巧選股權(quán)激勵持股平臺

文/張 磊 路 新 陳鐘迪 李詩月 編輯/章蔓菁

相較于員工直接持股，持股平臺能夠提供獨立的運作生態(tài)，幫助企業(yè)提升股權(quán)激勵計劃的運作效率和確?？刂茩?quán)，同時提升股權(quán)激勵計劃的保密性。

近年來，生物醫(yī)藥、電子科技、跨境電商等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)掀起了一波境外上市的小高潮。對于擬赴境外上市的企業(yè)而言，其發(fā)展態(tài)勢和企業(yè)價值有賴于核心團隊的長期穩(wěn)定，因而適時推出股權(quán)激勵計劃成為諸多企業(yè)的優(yōu)先選擇。這其中，股權(quán)激勵持股平臺（下稱“持股平臺”）是整個股權(quán)激勵計劃的重要一環(huán)。如何選擇合適的股權(quán)激勵持股平臺，是眾多擬上市企業(yè)需直面的問題。

持股平臺的價值

通常，持股平臺是指在股權(quán)激勵計劃中設置的特定運營載體，以協(xié)助激勵對象通過多方契約的形式，參與到股權(quán)激勵計劃中。對大多數(shù)企業(yè)而言，在企業(yè)發(fā)展初期，由于員工總數(shù)較少、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡單，搭建持股平臺的價值并不明顯。但隨著公司管理復雜程度的不斷提升，當參與股權(quán)激勵計劃的員工達到一定數(shù)量，激勵總量也達到一定規(guī)模時，搭建持股平臺就會顯現(xiàn)出以下幾方面的顯著優(yōu)勢。

獨立的運作生態(tài)。作為股權(quán)激勵計劃的實施載體，持股平臺可提供相對獨立且完整的運作環(huán)境，實現(xiàn)與其他公司實體的有效分隔。即使后續(xù)需要對股權(quán)激勵計劃進行調(diào)整，也能把影響范圍控制在持股平臺內(nèi)部，不會波及其他組織。另一方面，若員工退出股權(quán)激勵計劃，或員工收益需予兌現(xiàn)時，持股平臺可基于事先約定，通過股權(quán)回購等形式實現(xiàn)，避免因人員流動造成股權(quán)分散的后果。

提升運作效率。股權(quán)激勵計劃在實施過程中通常面臨對激勵對象的調(diào)整、激勵額度的變更等情形。借助持股平臺，這些變更所帶來的股東信息變更/登記、監(jiān)管機構(gòu)信息披露等操作，均能非常簡潔、高效地實現(xiàn)。

確保企業(yè)控制權(quán)。持股平臺能夠通過相關(guān)協(xié)議對平臺內(nèi)股權(quán)的權(quán)利歸屬（主要是投票權(quán)）進行明確約定，在一定程度上有利于企業(yè)降低因股權(quán)激勵計劃而可能造成的控制權(quán)分散的風險。

提升保密性。從對擬上市公司的監(jiān)管角度出發(fā)，大多數(shù)股權(quán)激勵計劃僅需要對持股平臺整體信息和重點激勵對象進行適當?shù)男畔⑴?。這有助于保護激勵機制/額度等企業(yè)敏感信息。

此外，借助于持股平臺，激勵對象有望獲取更為合理的個稅籌劃空間。而對于有持續(xù)融資計劃的擬上市公司而言，規(guī)范的持股平臺架構(gòu)，不僅有利于降低融資工作的復雜度，也是向資本市場展示自身管理水平的重要標志。

常見持股平臺的比較

對擬上市企業(yè)而言，常見的持股平臺通常有信托計劃、資產(chǎn)管理計劃、有限合伙企業(yè)以及基金計劃等。

信托計劃

信托計劃是一種兼具適用性和操作性的持股平臺，也是擬赴境外上市企業(yè)較為青睞的形式之一。其優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下方面：（1）上市地選擇的靈活性。信托作為一種國際常見的持股平臺形式，被眾多境外資本市場所認可；因此以信托為持股平臺的擬赴境外上市的企業(yè)，在上市地的選擇上具有一定的靈活性優(yōu)勢，上市障礙相對較小。（2）信息保密性強。信托設立后，日常事務均以受托人名義實施，受托人對委托人、受益人及所處理信托事務負有保密義務，能夠有效杜絕企業(yè)激勵計劃信息泄露，降低企業(yè)管理風險。（3）資產(chǎn)的安全性強。信托計劃以受托人/受益人/委托人三方的契約關(guān)系作為運作基礎，其獨立運作和高度保密的特點一定程度上有助于提升信托資產(chǎn)的安全性，保障股權(quán)激勵計劃的順利實施。（4）管理機制穩(wěn)健。信托計劃可通過企業(yè)設置的信托管理委員會負責日常管理，可避免因公司管理層變動等人為因素干擾股權(quán)激勵計劃的正常運作。（5）稅收籌劃空間可期。信托計劃的法律特性，使其可以被設計為位于低稅地的保密性稅收實體，并有資格遵循信托設立所在地的法律，從而為激勵對象爭取到合理的個稅籌劃空間。

在實操層面進行信托設置時，企業(yè)可根據(jù)自身需求選擇可撤銷信托或不可撤銷信托。資產(chǎn)注入信托計劃的常見方式主要有捐贈和非捐贈兩種，前者形成不可撤銷信托，后者形成可撤銷信托。企業(yè)在選擇資產(chǎn)注入方式時應充分考慮兩者對信托委托人的權(quán)利限制程度和信托計劃的終止形式。若采用捐贈方式形成不可撤銷信托，則能夠在一定程度上限制委托人的權(quán)利。需要注意的是，不可撤銷信托計劃結(jié)束時，如仍有尚未分配的剩余權(quán)益，應在全部分配至受益人后，整個信托計劃才能宣告結(jié)束。反之，若信托計劃為可撤銷信托，當信托計劃結(jié)束時，未分配權(quán)益會返回至信托委托人，并可由其進行處置。

資產(chǎn)管理計劃

資產(chǎn)管理計劃（下稱“資管計劃”）通常是擬赴境外上市企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，或股權(quán)激勵涉及資金規(guī)模較大時，優(yōu)先考慮的持股平臺形式。通常，公司會將股權(quán)激勵計劃采用資管計劃的方式委托給資產(chǎn)管理機構(gòu)。該資管計劃以委托人（即公司）作為投資者，而非以每個激勵員工作為投資者。其主要優(yōu)勢有以下方面：（1）覆蓋對象廣泛。與有限合伙企業(yè)的注冊規(guī)定相比（最多不超過49名有限合伙人），資管計劃理論上對參與的員工數(shù)量沒有限制（與信托和基金計劃類似）。（2）日常管理便捷。與信托計劃類似，資管計劃在存續(xù)期間內(nèi)的變更備案簡易快捷，避免了因激勵對象的份額調(diào)整而需辦理各類變更登記手續(xù)。（3）在國內(nèi)仍具適用性。除境外上市地之外，科創(chuàng)板也已明確規(guī)定，允許高管與核心員工在滿足一定條件后，建立專項資產(chǎn)管理計劃，間接參與發(fā)行配售。

有限合伙企業(yè)

對于許多國內(nèi)企業(yè)而言，由于國內(nèi)許多地區(qū)均有針對有限合伙企業(yè)的稅收減免/返還政策，因而在公司發(fā)展初期，有限合伙企業(yè)常常在股權(quán)激勵計劃推出后，順理成章地肩負起持股平臺的使命。但對于擬赴境外上市的企業(yè)而言，國內(nèi)的有限合伙企業(yè)概念通常顯著有別于境外常見的企業(yè)模式概念，因而對境外主流資本市場的上市要求適配性較差。如果企業(yè)堅持以此模式作為持股平臺，則未來很可能在上市過程中，因為有限合伙企業(yè)這一模式在擬上市地“水土不服”，而面臨當?shù)胤爆嵉墓局卫怼⑸鲜泻弦?guī)、監(jiān)管合規(guī)等多方面要求。因此，不建議使用此種方式作為持股平臺。

基金計劃

相對上述幾類平臺而言，基金計劃的實施門檻較高（主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模大、管理費用高），需要專業(yè)的運營團隊來負責。基金計劃的風險也受到市場、政策和管理團隊等多方面要素的影響。對于常規(guī)企業(yè)而言，基金計劃作為持股平臺的普適性較差，通常需要在特定條件下進行定制化設計。例如在企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和抗風險能力達到一定水平后，由專業(yè)團隊量身定制相應的計劃。

需要特別說明的是，無論選擇哪種持股平臺，當境內(nèi)居民以激勵對象身份參與到擬赴境外上市企業(yè)的股權(quán)激勵計劃中時，從合規(guī)角度看，都需盡早按照《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕37號）及《國家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)個人參與境外上市公司股權(quán)激勵計劃外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2012〕7號）的相關(guān)規(guī)定，進行外匯登記。

對于擬赴境外上市的國內(nèi)企業(yè)而言，其在構(gòu)建持股平臺時，必須兼顧上市規(guī)劃、公司治理、合規(guī)性、稅務籌劃等多項因素。以下通過一則案例，為企業(yè)如何選擇合適的持股平臺提供參考。

A公司是一家計劃赴美上市的國內(nèi)高科技企業(yè)，已構(gòu)建了完整的VIE（Variable Interest Entities）架構(gòu)。公司處于B輪融資階段，尚未實現(xiàn)盈利。由于高科技行業(yè)的激烈競爭，A公司核心人才乃至高管流失事件時有發(fā)生。尤其隨著融資進程的深入和IPO的臨近，通過覆蓋面更廣的股權(quán)激勵計劃（含中國大陸員工和外籍人士）實現(xiàn)團隊的穩(wěn)定和士氣的提升勢在必行。在是否選擇持股平臺以及應選擇哪種形式的持股平臺方面，A公司有如下考慮：（1）從便捷性角度看，員工直接持股最為方便，且根據(jù)擬上市地的稅法，外籍員工直接持股有助于最大程度地降低其個人稅負；但對于中國大陸員工而言，若直接持股，則需逐一單獨操作外匯登記手續(xù)，靈活性顯著降低，保密性也較差，甚至會對公司控制權(quán)產(chǎn)生不利影響。（2）從上市地角度來看，因A公司是赴美上市，因此有限合伙企業(yè)無法發(fā)揮其在稅收等方面的平臺優(yōu)勢，因此并非優(yōu)先選擇。（3）從管理成本看，基金或資管計劃雖能幫助公司統(tǒng)一管理激勵計劃，且能兼顧保密性要求，避免對公司控制權(quán)產(chǎn)生負面影響，但從管理成本來看，現(xiàn)階段A公司的發(fā)展剛剛初具規(guī)模，并且尚未盈利，基金和資管計劃的高額管理費用會帶來較大的現(xiàn)金流壓力，同時也有“大材小用”之嫌。

綜合考慮上述因素后，A公司發(fā)現(xiàn)，信托計劃不僅能兼顧基金和資管計劃的優(yōu)勢，管理成本也相對較低；如果考慮到高速發(fā)展中企業(yè)人才的流動性，信托計劃還能通過完善的管理機制（通過多名委員構(gòu)成的信托管理委員會進行日常管理），盡量避免人員變遷對激勵計劃的負面沖擊（例如繼任高管有悖事先約定改變/取消計劃進而損害員工的正當權(quán)益）。進一步來看，如果通過合理設計，使信托計劃能與股權(quán)激勵計劃的方案設計相配合，信托還能為A公司爭取到更多的稅收籌劃空間。綜上，信托計劃是現(xiàn)階段A公司持股平臺的優(yōu)先選擇。