題，加強(qiáng)政策及金融服務(wù)方面的支持。一方面，對小微企業(yè)授信達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實(shí)行定向降準(zhǔn)，降低融資成本。另一方面，構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，建議財(cái)政出資設(shè)立小微企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目專項(xiàng)擔(dān)?；?，為銀行提供授信擔(dān)保；同時(shí)，建議由政府牽頭，保險(xiǎn)公司和小微企業(yè)參與，按比例出資成立小微企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償金，降低小微企業(yè)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善金融市場秩序。當(dāng)小微企業(yè)同時(shí)獲得銀行信貸與非正規(guī)信貸時(shí)，非正規(guī)融資約束的緩解有助于弱化銀行信貸對小微企業(yè)參與研發(fā)活動的抑制作用。這一結(jié)果表明，對小微企業(yè)而言，非正規(guī)融資渠道是正規(guī)融資渠道的重要補(bǔ)充，但其緩沖作用有限。其主要原因在于：中國金融市場化程度較低，部分抑制性金融政策將壓低正規(guī)信貸市場的利率，這將使信貸資金需求缺口擴(kuò)大，“超額”的信貸資金需求則涌向非正規(guī)金融部門，這不但使得小微企業(yè)需要面臨非正規(guī)金融部門 “融資貴”的問題，更要接受非正規(guī)金融部門嚴(yán)苛的借貸要求，導(dǎo)致小微企業(yè)不得不降低研發(fā)投入的力度。若要從根本上解決小微企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的積極性問題，有關(guān)部門應(yīng)出臺相關(guān)政策進(jìn)一步規(guī)范并引導(dǎo)互聯(lián)網(wǎng)金融的有序發(fā)展，完善利率市場化機(jī)制，充分發(fā)揮市場機(jī)制的調(diào)節(jié)作用，全面釋放信貸市場利率的價(jià)格條件功能，優(yōu)化金融市場環(huán)境，有效增加金融市場的資金供給，緩解小微企業(yè)“融資貴”和“融資難”問題，從而提高小微企業(yè)研發(fā)投入的積極性。

3.完善小微企業(yè)行業(yè)協(xié)會制度。小微企業(yè)的社會資源在激勵自身參與研發(fā)活動方面具有重要性。躋身于相關(guān)行業(yè)協(xié)會有助于小微企業(yè)經(jīng)營者跟蹤并分析與創(chuàng)新激勵政策有關(guān)的信息，也便于企業(yè)管理者獲取有效的社會資源并將其用于研發(fā)創(chuàng)新活動。一方面，建議政府建立健全小微企業(yè)行業(yè)協(xié)會制度，積極搭建小微企業(yè)行業(yè)交流平臺， 為小微企業(yè)發(fā)展提供良好的交流機(jī)會；另一方面，建議小微企業(yè)增強(qiáng)合作意識，主動交流，積極學(xué)習(xí)，不斷提升自身的研發(fā)創(chuàng)新能力。