互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與監(jiān)管

程振寧

摘要：行為金融學(xué)是一門新興邊緣學(xué)科，也是金融學(xué)熱門交叉學(xué)科，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新發(fā)展具有至關(guān)重要的意義。因此，本文以行為金融學(xué)理論視角為入手點(diǎn)，闡述了基于行為金融學(xué)理論視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展特征。并對(duì)基于行為金融學(xué)視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管策略進(jìn)行了簡(jiǎn)單的分析，以期為互聯(lián)網(wǎng)金融穩(wěn)步發(fā)展提供一定借鑒。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng) 金融 行為金融學(xué)

現(xiàn)代經(jīng)典金融學(xué)雖然試圖深挖互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)運(yùn)作背后的奧秘，但是不夠系統(tǒng)，無(wú)法透徹解析互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中存在的市場(chǎng)泡沫及股票溢價(jià)等問(wèn)題。而基于行為金融學(xué)理論視角，可以立足互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展現(xiàn)狀，利用精確的、可以全面反映互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體實(shí)際決策行為及市場(chǎng)運(yùn)作狀況的描述性模型，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展監(jiān)管方向進(jìn)行預(yù)測(cè)?；诖?，對(duì)基于行為金融學(xué)理論視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管策略進(jìn)行適當(dāng)分析非常必要。

一、行為金融學(xué)理論概述

行為金融學(xué)理論主要是從微觀個(gè)體行為、微觀個(gè)體行為產(chǎn)生心理動(dòng)因等方面入手，將互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體行為科學(xué)乃至整個(gè)心理學(xué)領(lǐng)域知識(shí)融入金融學(xué)內(nèi)，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)發(fā)展進(jìn)行預(yù)測(cè)、研究、闡述的一門科學(xué)[1]。通過(guò)基于行為金融學(xué)理論視角的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)分析，可以明確互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體在市場(chǎng)行為中偏差或者反常情況，以此為依據(jù)探究不同互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體在特定環(huán)境、時(shí)間下決策行為特征或者經(jīng)營(yíng)理念差異。進(jìn)而得出一種可以精確描述互聯(lián)網(wǎng)金屬主體實(shí)際決策行為、互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)運(yùn)行狀況的描述性模型。

二、基于行為金融學(xué)視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展特征剖析

（一）個(gè)體理性與集體理性不連貫

從行為金融學(xué)視角進(jìn)行分析，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)個(gè)體理性并不意味著集體理性。如在以余額寶為代表的第三方支付與貨幣市場(chǎng)基金聯(lián)合產(chǎn)品中，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體購(gòu)買的貨幣市場(chǎng)基金份額可以隨時(shí)贖回自身資金，但是貨幣市場(chǎng)基金頭寸期限較長(zhǎng)，需要付出一定折扣才可以在二級(jí)市場(chǎng)中變現(xiàn)，這就導(dǎo)致流動(dòng)性轉(zhuǎn)換、期限錯(cuò)配問(wèn)題頻出。此時(shí)，若貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)大幅度波動(dòng)，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體為了控制風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大量贖回資金。雖然個(gè)體行為是完全理性的，但是若大規(guī)模贖回就會(huì)持續(xù)擠兌貨幣市場(chǎng)基金，導(dǎo)致機(jī)體行為非理性。

（二）市場(chǎng)紀(jì)律無(wú)法約束風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為

目前，我國(guó)針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的不同類型顯性及銀行對(duì)柜體銷售理性產(chǎn)品的隱性承諾、隱形存款保險(xiǎn)等隱形擔(dān)保大面積存在。市場(chǎng)主體也習(xí)慣了剛性兌付，致使金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制無(wú)法發(fā)揮實(shí)際效力。此時(shí)，若部分互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)推出收益較高且風(fēng)險(xiǎn)較高的產(chǎn)品，在不揭示風(fēng)險(xiǎn)的情況下利用預(yù)期高收益吸引市場(chǎng)主體眼球，就會(huì)導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)紀(jì)律無(wú)法約束風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，進(jìn)而出現(xiàn)大量的道德風(fēng)險(xiǎn)因素。

（三）個(gè)體行為非理性

現(xiàn)代金融市場(chǎng)上多數(shù)不理性的投資行為，從行為金融學(xué)理論視角進(jìn)行分析具有更深層次的理論基礎(chǔ)，如過(guò)度自信，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體過(guò)度自信與互聯(lián)網(wǎng)股票市場(chǎng)投資上的偏差息息相關(guān)[2]。這主要是由于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體無(wú)意中獲取某一與投資相關(guān)的消息，且認(rèn)定上述消息較為準(zhǔn)確。進(jìn)而產(chǎn)生互聯(lián)網(wǎng)金融交易行為，導(dǎo)致自身過(guò)度交易。以比特幣的暴漲暴跌為例，從行為金融學(xué)理論視角進(jìn)行分析，由于互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體具有好幾個(gè)行為方面的偏差，導(dǎo)致其出現(xiàn)追漲殺跌的情況。即以往漲幅較大的模塊互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體認(rèn)為其在未來(lái)也具有上漲的趨勢(shì)，這就導(dǎo)致多數(shù)人購(gòu)買比特幣，拓展其炒作空間，進(jìn)而出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融泡沫情況。

三、基于行為金融學(xué)視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管策略

（一）強(qiáng)化對(duì)行為金融監(jiān)管認(rèn)知

雖然近幾年我國(guó)在基于行為金融學(xué)理論的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管方面的經(jīng)驗(yàn)不斷增多，也成立了不同類型的互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)，多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)也主動(dòng)配合互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體的保護(hù)工作，但是由于我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體權(quán)益保護(hù)機(jī)制仍然處于初級(jí)階段，在新金融不斷發(fā)展完善進(jìn)程中，基于行為金融學(xué)視角的互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展監(jiān)管體制呈現(xiàn)了較多的弊端?；诖?，我國(guó)相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)結(jié)合國(guó)情。在現(xiàn)有“一行二會(huì)”（中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)）金融消費(fèi)者保障機(jī)制的基礎(chǔ)上，從互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體保護(hù)政策制度科學(xué)整合路徑、互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體整合后相關(guān)政策有效性維持路徑、不同類型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品檢驗(yàn)方式、現(xiàn)行互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體行為與金融監(jiān)管政策間矛盾點(diǎn)解決策略等方面，對(duì)現(xiàn)有基于行為金融學(xué)的互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管機(jī)制進(jìn)行適當(dāng)完善。同時(shí)立足頂層設(shè)計(jì)，為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體闡述行為金融監(jiān)管內(nèi)涵。以便促使互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體保障工作有法可依，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)履行相關(guān)市場(chǎng)主體保護(hù)行為監(jiān)督管理，保障我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體合法權(quán)益。

（二）加大對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體金融教育力度

從本質(zhì)上而言，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體行為監(jiān)管的根本目標(biāo)是保護(hù)主體權(quán)益。從國(guó)際互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管層面進(jìn)行分析，提高對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體金融教育，培養(yǎng)其理性投資、消費(fèi)理念，對(duì)于維護(hù)良好的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)環(huán)境具有至關(guān)重要的意義。而在我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，不同類型互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)不斷涌現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體對(duì)于金融產(chǎn)品相關(guān)信息的渴求度也不斷提升[3]。在這種情況下，為提高互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體教育效果，可以在現(xiàn)有制度宣傳教育的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步拓展互聯(lián)網(wǎng)金融教育宣傳活動(dòng)范圍及教育程度。即在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)參與主體教育管理的基礎(chǔ)上，以沒(méi)有參與到互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)中的潛在消費(fèi)者為教育對(duì)象，逐步提升上述互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體接受互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。立足大的范圍，提高整個(gè)社會(huì)民眾對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融認(rèn)知水平。同時(shí)依據(jù)區(qū)域公平原則，為不同地區(qū)發(fā)展程度不同的消費(fèi)者提供相同的教育機(jī)會(huì)。逐步培養(yǎng)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體自身科學(xué)系統(tǒng)投資理念及維權(quán)意識(shí)，避免其對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品不了解或者過(guò)度自信等因素導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融交易陷入惡性循環(huán)，最終達(dá)到維持互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體、互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)間交易平衡的目的。

此外，為了真正提高互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體保護(hù)教育工作，應(yīng)與其他互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)保持良好的交流互動(dòng)。引入最新的互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展情況，進(jìn)行教育管理，切實(shí)提升互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體教育的實(shí)效性。

（三）完善互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系

從行為金融學(xué)理論視角進(jìn)行分析，互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)中具有較大概率存在欺詐、非理性行為。如互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)開發(fā)、推銷風(fēng)險(xiǎn)較高的金融產(chǎn)品，此時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體也會(huì)購(gòu)買自身不夠了解的上述產(chǎn)品。如在互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)銷售階段，部分金融產(chǎn)品大多以預(yù)期收益率披露為主，沒(méi)有為互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投資主體詳細(xì)闡述相關(guān)金融產(chǎn)品收益率取得途徑、風(fēng)險(xiǎn)因素[4]。再加上部分互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投資主體自身金融知識(shí)有限，無(wú)法了解P2P網(wǎng)絡(luò)貸款、存款與銀行理財(cái)產(chǎn)品間差異，導(dǎo)致互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大?；诖?，在加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投資主體進(jìn)行金融知識(shí)教育的基礎(chǔ)上，應(yīng)依據(jù)行為金融學(xué)研究個(gè)體行為非理性、市場(chǎng)非有效性假設(shè)，引入心理學(xué)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)投資主體認(rèn)知、偏好研究理論。在闡述互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)個(gè)體行為無(wú)法滿足經(jīng)紀(jì)人假設(shè)及市場(chǎng)套利有限促使市場(chǎng)價(jià)格與理論均衡水平不符的基礎(chǔ)上，從抑制過(guò)度投機(jī)、強(qiáng)化對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)創(chuàng)新監(jiān)管（底線思維）、限制市場(chǎng)準(zhǔn)入（負(fù)面清單、監(jiān)管紅線）、彌補(bǔ)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新缺陷（P2P平臺(tái)客戶資金、平臺(tái)資金隔離程度不足）等方面，完善互聯(lián)網(wǎng)金融消費(fèi)行為監(jiān)管體系。

四、總結(jié)

綜上所述，期望理論、后悔理論、過(guò)度自信等行為金融學(xué)理論在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展中的應(yīng)用，可以幫助互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)主體明確不良心理的特征及危害性，進(jìn)而為不良心理的有效規(guī)避、克服策略的制定提供有效的指導(dǎo)。因此，為了保障互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)可持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)立足行為金融學(xué)視角。結(jié)合自身工作經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建新的基本行為金融學(xué)理論框架。不斷完善互聯(lián)網(wǎng)金融學(xué)展望理論體系，為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展與監(jiān)管策略制定提供有效的指導(dǎo)。

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（作者單位：北京美卡投資有限公司）