債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)的探討

摘 ?要：對(duì)于任何一個(gè)國(guó)家和地區(qū)，為了提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度和質(zhì)量，都必須要對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行宏觀調(diào)控，而貨幣政策無疑是最直接最有效的一種調(diào)控手段。本文研究的是金融市場(chǎng)中的債券這一有價(jià)證券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)的相互作用關(guān)系，首先提出問題并闡述研究的價(jià)值，其次分別對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制進(jìn)行了解讀，最后得出本文的研究結(jié)論。

關(guān)鍵詞：債券;風(fēng)險(xiǎn);貨幣

一、問題的提出

貨幣政策的傳導(dǎo)渠道是指貨幣政策調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的方式，貨幣政策的實(shí)施效果和對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響程度取決于傳導(dǎo)渠道是否有效。從調(diào)控政策的目標(biāo)上來看，管理當(dāng)局是通過對(duì)于貨幣資本的供給與需求的平衡關(guān)系的調(diào)控，來實(shí)現(xiàn)社會(huì)性融資的效率，從而盡可能降低金融市場(chǎng)的交易摩擦來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)。貨幣政策可以通過影響短期利率預(yù)期調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)，但在2011年卻出現(xiàn)了長(zhǎng)期利率對(duì)短期利率的反應(yīng)不敏感的現(xiàn)象，也就是說，貨幣政策當(dāng)局有時(shí)不能通過調(diào)整短期利率來調(diào)節(jié)長(zhǎng)期利率。長(zhǎng)期以來，我國(guó)調(diào)控的方式是盡可能使得金融工具的創(chuàng)造和創(chuàng)新，來反向形成對(duì)于資本的控制，完善資本市場(chǎng)的規(guī)則，增強(qiáng)市場(chǎng)本身的合理性。

二、研究?jī)r(jià)值

無論是股票市場(chǎng)還是債券市場(chǎng)均存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的監(jiān)測(cè)可能會(huì)得到未來宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)信息，分析影響風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的政策因素是監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的前提。由于我國(guó)的金融市場(chǎng)的整體發(fā)展還相對(duì)落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，金融發(fā)展的起步就較晚，因此在穩(wěn)定性上表現(xiàn)出了一定的不足。但是金融創(chuàng)新的速度卻非常的快速，這使得在整個(gè)市場(chǎng)的交易規(guī)則上還有相當(dāng)?shù)耐晟瓶臻g。此外，傳統(tǒng)的有效性理論往往都是以發(fā)達(dá)國(guó)家的數(shù)據(jù)為樣本，那么結(jié)合我國(guó)的特殊國(guó)情，可能也會(huì)存在一定的不匹配性。鑒于目前的長(zhǎng)期利率水平較低，時(shí)變風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是影響長(zhǎng)期利率更重要的部分，因此了解風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和貨幣政策傳導(dǎo)之間的關(guān)系對(duì)市場(chǎng)參與者，政策制定者有重要意義。

三、債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

投資者把資金投資于股票、債券、期貨等金融資產(chǎn)以此獲得額外收益，想要獲得額外收益，一般會(huì)考慮收益和風(fēng)險(xiǎn)的大小。風(fēng)險(xiǎn)即為表現(xiàn)出的不確定性的強(qiáng)弱，風(fēng)險(xiǎn)的引起因素被稱為風(fēng)險(xiǎn)因素，風(fēng)險(xiǎn)基于產(chǎn)生的不同，也有不同種類的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)或通貨膨脹率發(fā)生變動(dòng)而引起的不確定性。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指在將資產(chǎn)變現(xiàn)的過程中或籌集資金的過程中，發(fā)生額外費(fèi)用的可能性。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)是指一國(guó)居民在于其他國(guó)家居民進(jìn)行經(jīng)濟(jì)交易時(shí)，由于政策、環(huán)境的變化，而發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于國(guó)債而言，債務(wù)人是國(guó)家，也沒有跨國(guó)交易，因此國(guó)債不存在信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，但國(guó)債存在期限風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債利率隨期限的增加而增加。

四、貨幣政策傳導(dǎo)

眾所周知，中國(guó)人民銀行作為我國(guó)的央行起到了穩(wěn)定金融市場(chǎng)，完善金融體制，開發(fā)金融潛力的巨大作用。中央銀行為了實(shí)現(xiàn)具體的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而實(shí)施的政策、措施等被稱為貨幣政策。貨幣政策傳導(dǎo)過程是貨幣當(dāng)局使用貨幣政策工具來影響經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，然后影響中間目標(biāo)并最終傳導(dǎo)到最終目標(biāo)。主要的貨幣政策工具包括調(diào)節(jié)存款準(zhǔn)備金率、調(diào)節(jié)再貼現(xiàn)率和公開市場(chǎng)操作。三大法寶有不同的調(diào)整經(jīng)濟(jì)的方法，存款準(zhǔn)備金政策是貨幣政策最猛烈的工具之一，它通過影響貨幣乘數(shù)和超額準(zhǔn)備金來影響經(jīng)濟(jì)。再貼現(xiàn)政策是通過影響借款成本來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，而公開市場(chǎng)操作通過調(diào)整利率影響經(jīng)濟(jì)。在傳統(tǒng)的調(diào)控手段和政策引導(dǎo)過程中，在對(duì)于效率和效果進(jìn)行長(zhǎng)期評(píng)估時(shí)，所表現(xiàn)出的結(jié)果往往令人滿意，但是若要深究其中的傳導(dǎo)機(jī)制，由于受限于統(tǒng)計(jì)中的工具和人力的制約，也難以較為清晰地去評(píng)價(jià)過程中的發(fā)揮情況，那么在結(jié)合特定的債券市場(chǎng)就要相對(duì)容易一些，畢竟債券是最能夠收到調(diào)控直接影響的有價(jià)證券，這對(duì)于反饋調(diào)控的收益對(duì)象就會(huì)更加清晰?？偠灾泿耪邔?duì)于資本流動(dòng)性和有效性通過債券市場(chǎng)是能夠得到直接且顯而易見的效果的。

五、結(jié)論

國(guó)家政策制定者追尋的最終目標(biāo)是穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)，貨幣當(dāng)局一般會(huì)通過貨幣政策傳導(dǎo)穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)。貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道之一是通過債券利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行傳導(dǎo)，而債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是債券利率期限結(jié)構(gòu)的一部分，那么在分析了債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與貨幣政策傳導(dǎo)的基礎(chǔ)上，不難發(fā)現(xiàn)，通過對(duì)時(shí)間這一主要的風(fēng)險(xiǎn)因素的分析，可以得出時(shí)間期限直接影響債券的利息率，那么將債券期限結(jié)構(gòu)和我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資本供應(yīng)能力相結(jié)合，可以有效地制定最因地制宜的調(diào)控政策，這也是基于我國(guó)資本的流動(dòng)性和有效性所決定的，通過對(duì)資本流通的觀察，來設(shè)計(jì)最為合理的債券的期限組合，那么無論對(duì)投資者本身還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果，都將能夠更好地實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。債券風(fēng)險(xiǎn)收益對(duì)長(zhǎng)期利率與短期利率的關(guān)系有影響，那么投資者在買賣債券決策時(shí)，需要將債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)未來長(zhǎng)期利率的影響考慮進(jìn)去，判斷持有長(zhǎng)期債券和短期債券的配置比例。債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制有作用，且我國(guó)債券市場(chǎng)受貨幣政策的影響很大，因此，投資者在進(jìn)行債券投資時(shí)，要考慮債券風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的作用。

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作者簡(jiǎn)介：耿璟琦，1997.05.08，利物浦大學(xué)，研究方向債券融資。