企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究

文/孫舟天洋 吳楚

近些年來(lái)，我國(guó)社會(huì)高速發(fā)展，眾多企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中單方面追求利潤(rùn)最大化，導(dǎo)致社會(huì)責(zé)任承擔(dān)的漏洞不斷增多?！伴L(zhǎng)生假疫苗事件”“速凍食品細(xì)菌門(mén)事件”“影視行業(yè)陰陽(yáng)合同偷漏稅事件”“福建碳九泄露事件”等相關(guān)企業(yè)不顧社會(huì)責(zé)任而片面追求經(jīng)歷利益的報(bào)道不絕于耳，這種現(xiàn)狀發(fā)人深省。

社會(huì)責(zé)任是社會(huì)主義現(xiàn)代化社會(huì)的熱搜詞。習(xí)近平總書(shū)記在G20峰會(huì)的開(kāi)幕式上講，“綠水青山就是金山銀山，保護(hù)環(huán)境就是保護(hù)生產(chǎn)力”，現(xiàn)如今這個(gè)道理得到越來(lái)越多人的認(rèn)同。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化背景下，企業(yè)社會(huì)責(zé)任成為社會(huì)對(duì)企業(yè)關(guān)注的焦點(diǎn)，并逐漸成為企業(yè)發(fā)展的重要環(huán)節(jié)。企業(yè)在追求效益增長(zhǎng)的同時(shí)，還應(yīng)注重承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，保持高度的社會(huì)責(zé)任感，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，支持社會(huì)文化教育和福利事業(yè)，堅(jiān)持綠色低碳循環(huán)發(fā)展，節(jié)約資源、保護(hù)環(huán)境，這樣才能基業(yè)長(zhǎng)青。

企業(yè)社會(huì)責(zé)任是在20世紀(jì)20年代，由資本不斷擴(kuò)張導(dǎo)致的環(huán)境惡化、貧富分化和勞資沖突等系列問(wèn)題的背景下提出的。美國(guó)學(xué)者謝爾頓(1923)最早提出社會(huì)責(zé)任的概念，他在其著作《The philosophy of Management》中指出，企業(yè)應(yīng)該對(duì)其影響到的實(shí)體、社會(huì)和環(huán)境的所有行為負(fù)責(zé)。多德(1923)認(rèn)為，企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)的支配不僅受到股東的影響，也受到其他利益相關(guān)者的影響，需要對(duì)雇員、消費(fèi)者和社會(huì)公眾的利益負(fù)責(zé)。美國(guó)著名的管理學(xué)大師德魯克在《管理——任務(wù)、責(zé)任、實(shí)務(wù)》一書(shū)中提出：“企業(yè)如果忽視其行為對(duì)社會(huì)產(chǎn)生的不良影響，則會(huì)為此付出高昂代價(jià)”。1972年，Moskowitz在《商業(yè)社會(huì)評(píng)論》中的一篇關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的文章，使他成為研究社會(huì)責(zé)任與企業(yè)價(jià)值的先驅(qū)。文章中他選取企業(yè)的股票收益率作為衡量企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的指標(biāo)，得出了企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)的結(jié)論。隨后的發(fā)展中，Heinze(1976)、Rufal(2001)相繼也發(fā)現(xiàn)了社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)的結(jié)論。Epstein and Freeman(1994)的研究表明，投資者在決策時(shí)會(huì)將企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息納入?yún)⒖挤懂?，特別是涉及產(chǎn)品的安全和質(zhì)量時(shí)。Laurital(2001)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，投資者在做出決策時(shí)，被提供較多社會(huì)責(zé)任信息這一點(diǎn)極其重要。屆時(shí)在美國(guó)，有75%的投資者表示決策時(shí)會(huì)關(guān)注企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任信息。

相比之下，我國(guó)對(duì)于社會(huì)責(zé)任信息披露和企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的研究起步較晚。2006年9月，深圳證券交易所正式發(fā)布了《上市公司社會(huì)責(zé)任指引》，率先將社會(huì)責(zé)任引入了上市公司，鼓勵(lì)上市公司積極履行社會(huì)責(zé)任，并進(jìn)行自愿披露社會(huì)責(zé)任信息等相關(guān)制度建設(shè)。羅金明（2007）指出，我國(guó)亟需建立企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露制度，因?yàn)橹贫鹊娜笔沟梦覈?guó)企業(yè)的社會(huì)責(zé)任披露處于幾近空白的狀況。企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告中只包含少量定性的社會(huì)責(zé)任信息，導(dǎo)致信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性不顯著，從而缺乏內(nèi)部動(dòng)力。制度一旦建立，則有利于政府加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的宏觀監(jiān)控，有利于調(diào)動(dòng)社會(huì)各界的力量來(lái)促進(jìn)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，最終使得企業(yè)把社會(huì)信息披露作為有力的工具，由此來(lái)提升企業(yè)的形象與聲譽(yù)，擴(kuò)大企業(yè)的知名度，增加企業(yè)的價(jià)值。

對(duì)于社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系，國(guó)內(nèi)學(xué)者經(jīng)過(guò)多年的潛心研究與追蹤，有了以下發(fā)現(xiàn)。陳玉清、馬麗麗（2005）和沈濤、楊熠（2008）認(rèn)為社會(huì)責(zé)任信息披露會(huì)對(duì)企業(yè)的股票產(chǎn)生影響。因此他們通過(guò)股票價(jià)格的變動(dòng)來(lái)檢驗(yàn)公司社會(huì)責(zé)任信息披露是否具有價(jià)值相關(guān)性，實(shí)證研究分析后發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露與股票價(jià)格具有相關(guān)性，且前期披露的數(shù)量與質(zhì)量與股票收益率之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。更有學(xué)者表明企業(yè)承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間存在正相關(guān)關(guān)系，換句話說(shuō)就是，承擔(dān)社會(huì)責(zé)任較多的企業(yè)，整體績(jī)效顯著提高。鄒相煜和王一川（2008）表明公司承擔(dān)社會(huì)責(zé)任最終會(huì)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益、社會(huì)效益，是公司維持長(zhǎng)久進(jìn)步和可持續(xù)發(fā)展的必由之路。徐貴麗、高巖、陳小麗（2015）也認(rèn)為履行社會(huì)責(zé)任，可以提升企業(yè)價(jià)值。

那么，企業(yè)對(duì)社會(huì)貢獻(xiàn)值的披露是否具有價(jià)值相關(guān)性呢？楊芙蓉（2013）在她的研究中證明了這種價(jià)值相關(guān)性是存在的，她選用每股社會(huì)貢獻(xiàn)值為單一指標(biāo)，提出了三個(gè)假設(shè)，即每股社會(huì)貢獻(xiàn)值與股票價(jià)值具有正相關(guān)性，并且具有增量解釋能力；當(dāng)每股社會(huì)貢獻(xiàn)值增加時(shí)，每股盈余和每股凈資產(chǎn)信息的價(jià)值相關(guān)性更強(qiáng)。隨后，在徐貴麗、高巖和陳小麗（2015）的研究中也驗(yàn)證了此觀點(diǎn)；上市公司履行社會(huì)責(zé)任、并披露相關(guān)信息與公司價(jià)值之間是呈正相關(guān)的關(guān)系。

建立在我國(guó)市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，國(guó)內(nèi)學(xué)者還開(kāi)始研究企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與市場(chǎng)反應(yīng)之間的聯(lián)系。朱松（2011）以2009年社會(huì)責(zé)任報(bào)告中的452家公司為樣本，研究企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任是否會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)，以及是否會(huì)影響投資者對(duì)企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)。實(shí)證研究表明：企業(yè)社會(huì)責(zé)任披露與市場(chǎng)評(píng)價(jià)是正相關(guān)。企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任水平越高，市場(chǎng)的評(píng)價(jià)越好，投資者對(duì)企業(yè)盈利能力的評(píng)價(jià)越高。姚鈺（2018）也同樣分析了市場(chǎng)與社會(huì)責(zé)任信息披露，實(shí)證檢驗(yàn)了市場(chǎng)響應(yīng)對(duì)公司價(jià)值的影響規(guī)律，并分析“環(huán)境信息披露——市場(chǎng)響應(yīng)——公司價(jià)值”的中介傳導(dǎo)機(jī)制。她的研究表明，市場(chǎng)會(huì)響應(yīng)環(huán)境披露行為，進(jìn)而對(duì)披露企業(yè)的公司價(jià)值產(chǎn)生影響。

通過(guò)對(duì)以往文獻(xiàn)的梳理，本文發(fā)現(xiàn)早期對(duì)社會(huì)責(zé)任信息披露的研究大部分都是規(guī)范性研究，目前正在逐步進(jìn)入實(shí)證研究階段。我國(guó)有關(guān)社會(huì)責(zé)任的信息，除了在社會(huì)責(zé)任報(bào)告中找到，主要還是從公開(kāi)披露的上市公告書(shū)、招股說(shuō)明書(shū)、年度報(bào)告及其他披露文件中查詢(xún)；對(duì)于信息披露的計(jì)量方法，國(guó)內(nèi)有的研究直接從財(cái)務(wù)指標(biāo)出發(fā)，不能夠客觀反映企業(yè)社會(huì)責(zé)任的披露。總之，各大學(xué)者的觀點(diǎn)都在體現(xiàn)企業(yè)對(duì)社會(huì)責(zé)任的承擔(dān)并有效披露對(duì)一個(gè)企業(yè)的重要性。企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，履行社會(huì)責(zé)任，給企業(yè)帶來(lái)的不僅僅是成本，同時(shí)也是長(zhǎng)遠(yuǎn)的效益。

企業(yè)存在于社會(huì)之中，企業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展、消亡都離不開(kāi)社會(huì)中人的決定，并會(huì)對(duì)社會(huì)造成影響。企業(yè)作為一個(gè)營(yíng)利組織，賺取利潤(rùn)天經(jīng)地義，但有遠(yuǎn)見(jiàn)的企業(yè)應(yīng)認(rèn)識(shí)到，企業(yè)作為社會(huì)的重要組成部分，應(yīng)履行社會(huì)責(zé)任，參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富效率的增長(zhǎng)。企業(yè)存在社會(huì)中，創(chuàng)造良好的社會(huì)環(huán)境，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，幫助提高總體經(jīng)濟(jì)效益，有助于企業(yè)長(zhǎng)久的生存和發(fā)展，同時(shí)得到社會(huì)的認(rèn)同和認(rèn)可。企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，并進(jìn)行有效的披露，釋放出積極的信號(hào)，這對(duì)企業(yè)發(fā)展有正面影響，為企業(yè)提升價(jià)值、實(shí)現(xiàn)目標(biāo)助力。

而且，從另一個(gè)角度講，企業(yè)由股東所有，而股東是理性人。股東們會(huì)意識(shí)到，片面追求財(cái)富的最大化并不能帶來(lái)企業(yè)的持久運(yùn)作和協(xié)調(diào)發(fā)展。企業(yè)不是單純的經(jīng)濟(jì)組織，它身處于社會(huì)，對(duì)現(xiàn)代社會(huì)的影響越來(lái)越大，同時(shí)也需要從社會(huì)中獲取各項(xiàng)資源，取得更大發(fā)展。與此同時(shí)，社會(huì)各界也希望企業(yè)行為符合社會(huì)道德規(guī)范，能夠擔(dān)負(fù)起社會(huì)責(zé)任。因此股東在面臨諸多選擇時(shí)，也會(huì)自覺(jué)遵守商業(yè)道德，促使企業(yè)主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任并自覺(jué)披露。此外，我國(guó)制定了關(guān)于保護(hù)勞動(dòng)者和消費(fèi)者、企業(yè)稅收、環(huán)境保護(hù)等方面的法律法規(guī)，這些立法從不同的角度來(lái)保護(hù)非股東群體的利益，促使企業(yè)與利益相關(guān)者建立可持續(xù)發(fā)展的法律關(guān)系，與社會(huì)整體利益趨于一致，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化?？梢?jiàn)，企業(yè)主動(dòng)履行社會(huì)責(zé)任并自覺(jué)地進(jìn)行信息披露，與提升企業(yè)價(jià)值具有一致性。