如何應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力

2018年已悄然過去，2019年如約而至?；赝麆傔^去的12月，世界經(jīng)濟(jì)充滿寒意，中國經(jīng)濟(jì)周期下行不改，這讓人更加警惕新一年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所面臨的不確定性。貨幣政策宜適度寬松，但如何寬松才能取得成效？

12月，美聯(lián)儲如期加息25個基點(diǎn)。這是其2018年內(nèi)第四次加息，也是2015年12月啟動貨幣政策常態(tài)化以來的第9次加息。目前，美聯(lián)邦基金利率基準(zhǔn)區(qū)間已在2.25%-2.5%。與此同時，美聯(lián)儲仍在維持資產(chǎn)負(fù)債表每月500億美元的縮表節(jié)奏。這些舉措引起了許多關(guān)注：一是越來越多的跡象顯示，美國經(jīng)濟(jì)有衰減之憂，美股在12月份，無論是道瓊斯指數(shù)還是納斯達(dá)克指數(shù)，都已回吐年內(nèi)漲幅；美國樓市也在持續(xù)降溫。二是2019年美聯(lián)儲是否會放緩加息步伐，并容忍美元指數(shù)的適當(dāng)回調(diào)？三是中美貨幣市場利差空間收縮甚至倒掛的可能性在加大，從而會加大中國央行公開市場操作的難度。其實(shí)不惟美國經(jīng)濟(jì)，歐日經(jīng)濟(jì)也存在下行風(fēng)險(xiǎn)。

12月，也是中國紀(jì)念改革開放四十周年的重要日子?；仡櫜黄椒驳乃氖?，征途未半，雄關(guān)漫道，殘陽如血。改革開放是基本國策，也是由內(nèi)外部時局共同決定的，既不存在完全獨(dú)立自主的改革，也不可歸因于鶯歌燕舞的外部局形勢，四十年的成果是內(nèi)因外因共同催生的結(jié)果。如今，對內(nèi)的結(jié)構(gòu)性改革、對外的持續(xù)擴(kuò)大開放，都應(yīng)堅(jiān)持和兼顧。

12月，也是全球矚目的G20領(lǐng)導(dǎo)人峰會召開的月份，習(xí)近平主席和特朗普就中美貿(mào)易爭端等諸多議題交換了看法。目前中美在加速推進(jìn)貿(mào)易問題的框架性協(xié)議之中。我們對此尤其應(yīng)擯棄理想主義。一是對中美關(guān)系，我們有一千條理由把中美關(guān)系搞好而沒有一條理由把中美關(guān)系搞壞，中美相向而行十分重要。二是中美之間的差異性是多方面的，即便在貿(mào)易領(lǐng)域形成爭端解決框架，也不能忽略在傳統(tǒng)和非傳統(tǒng)安全等諸多領(lǐng)域的磨合、摩擦甚至爭端。三是決定中國經(jīng)濟(jì)周期下行的主要是內(nèi)部因素，盡管中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系可能放大和凸顯下行壓力，但它不是決定性因素。中國的問題仍然要靠自己解決。

12月，物價發(fā)出了經(jīng)濟(jì)下行預(yù)警信號。實(shí)證研究表明：如果CPI和PPI雙雙向上，并且PPI比CPI更快上升，并和CPI形成交點(diǎn)時，預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣會加速回升；反之，如果CPI和PPI雙雙向下，并且PPI比CPI更快下行，并和CPI形成交點(diǎn)時，預(yù)示經(jīng)濟(jì)景氣將加速回落。而2018年12月份，PPI已下穿CPI形成了景氣回落的交點(diǎn)。這表明，2016年10月以來經(jīng)濟(jì)周期的反彈已結(jié)束，中國經(jīng)濟(jì)并沒有擺脫周期性下行的壓力。目前可以預(yù)期，2019年全年CPI同比和2018年大致持平或略低，而PPI同比可能僅在1%，大幅低于2018年。因此，2019年，應(yīng)當(dāng)警惕家庭消費(fèi)的放緩和地產(chǎn)投資的回落，這兩者可能構(gòu)成新年經(jīng)濟(jì)下行的新因素。2018年A股的下行、對互聯(lián)網(wǎng)金融亂象的治理，以及樓市價格的松動，使得中產(chǎn)階層資產(chǎn)縮水，消費(fèi)更為謹(jǐn)慎。房地產(chǎn)開發(fā)投資在2018年下半年至今，逡巡不前。

12月，央行行長易綱多次講話，傳遞了豐富而重要的信息。易行長指出，中國央行已經(jīng)做好了應(yīng)對錯綜復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)局勢，包括最壞情景的準(zhǔn)備。他還指出，面對中國經(jīng)濟(jì)的周期性下行壓力，貨幣政策應(yīng)當(dāng)適度寬松?；仡?018年，央行定向降準(zhǔn)4次，還調(diào)降了支持小微企業(yè)的再貸款利率，全年貨幣市場利率和MLF利率穩(wěn)中有降，10年期國債利率年內(nèi)也下降了約60個BP，顯示出貨幣政策的松緊有度。2019年，貨幣政策適度寬松是基本趨向，但仍面臨四個挑戰(zhàn)：一是如何解局寬貨幣，緊信用。2018年名義GDP增速可能在9.5%，但M2和社融規(guī)模增速不高，與貨幣市場利率穩(wěn)中見松形成反差。二是作為總量工具的貨幣政策，正承受著日益繁重的為結(jié)構(gòu)目標(biāo)創(chuàng)設(shè)定向工具的壓力，更加需要有財(cái)稅和產(chǎn)業(yè)等諸多政策的配合，共同發(fā)力來完成“六穩(wěn)”重任。三是貨幣政策定向操作的效果，可能會受到傳導(dǎo)機(jī)制不順暢的制約，甚至可能出現(xiàn)傳導(dǎo)“脫靶”。比如，如果實(shí)體企業(yè)主業(yè)不突出，出現(xiàn)泛金融化現(xiàn)象，就足以影響定向操作更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策效能。四是宏觀調(diào)控只能是為結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造更好的環(huán)境，本身屬于逆周期操作，無論其如何前瞻、及時或者精準(zhǔn)，都永遠(yuǎn)不能取代改革。