贊比亞X火電站項(xiàng)目投融資狀況及簡(jiǎn)評(píng)

馬鹿

一、概述

贊比亞屬于非洲中南部?jī)?nèi)陸國(guó)家，高原地區(qū)，土地肥沃，礦業(yè)資源豐富，該項(xiàng)目所用的煤礦來自于贊比亞南方西納宗韋區(qū)地區(qū)，該地區(qū)是贊比亞最主要和最重要的一個(gè)煤炭開采礦區(qū)，煤層最深厚度達(dá)10米，平均厚度5.5米，儲(chǔ)量為7820萬噸。煤礦由贊比亞最大的一個(gè)煤礦經(jīng)營(yíng)商Y煤礦有限公司經(jīng)營(yíng)，該煤礦是贊比亞政府全資經(jīng)營(yíng)開采的唯一一個(gè)煤礦，礦區(qū)年產(chǎn)能為60-80萬噸火力發(fā)電用燃煤。X項(xiàng)目就是在Y煤礦公司的指揮下發(fā)起，Y煤礦公司既是X火電站的燃煤供應(yīng)商，又是運(yùn)營(yíng)和維護(hù)單位。該項(xiàng)目由中國(guó)企業(yè)A旗下下屬子公司B公司進(jìn)行總承包設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工和試運(yùn)行。其開發(fā)方式為BOT（即：建設(shè)-經(jīng)營(yíng)-轉(zhuǎn)讓）。2015年，Y煤礦公司邀請(qǐng)B公司一起參與項(xiàng)目融資。B公司運(yùn)用出口買方信貸融資。項(xiàng)目最終于2016年7月完工后正式向贊比亞國(guó)家電網(wǎng)送電。

二、項(xiàng)目投融資情況

（一）關(guān)鍵參與方

（1）業(yè)主：贊比亞注冊(cè)最大的煤礦開采開發(fā)Y公司，起初由國(guó)家管控運(yùn)營(yíng)，后由于礦山運(yùn)營(yíng)癱瘓，贊比亞政府將改公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)給贊比亞銅礦投資集團(tuán)（簡(jiǎn)稱ZCCM-IH），2000年之后隨著公司私有化，ZCCM-IH公司將65%的股權(quán)轉(zhuǎn)給NB公司控股下的新加坡分公司（簡(jiǎn)稱NBS公司），ZCCM-IH實(shí)際仍保留35%的控股權(quán)。NBS公司上層是由在贊比亞出生的印裔家族成員管控，和印度原駐NB公司有著千絲萬縷的聯(lián)系，為Y公司名下實(shí)際大股東。同時(shí)也是X火電站項(xiàng)目的主要運(yùn)營(yíng)商和燃料供應(yīng)商。

（2）發(fā)起方：印度人開設(shè)的NB公司和ZCCM-IH公司。ZCCM-IH是贊比亞的一家跨國(guó)上市公司，贊比亞政府（GRZ）股權(quán)比例為17.25%，贊比亞人社部基金（NAPSA）股權(quán)比例為15%，贊比亞工業(yè)發(fā)展有限公司（IDC）股權(quán)比例為60.28%，社會(huì)資本（包括贊比亞本國(guó)資本和國(guó)外資本）。

（3）承建商：子公司B，屬于A公司下屬一級(jí)子公司，負(fù)責(zé)項(xiàng)目EPC下設(shè)計(jì)、采購(gòu)、施工和試運(yùn)營(yíng)。

（4）購(gòu)電方：贊比亞國(guó)家電力公司（ZESCO），也屬于贊比亞政府名下最大的國(guó)有企業(yè)控制全國(guó)發(fā)電。ZESCO和Y煤礦公司簽訂了購(gòu)電協(xié)議20年的100%償付的購(gòu)電協(xié)議。

（二）項(xiàng)目投資情況

該火電電站項(xiàng)目作為一個(gè)國(guó)外公司為主導(dǎo)的融資項(xiàng)目?？偼顿Y8億美元，涉及到股權(quán)和債權(quán)融資，ZCCM-IH和NBS債股比例為30：70，融資費(fèi)用達(dá)5.6億美元。這是撒哈拉以南地區(qū)首個(gè)從中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司獲得出口信貸代理保險(xiǎn)的私人電力項(xiàng)目。這一組合使之成為非洲獨(dú)特的合作項(xiàng)目，贊助商來自新加坡和贊比亞，主要承包商來自中國(guó)，由世界各地的金融機(jī)構(gòu)提供資金。

融資途徑通過：境外項(xiàng)目融資;基于公司的商業(yè)信用的買方信貸融資和;類主權(quán)融資三種方式組合而成。

貸款來源：中國(guó)銀團(tuán)（中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司擔(dān)保下中國(guó)銀團(tuán)貸款共計(jì)3.6億美元，貸款期限12年，建設(shè)期2年+還款期10年）;外資銀團(tuán)（南非某集團(tuán)、當(dāng)?shù)劂y行、渣打銀行和英國(guó)某銀行提供的約2億美元貸款）。

（三）信用擔(dān)保措施

①政府隱形信用擔(dān)保：ZCCM-IH為贊比亞進(jìn)口國(guó)大型企業(yè)，上游資本來源于贊比亞政府管轄下的各個(gè)大型公司及單位，甚至包括贊比亞政府。贊比亞政府雖然不是直接充當(dāng)擔(dān)保人，但是政府參股作為項(xiàng)目背后的隱形擔(dān)保人為項(xiàng)目獲得了類主權(quán)債，被看成是公司債的一種，這樣這家公司對(duì)政府來說“too important to fail”，一定程度上也為電站投資人增強(qiáng)了投資信心。②具備實(shí)力的發(fā)起人擔(dān)保：銀行擔(dān)保（轉(zhuǎn)貸）和ECA保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司為主要的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施，為該項(xiàng)目提供提供政治險(xiǎn)95%賠付、權(quán)益轉(zhuǎn)讓等，對(duì)于贊比亞方面在PPA、IA項(xiàng)下違約，予以95%的賠付。③公司信用擔(dān)保：Y煤礦公司將工程風(fēng)險(xiǎn)通過各種股權(quán)和債權(quán)轉(zhuǎn)移給了政府、當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、外資企業(yè)、國(guó)際市場(chǎng)資本，還包括中國(guó)總承包公司B，A公司為B公司的股東為項(xiàng)目提供建設(shè)期部分完工擔(dān)保及超支擔(dān)保。④抵質(zhì)押擔(dān)保：X火電站項(xiàng)目（裝機(jī)容量300兆瓦）本身及Y煤礦公司管理開發(fā)的煤礦資源等作為資產(chǎn)抵押;此外Y煤礦公司與ZESCO簽訂購(gòu)電協(xié)議，由于有運(yùn)營(yíng)收入，具備造血功能，所以ZESCO與其名下的用電大客戶簽訂協(xié)議進(jìn)行電費(fèi)收入歸集主賬戶，以賬戶質(zhì)押作為還款來源。

（四）還款來源

根據(jù)中長(zhǎng)期融資支持，賬戶代理、利率掉期等措施來分析財(cái)務(wù)收益和股息運(yùn)營(yíng)情況，DSCR、股東匯報(bào)要求確定。

（五）項(xiàng)目協(xié)議框架

三、項(xiàng)目目前狀況

X火電站項(xiàng)目最初是由Y煤礦公司自行從南非和當(dāng)?shù)劂y行進(jìn)行融資，并選擇了B公司作為承包商。贊比亞嚴(yán)重依賴水力發(fā)電，全部也是有ZESCO統(tǒng)一管理。X火電站促進(jìn)了贊比亞發(fā)電方式多樣化，減少因降雨量低而導(dǎo)致的電力短缺問題。

但是項(xiàng)目也存在一些背后的問題。由于電站項(xiàng)目建設(shè)為了滿足當(dāng)時(shí)贊比亞國(guó)內(nèi)用電需求，所以承包商倉(cāng)促上馬，前期設(shè)計(jì)圖紙不完善。之后隨著設(shè)計(jì)的完善，發(fā)現(xiàn)工程預(yù)算遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，導(dǎo)致Y煤礦公司拖欠承包商B公司工程款，故Y煤礦公司開始四處進(jìn)行融資，并且拉著B公司一起融資，所以出現(xiàn)了前面的各大銀團(tuán)的狀況。最后項(xiàng)目于2017年建成，建成后并入贊比亞國(guó)家電網(wǎng)輸送到贊比亞銅帶省為印裔老板管理下的KCM、第一量子等幾家大型礦業(yè)公司服務(wù)。由于當(dāng)時(shí)缺電，故購(gòu)電協(xié)議中采購(gòu)價(jià)格比較高，而后面近一年贊比亞風(fēng)調(diào)雨順，卡里巴湖、維多利亞瀑布、卡富埃峽谷水位回升使得贊比亞國(guó)內(nèi)三個(gè)大型水電站及小型水電站可以正常發(fā)電（占全國(guó)發(fā)電裝機(jī)總量的92%、發(fā)電總量的99%），再加上歐洲兩家太陽能供電站建成后開始供電，贊比亞國(guó)內(nèi)供電得到了極大滿足。由于ZESCO從X火電站購(gòu)電的價(jià)格比從卡里巴湖水電站的電價(jià)高出60%，故導(dǎo)致ZESCO不愿從X火電站購(gòu)電，所以X火電站只有一個(gè)機(jī)組在運(yùn)行工作，另外一個(gè)停工。

對(duì)于中國(guó)承包商最大的問題在于ZESCO現(xiàn)在欠X火電站巨額電費(fèi)，ZESCO拖欠費(fèi)用的理由是他們賣給礦業(yè)公司的電費(fèi)高達(dá)3億美元，沒有電費(fèi)收益的現(xiàn)金流則導(dǎo)致無法按照貸款協(xié)議進(jìn)行還本付息。這是今年中資銀行方面出現(xiàn)的第一筆違約，雖然該項(xiàng)目不是主權(quán)擔(dān)保，但是是一個(gè)極壞的信號(hào)，現(xiàn)在中資銀行方面暫停了贊比亞所有融資項(xiàng)目的放款。

截止到2018年6月份，由于電費(fèi)支付遲遲不能進(jìn)行，意味著當(dāng)初簽訂的購(gòu)電協(xié)議已變成了一紙空文。而KCM、第一量子等幾家大型礦業(yè)公司說這幾年礦業(yè)不景氣，每年都在虧損，并且多次聲稱要大量裁員對(duì)贊比亞政府進(jìn)行威脅施壓。同時(shí)這些礦業(yè)公司又是現(xiàn)在贊比亞執(zhí)政黨方面的金主。最后造成承包商B公司斡旋在贊比亞能源部、礦業(yè)部、電力公司等，產(chǎn)生了很多不可預(yù)見費(fèi)用，對(duì)中國(guó)承包商造成了不小的傷害。

四、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)

本作者認(rèn)為該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注點(diǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面：充分合理分析電力行業(yè)、火電行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和當(dāng)?shù)卣畧?zhí)行決策和協(xié)議文件等重要信息;項(xiàng)目可行性評(píng)估需要獨(dú)立審慎;各方合理分擔(dān)處理好項(xiàng)目建設(shè)期風(fēng)險(xiǎn)和運(yùn)營(yíng)期的風(fēng)險(xiǎn);保證項(xiàng)目現(xiàn)金流的穩(wěn)定;發(fā)起人對(duì)項(xiàng)目管理上保持穩(wěn)定。

五、結(jié)語

在全球電力體制改革的大背景下，伴隨近年來中資企業(yè)“走出去”程度不斷深化，項(xiàng)目融資機(jī)會(huì)日益增多。該項(xiàng)目是贊比亞首個(gè)火力發(fā)電項(xiàng)目，結(jié)束了該國(guó)沒有火電的歷史，在該國(guó)的電力發(fā)展道路上具有非凡的政治和戰(zhàn)略意義。最大優(yōu)勢(shì)的發(fā)揮了中國(guó)制造的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，踐行“一帶一路”為當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施建設(shè)謀福利。同時(shí)，作為一個(gè)中資企業(yè)，參與海外投融資項(xiàng)目需要對(duì)投資國(guó)的市場(chǎng)研判、投資決策、風(fēng)險(xiǎn)管理和海外經(jīng)營(yíng)進(jìn)行充分的預(yù)估和判斷。

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