A股三家鐵路公司有啥不一樣

孫庭陽

京滬高速鐵路股份有限公司（下稱“京滬高鐵公司”）IPO 11月14日過會，公司主要運營京滬高速鐵路。

京滬高鐵公司是京滬高速鐵路及沿線車站的投資、建設(shè)、運營主體。未來上市后，A股市場將有3家鐵路運輸公司，另兩家是大秦鐵路（601006.SH）、廣深鐵路（601333.SH）。3家相比，京滬高鐵公司資產(chǎn)規(guī)模最大，人員配備精干。但京滬高鐵費用高，壓低了凈資產(chǎn)收益率，只有大秦鐵路的一半，排在3家公司中間位置。

2018年京滬高鐵公司平均每位員工創(chuàng)1.53億元凈利潤

從報送申報稿到過會，京滬高鐵公司用時很短。近兩年在40天內(nèi)走完申報過會流程的公司只有3家，第一名是京滬高鐵公司，23天;排在第二名的是湖南鹽業(yè)（600929.SH），32天;第三名工業(yè)富聯(lián)（601138.SH），35天。

京滬高鐵公司10月22日申報，證監(jiān)會11月4日對申請文件給出反饋意見，次日（11月5日）公司就更新了招股說明書。

一位券商研究員對《中國經(jīng)濟周刊》記者表示，京滬高鐵公司上市，加快了高鐵資產(chǎn)證券化進程。2017年11月，國家發(fā)改委等四部門發(fā)布了《鐵路“十三五”發(fā)展規(guī)劃》。對實施規(guī)劃的保障措施，其中有“全面推進鐵路投融資體制改革，落實各項鼓勵社會資本建設(shè)經(jīng)營鐵路的重大政策措施，研究推動?xùn)|部地區(qū)有穩(wěn)定現(xiàn)金流、資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)良的高速鐵路企業(yè)資產(chǎn)證券化和優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)股改上市等相關(guān)工作”。

京滬高速鐵路沿線具有得天獨厚的優(yōu)勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局2018 年數(shù)據(jù)，京滬高速鐵路所經(jīng)省份的行政區(qū)域面積約占全國陸地總面積的 6.5%，卻擁有全國 27.32%的常住人口，創(chuàng)造了全國GDP的 35.20%。2018年，京滬高速鐵路營業(yè)里程占全國營業(yè)里程的1%，全線發(fā)送旅客占比卻為總發(fā)送旅客人次的 5.69%;客運周轉(zhuǎn)量完成占比6.26%。

京滬高速鐵路是世界上一次建成里程最長、技術(shù)標準最高的高速鐵路，正線長1318公里，設(shè)計目標時速為350 公里，設(shè)計區(qū)間最小列車追蹤間隔為3分鐘。有了京滬高速鐵路，北京至上海全程最短運行時間目前已經(jīng)縮短到4.5小時以內(nèi)。

2011年6月京滬高速鐵路建成通車到現(xiàn)在，也是全國高速鐵路快速發(fā)展期。2011年以來，全國高速鐵路的飛快發(fā)展，鐵路周轉(zhuǎn)量占比也在提高，從2011年占比31%提升至2018年41%。截至今年三季度末，京滬高速鐵路全線（含本線和跨線）累計開行列車99.19萬列，累計發(fā)送旅客10.85億人次。

在招股說明書中，京滬高鐵公司列舉了同行業(yè)可比上市公司大秦鐵路、廣深鐵路。大秦鐵路主要經(jīng)營貨運業(yè)務(wù)。廣深鐵路客運和貨運業(yè)務(wù)均有，還提供線路服務(wù)，是自營模式。京滬高鐵是委托運輸管理模式。

3家公司員工數(shù)量相差更大。京滬高鐵公司員工只有67 人，還包含了借調(diào)人員。2018年底時，大秦鐵路、廣深鐵路的員工數(shù)量分別是9.9173萬人、4.2738萬人。

京滬高鐵公司人員數(shù)量少，源于委托運輸管理模式。京滬高鐵公司認為，委托運輸管理模式有利于充分利用相關(guān)鐵路局既有資源、確保運輸安全、充分發(fā)揮高速鐵路的運輸能力、提高運營效益等優(yōu)勢。

京滬高鐵公司2018年平均每位員工對應(yīng)著22億元的凈資產(chǎn)，創(chuàng)1.53億元的凈利潤。京滬高鐵公司人均管理資產(chǎn)是大秦鐵路（107萬元）的2059倍、廣深鐵路（69萬元）的3153倍。人均創(chuàng)造的凈利潤差距更大，京滬高鐵公司是大秦鐵路（14.67萬元）的1043倍、是廣深鐵路（1.83萬元）的8337倍。 3家公司相比，京滬高鐵公司毛利率也最高，但其資產(chǎn)規(guī)模最大，凈資產(chǎn)是大秦鐵路1.4倍、廣深鐵路5倍，再加上費用高，其凈資產(chǎn)收益率并不高。

凈資產(chǎn)收益率不如大秦鐵路

京滬高鐵公司的毛利率，在三家同類公司中最高，但凈資產(chǎn)收益率排行只在第二。

京滬高鐵公司2018年毛利率47.69%，是大秦鐵路（24.82%）的1.9倍、廣深鐵路（7.59%）的6.3倍。

京滬高鐵公司收取跨線車毛利率高于旅客運輸服務(wù)。京滬高鐵公司的收益來自兩部分，一是旅客運輸;二是收取其他使用京滬高速鐵路的跨線車（編者注：除了始發(fā)北京終到上海之外，經(jīng)由京滬高速鐵路的列車）形成的收益，公司稱為提供路網(wǎng)服務(wù)。后者比旅客運輸服務(wù)毛利率高。2016年，差距曾近31個百分點。近3年，這兩個毛利率差距在縮小，主要源于旅客運輸服務(wù)毛利率上升。

但是，京滬高鐵公司資產(chǎn)規(guī)模大，外加借款較多，壓低了凈資產(chǎn)收益率。3家鐵路運輸公司凈資產(chǎn)收益率從高到低，依次是大秦鐵路、京滬高鐵公司和廣深鐵路，基本上依次減半態(tài)勢。

從2016年到今年前三季度，京滬高鐵公司的凈資產(chǎn)收益率也在提升，特別是今年前三季度，凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)和2017年全年持平，接近2018全年，如果沒有意外，將會比2018年有較大提升。但是，距離大秦鐵路，仍有差距。

上市后，大秦鐵路凈資產(chǎn)收益率逐年走高。從2006年上市到2010年時，提升了6個百分點，凈利潤增長135%。

3家鐵路運輸公司資產(chǎn)收益對比（億元）

數(shù)據(jù)來源： Wind 編輯制表：《中國經(jīng)濟周刊》 采制中心

京滬高鐵近4 年毛利率（%）

數(shù)據(jù)來源： Wind 編輯制表：《中國經(jīng)濟周刊》 采制中心

3家鐵路運輸公司凈資產(chǎn)收益率對比（%）

數(shù)據(jù)來源： Wind 編輯制表：《中國經(jīng)濟周刊》 采制中心

編輯：陳惟杉 chenweishan@ceweekly.cn編審：張偉美編：孫珍蘭