公司財務(wù)前瞻性分析與應(yīng)用
——以JB Hi-Fi Ltd為例

(悉尼科技大學(xué) 悉尼 新南威爾士州 澳大利亞 2007)

一、前言

由于經(jīng)營財務(wù)業(yè)務(wù)的成功關(guān)鍵是有效的計劃和財務(wù)管理，因此財務(wù)比率分析在評估公司績效中起著重要的作用。財務(wù)比率分析對于理解財務(wù)報表，確定業(yè)務(wù)可持續(xù)性和未來發(fā)展以及評估整個企業(yè)的財務(wù)績效非常重要，特別是在確定正面和負面財務(wù)趨勢方面(Abdullah，2018)。因此，對于公眾而言，重要的是通過財務(wù)比率分析來評估公司的財務(wù)績效和可持續(xù)性，了解公司是否具有良好的財務(wù)績效和可持續(xù)性至關(guān)重要，因為它們暗示著市場信心和投資。通過比率和現(xiàn)金流量分析，可以評估公司的當前表現(xiàn)和過去表現(xiàn)，以了解公司有無重要的財務(wù)問題。

二、公司簡介及財務(wù)表現(xiàn)預(yù)測

JB Hi-Fi Ltd是一家澳大利亞上市公司，在澳大利亞前2000名公司中排第54位。該公司的大部分收入來自澳大利亞基于商店的零售行業(yè)，不僅零售消費電子產(chǎn)品，而且還提供各種白色家電。根據(jù)2017年和2018年的財報分析，在某種程度上，它的盈利能力存在一些困難。之所以會出現(xiàn)這種情況，是因為JB Hi-Fi Ltd公司在2016年合并了The Good Guys，這次收購產(chǎn)生了很多影響資產(chǎn)表現(xiàn)的商譽(Goodwill)，對公司過去的業(yè)績產(chǎn)生了暫時的負面影響，但是有一定數(shù)量的商譽意味著公司善于把握投資機會。與此同時，此次并購獲得了強大的市場地位，吸引了投資者購買股票，股票價格將會上漲。由于公司價值的上升，債權(quán)人可能會更加信任公司并增加投資，公司最終會有良好的財務(wù)業(yè)績，增強公司的可持續(xù)發(fā)展能力，形成良性循環(huán)。

(一)預(yù)測銷售增長率

預(yù)測銷售額最合適的方法是通過對公司和行業(yè)的分析，而不是歷史價格和數(shù)量，因為以前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)很容易受到消費者價格指數(shù)(CPI)、國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、技術(shù)發(fā)展和其他因素的影響。在2015年至2019年的上一個財政年度中，JB Hi-Fi Ltd的銷售增長在2017年大幅增長至42.4%，在2017年后的兩年大幅下降，但該公司幾乎不可能在未來5年保持這一增長率。銷售額大幅增長的原因是該集團合并了The Good Guys，收入超過1.5億澳元。鑒于并購的貢獻，憑借規(guī)模經(jīng)濟和多元化經(jīng)濟，不斷增長的銷售額一直利用滲透新市場的優(yōu)勢。然而，近年來，隨著JB Hi-Fi Ltd的發(fā)展，增長率自然會下降。由于該集團逐漸成熟并擁有龐大的規(guī)模，要增加其資產(chǎn)或資本基礎(chǔ)并從增加的資本中產(chǎn)生回報并不容易。圖1顯示，從2017年到2019年，銷售增長率顯著下降，從2023年開始將保持長期穩(wěn)定的發(fā)展，穩(wěn)定度為2.00%。但是，圖2表示以澳元計算的未來銷售額，其中銷售額的增長速度將比以前慢。同時，該集團很難有效地管理其現(xiàn)有資產(chǎn)并難以獲得更高的回報。因此，上述缺點直接影響到JB Hi-Fi Ltd的銷售增長率。

圖1 JB Hi-Fi Ltd銷售增長率預(yù)測

圖2 JB Hi-Fi Ltd銷售增長額預(yù)測

此外，影響JB Hi-Fi Ltd產(chǎn)品銷售的因素之一是GDP，其受到經(jīng)濟運營績效的影響。因此GDP反映了消費者的生活質(zhì)量和支出。據(jù)估計，澳大利亞的GDP將從2018年的2.835%略微增長到2020年的3.00%，但增幅可能太小，不足以促進未來幾年的經(jīng)濟增長。此外，在圖3中，澳大利亞儲備銀行預(yù)計繼續(xù)將現(xiàn)金利率從2019年的1.00%降低到2024年的約0.25%，這可能會對GDP產(chǎn)生積極影響。GDP這一利好的刺激，具有重要的戰(zhàn)略驅(qū)動程序，如5G等突破性技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用，這可能導(dǎo)致收入增長預(yù)測在未來幾年增加。

圖3 澳大利亞現(xiàn)金率

而且，價格也是銷售的決定因素。通貨膨脹率的上升可以推動JB Hi-Fi Ltd產(chǎn)品的價格上漲。圖3顯示未來通貨膨脹率將會上升。此外，預(yù)計到2021年潛在的通貨膨脹率將回升至略高于2%(RBA Statement on Monetary Policy，2019年8月)。這可能會提高這些商品的售價并阻止客戶購買，因此會降低銷量增長。在過去的五年中，計算機和軟件零售業(yè)的表現(xiàn)各不相同。數(shù)字技術(shù)的動態(tài)特性，加上對平板電腦的需求不斷增長，使JB Hi-Fi Ltd收入得以增長。家庭實際可支配收入增長的趨勢影響了消費者對計算機和軟件的需求。特別是，在此期間，可支配收入的增長乏力和消費者情緒不穩(wěn)定，限制了零售支出，并限制了JB Hi-Fi Ltd收入的增長。行業(yè)價格下降的壓力來自日益激烈的競爭，尤其是來自在線玩家的競爭。結(jié)果，JB Hi-Fi Ltd的利潤率下降，為JB Hi-Fi Ltd創(chuàng)造了更具挑戰(zhàn)性的交易條件。但是，自由支配收入預(yù)計將在未來5年內(nèi)增加，這將使消費者能夠分配更多的錢來購買工業(yè)產(chǎn)品。在過去的5年中，JB Hi-Fi Ltd的銷售量顯著增長，創(chuàng)造了未來無法持續(xù)的銷售紀錄。由于未來5年JB Hi-Fi Ltd可能會保持如此低的增長率，因此有望保持2.00%的穩(wěn)定增長率。同時，這也是最終該集團可以實現(xiàn)的目標。

(二)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(ATO)

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量有效利用其資產(chǎn)產(chǎn)生公司收入的程度。在2016年出現(xiàn)了大幅下降，從7.55下降至4.88。但是可能由The Good Guys的并購獲得了有用的規(guī)模經(jīng)濟，由于穩(wěn)定的消費者需求帶來的銷售預(yù)期會略有增加，因此預(yù)計資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不會隨時間顯著增加。根據(jù)先前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，圖4顯示平均資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為4.68，并且在略有下降之后，預(yù)計資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將保持此水平。隨著將來潛在需求的進一步釋放，JB Hi-Fi Ltd具有處理這些變化的能力，在最近一個會計年度中庫存略有增加。此外，存貨為7.31億澳元，這進一步表明資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以維持在4.93。

圖4 JB Hi-Fi Ltd資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

(三)邊際利潤率(PM)

邊際利潤率衡量的是公司從每澳元收入中獲利的能力。該數(shù)值越高，公司的財務(wù)業(yè)績越好。JB Hi-Fi Ltd在2015—2019年經(jīng)歷了相對波動的利潤增長，在2016年急劇下降至3.17%?；旧?，在預(yù)測期內(nèi)，尤其是當銷量保持在4.00%左右時，邊際利潤率將恢復(fù)，但增長率將會很慢。與銷售增長類似，利潤率增長將在未來5年穩(wěn)定在3.78%。如圖5所示，收入和支出是利潤率變化的主要原因。2016年，JB Hi-Fi Ltd與The Good Guys合并，帶來規(guī)模經(jīng)濟。根據(jù)IBISWorld 2019的數(shù)據(jù)，從2015年到2019年的五年內(nèi)，與JB Hi-Fi Ltd行業(yè)相關(guān)的收入將以每年15.2%的速度增長，達到14億澳元。這一增長代表了相關(guān)行業(yè)在同一時間段的出色表現(xiàn)，公司希望擁有業(yè)內(nèi)最低的運營成本，其成本領(lǐng)先戰(zhàn)略為其強大的業(yè)績做出了貢獻，并且該策略鞏固了其作為JB Hi-Fi Ltd折扣零售商的市場地位。與此同時，消費者的品牌意識也對公司產(chǎn)生積極影響，部分原因是它的門店都位于著名的高流量區(qū)域。不斷增長的銷售和不斷擴展的產(chǎn)品種類為公司的收入增長做出了貢獻。并且，消費者對游戲、計算機、電影，IT產(chǎn)品和配件的需求推動了銷售增長。再優(yōu)秀的公司業(yè)績也歸因于利潤率上升，持續(xù)的成本控制和持續(xù)關(guān)注客戶服務(wù)。在過去五年，JB Hi-Fi Ltd收購了The Good Guys，大大提高了該公司2016—2017財年的收入。此外，在過去的5年中，與行業(yè)相關(guān)的JB Hi-Fi Ltd利潤有所增加。公司的盈利能力取決于其業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，這使JB Hi-Fi Ltd能夠確定降低成本的領(lǐng)域。隨著公司繼續(xù)關(guān)注生產(chǎn)力并最大限度地減少間接支出，其運營成本已經(jīng)下降，有助于提高盈利能力。

圖5 JB Hi-Fi Ltd邊際利潤率

(四)自由現(xiàn)金流(FCF)

稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)的增長增加了公司的自由現(xiàn)金流，這是由銷售增長和盈利能力驅(qū)動的。對于一家公司而言，正的自由現(xiàn)金流對其生存至關(guān)重要，而不良的自由現(xiàn)金流表明該公司從債權(quán)人那里借錢來支付其成本。由于凈運營資產(chǎn)的穩(wěn)定增長，預(yù)計自由現(xiàn)金流將在未來五年內(nèi)逐步增加(見圖6)，這可能通過投資來實現(xiàn)未來一段時間的自由現(xiàn)金流可持續(xù)增長。

圖6 JB Hi-Fi Ltd自由現(xiàn)金流

(五)凈派息比率

根據(jù)2015年至2019年的平均股息派發(fā)額計算得出，凈股息預(yù)計為58%?；旧希迥昶陬A(yù)測顯示股息支付穩(wěn)定，因此這意味著它不需要從債權(quán)人那里借很多錢。特別是在2017年，自收購The Good Guys以來，大量的自由現(xiàn)金流涌入。在隨后的幾年中，有跡象表明自由現(xiàn)金流穩(wěn)定增長并償還了債務(wù)持有人。股息支付率也已穩(wěn)定(見圖7)，因此使用以前的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來預(yù)測該比率是最合適的方法。

圖7 JB Hi-Fi Ltd凈派息比率

(六)杠桿作用

如圖8所示，杠桿率在2017年達到39%的峰值后下降，這意味著JB Hi-Fi Ltd的債務(wù)比率一直在下降。杠桿率取決于操作風險。銷售增長率的波動也可能導(dǎo)致杠桿率發(fā)生變化，由于杠桿率將保持在較低的水平，因此杠桿率應(yīng)不斷下降。

圖8 JB Hi-Fi Ltd杠桿率

(七)預(yù)測債務(wù)成本和債務(wù)余額

圖9 JB Hi-Fi Ltd債務(wù)預(yù)測

JB Hi-Fi Ltd用來償還債務(wù)的貸款利率受利率影響。從圖8可以看出，債務(wù)成本的利率與澳大利亞儲備銀行(RBA)公布的利率趨勢相似。根據(jù)該圖，近年來利率會相對穩(wěn)定，預(yù)計JB Hi-Fi Ltd利率將穩(wěn)定在2.25%。

三、估值

(一)貼現(xiàn)股利模型

表1 貼現(xiàn)股利模型(Discount Dividend Model)

貼現(xiàn)股利模型是使用所有未來預(yù)期股息現(xiàn)值的最簡單估值形式。此模型最適合于價值分配與價值創(chuàng)造相關(guān)的公司，因為這些公司的股息非常穩(wěn)定，而股息是其大部分利潤的來源。此外，此方法高度依賴于增長率的微小變化，這是一個重要問題，因為難以預(yù)測銷售增長，所以不是穩(wěn)定的估值模型。JB Hi-Fi Ltd不宜采用這種方法，因為其股息收益率很低，僅為58%。這是因為JB Hi-Fi Ltd的價值創(chuàng)造與其價值分配無關(guān)，僅分配了58%的價值創(chuàng)造。預(yù)計未來兩年的增長率為3.50%，之后增長率改為2.00%，所得每股價值為31.25澳元，這比市場價值34.24澳元低2.99澳元。所以，此模型不是最適合的估值模型。

(二)剩余收入模型

表2 剩余收入模型

剩余收入模型衡量公司收入大于資本成本時超額收入的增加值。它直接將股息與收益聯(lián)系起來。該模型假設(shè)，當預(yù)估收益等于所需收益時，市場價值等于賬面價值。這種方法主要取決于市場的競爭能力，競爭激烈的市場中的公司將獲得類似于成本和投資的回報。相比之下，競爭激烈的市場中的公司將獲得比資本成本更高的回報。通過與貼現(xiàn)股利模型比較，該模型更關(guān)注價值創(chuàng)造，而不是價值分配，所以此模型適用度高于貼現(xiàn)股利模型。通過檢查財務(wù)報表和采用權(quán)責發(fā)生制，可以更準確地確認估值增加，因為將投資視為資產(chǎn)而不是費用。終值采用了第二項假設(shè)，即剩余收益不增加。對于JB Hi-Fi Ltd使用此方法，JB Hi-Fi Ltd的價值為49.13澳元/股，比市場價值34.24澳元/股高出14.89澳元。盡管估計的股價與市場價值相比仍被高估，但該模型比貼現(xiàn)股利模型更適合。

(三)剩余營業(yè)收入模型

表3 剩余營業(yè)收入模型

續(xù)表

剩余營業(yè)收入模型(也稱為調(diào)整的剩余收入模型)側(cè)重于公司的稅后凈利潤，而不是凈收入，而凈營業(yè)資產(chǎn)不是權(quán)益被用作投資成本的回報。因此，評估一個公司是基于商業(yè)活動，而不是分配價值創(chuàng)造的價值的財務(wù)表現(xiàn)，這種方法是最精確的模型，因為隨著時間的推移，資本公司的成本(WACC)比股權(quán)資本的成本(CAPM)更穩(wěn)定。應(yīng)用此模型評估JB Hi-Fi Ltd，顯然是最合適的，其計算值為每股42.95澳元，比市場價值34.24澳元高8.71澳元。

(四)自由現(xiàn)金流模型

表4 自由現(xiàn)金流模型

自由現(xiàn)金流模型通過使用來自運營和投資的現(xiàn)金以及公司的資本成本來評估公司價值。使用現(xiàn)金制實現(xiàn)會計處理時，會將投資視為支出，因此低估了公司的價值。所以，當公司成長或壯大時，此模型無法準確評估自由現(xiàn)金流的變化。此外，那些運營良好的公司可能會被高估，因為它們通過減少或出售資產(chǎn)獲得了更多的自由現(xiàn)金流。應(yīng)計制會計通過使投資隨時間折舊而更準確地反映公司價值。在這種模式下，JB Hi-Fi Ltd的股價被嚴重高估，估計為45.76澳元/股，而市場價值為34.24澳元/股，相差11.52澳元。

四、敏感度分析假設(shè)

(一)銷售增長敏感度

表5顯示，根據(jù)樂觀假設(shè)和悲觀假設(shè)的比對，股價的百分比變化不是很明顯。使用樂觀假設(shè)的數(shù)字，將銷售增長從2.0%增加到2.4%，這將導(dǎo)致6.26%的比例變化。這表明JB Hi-Fi Ltd對銷售增長的變化不是很敏感。收購The Good Guys有助于JB Hi-Fi Ltd先前的銷售大幅增長。但是，最近由于成熟和競爭激烈的市場，尤其是由于澳大利亞的GDP較低，銷售增長將下降，但在預(yù)測期內(nèi)將保持可持續(xù)的穩(wěn)定速度。在悲觀假設(shè)下的銷售增長為1.6%，比預(yù)期的2.0%低0.4%，而JB Hi-Fi Ltd股價下跌了近5.38%。因此，這表明了JB Hi-Fi Ltd保持穩(wěn)定增長的重要性。

表5 銷售增長

(二)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率敏感度

表6顯示了在樂觀和悲觀價值測試下公司股票價值的微小變化。樂觀的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比率預(yù)測表明可以有效利用資產(chǎn)來產(chǎn)生收益，這將降低股票價格。具體來說，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比率的樂觀預(yù)測(+20%)為5.92%，這將為公司創(chuàng)造價值，超過初始預(yù)測的6.43%，因為它們在資產(chǎn)使用方面變得越來越高效。通過與邊際利潤率的比較，悲觀和樂觀的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比率對股票估值的影響要小得多，這與銷售增長率類似。

表6 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

(三)邊際利潤率敏感度

與銷售增長率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不同，表7顯示邊際利潤率對JB Hi-Fi Ltd值具有顯著影響，假設(shè)樂觀假設(shè)增長20%，導(dǎo)致股價上漲23.38%。隨著股價的增長超過利潤率，這意味著JB Hi-Fi Ltd值對利潤率變化非常敏感。成本降低和收入增加會影響創(chuàng)建公司的價值，但成本略有上升或收入略有下降會大大降低其價值。這清楚地表明，當悲觀假設(shè)下，利潤率下降20%時，股票價值從42.95澳元/股跌至32.9澳元/股，變化了23.40%。

表7 利潤率

(四)WACC敏感度

加權(quán)平均資本成本用于計算公司的資本成本，并用于評估公司，WACC由公司的資本成本和公司的資本成本確定，因此，存貨可能會受到成本變化的影響資本來改變公司的價值。表8顯示，WACC對JB Hi-Fi Ltd值具有有效影響，樂觀假設(shè)下增長了15%，導(dǎo)致股價上漲了18.07%。股價變化的增長幅度大于WACC，這意味著JB Hi-Fi Ltd值對WACC的變化非常敏感。成本降低和收入增加會影響創(chuàng)建公司的價值，但成本略有增加或收入略有下降會大大降低其價值。這是一個明確的信號，當悲觀假設(shè)下WACC下降5.5%時，股價從42.95澳元/股上漲至54.63澳元/股，相當于漲幅為27.19%。

表8 WACC

(五)股息支付率和凈借款成本敏感度

表9 股息支付率

表10 凈借款成本

表9和表10顯示基于悲觀和樂觀的股價沒有影響(可忽略)。

(六)購買，出售或持有建議

顯然，悲觀和樂觀的變化對JB Hi-Fi Ltd的股價影響很大。底價為42.95澳元/股，高于交易價格32.24澳元/股，這表明股票價格被低估了。此外，根據(jù)邊際利潤率和WACC的敏感性分析，當這兩個指標表現(xiàn)良好時，股價將大幅上漲。由于第五代的大規(guī)模應(yīng)用和大數(shù)據(jù)的發(fā)展，樂觀預(yù)測的可能性結(jié)果高于悲觀的可能性結(jié)果。因此，建議購買JB Hi-Fi Ltd，因為股票價格可能會在未來有大幅的上升空間。

表11 敏感性分析

五、應(yīng)用

(一)提升機會

根據(jù)IBIS World 2019的數(shù)據(jù)，2016年11月，JB Hi-Fi Ltd以8.7億澳元的價格合并了Muir Electric的The Good Guys。該交易使JB Hi-Fi Ltd成為業(yè)內(nèi)最大的公司。隨著JB Hi-Fi Ltd系列的推出，家用電器的增長也為同期的行業(yè)增長貢獻了收入。截至2017年6月，JB Hi-Fi公司在澳大利亞的商店網(wǎng)絡(luò)中共有287家商店(185家JB Hi-Fi Ltd商店和102家The Good Guys商店)。值得注意的是，JB Hi-Fi Ltd可以提高其在照相設(shè)備零售以及玩具零售和游戲零售中的表現(xiàn)，因為該集團并不是該行業(yè)的主要參與者。JB Hi-Fi Ltd已在自動裝置上進行了大量投資，以通過容量翻倍來提高工作效率。公司必須充分利用并購帶來的各種便利，例如規(guī)模經(jīng)濟，合并互補資源和多元化。

JB Hi-Fi Ltd的行業(yè)相關(guān)收入預(yù)計在5年后的2018年至2019年以20.2%的年增長率增長。這種趨勢表明了這一時期該行業(yè)的顯著表現(xiàn)，主要是該公司收購了The Good Guys，并通過其JB Hi-Fi Ltd系列品牌擴大了產(chǎn)品范圍。通過收購The Good Guys，JB Hi-Fi Ltd商店的數(shù)量增加了100多家。該公司承諾的低價，低成本業(yè)務(wù)和不斷擴展的商店網(wǎng)絡(luò)使銷售受益。由于兩家公司的零售業(yè)務(wù)存在大量重疊，JB Hi-Fi Ltd受益于Dick Smith的關(guān)門。2016年1月，迪克·史密斯(Dick Smith)進入自愿管理，并于2016年中期停止交易。結(jié)果，JB Hi-Fi Ltd獲得了大約2億澳元的額外銷售收入，而沒有相應(yīng)增加成本，這促進了公司的短期盈利能力增長。

在過去的幾年中，JB Hi-Fi Ltd進入了家電市場，并在澳大利亞推出了JB Hi-Fi Ltd HOME，零售白色家電和家用電器。盡管The Good Guys主要零售家用電器，但其產(chǎn)品系列中仍包含PC，平板電腦和相關(guān)配件。因此，對The Good Guys的收購提高了JB Hi-Fi Ltd在計算機市場中的地位。除了視頻游戲、DVD和唱片零售業(yè)外，JB Hi-Fi Ltd還擁有多個行業(yè)的很大一部分市場。與其他運營商相比，該公司具有有競爭力的價格，良好的質(zhì)量和規(guī)模經(jīng)濟。該公司在視頻游戲、DVD和唱片零售行業(yè)中占有巨大的市場份額，這可以歸因于其廣泛的產(chǎn)品系列，低廉的價格和強大的促銷活動。

(二)潛在挑戰(zhàn)

預(yù)計五年后，JB Hi-Fi Ltd與該行業(yè)相關(guān)的收入將從2018—2019年下降9.5%，至3.96億澳元。在過去的5年中，JB Hi-Fi Ltd明顯超越了整個行業(yè)。其表現(xiàn)不佳的主要原因是JB Hi-Fi Ltd的策略轉(zhuǎn)向其他產(chǎn)品系列。在過去的5年中，JB Hi-Fi Ltd與行業(yè)相關(guān)的盈利能力有所下降，因為該公司降低了價格并采用了較低的利潤率來保持與網(wǎng)上商店競爭。此外，截至2019年6月30日的財政年度報告包括8.867億澳元的存貨和3.064億澳元的入駐費用。這表明JB Hi-Fi Ltd生產(chǎn)多余的貨物，從而減少了庫存，并且可以減少諸如存儲成本和庫存準備等進一步的成本，這將改善并增加利潤率。為了減少庫存，JB Hi-Fi Ltd有必要通過算法或軟件更準確地預(yù)測消費者趨勢。為了應(yīng)對需求的突然增加，由于預(yù)計經(jīng)濟增長將顯著放緩，因此近期在房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備上的投資可能會在未來付出高昂的代價，這將由于固定成本不變而導(dǎo)致利潤率下降?？紤]在經(jīng)濟不景氣期間需求突然增加而又不增加成本的情況下，租用設(shè)備可能是一個可接受的選擇。

JBHi-FiJBHi-Fi預(yù)測(年)201420152016201720182019202020212022202320241.預(yù)測銷售銷售增長(預(yù)計)(%)8.3042.4021.803.503.503.503.502.002.00營業(yè)額(澳元)36527673955013563000068554007097700734612076032347869347802673481872682.預(yù)測資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率并計算凈運營資產(chǎn)預(yù)測資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(%)7.555.814.884.934.934.934.934.934.93

續(xù)表

JBHi-FiJBHi-Fi預(yù)測(年)20142015201620172018201920202021202220232024計算凈運營資產(chǎn)(澳元)(凈運營資產(chǎn)=銷售額/資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)508604539188140010014067001475600149008515422381596216162814116607043.修訂銷售預(yù)測4.預(yù)報邊際利潤率并計算稅后凈營業(yè)利潤預(yù)測邊際利潤率(%)4.023.173.583.663.783.783.783.783.78計算稅后凈營業(yè)利潤(澳元)1588661786902454202601102776832874022974613034113094795.預(yù)測其他任何營業(yè)收入(非正常項目)6.計算自由現(xiàn)金流量凈運營資產(chǎn)變化(澳元)305848609126600689001448552153539783192432563計算自由現(xiàn)金流128282-6822222388201912102631982352492434832714862769167.預(yù)測凈派息估計為稅后凈營業(yè)利潤的百分比(%)6260-155.0057595858585858股利(澳元)94943-2775981397001536001610561666931725281759781794988.計算支付給債務(wù)持有人的凈額(澳元)付款=自由現(xiàn)金流-股息33339-4046249912037610102142685567095595508974189.債務(wù)的預(yù)計成本和債務(wù)余額預(yù)測稅后債務(wù)成本(%)1.802.202.312.252.252.252.252.252.25期初債務(wù)余額(澳元)165125134486546600459100431500339067278140213443122737計算債務(wù)成本(稅后凈融資)(澳元)414927007490116201001097097629625848022762計算期末債務(wù)(期初+利息-還款)(澳元)16512513448654660045910043150033906727814021344312273728080確認杠桿(債務(wù)/凈運營資產(chǎn)比率)(%)32253933292318138210.計算綜合收益稅后凈營業(yè)利潤-稅后凈融資(澳元)13400315616617120023380025010026797427977329120329860830671711.計算權(quán)益(并檢查它是否可以雙向工作)權(quán)益=資產(chǎn)-負債(澳元)343479404702853500947600104410011510181264098138277415054041632623期末權(quán)益=期初權(quán)益+收入-股息(澳元)404702853500947600104410011510181264098138277415054041632623

附錄2 資金成本

資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)2019資本資產(chǎn)定價模型無風險收益(Rf)(%)1.02Beta0.86風險溢價(%)6.50資本成本(權(quán)益)Re=無風險收益+(風險溢價×Beta)(%)6.61企業(yè)的資本成本(WACC)2019債務(wù)賬面價值431500股票市值(RIM)5644422總價值6075922稅后債務(wù)成本(%)4.70股本成本(%)6.61公司的資本成本=D/V×(Rd)+E/V×(Re)(%)6.47股票數(shù)目114883372股價于2019-06-3034.24