淺談中國股票市場國際化的風險與對策研究

林艷艷

（中信證券投資有限公司，北京 100026）

中國股票市場較之于國際發(fā)達國家發(fā)展時間相對較為短暫，從1990年底滬深證券交易所成立開始，中國股票市場到當今社會仍然處于初期發(fā)展階段，國際化發(fā)展進程相對較為緩慢，仍然存在巨大的發(fā)展空間，并且在中國股票市場國際化發(fā)展過程中面臨著巨大的風險問題，只有有效的應對風險，才能增強中國股票市場發(fā)展的穩(wěn)定性，使其在參與國際化市場競爭的過程中展現(xiàn)出巨大的優(yōu)勢。

一、中國股票市場國際化基本情況

針對中國股票市場的國際化發(fā)展基本情況進行分析，能看出在資本市場呈現(xiàn)出成熟發(fā)展態(tài)勢的情況下，股票市場呈現(xiàn)出國際化發(fā)展是金融市場開放發(fā)展階段的必然產(chǎn)物，也是新時代推動股票市場發(fā)展的主要手段。從長期影響看，基本面和估值會對外資流入產(chǎn)生關鍵性的影響，明確目前A股能對外國資本產(chǎn)生較強的吸引力，A股的凈資產(chǎn)收益率在國際上保持較高水平，并且穩(wěn)定化程度偏高，本身具備持續(xù)穩(wěn)健的盈利能力。近幾年，外資企業(yè)發(fā)展過程中借助QFII以及陸股通等多種不同的方式進入A股市場，并且外資持股比例呈現(xiàn)出逐步上升的態(tài)勢，雖然近幾年占比仍然保持較低水平，但是隨著我國資本市場國際開放程度逐漸加深，特別是在MSCI納入因子提升并納入富時指數(shù)的情況下，能看出在未來一段時間內(nèi)外資流入步伐將有所加快。現(xiàn)階段，A股市場專業(yè)機構(gòu)投資者數(shù)量仍然有待進一步增強，外資的不斷涌入會對機構(gòu)投資者占比產(chǎn)生影響，將會造成中國股票市場的有效性程度逐步提升。在此情況下，需要注意的是外資持股具有普遍集中的特點，持股風格相對穩(wěn)定，并且對核心競爭優(yōu)勢企業(yè)和個股具有明顯的偏好，這就會導致在外資占比呈現(xiàn)出上升發(fā)展態(tài)勢的情況下，其在A股市場上的話語全和影響力也會增強，外資風格的外溢可能會對中國國內(nèi)股票市場投資邏輯產(chǎn)生明顯的影響，這對于我國機構(gòu)投資者來說既是發(fā)展機遇也將面臨更大的挑戰(zhàn)。因此要系統(tǒng)分析我國股票市場國際化發(fā)展的基本情況，并針對面臨的風險問題進行更加全面系統(tǒng)的分析，為增強風險抵抗能力，促進國內(nèi)投資者良性發(fā)展提供相應的保障。

二、中國股票市場國際化發(fā)展風險

針對中國股票市場國際化發(fā)展情況進行全面系統(tǒng)的分析，能看出中國股票市場發(fā)展過程中面臨明顯的風險問題，需要針對風險問題進行系統(tǒng)的分析，為風險的有效應對提供相應的理論參考。

（一）金融體系脆弱風險

在中國股票市場探索國際化發(fā)展的進程中，大量外國資金流入中國股票市場，并且外國投資者廣泛參與中國股票市場運行發(fā)展，在一定程度上使金融市場發(fā)展深度進一步增加，金融市場效率也呈現(xiàn)出明顯提高的狀態(tài)，引發(fā)了金融資產(chǎn)擴張情況[1]。在此背景下，由于我國股票市場發(fā)展方面尚未形成嚴格的金融監(jiān)管，導致金融資產(chǎn)快速擴張會引發(fā)系統(tǒng)性風險問題。此外，從另一個角度進行分析，現(xiàn)階段我國金融市場發(fā)展還不夠完善，市場發(fā)育程度偏低，并未形成健全、成熟的金融體系，也沒有針對相關法律法規(guī)進行完善，這就會造成在資金流入的情況下金融體系規(guī)模表現(xiàn)出快速擴張的問題，資本金流入的逆轉(zhuǎn)會增加金融市場的脆弱性。

（二）受到國外市場波動的影響明顯

中國股票市場國際化發(fā)展必然會導致外國資本廣泛參與到新興市場中，在一定程度上會造成我國股票市場與國外市場之間的聯(lián)系呈現(xiàn)出明顯增加的態(tài)勢，導致二者相關性也進一步提升，這就會造成我國股票市場的發(fā)展會明顯受到國外市場的影響。具體來說，我國股票市場和國外市場的相關性主要表現(xiàn)在主要工業(yè)國金融市場對我國金融市場溢出效應產(chǎn)生影響，我國股票市場波動本身具有同步性的特征，如果國外市場出現(xiàn)動蕩，大量國外資本撤出本國市場，則會引發(fā)我國股票市場崩盤的問題，甚至造成我國股票市場受到國際金融危機的傳染影響，陷入發(fā)展困境。

（三）增大國內(nèi)券商的競爭壓力

股票市場的國際化發(fā)展實際上也就是我國證券業(yè)發(fā)展過程中進入到國際市場上參與國際市場競爭，雖然在這一過程中中國證券業(yè)按照國際慣例進入市場時市場準入是對等的，能夠享受其他締約國資本市場同等的標準。但是由于我國證券業(yè)發(fā)展時間相對較為短暫，自身資本實力、經(jīng)營規(guī)模等與國際性證券商存在明顯的差距，必然會造成在短時間內(nèi)我國證券商在參與國際市場競爭的過程中處于弱勢地位，再加上外資證券機構(gòu)進入到我國，我國證券商發(fā)展過程中還要與外資機構(gòu)搶占國內(nèi)市場，必然會導致國內(nèi)證券商參與市場競爭的壓力明顯增大，抗風險能力變?nèi)?，引發(fā)我國股票市場風險問題。

（四）股票市場監(jiān)管難度大

對我國證券市場監(jiān)管體系進行分析，發(fā)現(xiàn)主要監(jiān)管模式以行政管制為主，本國市場是主要的監(jiān)管對象，尚未形成完善系統(tǒng)的市場監(jiān)管手段，無法與股票市場國際化發(fā)展進程中日新月異的變化需求相適應。同時在現(xiàn)有股票市場監(jiān)管模式和監(jiān)管能力的制約下，傳統(tǒng)與國內(nèi)券商監(jiān)管相適應的監(jiān)管規(guī)章制度難以與外國市場參與者監(jiān)管需求相適應，會導致國家金融安全遭受巨大的威脅。東南亞金融危機的出現(xiàn)就是國家監(jiān)管體制不健全的情況下，對股票市場盲目開放引發(fā)的，中國證券市場國際化發(fā)展進程中也面臨著監(jiān)管難度大、監(jiān)管不到位的問題，極易造成金融危機問題的出現(xiàn)，引發(fā)嚴重的后果[2]。

三、中國股票市場國際化發(fā)展優(yōu)化措施

在系統(tǒng)解讀中國股票市場國際化發(fā)展風險問題的基礎上，新時期在推動中國股票市場國際化發(fā)展的進程中，要結(jié)合當前存在的風險，制定有效的風險應對方案，對中國股票市場國際化發(fā)展進行優(yōu)化，爭取能提升證券機構(gòu)的國際競爭力，增強中國股票市場發(fā)展的穩(wěn)定性，使其能真正與國際市場實現(xiàn)有機對接，保障中國證券業(yè)在國際范圍內(nèi)獲得良性發(fā)展。

（一）不斷完善QFII機制，提高市場開放化程度

綜合分析國際其他國家資本市場國際化發(fā)展的先進經(jīng)驗，能看出資本市場的開發(fā)可以從廣泛利用共同基金開始，采取這種方法能降低風險，增強資本市場國際化發(fā)展的穩(wěn)定性。我國在發(fā)展過程中也可以采取這種發(fā)展模式，通過大力發(fā)展QFII機制，不斷對QFII機制進行完善達到吸引外資的效果，使國內(nèi)股票市場逐漸向外資開放，使外資能間接進入到國內(nèi)股票市場中，加快我國股票市場的國際化發(fā)展整體進程[3]。同時，不斷對QFII機制進行完善，還能在不增加債務負擔的情況下吸引大量國外資金，能提高對封閉式海外投資基金的吸引力，突出外資進入我國股票市場的穩(wěn)定性。此外，值得一提的是，對QFII機制進行完善，提升市場開放化程度，還能做到對外國投資者閑散資金進行匯總，降低外資管理難度，避免外資金融機構(gòu)發(fā)展不穩(wěn)定對我國股票市場造成影響和沖擊，促進投資者結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，降低出現(xiàn)投機活動的概率，進一步增加國內(nèi)市場資金供給量，確保我國證券業(yè)在國際市場上逐步樹立良好的形象，進一步加快股票市場的國際化發(fā)展整體進程。

（二）審慎應用QDII機制，提高股票市場國際化程度

股票市場國際化發(fā)展不僅涉及到融資方面的國際化，也與投資方面的國際化發(fā)展存在直接的關系，因此針對當前我國股票市場國際化發(fā)展將重點放置到融資國際化的情況，新時期在推進股票市場國際化發(fā)展過程中，還要針對投資國際化發(fā)展進程探究，通過審慎推出QDII工作機制，逐層次開放內(nèi)地居民在海外資本市場的投資，實現(xiàn)本國市場與國際市場的有效對接，為國內(nèi)投資者逐步走向全世界提供良好的支持[4]。在此過程中，需要注意的是，在應用QDII機制過程中，要綜合分析本國股票市場的基本發(fā)展情況，針對股票市場投資國際化發(fā)展進行嚴格的限制，確保能增強股票市場國際化發(fā)展的穩(wěn)定性，為我國股票投資者逐漸向著全世界發(fā)展創(chuàng)造良好的條件。

（三）提高海外上市企業(yè)競爭力，樹立良好企業(yè)形象

在資本國際化發(fā)展進程中，我國企業(yè)在境外上市已經(jīng)經(jīng)過長時間的探索，在二十幾年的發(fā)展進程中形成了豐富的發(fā)展經(jīng)驗，也促進了良好企業(yè)形象的樹立，為我國經(jīng)濟建設提供了大量的資本支持，也對我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建設產(chǎn)生積極的影響，夯實了我國企業(yè)向國際邁進的基礎[5]。在此情況下，我國在推進股票市場國際化發(fā)展的過程中，針對可能遇到的風險問題，應該充分認識到企業(yè)海外上市面臨的問題，并把握企業(yè)海外上市契機，從深層次上針對產(chǎn)權(quán)制度改革進行探究，推動企業(yè)經(jīng)營體制的變革，逐步將企業(yè)推向國際市場，確保能降低國家干預對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響，降低企業(yè)發(fā)展過程中對國家政策的依賴程度，保障企業(yè)在國際化發(fā)展過程中能按照國際市場的基本準則和國際慣例對企業(yè)運營模式進行規(guī)范，促進企業(yè)核心競爭力提升，能在參與國際市場競爭的過程中形成競爭優(yōu)勢，提升自身在國際資本市場上持續(xù)融資的綜合能力。與此同時，我國還應該從法律層面針對我國企業(yè)在海外上市進行規(guī)范，積極推動優(yōu)質(zhì)企業(yè)在海外上市，逐步幫助我國企業(yè)在國際資本市場上樹立良好的社會形象，增強企業(yè)發(fā)展的穩(wěn)定性，為股票市場的國際化發(fā)展創(chuàng)造條件[6]。

（四）強化國際范圍監(jiān)管合作，促進監(jiān)管信息有效流通

股票市場國際化發(fā)展的順利推進需要有效監(jiān)管作為支撐，只有能發(fā)揮監(jiān)管優(yōu)勢，構(gòu)建成熟、完善的監(jiān)管體系，才能增強股票市場國際化發(fā)展的穩(wěn)定性，有效規(guī)避風險隱患問題的出現(xiàn)?，F(xiàn)階段，綜合分析我國股票市場監(jiān)管工作的基本情況，發(fā)現(xiàn)在不斷實踐和探索活動中，我國股票市場監(jiān)管工作中已經(jīng)積累了豐富的經(jīng)驗，整體監(jiān)管能力和監(jiān)管水平有所提升，但是必須明確注意到較之于發(fā)達國家仍然表現(xiàn)出明顯的差距，對資本市場國際化風險的監(jiān)管力度不足，無法保障監(jiān)管作用得到充分系統(tǒng)的發(fā)揮。所以我國要積極借鑒美國和日本等國家在推進資本市場國際發(fā)展方面在監(jiān)管工作中的經(jīng)驗教訓，針對資本市場國際化可能引發(fā)的風險問題進行全面系統(tǒng)的分析，并加大監(jiān)管力度，構(gòu)建完善的監(jiān)管制度體系，保障各項監(jiān)管工作得到系統(tǒng)貫徹落實[7]。在具體工作實踐中，一方面要注意對國內(nèi)股票市場監(jiān)管進行優(yōu)化，另一方面要注意加強與其他國家金融監(jiān)管機構(gòu)的有機合作，爭取能與國際金融組織構(gòu)建良性合作關系，實現(xiàn)跨國資本市場監(jiān)管信息的有效交流，幫助監(jiān)管機構(gòu)針對資本市場國際化發(fā)展情況進行全方位監(jiān)管。唯有如此，才能構(gòu)建完善的監(jiān)管體系，針對股票市場國際化發(fā)展過程中風險問題進行有效的規(guī)避，確保能降低市場風險在國家和地區(qū)之間流通的概率，實現(xiàn)對風險不良影響的合理化控制。

四、結(jié)語

綜上所述，在中國股票市場探索國際化發(fā)展路徑的過程中，受到多重因素的影響存在明顯的問題，會對股票市場發(fā)展的穩(wěn)定性造成巨大的沖擊，引發(fā)風險問題。因此為了能增強股票市場發(fā)展的穩(wěn)定性，在推動中國股票國際化發(fā)展的過程中，要注意針對遇到的風險問題進行系統(tǒng)分析，探索有效解決風險問題的路徑，切實保障中國股票在國際化發(fā)展進程中打開新局面。