企業(yè)并購中的價值評估探析

李遵明

（山東江泉實業(yè)股份有限公司，山東 臨沂 276000）

一、我國企業(yè)并購市場發(fā)展情況及存在問題

近年來，調(diào)整和放緩經(jīng)濟增長速度，提高國民經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量是當今我國經(jīng)濟發(fā)展的主基調(diào)。在這樣的經(jīng)濟背景下，低級產(chǎn)業(yè)向高端產(chǎn)業(yè)升級、落后產(chǎn)業(yè)向新興產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是成為我國企業(yè)發(fā)展的新趨勢，由此引起的企業(yè)并購活動日趨活躍，并購市場規(guī)模明顯增長。我國的并購市場并購交易總額自2009年2257億元起逐步增長，到2016年達到歷史最高值18919億，2017-2018年因受資管政策、金融去杠桿以及中美貿(mào)易摩擦等宏觀政策影響，我國并購市場規(guī)模有所回調(diào)。

企業(yè)并購是企業(yè)資源融合和資本運作的一種方式，在我國企業(yè)之間的并購行為，是企業(yè)法人在充分了解市場、深入調(diào)查分析的基礎(chǔ)上，與交易對方自由協(xié)商、公正平等地進行的交易，以貨幣投入、資產(chǎn)注入等方式取得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)行為方式。企業(yè)通過產(chǎn)業(yè)升級、資源配置、資本運作，提高公司價值、實現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略目標。由于我國資產(chǎn)評估、價值評估業(yè)起步晚，市場管理不是很成熟，所以企業(yè)并購中價值評估仍存在著以下問題。

（一）政府干預(yù)的方式、方法有待商榷，他不應(yīng)該成為企業(yè)評估價值偏離真實價值的主因

“政府搭臺、企業(yè)唱戲”，在我國企業(yè)并購中，如何明確政府和企業(yè)的定位，如何解決政府在企業(yè)并購中的參與度，政府以何種方式、何種方法參與企業(yè)并購會成為企業(yè)價值評估是否偏其真實價值的一個重要影響因素。企業(yè)合并不能在政府主導(dǎo)、干預(yù)下進行。政府也不能為了地方利益，通過行政干預(yù)、行政強制手段，將一些虧損企業(yè)硬性地綁在優(yōu)勢企業(yè)的身上，使原來的優(yōu)勢企業(yè)背上沉重的包袱和擔(dān)子，他不利于資源的融合利用。本地評估機構(gòu)或中介，因受地方政府的干預(yù)或壓力，而違心的出具一些評估結(jié)論，致使評估價值與資產(chǎn)真實價值偏離、評估結(jié)果失實，給交易雙方提供了錯誤的參考信息和依據(jù)，從而影響交易公平與公正。

（二）企業(yè)評估的價值類型、評估方法選擇需要準確選擇，不應(yīng)造成評估價值與實際價值的背離

在價值評估確定中，由于投資者的目的不同，可以選用不同的價值類型及不同的評估方法。而每一種價值類型及評估方法都有不同的假設(shè)和前提，根據(jù)不一樣的假設(shè)和前提可能會得出不一樣的評估結(jié)果，從而影響和左右企業(yè)并購決策。所以，我們在企業(yè)并購價值評估中，要明確劃分評估的價值類型是“市場價值”，還是“投資價值”，同時要根據(jù)目標企業(yè)實際情況、價值模型量身定做合適的評估方法，從而使價值類型、評估方法都要準確選擇，避免造成評估價值與實際價值的背離。

二、企業(yè)并購中的價值評估的價值類型選擇

價值評估是交易雙方了解認識并購標的企業(yè)的一項重要手段，他需要專業(yè)地評估機構(gòu)依據(jù)國家的相關(guān)法律、法規(guī)及準則要求，客觀公平的對目標資產(chǎn)進行分析、評估并發(fā)表專業(yè)意見。評估價值類型分為“市場價值”和“投資價值”兩類，評估價值的類型選擇也是基于不同的前提和假設(shè)，如何進行價值類型的選擇將影響對標的企業(yè)的定價。

第一，企業(yè)價值評估的“市場價值”類型。正常情況下，企業(yè)價值評估中的“價值”是被評估企業(yè)的市場價值，它由熟悉情況的交易雙方以公平公正的交易方式自愿進行交易的金額?！笆袌鰞r值”是并購雙方對目標企業(yè)定價的參考或依據(jù)，最終的并購重組金額取決于交易雙方的博弈結(jié)果。企業(yè)的價值評估要綜合企業(yè)的供應(yīng)、生產(chǎn)、銷售、勞動力、技術(shù)、資產(chǎn)、負債、所有者權(quán)益等各方面進行有機結(jié)合，將企業(yè)作為一個有機整體去平衡和度量，最終要得出企業(yè)未來的盈利能力，這是企業(yè)價值評估的核心。

第二，企業(yè)價值評估的“投資價值”類型。由于不同資產(chǎn)模塊之間、不同類型的企業(yè)之間的協(xié)同效應(yīng)不同，相應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造的價值也不盡相同，故“投資價值”又稱“協(xié)同價值”。同一目標企業(yè)對于不同的戰(zhàn)略并購企業(yè)具有不同的價值，不同企業(yè)間的協(xié)同效應(yīng)不同，產(chǎn)生不同的“協(xié)同價值”。即1+1大于2，這就是企業(yè)戰(zhàn)略投資帶來的“投資價值”，是在目標企業(yè)自身價值基礎(chǔ)上，加上并購企業(yè)協(xié)同效應(yīng)創(chuàng)造的價值。

三、企業(yè)并購中價值評估的方法選擇

企業(yè)資產(chǎn)評估的基本方法有三種：成本法，市場法和收益法。在企業(yè)并購進行價值評估時，評估機構(gòu)應(yīng)該考慮到并購活動的自身的目的、特點進行選擇。

成本法是基于歷史成本，調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)賬面價值得到評估值，成本法評估的企業(yè)價值是分散的資產(chǎn)的加入，這種方法起源于對傳統(tǒng)的實物資產(chǎn)的評估。成本法評估的著眼點是資產(chǎn)的歷史成本，一般不會考慮目標企業(yè)的收入與支出。在我們使用成本法進行評估時，主要通過目標企業(yè)的資產(chǎn)負債表進行，通過調(diào)整他們的資產(chǎn)、負債反映的現(xiàn)時市場價值，他一般是企業(yè)總資產(chǎn)的現(xiàn)時價值減去企業(yè)負債的現(xiàn)時價值后的差額，即成本法的評估價值。他忽略了資源間相互作用的價值增值。

市場法也叫市場價格比較法，是基于產(chǎn)品或資產(chǎn)的市場價值，比較當前市場上類似產(chǎn)品或者類似資產(chǎn)，確定目標企業(yè)的價值評估方法；市場法依賴于成熟和有效的資本市場，在我國起步較晚，目前在國內(nèi)整體企業(yè)估值中應(yīng)用范圍不大。但作為國際通行的主要估值方法之一，市場法在信息積累日益豐富的中國資本市場同樣有著良好的應(yīng)用前景。

收益法又叫收益資本法，是評估市場中常用的評估方法之一，通過預(yù)計目標企業(yè)未來的凈收益，選擇合適的資本化率、收益期將其折現(xiàn)到估價時進行累加，以此估算真實價值。最后利用報酬率、收入乘數(shù)將其轉(zhuǎn)換為價值來求取目標企業(yè)的價值的方法。他比較充分考慮了事件風(fēng)險因素和資產(chǎn)的時間價值，從而實現(xiàn)并購企業(yè)的“協(xié)同價值”或“投資價值”。收益法作為評估企業(yè)價值最重要的方法，在企業(yè)并購中應(yīng)用的范圍不斷擴大，重要程度不斷加強。

四、完善我國企業(yè)并購中價值評估的建議

（一）出臺措使、規(guī)范和優(yōu)化企業(yè)并購中的政府行為

政府在企業(yè)并購中要規(guī)范自身行為，做到“有所不為、有所為”，“無規(guī)矩不成方圓”。政府要像經(jīng)濟實體一樣，守規(guī)矩成方圓，不該做的事情不做，不直接參與具體的企業(yè)事項，不屬于自己的事情不做，不妨礙企業(yè)并購的規(guī)則，不干涉企業(yè)具有的自主權(quán)。政府的應(yīng)該做的一定要去做，并且要做好。他可以通過間接調(diào)控手段或方法，如國家法律法規(guī)、行業(yè)規(guī)則、稅收政策、地方補助政策來引導(dǎo)企業(yè)合理、有序、公平、公正的參與企業(yè)并購，使并購企業(yè)有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴、違法必究，政府行使好管理和引導(dǎo)職能。

（二）完善企業(yè)價值評估的環(huán)境條件

首先，保持信息的真實通暢。要完善會計制度、會計政策、規(guī)則指引，使我們企業(yè)的會計報表、會計資料能真實、公正、客觀、公允地反映出企業(yè)的實際情況。不斷的修改和完善行業(yè)的各項規(guī)定，以供企業(yè)和市場參考。其次，完善我國企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、實現(xiàn)市場資源的有效配置。從企業(yè)內(nèi)部說，要制訂公司的規(guī)章制度、審批制度，規(guī)范和激勵企業(yè)各層次的人員，進一步激發(fā)企業(yè)員工的創(chuàng)造力；從企業(yè)外部的角度講，要努力抓好資本市場，積極培育中小企業(yè)參與資本市場中來，鼓勵企業(yè)進行股份制改造，參與各層次股票市場的建設(shè)中來。

（三）發(fā)展和規(guī)范中介機構(gòu)

經(jīng)歷多年的發(fā)展，國際上已經(jīng)形成了多家的著名評估機構(gòu)，他們在行業(yè)中贏得極高的聲譽、享有較高的信用，因此，我們企業(yè)交易雙方會信任他的評估材料和評估結(jié)果。我國也正在加速信用體系的完善，并加強規(guī)范評估中介機構(gòu)，發(fā)展多家有極高信譽的評估機構(gòu)。他們有這高素質(zhì)高水平的人才隊伍，能夠精確的分析目標企業(yè)，為其量身定做合適的價值類型及評估方法。從而有效地避免價值類型、評估方法誤用給企業(yè)或交易雙方帶來的誤導(dǎo)！