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    供給側(cè)改革下“去杠桿”對(duì)企業(yè)績(jī)效的提升作用

    2019-11-22 15:07:37張桂杰
    商業(yè)會(huì)計(jì) 2019年19期
    關(guān)鍵詞:凈資產(chǎn)收益率去杠桿資產(chǎn)負(fù)債率

    【摘要】? 我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,推動(dòng)了我國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展。資金是企業(yè)發(fā)展過(guò)程中必不可少的“血液”,也是企業(yè)迅速擴(kuò)張的“瓶頸”,為了使企業(yè)快速成長(zhǎng),高負(fù)債成為企業(yè)發(fā)展中的“家常便飯”。在國(guó)家“去杠桿”政策的號(hào)召下,我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)開(kāi)始大力推進(jìn)減少企業(yè)負(fù)債、降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的舉措。文章以鞍鋼股份為例進(jìn)行分析,認(rèn)為降低杠桿能夠提升企業(yè)的創(chuàng)新能力,增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),從而提升企業(yè)價(jià)值,為經(jīng)濟(jì)的良好運(yùn)行打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

    【關(guān)鍵詞】? 去杠桿;資產(chǎn)負(fù)債率;凈資產(chǎn)收益率;價(jià)值

    【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812(2019)19-0078-03

    一、引言

    2018年8月,國(guó)家發(fā)展改革委、人民銀行、財(cái)政部、銀保監(jiān)會(huì)、國(guó)資委等五部門在《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》中指出,要加快推進(jìn)企業(yè)降低杠桿率的工作,從而促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)在“去杠桿”過(guò)程中取得了較大成就,2018年前8個(gè)月,國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)降低了0.5個(gè)百分點(diǎn),而凈資產(chǎn)收益率增長(zhǎng)了0.2個(gè)百分點(diǎn)(數(shù)據(jù)來(lái)源:新華網(wǎng)),事實(shí)證明“去杠桿”能夠有效提升企業(yè)的盈利能力。劉曉光等(2018)認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和衰退的影響是非線性的。而陳穎(2018)認(rèn)為杠桿水平和結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在著顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系,降低企業(yè)的杠桿比率在一定程度上會(huì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。綦好東等(2018)以非金融企業(yè)為研究樣本,研究了不同杠桿比率和不同規(guī)模、不同行業(yè)的“去杠桿”作用,發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司中過(guò)度負(fù)債的企業(yè)“去杠桿”能夠提高企業(yè)績(jī)效,相對(duì)于民營(yíng)企業(yè),國(guó)有企業(yè)“去杠桿”對(duì)企業(yè)績(jī)效的正面影響更強(qiáng)。由此可見(jiàn),學(xué)術(shù)界對(duì)于杠桿比率與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的研究結(jié)論并不一致。

    隨著全要素生產(chǎn)率的進(jìn)一步提高,融資約束下資產(chǎn)負(fù)債率的變動(dòng)是否與企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)保持一致?資產(chǎn)負(fù)債率的降低能否有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提升盈利能力從而提升企業(yè)價(jià)值?本文以鞍鋼股份為例,研究“去杠桿”對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的影響。由于我國(guó)自2015年起開(kāi)始推行“去杠桿”,因此,本文選取鞍鋼股份2016—2018年連續(xù)三年的數(shù)據(jù)對(duì)“去杠桿”的效應(yīng)進(jìn)行分析。

    二、理論基礎(chǔ)

    資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)債率的改變會(huì)影響企業(yè)價(jià)值。企業(yè)在發(fā)展中要對(duì)負(fù)債進(jìn)行利弊權(quán)衡,找到適合企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,從而使企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化?,F(xiàn)有研究表明,不同行業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特征不同,如公用事業(yè)和教育、醫(yī)療事業(yè)、資本密集型制造業(yè)等行業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較小,往往表現(xiàn)出比較高的資產(chǎn)負(fù)債率,而高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和以技術(shù)為基礎(chǔ)的制造型企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較低。Myers(1993)曾指出,不論什么樣的行業(yè),最賺錢的公司負(fù)債最少,那么“負(fù)債少”是高盈利的原因還是高盈利的結(jié)果呢?后續(xù)的理論研究和實(shí)證研究均表明,資本結(jié)構(gòu)會(huì)影響企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)能力和業(yè)績(jī)。這種競(jìng)爭(zhēng)能力包括后續(xù)投資能力和價(jià)格戰(zhàn)營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)中的財(cái)務(wù)承受能力。如果是完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng),高杠桿容易導(dǎo)致企業(yè)后續(xù)投資能力不足,即資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)越小,高杠桿會(huì)影響企業(yè)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。企業(yè)要想獲取持續(xù)發(fā)展能力,就要依靠經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)效率的提高,既要有較高的經(jīng)營(yíng)效率(如較高的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等),又要有充足的財(cái)務(wù)資源。而技術(shù)創(chuàng)新理論認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債率越高,企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿越大,企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)越大,對(duì)創(chuàng)新投入的抑制作用越強(qiáng),越不利于提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

    根據(jù)上述理論,本文認(rèn)為鋼鐵行業(yè)作為傳統(tǒng)的資本密集型行業(yè),“去杠桿”能夠有效降低鋼鐵企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu),提升企業(yè)創(chuàng)新能力,增加企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)空間,實(shí)現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    三、鞍鋼股份資產(chǎn)負(fù)債率變動(dòng)情況

    2017年4月,鞍鋼股份與興業(yè)銀行合作實(shí)施債轉(zhuǎn)股,規(guī)模為100億元,成功實(shí)施債轉(zhuǎn)股后能夠使鞍鋼股份的總債務(wù)降低0.3個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)于資金密集型的鞍鋼股份來(lái)說(shuō),資產(chǎn)負(fù)債率的輕微變動(dòng)都能夠說(shuō)明企業(yè)總債務(wù)規(guī)模的存量出現(xiàn)巨額下降。自2015年開(kāi)始,鞍鋼股份就一直在積極響應(yīng)國(guó)家的“去杠桿”政策,降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。

    從表1和表2可以看出,鞍鋼股份的短期借款借債規(guī)模每年都在降低,短期借款占銀行借款的比重從92.88%下降到72.73%。企業(yè)的長(zhǎng)期借款比重有所攀升,從6.34%上升到12.66%。鞍鋼股份的短期債務(wù)償還壓力有所緩解,這在一定程度上能夠緩解企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的債務(wù)總規(guī)模有所降低,資產(chǎn)負(fù)債率從48.58%持續(xù)下降到41.72%,有息負(fù)債率從23.22%降低到20.13%,有息負(fù)債率的下降說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中能夠合理使用商業(yè)信用,降低企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。鞍鋼股份積極響應(yīng)“去杠桿”政策,持續(xù)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu),“去杠桿”取得了一定的成效。

    四、“去杠桿”對(duì)鞍鋼股份財(cái)務(wù)能力的影響

    財(cái)務(wù)管理通常通過(guò)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力和償債能力四個(gè)方面衡量企業(yè)整體的財(cái)務(wù)狀況。“去杠桿”能否提高企業(yè)的盈利能力,從而增加企業(yè)價(jià)值?有關(guān)研究表明,國(guó)有企業(yè)“去杠桿”能夠有效提高企業(yè)績(jī)效。鞍鋼股份作為國(guó)家“去杠桿”政策的重點(diǎn)推行單位,盈利能力是否有所提高?本文通過(guò)計(jì)算營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度和凈資產(chǎn)收益率的變動(dòng)程度來(lái)觀察資產(chǎn)負(fù)債率的下降是否有效提升了鞍鋼股份的盈利能力。企業(yè)投資理論認(rèn)為,資產(chǎn)負(fù)債率越高的企業(yè),投資效率越低,即高杠桿會(huì)給企業(yè)帶來(lái)更多的潛在損失。由表3可以看出,鞍鋼股份資產(chǎn)負(fù)債率的下降有效地提升了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,從3.6%上升到15.3%,從而使股東收益得到了提高和保障。對(duì)此,本文從兩個(gè)角度進(jìn)行分析:

    1.凈資產(chǎn)收益率=總資產(chǎn)收益率+(總資產(chǎn)收益率-負(fù)債利息率)×負(fù)債/股東權(quán)益。該公式說(shuō)明只要總資產(chǎn)收益率高于負(fù)債利息率,通過(guò)提高產(chǎn)權(quán)比率就能夠提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,從而享受財(cái)務(wù)杠桿帶來(lái)的好處。而鞍鋼股份的資產(chǎn)負(fù)債率下降、凈資產(chǎn)收益率上升,說(shuō)明企業(yè)之前已經(jīng)過(guò)度負(fù)債,“去杠桿”能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),降低破產(chǎn)償債風(fēng)險(xiǎn),減少企業(yè)的利息支出,從而提升企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率。

    2.按照杜邦財(cái)務(wù)分析體系,凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。資產(chǎn)負(fù)債率的下降會(huì)降低權(quán)益乘數(shù),那么凈資產(chǎn)收益率的上升就只能依靠銷售凈利率的上升和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的加快。表3數(shù)據(jù)表明鞍鋼股份的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從0.66上升到1.17,“去杠桿”調(diào)動(dòng)了企業(yè)管理層的積極性,使管理層不必過(guò)于擔(dān)心財(cái)務(wù)約束,從而能夠把更多的時(shí)間和精力投放到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中,提高了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率。

    根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)理論,企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)無(wú)法一直依靠外部資金,當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)速度(營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率)較快時(shí),企業(yè)需要增加外部資金(如借款、發(fā)行股票等)以支持企業(yè)的高速發(fā)展。鞍鋼股份屬于傳統(tǒng)行業(yè),與我國(guó)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度息息相關(guān),我國(guó)GDP的增長(zhǎng)一直穩(wěn)居高位,鞍鋼股份也實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。時(shí)至今日,我國(guó)已進(jìn)入綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展通道,追求可持續(xù)發(fā)展之路,因此,鞍鋼股份也應(yīng)該進(jìn)入可持續(xù)發(fā)展?fàn)顟B(tài)。由表3可以看出,鞍鋼股份的收入增長(zhǎng)速度為9.71%、45.66%和24.73%,收入的增長(zhǎng)必然伴隨著資金需求量的增加,而鞍鋼股份的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率明顯低于收入增長(zhǎng)率,經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率也在逐漸上升,說(shuō)明鞍鋼股份圍繞“效率、質(zhì)量、變革”三個(gè)關(guān)鍵要素開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得了顯著成效。鞍鋼股份已經(jīng)從粗放型增長(zhǎng)內(nèi)化為管理效率的提高,通過(guò)提升存貨周轉(zhuǎn)速度和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度等,提升企業(yè)的盈利能力,說(shuō)明“去杠桿”能夠促使企業(yè)管理層轉(zhuǎn)變發(fā)展理念,從依賴外部資金提升企業(yè)發(fā)展內(nèi)化為提高管理效率,從而實(shí)現(xiàn)企業(yè)的良性可持續(xù)發(fā)展。

    資產(chǎn)負(fù)債率的降低能夠提升企業(yè)的償債能力。由表3可知,鞍鋼股份經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量對(duì)負(fù)債比率和現(xiàn)金流量比率持續(xù)上升,現(xiàn)金流量比率從11.82%上升到25.33%,企業(yè)的現(xiàn)金償債能力增強(qiáng),財(cái)務(wù)實(shí)力得到加強(qiáng),而充足的財(cái)務(wù)資源有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

    五、“去杠桿”能夠提升企業(yè)的創(chuàng)新能力

    按照技術(shù)創(chuàng)新理論的研究結(jié)論,企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高,財(cái)務(wù)杠桿越大,企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)越大,這會(huì)抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入,不利于企業(yè)提高競(jìng)爭(zhēng)力??沙掷m(xù)增長(zhǎng)理論也驗(yàn)證了這一結(jié)論,當(dāng)企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿降低時(shí),企業(yè)依靠外部資金維持持續(xù)增長(zhǎng)受到了限制,企業(yè)必須修煉內(nèi)功,因此,提高創(chuàng)新能力成為提升企業(yè)未來(lái)盈利能力的必然措施。

    衡量企業(yè)創(chuàng)新能力的重要指標(biāo)是無(wú)形資產(chǎn)在企業(yè)投資中所占的比重。鞍鋼股份連續(xù)三年有關(guān)數(shù)據(jù)如表4所示??梢?jiàn),企業(yè)無(wú)形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從6.53%逐漸上升到7.01%,說(shuō)明企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率降低后,支持企業(yè)迅速增長(zhǎng)的外部資金受限,企業(yè)需要轉(zhuǎn)化為內(nèi)在的增長(zhǎng)動(dòng)力,加大對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的投入,獲取更多的專利技術(shù)等,拓展市場(chǎng)份額,持續(xù)增加營(yíng)業(yè)收入。

    據(jù)財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道,2019年6月鞍鋼眾元產(chǎn)業(yè)冶金資源再生利用分公司廢油桶壓實(shí)生產(chǎn)線投產(chǎn),其自動(dòng)化程度和工藝裝備均處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平,可有效解決廢油桶處置難題,實(shí)現(xiàn)內(nèi)部循環(huán)和無(wú)害化處置。該自動(dòng)化廢油桶壓實(shí)處置生產(chǎn)線在東北地區(qū)僅此一家,年可處理200升廢油桶、廢涂料桶64 000只,具有廣闊的市場(chǎng)前景,技術(shù)創(chuàng)新有助于提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。

    六、“去杠桿”能夠提升企業(yè)價(jià)值

    價(jià)值創(chuàng)造是企業(yè)永恒的話題,企業(yè)價(jià)值最大化是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo),有利于實(shí)現(xiàn)股東利益最大化。供給側(cè)改革下的“去杠桿”能夠促使企業(yè)將資金與技術(shù)相結(jié)合,凸顯企業(yè)產(chǎn)品特性,增加企業(yè)市場(chǎng)份額,提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),從而提升企業(yè)價(jià)值。企業(yè)價(jià)值等于預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值,等于股權(quán)價(jià)值加債權(quán)價(jià)值。估計(jì)企業(yè)價(jià)值的方法有現(xiàn)金流量折現(xiàn)法、市盈率法和市凈率法等。

    現(xiàn)金流量折現(xiàn)法,是指按照一定的方法(通常為銷售百分比法)預(yù)計(jì)企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流量(公司自由現(xiàn)金流量或股權(quán)自由現(xiàn)金流量),然后按照一定的折現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn),估計(jì)企業(yè)價(jià)值。這種方法較為復(fù)雜,預(yù)測(cè)步驟主要包括:第一步,對(duì)預(yù)測(cè)期內(nèi)的現(xiàn)金流量進(jìn)行逐期預(yù)測(cè),一般以5—10年較為普遍。隨著預(yù)測(cè)期的延長(zhǎng),不確定性因素逐漸增多,預(yù)測(cè)的難度逐漸加大,預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性逐漸降低。第二步,預(yù)測(cè)增長(zhǎng)率(可以使用可持續(xù)增長(zhǎng)率或內(nèi)涵增長(zhǎng)率,不同現(xiàn)金流量下的增長(zhǎng)率有所差異)。第三步,確定折現(xiàn)率。如果現(xiàn)金流是股權(quán)自由現(xiàn)金流,則折現(xiàn)率為股權(quán)資本成本。如果現(xiàn)金流是公司自由現(xiàn)金流,則折現(xiàn)率為加權(quán)平均資本成本。根據(jù)公開(kāi)資料預(yù)測(cè),鞍鋼股份2019年和2021年的每股現(xiàn)金流分別為1.18元和1.36元?!叭ジ軛U”政策下,鞍鋼股份的債權(quán)價(jià)值穩(wěn)中有降,股權(quán)價(jià)值將得到提升。國(guó)泰君安研報(bào)顯示鞍鋼股份“受益于優(yōu)質(zhì)鋼鐵資產(chǎn)注入后產(chǎn)能擴(kuò)張,公司業(yè)績(jī)或進(jìn)一步釋放”。

    市盈率法是根據(jù)股票價(jià)格相對(duì)于會(huì)計(jì)收益的比值來(lái)進(jìn)行估價(jià)的一種方法。市盈率等于每股市價(jià)除以每股收益,在市盈率不變的情況下,提高每股收益,會(huì)引起公司股價(jià)的上升。根據(jù)鞍鋼股份的公開(kāi)年報(bào)顯示,企業(yè)2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1 051.57億元,同比增長(zhǎng)14.7%,基本每股收益1.099元/股,同比增長(zhǎng)19.85%。根據(jù)國(guó)泰君安的預(yù)測(cè),鞍鋼股份2019—2021年未來(lái)3年的每股收益為0.45、0.52和0.58,根據(jù)廣發(fā)證券的預(yù)測(cè),鞍鋼股份未來(lái)3年的每股收益為0.70、0.73和0.82。根據(jù)相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),鞍鋼股份未來(lái)3年能夠?qū)崿F(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為984.10億元、989.68億元和1 023.60億元。在市盈率不變的前提下,鞍鋼股份的股票價(jià)格必然將隨每股收益的上升而上升,從而增加企業(yè)價(jià)值。

    市凈率等于每股市價(jià)除以每股凈資產(chǎn),在市凈率保持不變的情況下,每股市價(jià)等于每股凈資產(chǎn)乘以市凈率。根據(jù)同花順公開(kāi)資料顯示,截至2019年3月31日,鞍鋼股份每股凈資產(chǎn)排在鋼鐵企業(yè)的第三名,僅次于寶鋼股份,較高的每股凈資產(chǎn)有利于企業(yè)市值的提高。2016—2018年,鞍鋼股份的每股凈資產(chǎn)分別為6.2、6.91和7.18元,呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),說(shuō)明投資者對(duì)鞍鋼股份有一定的投資信心,在市凈率不變的情況下,鞍鋼股份的股本價(jià)值會(huì)進(jìn)一步提高。

    綜上,本文以鞍鋼股份有關(guān)公開(kāi)資料為基礎(chǔ)進(jìn)行分析,發(fā)現(xiàn)“去杠桿”能夠降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率,優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu),提高現(xiàn)金負(fù)債比率,降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能夠緩解代理沖突,促使企業(yè)管理層更加積極地進(jìn)行應(yīng)收賬款和存貨等的管理,更多地關(guān)注于資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)而不是資本運(yùn)營(yíng),注重企業(yè)管理效率的提升。鞍鋼股份總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度的加快,提高了企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率,企業(yè)的業(yè)績(jī)有所改善。從長(zhǎng)期來(lái)看,資產(chǎn)負(fù)債率的降低能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān),提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)安全程度,加速產(chǎn)品創(chuàng)新,提高無(wú)形資產(chǎn)的投資比重,提高企業(yè)的盈利能力,最終帶來(lái)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的提高,有效提升企業(yè)價(jià)值。S

    【主要參考文獻(xiàn)】

    [ 1 ] 綦好東,劉浩等.過(guò)度負(fù)債企業(yè)“去杠桿”績(jī)效研究[J].會(huì)計(jì)研究,2018,(12).

    [ 2 ] 劉曉光,劉元春等.杠桿率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與衰退[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué),2018,(06).

    [ 3 ] 張桂杰.企業(yè)現(xiàn)金流量對(duì)存貨管理效率的影響[J].商業(yè)會(huì)計(jì),2019,(02).

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