貸款市場報價利率（LPR）改革新形勢下電力企業(yè)融資策略的思考

符庭彬

（華能瀾滄江水電股份有限公司，云南 昆明 650214）

前言

為加快貸款利率市場化改革的進度，增強貸款市場在利率傳導過程中的效率，切實推動、落實降低實體經濟融資成本目標，人行于2019年8月中旬對市場報價利率（LPR）形成、考核機制進行了調整，這對高負債、重資產的電力企業(yè)融資工作帶來了新的課題和挑戰(zhàn)。下文將對貸款市場報價利率（LPR）改革形勢下電力企業(yè)融資應對策略展開探討。

一、貸款市場報價利率改革影響

隨著近日，人行正式公告改革完善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，對貸款市場融資方而言無疑是釋放出降低實體經濟融資成本的積極信號。

貸款市場報價利率（LPR）是金融機構對優(yōu)質客戶執(zhí)行的貸款利率，由18家金融機構自主報價，去掉最高和最低報價后算術平均進行確定。貸款市場報價利率（LPR）改革將進行一步將貸款市場利率定價基準的權限向市場頭部金融機構轉移的信號，在市場利率化改革中邁出重要一步。

本次改革影響主要集中在兩個方面：一個方面是提升了頭部銀行對金融市場定價功能。貸款市場報價利率（LPR）對貸款資金價格的重新定價，將帶動銀行定價調整負債端成本管控策略，不斷調整和壓縮存貸差，從而提高整個金融市場定價能力和水平，提高金融系統運行效率。另一方面是貸款市場將大大提升貨幣政策執(zhí)行效率和效果。人行政策利率的變動，特別是下調市場利率方面，最終傳遞到實體經濟融資企業(yè)不僅周期長而且打折情況較為明顯；而貸款市場報價利率（LPR）改革后現在從政策利率傳導周期壓縮在一個月以內，直接將人行政策利率的變動掛鉤到實體經濟融資中，縮短了政策傳導周期，減少利率傳遞中出現的打折現象。通過貸款市場報價利率（LPR）改革聯動人行的貨幣政策操作與實體經濟，這將大大提升貨幣政策的時效性與實效性。

二、電力企業(yè)融資特點

電力行業(yè)是國民經濟發(fā)展的重要基礎，是典型的資金密集型產業(yè)，是保證國家社會經濟持續(xù)、快速、健康發(fā)展的民生行業(yè)，具有壟斷性，但同時它也具有合理性和可調整性。

電力項目投資規(guī)模大、回報時間長，需要匹配長周期項目貸款，如水電項目建設周期通常在6年至10年，銀行審批的項目貸款提款期通常為4年至8年。水電站投產后近幾年內仍需支付部分基建尾工款項，包括部分大額的征地移民支出、保證金退還等，若超出銀行項目貸款的提款期，這部分基建支出也將使用項目經營凈現金流量用于支付。對于電力企業(yè)而言融資方式選擇要受到自身特點的限制影響較大，作為基礎行業(yè)，大多電力企業(yè)都銀行貸款融資作為主要融資渠道和方式，融資品種主要為長期性的項目貸款、短期性的流動資金貸款、應收賬款保理等方式。在銀行資金較為寬裕環(huán)境下，電力企業(yè)取得銀行貸款相對比較容易，但在實際利率傳導過程中，“梗阻”和“滲漏”問題較為突出，存在貸款利率隱性下限。實踐過程中同一電力企業(yè)在貸款市場利率與債券市場、票據市場同期限融資利率差異較大。相比之下如，2019年以來，一年期上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）大幅低于同期人行基準利率。

三、電力企業(yè)貸款利率市場化應對策略

為適應貸款利率市場化傳導節(jié)奏，不斷降低企業(yè)融資成本，電力企業(yè)應在把握好融資基本原則基礎上，充分圍繞著合作方式、利率約定、期限結構、跨市場融資等融資要素做好貸款利率市場化應對策略。

（一）基本原則

一是資金安全接續(xù)原則。資金安全接續(xù)原則是電力企業(yè)融資管理的首要原則，電力企業(yè)資金正常接續(xù)是企業(yè)融資管理的“紅線”“底線”和“生命線”，電力企業(yè)任何融資必須優(yōu)先保障與資金的日常接續(xù)。近年來債券市場屢屢發(fā)生的違約事件，均是違反資金安全接續(xù)原則的典型，這對于企業(yè)后續(xù)發(fā)展往往是不可逆的重大影響，經常性會造成一系列負面連鎖反應，嚴重的可能會是企業(yè)進入破產清算程序。

二是綜合融資成本最低原則。綜合融資成本最低是電力企業(yè)在滿足自身經營管理目標以及融資風險動態(tài)最優(yōu)的融資結構下，所能獲得的最低融資成本，其融資成本將體現在電力企業(yè)經營成果中。但在融資過程中，單純要求最低融資成本，往往會出現短期負債激增、短期財務風險較高的情況，從而加重企業(yè)經營風險，所有在融資過程要結合電力企業(yè)特點動態(tài)調整融資期限，并在此基礎上爭取融資成本綜合最低。

三是融資規(guī)模合理原則。電力融資規(guī)模過大就會造成其承擔了過多的帶息負債，其企業(yè)的融資成本及財務風險也將隨之增大；融資規(guī)模不足，就會影響企業(yè)錯過企業(yè)較好投資和發(fā)展機會，甚至出現影響企業(yè)信用事件出現。融資規(guī)模合理不僅要求企業(yè)融資規(guī)模能夠滿足經營、發(fā)展等日常性需求，同時還應具備一定抗風險性融資儲備。

四是權變原則，資金市場最大的不變就是一直在變化，市場差異、期限差異、融資主體差異等差異更是加劇了市場的波動。電力企業(yè)在融資過程更是應該充分自身行業(yè)、現金流等相關優(yōu)勢不斷調整自身融資方式的重點，在風險可控的前提下，不斷提升自身的價值創(chuàng)造能力。

（二）保障措施

一是完善融資管理組織體系，增加資金市場化研究相關工作。目前，大多電力企業(yè)融資工作市場化研究相關工作均存在滯后或者被動接受的情況，在人行基準利率模式下各種融資工作均順利開展，融資管理目標也能圓滿實現。但在貸款市場報價利率（LPR）改革形勢下，電力企業(yè)對于資金市場走勢和貸款市場利率變動情況的預判，將極大影響企業(yè)自身的融資管理目標，特別是對于融資規(guī)模較大的電力影響更是明顯。為此，電力企業(yè)應高度重視資金市場化研究相關工作，在組織體系設立資金市場化研究崗位職責或相應崗位，切實做好組織保障工作。

二是完成完善預算管理模式，正向引導融資管理價值創(chuàng)造潛力。隨著貸款市場報價利率（LPR）改革的持續(xù)，電力企業(yè)在融資側的選擇將更為豐富，融資成本的彈性也將不斷增加。電力企業(yè)應不斷完善預算管理模式和預算調整機制，利用好績效考核的指揮棒，通過增加激勵方式、力度等正向引導手段，充分調動相關人員積極性，不斷提升融資管理價值創(chuàng)造潛力。

三是完善融資結算全流程管理，優(yōu)化供應鏈結算模式。電力也在做好融資工作的同時，應充分關注資金的結算工作，即抓好“進口”和“出口”管理。在資金流的基礎上，對應實際供需業(yè)務特點，通過保理融資等市場化利率產品優(yōu)化供應鏈結算模式。

（三）基本策略

1、深化戰(zhàn)略銀行合作互信

貸款市場報價利率（LPR）定價機制下，市場大型商業(yè)銀行定價地位將更為突出。全面加強與大型金融機構的戰(zhàn)略合作關系，有利于獲得長期市場優(yōu)質信貸資源和成本。為此，電力企業(yè)應充分發(fā)揮自身優(yōu)勢與大型金融機構規(guī)模優(yōu)勢、信息優(yōu)勢、產品優(yōu)勢進行互補、協同，穩(wěn)定信貸規(guī)模，儲備應急性資金授信。

2、完善利率固定手段

貸款市場報價利率（LPR）定價機制下，基礎利率加點報價形式將會成為主要報價方式，而按月基礎利率更新變動的情況將會造成，貸款利率約定將逐漸由固定利率向浮動利率轉變。在貨幣供應收緊的預期下，為有效規(guī)避利率浮動造成利率上漲的情況，企業(yè)可采用固定基礎利率、利率互換以及約定“地板利率”以及“天花板利率”的方式對利率進行鎖定。

3、爭取中長期負債資金

貸款市場報價利率（LPR）增加了5年以上的期限品種，形成了長短期限相對完備的期限結構，也為電力企業(yè)長周期融資需求提供了長期貸款參照基準。目前，5年期以上貸款市場報價利率（LPR）為4.85%較同期人行基準利率4.9%下浮10個基點，這將有效刺激企業(yè)增加中長期貸款融資需求。電力企業(yè)可通過擴大中長期貸款融資比例策略，達到即降低融資成本，有減少短期兌付風險的資金管理目標。

4、做好跨市場融資協同

貸款市場報價利率（LPR）改革將增加貨幣政策傳導效率，但由于市場結構、利率形成、資金渠道以及參與者差異，貸款市場、債券市場以及票據市場利率差異現階段任存在，通過跨市場融資產品協同的方式進行套利的方式可以降低企業(yè)融資成本。電力企業(yè)以其基礎行業(yè)賦予優(yōu)質資產標的，大都能夠滿足貸款市場、債券市場、票據市場入場資格。在債券利率低于貸款利率時，可通過發(fā)行債券置換貸款的方式，降低企業(yè)綜合融資成本；在貸款利率短期波動較大時，可以通過短期票據融資置換貸款的方式，對沖短期波動并在資金價格趨于穩(wěn)定時選擇具體融資品種，降低融資風險。

5、做好存量貸款要素調整

貸款市場報價利率（LPR）改革之后，新增信貸規(guī)模能夠充分享降低實體經濟融資成本的紅利，但存量貸款規(guī)模卻是電力企業(yè)不應忽視的重要方面。電力企業(yè)應積極與貸款行協商對存量貸款利率參照執(zhí)行貸款市場報價利率（LPR）的新增信貸規(guī)模進行調整、優(yōu)化或是置換，在做好增量的同時也做好存量。

四、結論

根據“錨定效應”相關理論以及隨著利率市場化改革的不斷深化，貸款市場報價利率（LPR）市場“錨定”地位也將不斷增強，不斷趨近上海銀行間同業(yè)拆放利率（shibor）市場地位。在融資實踐過程中，電力企業(yè)應動態(tài)跟蹤貸款市場報價利率（LPR）市場改革方向，圍繞資金管理目標和原則，通過融資要素應用、協同以及創(chuàng)新等方式，打造和完善融資工作的價值鏈，提升融資工作管理價值及經濟效益。