2019世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不容樂觀

文/孫杰 編輯/孫艷芳

2019年的世界經(jīng)濟(jì)將面臨諸多挑戰(zhàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能比2018年繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，大約為3.5%。

2018年，全球主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)出現(xiàn)放緩趨勢(shì)，美國的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也預(yù)示頂部的到來。貿(mào)易和投資等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)重現(xiàn)低迷，市場(chǎng)脆弱性明顯，加之有限的政策空間、貿(mào)易爭(zhēng)端的威脅，以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和民粹主義的影響，預(yù)計(jì)2019年的世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將面臨進(jìn)一步下行的壓力。

2018年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向分化

從世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)看，2018年并沒有持續(xù)2017年各國同步強(qiáng)勁回升的勢(shì)頭，除美國等少數(shù)經(jīng)濟(jì)體的增速繼續(xù)上升之外，其他大部分經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)了回落。

在主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，美國增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)比2017年提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，歐元區(qū)增長(zhǎng)率可能比2017年放緩0.4個(gè)百分點(diǎn)，日本GDP增長(zhǎng)或比2017年下降0.6個(gè)百分點(diǎn)，英國和加拿大的增長(zhǎng)率可能也會(huì)比2017年分別下降0.3和0.9個(gè)百分點(diǎn)。由于發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率本就較低，所以這樣的變化幅度還是相當(dāng)明顯的。而在升降之間，美國與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的分化就更加明顯了。

新興市場(chǎng)與發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長(zhǎng)形勢(shì)在2018年也出現(xiàn)明顯分化。亞洲新興經(jīng)濟(jì)體仍然保持了世界上最高的增長(zhǎng)率，達(dá)到6.5%。但值得注意的是，除印度等極少數(shù)國家之外，其他主要亞洲新興經(jīng)濟(jì)體均有一定程度的經(jīng)濟(jì)增速回落。印度增長(zhǎng)率呈現(xiàn)比較明顯的上升，而中國GDP增長(zhǎng)率有所降低，印尼、馬來西亞、菲律賓、新加坡和泰國等東盟五國的整體GDP增長(zhǎng)率微弱下降。新興與發(fā)展中歐洲地區(qū)經(jīng)濟(jì)增速在2018年出現(xiàn)大幅度下降，從6.0%下降至3.8%。拉美和加勒比地區(qū)多個(gè)國家出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩，整體增長(zhǎng)率雖然只呈現(xiàn)出微弱下降，但分化相當(dāng)嚴(yán)重。即使是受到石油價(jià)格回升的提振，中東、北非地區(qū)和俄羅斯的經(jīng)濟(jì)也只是呈現(xiàn)出有限的回升，且伊朗重新受到美國制裁，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)再度明顯惡化。

從經(jīng)濟(jì)基本面指標(biāo)看，盡管世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了增速下行的跡象，但是除少數(shù)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)嚴(yán)重惡化的新興市場(chǎng)國家之外，全球總體上依然處于失業(yè)率相對(duì)較低的時(shí)期。其中，在勞動(dòng)參與率沒有明顯變化的情況下，美國的失業(yè)率已經(jīng)達(dá)到了50年來的最低水平，工資水平也因受勞動(dòng)力緊張的影響而呈微弱上升的態(tài)勢(shì)。日本作為發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中失業(yè)率最低的國家，失業(yè)率也下降到本世紀(jì)以來的最低值。歐洲主要國家的勞動(dòng)力市場(chǎng)雖然差異較大，且改善速度趨緩，但仍處于不斷好轉(zhuǎn)之中。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體勞動(dòng)力市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)不僅帶動(dòng)了工資水平的上升，也對(duì)通貨膨脹形成了壓力。2018年下半年，美國核心PCE在超過2%以后略有回調(diào)，但CPI持續(xù)高于2%；而歐洲和日本的通貨膨脹率雖然也有所上升，但依然遠(yuǎn)低于警戒水平；部分新興經(jīng)濟(jì)體則由于內(nèi)部原因和外部沖擊，通貨膨脹比較嚴(yán)重，但還不至于引發(fā)全球性風(fēng)險(xiǎn)。

從全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)指標(biāo)看，受到結(jié)構(gòu)性因素和政策性因素的雙重影響，2018年的國際貿(mào)易和國際投資都出現(xiàn)了回落。從貨物出口角度看，全球價(jià)值鏈的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)比較明顯，而且相比歐洲，亞洲受到的影響更大；但美國的出口表現(xiàn)則有所改善。FDI流入的下降相比貿(mào)易形勢(shì)受到的影響更明顯。值得注意的是，在美國以及其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體FDI流入量大幅度下降的同時(shí)，亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體吸引FDI的水平反而出現(xiàn)了上升。但美國依然是第一大全球FDI目的國，中國依舊位列第二。

值得注意的是，2018年，全球政府債務(wù)仍處于較高水平。其中，美國、日本和歐洲依然維持在高位，新興市場(chǎng)和中等收入經(jīng)濟(jì)體，以及低收入發(fā)展中國家，其債務(wù)負(fù)擔(dān)也有所上升。在全球范圍內(nèi)，政府部門債務(wù)的上升雖然得到了抑制，但是居民和企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)卻依然在上升。這意味著，2018年全球的經(jīng)濟(jì)刺激可能并沒有停止，否則經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)會(huì)更加嚴(yán)峻。但維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)擔(dān)也因此正在不斷加大，代價(jià)在不斷累積。

在這種情況下，伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息，2018年，處于高位敏感區(qū)的全球外匯和股票市場(chǎng)出現(xiàn)大幅震蕩就不足為怪了。美元升值還使得一些新興市場(chǎng)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升，并伴隨貨幣貶值。

美國經(jīng)濟(jì)顯露見頂跡象

01 從經(jīng)濟(jì)周期角度看，本輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期已持續(xù)了114個(gè)月，快接近二戰(zhàn)后的最長(zhǎng)記錄（120個(gè)月）。

02 美債收益率息差縮窄，并且一些期限國債的收益率已經(jīng)或者馬上就將出現(xiàn)倒掛，而倒掛常常被看作是經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)。

03 美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年持續(xù)提速的加息行動(dòng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用會(huì)逐漸顯現(xiàn)。

04 美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)基本枯竭，特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的職位空缺數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)的職位空缺數(shù)。

05 2018年第一季度，作為美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要支柱的個(gè)人消費(fèi)支出出乎意料地出現(xiàn)下降。

2019年世界經(jīng)濟(jì)面臨諸多挑戰(zhàn)

全球貿(mào)易和投資摩擦加劇

影響2019年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的一個(gè)重要因素，是全球貿(mào)易和投資摩擦的加劇。美國從2018年3月開始對(duì)進(jìn)口鋼鋁加征關(guān)稅，7月對(duì)來自中國的進(jìn)口加稅，9月進(jìn)一步升級(jí)，波及到了美國相當(dāng)一部分進(jìn)出口。此外，美國還醞釀在全球范圍內(nèi)更多的貿(mào)易領(lǐng)域挑起貿(mào)易爭(zhēng)端。隨著特朗普稅改的逐步落實(shí)，國際投資和資本流動(dòng)也受到了沖擊。

盡管在極短期內(nèi)，由于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的搶單貿(mào)易一度推高了全球貿(mào)易，但負(fù)面影響也很快體現(xiàn)出來：中國、歐盟和日本等主要經(jīng)濟(jì)體均已出現(xiàn)出口增速回落跡象。世貿(mào)組織已于2018年9月27日將2018年全球貨物貿(mào)易實(shí)際增速預(yù)期由4.4%調(diào)降至3.9%，還將2019年的經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期進(jìn)一步調(diào)低至3.7%。

更重要的是，美國單方面挑起的貿(mào)易摩擦打破了世貿(mào)組織營(yíng)造的安全和可預(yù)期的貿(mào)易環(huán)境，甚至變成了重新設(shè)定全球經(jīng)濟(jì)規(guī)則的過程，給國際商業(yè)活動(dòng)帶來了不穩(wěn)定因素，也降低了投資信心。提高關(guān)稅和原產(chǎn)地標(biāo)準(zhǔn)，不僅阻礙了中間品貿(mào)易的發(fā)展，更阻礙了國際投資、國際分工和全球生產(chǎn)率的提升，將對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成長(zhǎng)期的不利影響。

當(dāng)然，美國可能與部分國家達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)議，從而對(duì)國際貿(mào)易和世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響；但不論是達(dá)成貿(mào)易協(xié)議還是重新設(shè)定全球經(jīng)濟(jì)規(guī)則，都需要經(jīng)過艱難的談判和妥協(xié)，至少會(huì)給2019年的世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)帶來極大的不確定性。

全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷上升

如上文所述，目前全球范圍內(nèi)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)堪憂。根據(jù)國際貨幣基金組織的一項(xiàng)研究，債務(wù)增長(zhǎng)造成債務(wù)危機(jī)的可能性比絕對(duì)債務(wù)水平上升的影響更大。從全球的情況看，按照BIS的統(tǒng)計(jì)，從2013年到2018年，總債務(wù)對(duì)GDP的比重已提高了25個(gè)百分點(diǎn)。具體到各國的情況來看，更是幾家歡喜幾家愁。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)潛力和債務(wù)管理能力等方面的差距，相對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，債務(wù)負(fù)擔(dān)在短期內(nèi)快速增長(zhǎng)對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的穩(wěn)定增長(zhǎng)威脅更大。如果考慮美元升值和債務(wù)錯(cuò)配造成的沖擊，債務(wù)隱患就更不容樂觀。另外，新興市場(chǎng)的個(gè)人債務(wù)和公司債務(wù)均在快速攀升，與美國在次貸危機(jī)之前發(fā)生的情況類似。這就更讓人擔(dān)心了。

美國經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)

金融危機(jī)以來，盡管新興經(jīng)濟(jì)體在世界經(jīng)濟(jì)中的比重已經(jīng)超過發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)依然是決定世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素。其中作為全球經(jīng)濟(jì)火車頭的美國經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，更值得關(guān)注。

從經(jīng)濟(jì)周期角度看，本輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期已持續(xù)了114個(gè)月，快接近二戰(zhàn)后的最長(zhǎng)記錄（120個(gè)月）。美國大企業(yè)聯(lián)合會(huì)在2018年年中就斷言，美國經(jīng)濟(jì)即將到頂。其他一些機(jī)構(gòu)對(duì)沖頂時(shí)間點(diǎn)的預(yù)測(cè)則不斷推后，從2018年年底推到2019年年中甚至2020年年初。而從美國當(dāng)前多方面的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來看，美國經(jīng)濟(jì)確已顯現(xiàn)出見頂跡象。筆者預(yù)計(jì)，美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在2019年下行的可能性較大，且金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩可能更為劇烈。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是美債收益率息差縮窄，并且一些期限國債的收益率已經(jīng)或者馬上就將出現(xiàn)倒掛，而倒掛常常被看作是經(jīng)濟(jì)衰退的領(lǐng)先指標(biāo)。2014年以來，由于市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形勢(shì)的預(yù)期不樂觀，導(dǎo)致在長(zhǎng)期債券收益率持平或下降的同時(shí)，短期債券收益率因受加息提振而不斷走高，并與長(zhǎng)期債券收益率差距逐漸縮小。這說明，政策的緊縮效應(yīng)越來越明顯。歷史上長(zhǎng)短期收益率倒掛多發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)加息的后半段，即經(jīng)濟(jì)處于過熱到衰退之間，且一般在倒掛開始3個(gè)月后，會(huì)到達(dá)產(chǎn)能利用率的頂峰；倒掛結(jié)束3—6個(gè)月之后，經(jīng)濟(jì)會(huì)步入衰退期。2018年12月，美聯(lián)儲(chǔ)再次加息使得2年期國債收益率大致和10年期國債收益率基本持平在3%上下的水平。如果按照歷史經(jīng)驗(yàn)，在倒掛開始后一年左右，也就是在2019年底至2020年初，美國經(jīng)濟(jì)就可能進(jìn)入美國國家經(jīng)濟(jì)研究局（NBER）所定義的衰退期。

還有一個(gè)必須要考慮的因素，就是美聯(lián)儲(chǔ)在過去兩年持續(xù)提速的加息行動(dòng)，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的抑制作用會(huì)逐漸顯現(xiàn)。事實(shí)上，當(dāng)前的利率水平已經(jīng)達(dá)到或接近自然利率水平。在這方面，歐洲和日本的情況也與美國相似。盡管他們當(dāng)前的利率水平依然很低，但他們的自然利率水平可能比美國更低，甚至為負(fù)。

此外，此輪美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇周期還有兩個(gè)不利因素值得關(guān)注。

一是金融危機(jī)以后美國的勞動(dòng)生產(chǎn)率和投資增長(zhǎng)均出現(xiàn)了大幅度下降，因而可以說2008年金融危機(jī)以后，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力就是勞動(dòng)投入，這也解釋了失業(yè)率持續(xù)下降的局面。到2018年10月，美國的職位空缺數(shù)已經(jīng)超過失業(yè)人數(shù)100萬之多。這是2000年開始有此統(tǒng)計(jì)以來首次出現(xiàn)的情況。在老齡化不斷嚴(yán)重、出生率和勞動(dòng)參與率不斷下降的情況下，勞動(dòng)力供需結(jié)構(gòu)差異對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的制約作用將逐漸顯現(xiàn)。可以說，美國的勞動(dòng)力市場(chǎng)已經(jīng)基本枯竭。特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的職位空缺數(shù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)行業(yè)的職位空缺數(shù)，更直接地表明，美國目前存在的失業(yè)已經(jīng)不再是周期性因素造成的，而是一種結(jié)構(gòu)性失業(yè)。而美國經(jīng)濟(jì)要在結(jié)構(gòu)升級(jí)和調(diào)整中維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，難度顯然很大。

二是2018年第一季度，作為美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最主要支柱的個(gè)人消費(fèi)支出出乎意料地出現(xiàn)下降。畢竟個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)下滑到一個(gè)百分點(diǎn)以下，還是6年以前的事情。但那一次是因?yàn)樵趧倓偨?jīng)濟(jì)復(fù)蘇后就遭到了歐債危機(jī)的沖擊；而這一次，則發(fā)生在美國經(jīng)濟(jì)連續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)之后。事實(shí)上，自2014年以來，消費(fèi)者信心預(yù)期指數(shù)就持續(xù)低于現(xiàn)狀指數(shù)。如果不是非住宅投資帶動(dòng)起來的私人國內(nèi)投資正好出現(xiàn)了增長(zhǎng)提速，季度經(jīng)濟(jì)指標(biāo)就會(huì)出現(xiàn)比較大的波動(dòng)。由于投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響波動(dòng)明顯，所以美國經(jīng)濟(jì)能否維持穩(wěn)定的增長(zhǎng)就是一個(gè)問題了。

主要經(jīng)濟(jì)體的宏觀政策空間有限

貨幣政策方面，理論上進(jìn)行微調(diào)能夠延長(zhǎng)繁榮時(shí)間，防止經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)快速過熱和過熱后的硬著陸。美國歷史上最長(zhǎng)的加息周期是3年，之后就會(huì)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)回落。而這一輪加息周期是從2015年12月開始的，到2018年12月就是3年了。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能距離頂點(diǎn)不遠(yuǎn)了。

美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)爆發(fā)后的15個(gè)月內(nèi)實(shí)行了零利率，降息高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)。而從現(xiàn)在的情況看，即使再有兩三次加息之后美國經(jīng)濟(jì)才開始下行，降息空間估計(jì)也只有3個(gè)百分點(diǎn)左右。從這個(gè)角度看，我們就不難理解在2018年12月質(zhì)疑加息聲音漸強(qiáng)，甚至資本市場(chǎng)出現(xiàn)動(dòng)蕩的敏感時(shí)刻，美聯(lián)儲(chǔ)為什么還會(huì)持續(xù)加息。英格蘭銀行目前的政策利率僅有0.75%，降息空間不足1個(gè)百分點(diǎn)。而歐洲央行、日本央行目前還是實(shí)行負(fù)利率的貨幣政策，完全沒有降息空間。即使歐洲央行現(xiàn)在開始退出量化寬松，也只是停止了資產(chǎn)購買，距離加息還很遠(yuǎn)。因此，如果近期因出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退需要實(shí)行新一輪量化寬松政策時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表的再一次膨脹，低利率也將進(jìn)一步扭曲金融資源的配置，降低金融體系的作用。這意味著量化寬松即使在理論上存在無限空間，但在現(xiàn)實(shí)中卻不可能是沒有限制的。

國際政策協(xié)調(diào)方面，世界上最大的經(jīng)濟(jì)體美國宣稱要實(shí)行“美國優(yōu)先”的政策，國際政策協(xié)調(diào)不是其優(yōu)先政策選項(xiàng)，從而給國際經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)蒙上了一層陰影。危機(jī)催生的G20首腦會(huì)議機(jī)制，目前也難以發(fā)揮其在全球宏觀政策協(xié)調(diào)上的作用。如果下一輪衰退到來，各國政策很可能缺乏協(xié)調(diào)和約束，個(gè)別國家甚至還會(huì)將以鄰為壑作為其政策選項(xiàng)。這一趨勢(shì)如果在全球范圍蔓延，國際社會(huì)聯(lián)合應(yīng)對(duì)危機(jī)挑戰(zhàn)的效力將進(jìn)一步受到限制。

財(cái)政政策方面，由于全球范圍內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)正在不斷創(chuàng)歷史新高，各國財(cái)政擴(kuò)張的能力受到了高債務(wù)規(guī)模的制約。尤其是歐盟國家，普遍面臨降低政府債務(wù)規(guī)模的壓力，很難再通過擴(kuò)大財(cái)政赤字來刺激經(jīng)濟(jì)。在這種情況下，特朗普的減稅對(duì)于各國財(cái)政而言更是雪上加霜：本來應(yīng)該趁經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期降低的政府債務(wù)，卻因減稅而變得更不樂觀。

總之，2019年的世界經(jīng)濟(jì)將面臨諸多挑戰(zhàn)，其中，全球貿(mào)易爭(zhēng)端阻礙國際貿(mào)易和投資的發(fā)展、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)上升、美國經(jīng)濟(jì)下行、金融市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈動(dòng)蕩以及主要國家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的政策空間受到限制等最值得關(guān)注；而地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、民粹主義和民族主義的擴(kuò)張，也將影響世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。預(yù)計(jì)2019年世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能比2018年繼續(xù)下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，大約為3.5%。