大資管時(shí)代券商的盈利結(jié)構(gòu)

田博宇

【摘要】一個(gè)大國(guó)的崛起離不開金融業(yè)的發(fā)展，我國(guó)的金融業(yè)一直長(zhǎng)期處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)的格局，而隨著銀保監(jiān)會(huì)的成了，我國(guó)金融市場(chǎng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)已見雛形，券商作為我國(guó)金融市場(chǎng)的重要組成，為金融發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。金融市場(chǎng)的逐步放開，券商在發(fā)展中也暴露出眾多問題。當(dāng)然，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也在不斷地出臺(tái)政策和規(guī)定，以通過完善規(guī)則的制定從而引導(dǎo)市場(chǎng)走向完善。通過資管新規(guī)的出臺(tái)，對(duì)剛性兌付等做出明確規(guī)定后，我國(guó)金融市場(chǎng)正式進(jìn)入大資管時(shí)代。本文對(duì)大資管時(shí)代券商如何在業(yè)務(wù)創(chuàng)新，服務(wù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新，科技創(chuàng)新，以及營(yíng)業(yè)收入，盈利結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，以擺脫傳統(tǒng)“看天吃飯”的經(jīng)營(yíng)模式，提出眾多思考。

【關(guān)鍵詞】大資管時(shí)代;券商;盈利結(jié)構(gòu)

一、券商的發(fā)展階段

我國(guó)券商的發(fā)展經(jīng)歷了三個(gè)階段，每個(gè)階段表現(xiàn)了不一樣的特征與特點(diǎn)。第一階段“通道模式”為客戶提供方便快捷穩(wěn)定的“通道”以連接客戶與證券市場(chǎng)。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)階段普遍實(shí)行會(huì)員制，券商作為會(huì)員制的中間商，做承接證券市場(chǎng)和客戶的管道的作用。最為券商初始階段的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是通過提供交易平臺(tái)把投資者和證券市場(chǎng)做到對(duì)接，此階段的核心競(jìng)爭(zhēng)力便做好交易通道，券商實(shí)際上是“坐商”等待投資者上門。第二階段“通道模式+營(yíng)銷服務(wù)”，券商開始紛紛“跑馬圈地”下設(shè)大量營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和銷售人員，去進(jìn)行廣泛的市場(chǎng)和地域域性覆蓋，以擴(kuò)大在交易通道的營(yíng)業(yè)收入，以促進(jìn)公司的進(jìn)一步發(fā)展，此階段券商通過撒網(wǎng)式的營(yíng)銷模式下積累的大量的客戶資源的同時(shí)，大型券商通過融資，股權(quán)質(zhì)押，上市等進(jìn)行了資本擴(kuò)張，并通過兼并，合并，亦或者是合作和中小型券商達(dá)成區(qū)域式銷售模式。此階段，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與普及，資本充足的券商也在大力發(fā)展線上交易系統(tǒng)，日益成熟的交易系統(tǒng)讓網(wǎng)上交易占比日趨增多，各大券商也紛紛在此階段組成了自己的線上交易平臺(tái)，在較為成熟，穩(wěn)定的交易平臺(tái)。通道業(yè)務(wù)在以優(yōu)化通道穩(wěn)定性，準(zhǔn)確性，及時(shí)性，操作簡(jiǎn)易性等進(jìn)行了技術(shù)的革新。但是，由于互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，在通道業(yè)務(wù)上，各大券商之間不存在較大的差距。第三階段：“資本中介型綜合類券商”此階段，大型券商在聯(lián)合，收購(gòu)，開展中小型資本中介型金融機(jī)構(gòu)，并拿下全牌照以發(fā)展綜合類業(yè)務(wù)，同時(shí)宣布著券商進(jìn)入大資管時(shí)代。

二、我國(guó)券商盈利模式現(xiàn)狀

我們選取目標(biāo)公司為華泰證券，對(duì)現(xiàn)階段華泰證券的盈利結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，摘取華泰證券2018年年度財(cái)務(wù)報(bào)表。首先，首先把華泰的營(yíng)業(yè)收入分為5大類，分別是證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，機(jī)構(gòu)服務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)（證券投資業(yè)務(wù)，期貨業(yè)務(wù)，匯率收益，衍生品收益，自營(yíng)業(yè)務(wù)等），以及其他業(yè)務(wù)。而通過對(duì)整體營(yíng)業(yè)收的分析中我們可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占據(jù)了整體營(yíng)業(yè)收入的43%，其他主營(yíng)業(yè)務(wù)占據(jù)了24%，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占了16%，其他業(yè)務(wù)占11%，機(jī)構(gòu)服務(wù)占4%.

三、券商盈利模式存在的問題

現(xiàn)階段券商的盈利結(jié)構(gòu)仍以傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主，且占營(yíng)業(yè)收入整體比重較多。于此同時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同時(shí)存在較多問題。為了更直觀去探究證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)對(duì)券商直接盈利增加公司凈利潤(rùn)的影響，選取近5年華泰證券資管業(yè)務(wù)和證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)進(jìn)行對(duì)比：

我們選取了二級(jí)市場(chǎng)較為繁榮，成交量較大的2015年進(jìn)行了對(duì)比，發(fā)現(xiàn)券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入相比2015年減少了100億元，跌幅高達(dá)126%，占整體營(yíng)業(yè)收入的比中減少了25%說(shuō)明，券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)易受市場(chǎng)波動(dòng)而影響，而且影響劇烈，會(huì)嚴(yán)重導(dǎo)致證券公司的營(yíng)業(yè)收入，并且由于現(xiàn)階段證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比依舊占據(jù)營(yíng)業(yè)收入的較多的比重，所以，合理調(diào)整，優(yōu)化券商的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比已經(jīng)成為讓公司乃至整個(gè)券商行業(yè)更加成熟穩(wěn)定化的一種較大的阻礙。而我們也從與2015年至今的營(yíng)業(yè)手中發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入保持了一種較為穩(wěn)定持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，而且受市場(chǎng)影響不大，保持一種相對(duì)穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)較為繁榮的時(shí)候，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的影響收入會(huì)有所減少，而當(dāng)市場(chǎng)回歸理性，交易量下滑的時(shí)候，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入會(huì)呈現(xiàn)相對(duì)較多的趨勢(shì)。我們通過收入中可以發(fā)現(xiàn)，券商傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)嚴(yán)重受到證券市場(chǎng)熱情的影響，2015年中國(guó)證券市場(chǎng)正是大牛，投資者投資熱情高漲，券商的收入明顯進(jìn)行了3倍的增長(zhǎng)，而當(dāng)2015年牛市過后2016年收入遭到了斷崖式的下跌，幾近回歸2014年的平均水平，2017年收入繼續(xù)保持下跌的趨勢(shì)中。收入變化受市場(chǎng)波動(dòng)影響太大，而導(dǎo)致公司的營(yíng)業(yè)收入存在嚴(yán)重不穩(wěn)定。反觀毛利率，隨著傭金的逐年降低，券商在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的毛利率快速下落，而且逐年遞減，并且幅度較大，雖毛利率水平在2018年有所回升，但是以保持在68%～69%較低水平。我們也可以發(fā)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)近年有明顯上漲，有趕超證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的態(tài)勢(shì)。證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模是證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的根本。然而，近年來(lái)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開展卻并不順利。

我們通過圖標(biāo)可以清晰的發(fā)現(xiàn)，券商的資產(chǎn)管理規(guī)模在14年到17年又一個(gè)快速的上漲過程，并在2017年年初達(dá)到峰值，而在峰值后資產(chǎn)管理規(guī)模有了一個(gè)快速的下滑過程。大資管時(shí)代下，證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模得不到保障。盡管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入在2017年到2018年有所增長(zhǎng)，但是證券公司總體資產(chǎn)管理規(guī)模卻有所下滑，這恰恰說(shuō)明證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)漸漸走向成熟保持著一種較具有優(yōu)勢(shì)的毛利率以支撐資產(chǎn)管理規(guī)模萎縮的情況下資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)持續(xù)的增長(zhǎng)。但是，我們通過華泰證券的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)毛利潤(rùn)的趨勢(shì)圖中也能發(fā)現(xiàn)，毛利潤(rùn)在2018年走勢(shì)逐漸走向平緩，這說(shuō)明盡管證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)領(lǐng)域逐漸趨于成熟，但是，毛利率也即將到達(dá)峰值，以至于2018年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)增長(zhǎng)趨于平緩。而增長(zhǎng)證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模才是使證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展的根本保證。

四、針對(duì)券商所面對(duì)的問題該如何優(yōu)化

（一）從“存量”到“增量”

隨著市場(chǎng)的逐步開放傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在毛利潤(rùn)有明顯的下滑，券商內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)激烈，價(jià)格戰(zhàn)趨于白熱化，進(jìn)一步壓縮券商在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的毛利潤(rùn)。降低傭金的根本目的在于追求市場(chǎng)增量，而根據(jù)數(shù)據(jù)顯示新增投資者數(shù)量趨于放緩保持在較低的水平：

新增投資者數(shù)量放緩并保持較低水平說(shuō)明市場(chǎng)新進(jìn)的有投資需求的投資者并不多，而券商的傭金價(jià)格戰(zhàn)的效果也逐步被弱化，不具有明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。證券公司應(yīng)該通過改變營(yíng)銷策略從而改變整體公司的競(jìng)爭(zhēng)力。通過傳統(tǒng)的“推銷”模式繼而轉(zhuǎn)型為“服務(wù)”，通過一味的追求“增量”而轉(zhuǎn)變?yōu)橥ㄟ^“存量服務(wù)”更一步推進(jìn)“增量”。通過對(duì)員工的嚴(yán)格管理和篩選，以及對(duì)員工進(jìn)行不間斷的培訓(xùn)，和輔導(dǎo)工作。造就更加專業(yè)化的團(tuán)隊(duì)，致力于給客戶帶來(lái)更加專業(yè)的服務(wù)。而作為金融中介機(jī)構(gòu)，最重要的便是專業(yè)化的服務(wù)體系，和成熟的標(biāo)準(zhǔn)化的交易模式，專業(yè)的服務(wù)能有有助于提高投資者的投資回報(bào)率，從而形成行業(yè)口碑，從而通過品牌效應(yīng)來(lái)進(jìn)一步提高公司的增量。在新增投資者數(shù)量減緩的階段更應(yīng)該通過優(yōu)化存量，提高存量的服務(wù)質(zhì)量高盈利能力，繼而形成品牌效應(yīng)從而追求增量。

（二）提高資產(chǎn)管理規(guī)模

2018年7月央行，銀保監(jiān)會(huì)，證監(jiān)會(huì)發(fā)布與資產(chǎn)管理相關(guān)的實(shí)施細(xì)則（簡(jiǎn)稱資管新規(guī)）。資管新規(guī)同意了不同機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)管理的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的要求，投資運(yùn)作規(guī)范，杠桿率，產(chǎn)品估值，投資后管理有了新的規(guī)定。資產(chǎn)管理新規(guī)對(duì)“剛性兌付”做出了明確的要求，對(duì)資產(chǎn)管理等“低風(fēng)險(xiǎn)”投資做出規(guī)定不允許做出“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”，并對(duì)“剛性兌付”做出了明確的認(rèn)定：（一）資產(chǎn)管理產(chǎn)品的發(fā)行人或者管理人違反真實(shí)公允確定凈值原則，對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行保本保收益。（二）采取滾動(dòng)發(fā)行等方式，使得資產(chǎn)管理產(chǎn)品的本金、收益、風(fēng)險(xiǎn)在不同投資者之間發(fā)生轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品保本保收益。（三）資產(chǎn)管理產(chǎn)品不能如期兌付或者兌付困難時(shí)，發(fā)行或者管理該產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)自行籌集資金償付或者委托其他機(jī)構(gòu)代為償付。（四）金融管理部門認(rèn)定的其他情形。也正是這些規(guī)定，使銀行不再是傳統(tǒng)意義上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的投資，也讓投資者會(huì)有清醒的認(rèn)識(shí)，收益與風(fēng)險(xiǎn)并存。資管新規(guī)的出臺(tái)也讓券商在資管業(yè)務(wù)上有機(jī)會(huì)和銀行等進(jìn)行相對(duì)公平的資管業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)，而資管新規(guī)對(duì)資管產(chǎn)品進(jìn)行了詳細(xì)的分類，并對(duì)公募產(chǎn)品的起征點(diǎn)，和投資者進(jìn)行了分類，以助于投資者選擇風(fēng)險(xiǎn)更適合的產(chǎn)品。這點(diǎn)在無(wú)形中拓展了券商的資管業(yè)務(wù)，完善了在資管業(yè)務(wù)的混亂格局。

（三）用創(chuàng)新發(fā)展資管業(yè)務(wù)

上文我們可以發(fā)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)規(guī)模在2017年后出現(xiàn)下滑，而資產(chǎn)管理規(guī)模的擴(kuò)大是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的根基所在。通過對(duì)國(guó)內(nèi)券商資產(chǎn)管理規(guī)模的調(diào)查中我們也可以發(fā)現(xiàn)，大型券商在資產(chǎn)管理規(guī)模中具有較大優(yōu)勢(shì)，且相互之間資產(chǎn)規(guī)模也存在較大差距。2018年中信證券資產(chǎn)規(guī)模為15498億元穩(wěn)居證券公司第一，第二名國(guó)泰君安8128億元，第三名華泰證券8124億元，第三名申萬(wàn)宏源7562億元，第四名招商證券6561億元，第五名招商證券6561億元?，F(xiàn)階段公司市值和規(guī)模成為公司資產(chǎn)管理規(guī)模的主要因素，而隨著大資管時(shí)代的加劇，這種差距將慢慢被追趕，只有在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)行創(chuàng)新才是未來(lái)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。首先，券商在提高資管業(yè)務(wù)方面應(yīng)該從服務(wù)創(chuàng)新開始，通過營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)或線上對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，風(fēng)險(xiǎn)偏好，投資需求，投資期限進(jìn)行量化評(píng)分，把評(píng)分進(jìn)行上報(bào)匯總，最后把數(shù)據(jù)進(jìn)行大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，篩選適合每個(gè)階段投資者的資管項(xiàng)目，并且對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行拆分，把投資者投資的金額根據(jù)投資者量化風(fēng)險(xiǎn)偏好的評(píng)分進(jìn)行拆分，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)投資者個(gè)性化的財(cái)富管理，實(shí)現(xiàn)投資者財(cái)富的增值。我們把對(duì)投資者的量化評(píng)分進(jìn)行細(xì)分，設(shè)立標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)分制度，設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)化的評(píng)分體系，還應(yīng)考慮到投資期限，和投資產(chǎn)品資金流動(dòng)性，變現(xiàn)簡(jiǎn)易性，把整個(gè)資管業(yè)務(wù)變得流程化，等多因子模型。而后根據(jù)評(píng)分制度，從而標(biāo)準(zhǔn)化的投資于A，B，C等不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需求?？梢酝ㄟ^此方式實(shí)現(xiàn)每一個(gè)不同需求不同風(fēng)險(xiǎn)偏好好投資者的投資需求。同時(shí)有益于券商的綜合業(yè)務(wù)的開展和實(shí)施，有助于推動(dòng)券商全面的不僅僅是做一個(gè)“通道業(yè)務(wù)”，而是通過資管業(yè)務(wù)盤活整個(gè)公司的綜合業(yè)務(wù)，讓每一個(gè)不管資管規(guī)模大小的投資者都能享受專業(yè)的資管業(yè)務(wù)服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)券商股的盈利模式平穩(wěn)并具有持續(xù)性的改革升級(jí)。