中國百倍回報(bào)股特征分析

■ 胡麗卿 王絲雨（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)）

百倍股的含義是每1元的投資都能產(chǎn)生100元的回報(bào)。購買股票實(shí)現(xiàn)百倍回報(bào)不光要靠股票價(jià)值的增長，投資者對持有期的操作更是一項(xiàng)決定性因素，當(dāng)然運(yùn)氣也要包含在內(nèi)。事實(shí)上，每年都有一些可以產(chǎn)生百倍回報(bào)的股票出現(xiàn)，但獲得百倍回報(bào)的投資者卻寥寥無幾，這是因?yàn)榻^大多數(shù)人是沒有耐心的，他們專注于股票價(jià)格的波動(dòng)，根據(jù)年度或季度甚至更短期的片面信息決定股票的買入賣出，頻繁的進(jìn)行交易喪失了巨額的回報(bào)，而這也正是實(shí)現(xiàn)百倍回報(bào)的最大障礙。

那么如何尋找可以實(shí)現(xiàn)百倍回報(bào)的股票呢？我們經(jīng)常在電視上看到一種場景：很多人待在交易所觀察股票的即時(shí)變動(dòng)，到處搜集股票的公開消息甚至他們自以為得到的內(nèi)幕信息，然后根據(jù)這些信息不斷地進(jìn)行交易。結(jié)果是，這些人可能偶爾獲得一些收益，但更多等到的是虧損，他們就屬于我們所說的“韭菜”，一直是股市殘酷的犧牲品。尋找真正值得投資的股票，光靠市場中存在的表象信息是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，關(guān)注公開披露的市盈率、利潤率這些基本的財(cái)務(wù)指標(biāo)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，調(diào)查和思考企業(yè)的重大問題，比如持續(xù)競爭優(yōu)勢問題，盈利模式問題，自主定價(jià)權(quán)問題，未來利潤增長點(diǎn)問題，行業(yè)特點(diǎn)問題，管理層問題，市場價(jià)格和內(nèi)在價(jià)值的差異問題等等，才是價(jià)值投資的首要步驟和關(guān)鍵內(nèi)容。

我們可以通過歷史上出現(xiàn)過的百倍回報(bào)股來總結(jié)一些它們的共同特征以便更好的發(fā)現(xiàn)未來的高收益股。

一、產(chǎn)品質(zhì)量是公司成功的核心

好的股票一定來自于尋找新方法、新材料，創(chuàng)造新產(chǎn)品，為人們解決問題提高生活質(zhì)量，滿足人們的各類需求的企業(yè)。以格力電器為例，從1996年0.02的收盤價(jià)到現(xiàn)在46.16的收盤價(jià)，區(qū)間股價(jià)漲幅為14896.75%，逐漸成為了家電行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，這個(gè)巨大的成功是與格力以人為本、創(chuàng)新無止境的理念是分不開的。格力致力于為全球消費(fèi)者提供技術(shù)領(lǐng)先、品質(zhì)卓越的空調(diào)產(chǎn)品，從91年成立到現(xiàn)在，持續(xù)以抓質(zhì)量為核心，建立和完善質(zhì)量管理體系，堅(jiān)持走自主創(chuàng)新的道路，堅(jiān)持走專業(yè)化道路，戰(zhàn)勝和超越自己。2014年，格力在全國質(zhì)量技術(shù)獎(jiǎng)勵(lì)大會(huì)獲得中國質(zhì)量協(xié)會(huì)質(zhì)量技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，是格力電器獲得質(zhì)量技術(shù)獎(jiǎng)的第7個(gè)項(xiàng)目，格力電器也由此成為自2005年成立該獎(jiǎng)項(xiàng)以來第一個(gè)榮獲一等獎(jiǎng)的家電企業(yè)。

二、市場份額與銷售額是營業(yè)利潤的關(guān)鍵

市場份額意味著銷售空間，市場份額越大，銷售額越高，銷售利潤越高。以格力為例，1994年，格力總裁董明珠開始主管銷售工作，憑借不斷創(chuàng)新的營銷模式，95年格力空調(diào)的產(chǎn)銷量一舉躍居全國同行第一。由她首創(chuàng)的“淡季返利”營銷模式讓廠商和公司實(shí)現(xiàn)雙贏。淡季時(shí)，經(jīng)銷商向格力電器投入資金，格力電器則把生產(chǎn)出的空調(diào)發(fā)給經(jīng)銷商，這樣，既解決了格力電器淡季生產(chǎn)資金短缺，又緩解了庫存壓力和旺季時(shí)的集中供貨壓力。而經(jīng)銷商則可以得到兩種好處：一是格力電器保障在旺季時(shí)向其提供充足貨源，二是格力電器會(huì)支付合理的利息。1997年，格力電器又創(chuàng)立了“區(qū)域性銷售公司”模式，與經(jīng)銷商共同組建成為區(qū)域性銷售公司，對我國商業(yè)模式提供了巨大貢獻(xiàn)。就是格力這樣一次次不斷的擴(kuò)大市場份額，才造就了它利潤的不斷增長。

三、研發(fā)費(fèi)用是一筆投資

研發(fā)費(fèi)用的存在會(huì)影響財(cái)務(wù)報(bào)表中的盈利水平，甚至可能導(dǎo)致負(fù)的盈利增長，但有時(shí)候研發(fā)費(fèi)用的支出是必須的，著眼于公司未來的增長而不是當(dāng)前利潤留存，是管理層想要獲得公司發(fā)展的方式。野心勃勃不是一件壞事。

四、“護(hù)城河”——獨(dú)一無二的競爭優(yōu)勢

巴菲特有一句話：一個(gè)真正偉大的企業(yè)必須擁有持久的“護(hù)城河”，以保護(hù)投資資本獲得高額回報(bào)。要獲得百倍回報(bào)需要長時(shí)間持有等待公司的成長和發(fā)展，公司在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)必須具有持久性的競爭優(yōu)勢，排除其余的競爭對手，同時(shí)能夠以比競爭對手更高的回報(bào)率對所獲收益進(jìn)行再投資。競爭優(yōu)勢可以來源于下面這些情形：（1）強(qiáng)大的品牌。茅臺(tái)的品牌效應(yīng)來自于它是一種身份和地位的象征，代表了我國的一種文化特色。它從2001年4.3元的收盤價(jià)漲到現(xiàn)在751元的收盤價(jià)，漲幅足足有15333.76%，毛利率超過90%。（2）高轉(zhuǎn)換成本。一個(gè)很好的例子是銀行。各家銀行的服務(wù)和利率差距不大，都提供幾乎相同的產(chǎn)品，而且互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代人們也不再關(guān)心地理位置的差異。但是，一個(gè)人幾乎會(huì)連續(xù)在一家銀行辦理業(yè)務(wù)，因?yàn)楦鼡Q銀行會(huì)很麻煩。（3）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。騰訊公司推出的產(chǎn)品都很好的說明了網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)擴(kuò)張市場份額的重要性。QQ、微信的推出都極其成功，使用這些產(chǎn)品的人越多，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的作用就發(fā)揮得越徹底?，F(xiàn)在想要推出另一款聊天軟件并且被大眾接受一定是相當(dāng)困難的?！白o(hù)城河”的含義還有很多，包括壟斷優(yōu)勢，最好是獨(dú)家壟斷；資源優(yōu)勢，最好是具有獨(dú)占性質(zhì)的資源優(yōu)勢；能力技術(shù)優(yōu)勢即核心競爭力；政策優(yōu)勢如專利保護(hù)、減免稅優(yōu)惠政策、原產(chǎn)地域保護(hù)政策等；行業(yè)優(yōu)勢，有些行業(yè)牛股成群，有些行業(yè)卻牛股稀少；等等。這里需要提到的是，優(yōu)秀的產(chǎn)品可能在一段時(shí)間內(nèi)是競爭優(yōu)勢，但在一段時(shí)間內(nèi)就很可能不再是了，市場上激烈的競爭會(huì)促生無數(shù)的創(chuàng)新產(chǎn)品，被替代的可能性很大。當(dāng)然，競爭優(yōu)勢本來也不是永久的，社會(huì)的變化日新月異，不斷縮短的企業(yè)生命周期讓行業(yè)穩(wěn)定性下降，企業(yè)整體的存活率普遍在降低。企業(yè)擁有獨(dú)一無二的競爭優(yōu)勢是好的，但真正能夠持久的優(yōu)勢并不多見，而且通常不容易識(shí)別，因此在判斷企業(yè)的發(fā)展空間時(shí)應(yīng)當(dāng)明確其是否存在競爭優(yōu)勢。

五、一些重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)

（1）利潤總額。它能直接反映企業(yè)的“賺錢能力”，和企業(yè)的“每股收益”同樣重要。比如招商銀行2017年?duì)I業(yè)收入為2.209億，寶鋼2017年凈利潤為249.24億，這些都是真正能夠獲取收益的好公司。

（2）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率高，說明企業(yè)盈利能力強(qiáng)。2003年的貴州茅臺(tái)，若除去貴州茅臺(tái)賬上的現(xiàn)金資產(chǎn)，其凈資產(chǎn)收益率應(yīng)該為80%以上，實(shí)際上就是投資100元，每年能賺80元。如果一家公司連續(xù)4-5年實(shí)現(xiàn)了高凈資產(chǎn)收益率，并且不是來自杠桿而是來自高利潤率，那這個(gè)公司就可以納入選擇再進(jìn)行判斷。

（3）產(chǎn)品毛利率。毛利率是一項(xiàng)很好描述相對于提供商品所需投入成本人們愿意支付的價(jià)格。有研究表明，毛利率是具有穩(wěn)定性。如果一家公司在一開始就有很高的毛利率，它傾向于保持這一水平，相反，如果公司一開始毛利率就很低，它也傾向于保持低水平。毛利率和經(jīng)營利潤率之間的差額是管理費(fèi)用，這些費(fèi)用可能會(huì)發(fā)生波動(dòng)。如果一個(gè)公司的毛利率高而經(jīng)營利潤率低，那么經(jīng)營利潤率很容易上升。并且，大公司傾向于提升毛利率來維持高回報(bào)。

六、價(jià)格低的小公司更可能實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)

剛剛起步的公司是百倍股的可能性很小，因?yàn)樗某砷L具備太多不確定性，可能在發(fā)展過程中就夭折了；但大公司也一定不是投資對象，蘋果公司現(xiàn)在還能實(shí)現(xiàn)100倍回報(bào)嗎？現(xiàn)在它的估值是7500多億美元，如果實(shí)現(xiàn)百倍回報(bào)，其市值要達(dá)到75萬億美元，比美國經(jīng)濟(jì)體量的4倍還多。有些時(shí)候這會(huì)是一只好股票，但是達(dá)到某個(gè)點(diǎn)時(shí)，大數(shù)法則會(huì)阻礙目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，略成熟的、有著長遠(yuǎn)增長前景、市場份額沒有很大的公司才是值得投資的對象。觀察已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了100倍回報(bào)的股票，只有在他們的市場份額沒有足夠大但是有成長空間時(shí)買入，才能夠?qū)崿F(xiàn)百倍回報(bào)。

除了上述特征外，百倍回報(bào)股還有一些細(xì)微的特征。這些公司順應(yīng)時(shí)代發(fā)展潮流，戰(zhàn)略目標(biāo)及產(chǎn)業(yè)布局符合產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向，如廈門鎢業(yè)在2000年之前即將其戰(zhàn)略目標(biāo)定為一體化的鎢業(yè)公司，形成目前鎢礦山--鎢冶煉--鎢絲—硬質(zhì)合金完整的產(chǎn)業(yè)布局，為公司的持續(xù)高速增長奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；有著積極進(jìn)取的管理層，嚴(yán)格執(zhí)行公司戰(zhàn)略意圖，管理水平高，如格力電器的管理模式；公司治理結(jié)構(gòu)完善，股東、董事會(huì)、管理層之間有良好的激勵(lì)約束關(guān)系，將公司成長體現(xiàn)為股東的利益，如伊利股份在管理層更替前后相對于蒙牛乳業(yè)出現(xiàn)了高達(dá)70%的超額收益，說明了公司治理對于投資者的重要性。

至此，我們陳述了百倍回報(bào)股的相關(guān)特征，包含了這些特征的股票即便沒有產(chǎn)生百倍回報(bào)，但也一定不是一只一無所成的無價(jià)值股票。即便是在產(chǎn)生危機(jī)的環(huán)境中，市場急轉(zhuǎn)直下，持有這些股票仍然是一種好的財(cái)富增長方式。持有股票，意味著你擁有了一種財(cái)產(chǎn)，擁有了實(shí)體經(jīng)濟(jì)，擁有了真實(shí)的利潤。并且可以看出，百倍的回報(bào)都來源于企業(yè)的成長。投資的本質(zhì)是入股優(yōu)質(zhì)企業(yè)，同心協(xié)力伴隨企業(yè)增長，等到瓜熟蒂落時(shí)，超高回報(bào)便會(huì)實(shí)現(xiàn)。