中美貿(mào)易摩擦對(duì)兩國(guó)金融市場(chǎng)的影響

張郡如　張寧珊

摘要：文章通過查找歷史資料，進(jìn)行歷史比較的方法對(duì)本輪中美間貿(mào)易摩擦對(duì)兩國(guó)金融市場(chǎng)的影響做出分析。文章介紹了本輪中美間貿(mào)易摩擦的概況，其次梳理了近年來歷史上較為典型的兩輪貿(mào)易摩擦，分別為日美在1980年發(fā)生的汽車行業(yè)貿(mào)易摩擦以及中美在2009年發(fā)生的輪胎行業(yè)的貿(mào)易摩擦。通過分析這兩輪貿(mào)易摩擦對(duì)金融市場(chǎng)的影響，據(jù)以對(duì)本次中美間貿(mào)易摩擦對(duì)兩國(guó)的金融市場(chǎng)走向做出預(yù)判，并且給出一定的金融應(yīng)對(duì)策略。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易摩擦;中美貿(mào)易;關(guān)稅;金融市場(chǎng)

2018年是全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的一年，美國(guó)不僅對(duì)內(nèi)擴(kuò)大供給，改善分配，對(duì)外也開始崇尚貿(mào)易保護(hù)主義、反對(duì)全球化，向各國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端，從3月開征鋼鐵稅，引起盟友國(guó)不滿，反復(fù)進(jìn)行談判無果，影響范圍逐步擴(kuò)張，全球貿(mào)易摩擦持續(xù)升溫，尤其是與中國(guó)的貿(mào)易沖突逐步升級(jí)，從加征500億美元關(guān)稅到計(jì)劃進(jìn)一步加征2000億美元，直至12月1日，中美達(dá)成共識(shí)，宣布暫時(shí)停止加征新關(guān)稅，反復(fù)的貿(mào)易摩擦對(duì)中美雙方的金融市場(chǎng)都造成了一定的影響。

一、本輪中美貿(mào)易摩擦過程

1. 2018年年初，美國(guó)依據(jù)301條款對(duì)國(guó)際貿(mào)易進(jìn)行調(diào)查，3月22日在官網(wǎng)上傳了總統(tǒng)備忘錄詳細(xì)介紹了調(diào)查結(jié)果以及根據(jù)該結(jié)果特朗普總統(tǒng)下達(dá)的應(yīng)對(duì)改進(jìn)措施。根據(jù)備忘錄顯示，美國(guó)認(rèn)為中國(guó)的貿(mào)易發(fā)展已經(jīng)損害了美國(guó)國(guó)內(nèi)貿(mào)易自身的發(fā)展，影響了其進(jìn)出口貿(mào)易，尤其是鋼鐵等重要的制作業(yè)，而且“竊取”了知識(shí)產(chǎn)權(quán)，因而宣布將會(huì)對(duì)價(jià)值500億美元的中國(guó)進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅從而牽制中國(guó)進(jìn)口貿(mào)易，并且呼吁其他國(guó)家共同抵制中國(guó)企業(yè)，同時(shí)限制其對(duì)美國(guó)的資金投入。

2. 次日，中國(guó)外交部及時(shí)作出回應(yīng)，在第一時(shí)間準(zhǔn)備對(duì)美國(guó)部分進(jìn)口商品采取反制措施，加征關(guān)稅，展現(xiàn)了中國(guó)對(duì)于美國(guó)以保護(hù)國(guó)家安全為由采取不合理措施打壓中國(guó)貿(mào)易行為的不滿以及強(qiáng)硬態(tài)度。

3. 2018年4月2日，中國(guó)正式采取反制措施，宣布開始實(shí)施之前的計(jì)劃措施，停止對(duì)原來多項(xiàng)美國(guó)進(jìn)口商品的減稅行為，并加征關(guān)稅。

4. 4月4日，美國(guó)也開始強(qiáng)烈反擊，正式公布了所涉及的商品名單，共計(jì)1333項(xiàng)我國(guó)向美國(guó)出口的商品。中國(guó)在此情況下，緊接著也宣布了新一輪的加征關(guān)稅商品名單，涉及了制造、化工等多行業(yè)的106項(xiàng)商品。

5. 6月15日晚，美國(guó)宣布針對(duì)之前發(fā)布的價(jià)值500億美元的商品清單，采取分兩步措施加征關(guān)稅。第一步先對(duì)價(jià)值大約340億美元的商品采取措施，宣布將從2018年的7月6日起開始加征。而剩余的清單內(nèi)的商品，在公開征求民眾意見后再?zèng)Q定何時(shí)加征。我國(guó)國(guó)務(wù)院也在當(dāng)天宣布，預(yù)計(jì)擴(kuò)大加征關(guān)稅的范圍，采取等額反制措施，準(zhǔn)備同樣加征大約500億美元商品的關(guān)稅，并且也將分兩步實(shí)施，第一步預(yù)計(jì)在7月6日與美國(guó)方面同步實(shí)施。此次再次加征已經(jīng)不僅僅涉及制造、化工等行業(yè)，而開始涉及了農(nóng)漁業(yè)等共計(jì)545項(xiàng)商品。

6. 8月1日，美國(guó)在已宣布的加征500億美元商品關(guān)稅的基礎(chǔ)上，計(jì)劃對(duì)額外的價(jià)值約2000億美元來自中國(guó)的進(jìn)口商品加征25%關(guān)稅。中國(guó)也是始終保持強(qiáng)硬的態(tài)度，沒有做出讓步，計(jì)劃對(duì)更多美國(guó)出口中國(guó)的商品加征關(guān)稅，價(jià)值約為600億美元，加征的稅率在5%～25%之間。

7. 2018年11月份，中美貿(mào)易狀態(tài)顯示出緩和事態(tài)，美國(guó)邀請(qǐng)中國(guó)進(jìn)行電話會(huì)議，中方也同意了此請(qǐng)求，雙方進(jìn)行了電話會(huì)議。

8. 2018年12月1日晚，中美雙方在阿根廷舉行重要會(huì)晤。兩國(guó)就2018年發(fā)生的經(jīng)貿(mào)問題進(jìn)行了深刻而重要的磋商，雙方最終達(dá)成一致意見，決定取消2018年以來宣布加征的關(guān)稅，推動(dòng)雙邊經(jīng)貿(mào)關(guān)系走向合作共贏的局面，避免兩敗俱傷。

二、近些年貿(mào)易摩擦對(duì)金融市場(chǎng)影響分析

近些年來，世界各國(guó)間發(fā)生過大大小小的多次摩擦，較為重要的大多為美國(guó)與其他國(guó)家間的貿(mào)易摩擦。經(jīng)過對(duì)歷史案例的分析發(fā)現(xiàn)，貿(mào)易摩擦往往針對(duì)部分行業(yè)，且短期會(huì)使市場(chǎng)產(chǎn)生一定的恐慌情緒，導(dǎo)致相關(guān)標(biāo)的行情波動(dòng)較大，但是這種交易情緒會(huì)很快平緩，長(zhǎng)期來看，相關(guān)標(biāo)的的走勢(shì)仍與宏觀市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)預(yù)期相一致。在此列舉日美、中美間的兩次摩擦。

1. 1980年日美汽車行業(yè)貿(mào)易摩擦

20世紀(jì)70年代，日本制造業(yè)突飛猛進(jìn)的發(fā)展，其中汽車制造業(yè)的貢獻(xiàn)尤為突出。由于國(guó)內(nèi)的需求已經(jīng)滿足不了汽車業(yè)的供給，同時(shí)也是為了尋求更好的產(chǎn)業(yè)發(fā)展，日本開始擴(kuò)大對(duì)其他國(guó)家的汽車出口量。據(jù)1978年數(shù)據(jù)顯示，日本對(duì)美國(guó)的進(jìn)口汽車量超過了150萬輛，大比例占據(jù)了美國(guó)的總進(jìn)口量，嚴(yán)重沖擊了美國(guó)國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)的發(fā)展，美國(guó)政府不得不采取補(bǔ)助措施來激勵(lì)國(guó)內(nèi)汽車制造業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，美國(guó)也開始對(duì)日本采取牽制措施。一方面要求日本降低對(duì)美國(guó)進(jìn)口汽車的關(guān)稅稅率，另一方面限制日本汽車出口美國(guó)的出口量。1980年日本減少了對(duì)美國(guó)征收的關(guān)稅，并在后期降低了對(duì)美國(guó)的出口量。

本次貿(mào)易摩擦持續(xù)時(shí)間約為3年左右，對(duì)美日間的貿(mào)易逆差有短期作用，但貿(mào)易逆差規(guī)模長(zhǎng)期由國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)決定，因而未造成太多長(zhǎng)期影響。對(duì)于日本而言，在短期內(nèi)，汽車出口額下降，對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)造成了不小的沖擊。關(guān)于匯率市場(chǎng)造成了日元的升值。對(duì)于美國(guó)而言，進(jìn)口汽車的物價(jià)上漲給國(guó)內(nèi)企業(yè)帶來了獲利的機(jī)會(huì)，短期內(nèi)就業(yè)率也有所提高。

2. 2009年中美輪胎特保案

2008年金融危機(jī)導(dǎo)致各主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)衰退，激發(fā)了貿(mào)易保護(hù)主義傾向，在此背景下，中美貿(mào)易摩擦不斷增加，其中最具代表性的事件是“中美輪胎特保案”。2009年4月，美國(guó)鋼鐵業(yè)萎靡不振，認(rèn)為中國(guó)產(chǎn)輪胎的大量出口影響了當(dāng)?shù)氐妮喬ギa(chǎn)業(yè)，因而申請(qǐng)對(duì)中國(guó)產(chǎn)乘用車輪胎發(fā)起特保調(diào)查。9月26日美國(guó)海關(guān)開始對(duì)中國(guó)輸美輪胎加征關(guān)稅，對(duì)中國(guó)輪胎企業(yè)出口造成了巨大沖擊，從9月的出口量720.9萬條猛跌至10月384.7萬條的歷史低點(diǎn)，同比下降46.6%。

從企業(yè)基本面的盈利數(shù)據(jù)來看，美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口輪胎征收懲罰性關(guān)稅，的確嚴(yán)重影響到了相關(guān)企業(yè)的盈利數(shù)據(jù)，造成了短期不小的沖擊，利潤(rùn)不斷下跌，直至2010年年末才逐漸平穩(wěn)。但是對(duì)股票市場(chǎng)的沖擊十分有限，9月宣布加征關(guān)稅后，A股相關(guān)輪胎企業(yè)股票價(jià)格全部下跌。商品市場(chǎng)方面，當(dāng)日亞洲市場(chǎng)橡膠合約全線出現(xiàn)暴跌。但是進(jìn)入10月后就已經(jīng)恢復(fù)了前期跌幅，迅速反彈。

三、本輪貿(mào)易摩擦對(duì)中美金融市場(chǎng)影響的預(yù)判

本輪中美貿(mào)易摩擦有兩方面特征，一方面是美國(guó)對(duì)中國(guó)的態(tài)度始終保持強(qiáng)硬立場(chǎng)從最初的 500 億美元，到 2000億，再到威脅對(duì)全部商品征關(guān)稅，無不體現(xiàn)其堅(jiān)決的態(tài)度;另一方面是涉及行業(yè)眾多，區(qū)域間博弈仍在持續(xù)，貿(mào)易政策不確定性難以在短期消除。通過對(duì)本輪中美貿(mào)易摩擦的特點(diǎn)分析，對(duì)未來兩國(guó)金融市場(chǎng)的走向做出預(yù)判。

1. 對(duì)中美股市的影響分析

美股：從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)狀態(tài)較為良好，承受住了大部分的打擊，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)速度比預(yù)期要快，因而也帶動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度。在此大環(huán)境下，雖然美國(guó)制造業(yè)的出口訂單減少，先導(dǎo)指標(biāo)顯示惡化，但美國(guó)制造業(yè)受中國(guó)加征關(guān)稅的影響表現(xiàn)微弱，在短期內(nèi)制造業(yè)PMI業(yè)上升的幾率較大。當(dāng)然，如果未來中美仍舊選擇加征關(guān)稅，美國(guó)的凈出口額很大概率上會(huì)走下坡路，拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致股市的下滑。從整體狀況來看，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)處于晚周期，美股在現(xiàn)階段持續(xù)上漲的可能性較高，但是未來中美貿(mào)易如果持續(xù)摩擦，勢(shì)必會(huì)在一定程度調(diào)整美股結(jié)構(gòu)。

A股：由于美國(guó)對(duì)中國(guó)加征關(guān)稅涉及的行業(yè)在短期內(nèi)會(huì)縮小出口規(guī)模，因而這些行業(yè)的凈出口額會(huì)在短期內(nèi)下降。所涉及的行業(yè)包括食品飲料、輕工制造、有色金屬、紡織服裝、化工、電器設(shè)備、機(jī)械設(shè)備以及車輛，多數(shù)都為制造業(yè)版塊，因而制造業(yè)版塊的股市在中短期會(huì)受挫。相對(duì)制造業(yè)來說，其他版塊的股市目前并未受到太多波及，進(jìn)出口額沒有過多的的變化。如果中美雙方和談失敗，可能會(huì)涉及到更多版塊。如果雙方和談成功，則八大行業(yè)的出口規(guī)模會(huì)逐步恢復(fù)，股市也將逐步回轉(zhuǎn)。

2. 對(duì)債市影響分析

美債：根據(jù)費(fèi)雪方程，長(zhǎng)期國(guó)債收益率等于短期實(shí)際利率加通脹預(yù)期。短期實(shí)際利率受到全球股市債市趨勢(shì)、全球經(jīng)濟(jì)大環(huán)境、美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)等多方面因素的影響。由于全球經(jīng)濟(jì)狀態(tài)回轉(zhuǎn)，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)狀況恢復(fù)也超過預(yù)期，給美債收益率注入了向上的動(dòng)力。受到中美貿(mào)易摩擦的影響，美國(guó)國(guó)內(nèi)的通貨膨脹率處于不穩(wěn)定狀態(tài)，上下波動(dòng)，會(huì)給債市的收益帶來一定阻力，但相較于全球經(jīng)濟(jì)狀況恢復(fù)所帶來的動(dòng)力，綜合兩大方面的影響，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行的幾率較大，大于下行概率，但是上行的空間有限。

國(guó)內(nèi)債市：就目前加征500億美元25%關(guān)稅的情況下，我國(guó)債市并未受到太多影響。一方面是由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況比較穩(wěn)定，具備一定的抵抗能力。我國(guó)自美國(guó)挑起貿(mào)易爭(zhēng)端后，就一直采取積極的應(yīng)對(duì)措施。不僅立即回?fù)舴磳?duì)美國(guó)加征關(guān)稅，而且據(jù)情況努力調(diào)整我國(guó)的財(cái)政政策和貨幣政策，注重疏通傳導(dǎo)機(jī)制，保證國(guó)際國(guó)內(nèi)貿(mào)易正常流通，保持我國(guó)貨幣穩(wěn)定，預(yù)計(jì)我國(guó)債市在未來一段時(shí)間內(nèi)會(huì)保持著寬財(cái)政+寬貨幣+寬信用”的組合。另一方面加征的關(guān)稅涉及行業(yè)較少，對(duì)總體債市沖擊不大。但是如果征稅規(guī)模繼續(xù)上升，實(shí)施所宣布2000億美元的加征關(guān)稅甚至更多的話，勢(shì)必會(huì)拖累我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，降低我國(guó)GDP。

3. 對(duì)匯率市場(chǎng)的影響分析

美元指數(shù)：迫于進(jìn)口關(guān)稅的壓力，國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)規(guī)模會(huì)有所擴(kuò)張，擴(kuò)大出口規(guī)模，造成出口額大于進(jìn)口額的貿(mào)易順差加大，使貨幣增值。雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)的通脹預(yù)期不穩(wěn)定，但依舊抵擋不了美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)的趨勢(shì)。但如果貿(mào)易繼續(xù)摩擦，從周期的角度來分析，美元指數(shù)在中期勢(shì)必會(huì)走弱。

人民幣匯率：隨著人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制逐步完善，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率預(yù)期相對(duì)穩(wěn)定。從上半年來看，盡管人民幣仍舊處于貶值狀態(tài)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速仍舊相對(duì)穩(wěn)定，匯率也未有大幅度波動(dòng)。因此，預(yù)計(jì)本次中美間的貿(mào)易摩擦只會(huì)階段性的影響人民幣匯率的市場(chǎng)情緒，但貶值壓力相對(duì)可控。

四、應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦的金融政策與方法

1. 加快產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

將美國(guó)針對(duì)高端制造業(yè)和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的關(guān)稅政策轉(zhuǎn)化為倒逼機(jī)制，加快國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加大科技投入力度，實(shí)施高端人才引進(jìn)戰(zhàn)略，堅(jiān)定不移地推進(jìn)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級(jí)轉(zhuǎn)型。同時(shí)通過繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，化解過剩產(chǎn)能、降低金融風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)改革騰出資源和空間。

2. 擴(kuò)大對(duì)外開放程度，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)合作共贏局面

第一、合理調(diào)整與美國(guó)貿(mào)易往來的開放程度，積極磋商解決摩擦與矛盾。在盡量不損害雙方利益的情況下，歡迎外商來我國(guó)投資合作，也鼓勵(lì)我國(guó)對(duì)外出口，適當(dāng)提供優(yōu)惠條件，實(shí)現(xiàn)雙方共贏。第二、在與美國(guó)保持好貿(mào)易伙伴關(guān)系的同時(shí)，也要促進(jìn)與其他國(guó)家的貿(mào)易往來。隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的推進(jìn)，國(guó)與國(guó)之間的貿(mào)易自由化程度應(yīng)該越來越高。以推進(jìn)區(qū)域全面經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系為抓手，強(qiáng)化與周邊國(guó)家之間的自貿(mào)區(qū)建設(shè)。發(fā)展與歐盟、加拿大、墨西哥等國(guó)的多邊貿(mào)易關(guān)系。第三、加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)自由貿(mào)易區(qū)與自由港的建設(shè)，提高國(guó)內(nèi)貿(mào)易往來的便利程度。

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（作者單位：遼寧師范大學(xué)）