基于信號渠道的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與 銀行風(fēng)險承擔(dān)研究綜述

沈麗 侯秀美 李文君

摘? ?要：近年來，我國央行陸續(xù)推出了多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，旨在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問題，商業(yè)銀行作為貨幣政策傳導(dǎo)過程中重要的金融中介，其風(fēng)險承擔(dān)行為影響著貨幣政策發(fā)揮的有效性。本文整理了結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的研究綜述，從信號渠道的界定、信號渠道的傳導(dǎo)過程和信號渠道傳導(dǎo)的制約因素方面梳理學(xué)者對結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道的研究，評述現(xiàn)有文獻(xiàn)并提出未來研究展望，以期在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，對結(jié)構(gòu)性貨幣政策決策以及銀行風(fēng)險管理模式的調(diào)整起到指導(dǎo)作用。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)性貨幣政策;銀行風(fēng)險承擔(dān);信號渠道

DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2019.10.005

中圖分類號：F822.0? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A? ? ? ? ? ? ?文章編號：1003-9031（2019）10-0043-07

一、引言

2008年金融危機(jī)之后，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體在實施低利率加量化寬松政策的同時，推出了各種具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的貨幣政策工具來避免銀行體系風(fēng)險過度累積。2013年以來，我國也開始實施一系列更加注重精細(xì)化操作和定向調(diào)控的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，這不僅有助于帶動實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還有助于降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險。2017年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議再次強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性政策要在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線方面發(fā)揮更大作用。在結(jié)構(gòu)性貨幣政策眾多傳導(dǎo)渠道中，信號渠道是影響銀行風(fēng)險承擔(dān)的重要渠道。在信號渠道傳導(dǎo)過程中，商業(yè)銀行會基于中央銀行發(fā)布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策操作動向，改變對市場利率以及對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，從而進(jìn)一步調(diào)整自身經(jīng)濟(jì)決策。因此，在結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的研究過程中引入信號渠道，探討結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過信號渠道是否能有效地影響銀行承擔(dān)風(fēng)險的意愿、水平和能力，并分析信號渠道傳導(dǎo)的作用機(jī)理，對于中央銀行的結(jié)構(gòu)性貨幣政策決策、商業(yè)銀行自身的經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整和風(fēng)險管理模式的轉(zhuǎn)變有著重要的現(xiàn)實意義。

二、結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的研究

（一）結(jié)構(gòu)性貨幣政策主要工具

2018年金融危機(jī)之后，全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體陸續(xù)推出了各種具有結(jié)構(gòu)性調(diào)整功能的貨幣政策工具，以疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。我國中央銀行為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整問題和轉(zhuǎn)變基礎(chǔ)貨幣投放渠道，也創(chuàng)新性地設(shè)立了多種類型的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。本文梳理了國內(nèi)外主要的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（見表1）。

（二）銀行風(fēng)險承擔(dān)的界定及衡量指標(biāo)

企業(yè)的風(fēng)險承擔(dān)一般從風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力三個方面來界定，銀行風(fēng)險承擔(dān)也可以從這三方面界定。Borio&Zhu（2008）從風(fēng)險承擔(dān)意愿上認(rèn)為貨幣政策通過一系列作用機(jī)理改變銀行的風(fēng)險感知和偏好或風(fēng)險容忍度，從而對銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿產(chǎn)生影響，進(jìn)而改變銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為，并最終作用于實體經(jīng)濟(jì)。DeNicolò et al.（2010）從風(fēng)險承擔(dān)水平上認(rèn)為銀行風(fēng)險承擔(dān)是指銀行為了提升資產(chǎn)收益波動性選擇而承擔(dān)風(fēng)險的程度。尹威和劉曉星（2017）認(rèn)為純市場環(huán)境下的商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)是一種平衡盈利與風(fēng)險的控制行為。Wright et al（1996）認(rèn)為風(fēng)險承擔(dān)是行為主體對預(yù)期產(chǎn)出或預(yù)期相關(guān)現(xiàn)金流進(jìn)行不確定性的分析與選擇的行為。

在銀行風(fēng)險承擔(dān)的衡量指標(biāo)選取上，已有研究中沒有明確地從風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力上對銀行風(fēng)險承擔(dān)測度指標(biāo)進(jìn)行分類，大部分學(xué)者都是選取多個指標(biāo)來綜合反映銀行風(fēng)險承擔(dān)。常用的銀行風(fēng)險測度指標(biāo)主要包括風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比例、不良貸款率、資本充足率、Z值、流動性比率、貸存比、撥備覆蓋率等，這些指標(biāo)都可以不同程度衡量銀行風(fēng)險承擔(dān)。金鵬輝等（2014）在研究貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響時主要選取風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)比例作為銀行風(fēng)險承擔(dān)代理變量。徐明東（2012），劉生福和李成（2014）選取Z值、凈貸款與總資產(chǎn)之比、銀行貸款損失準(zhǔn)備占貸款之比、銀行不良貸款率作為銀行風(fēng)險承擔(dān)代理變量進(jìn)行研究。王晉斌和李博（2017）在選取Z值與不良貸款率作為銀行風(fēng)險承擔(dān)代理變量的同時，又把撥備覆蓋率加入銀行風(fēng)險承擔(dān)衡量指標(biāo)中。

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，大部分學(xué)者都是基于風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力三個方面來界定銀行風(fēng)險承擔(dān)，但這三方面是相互影響和制約的，因此大部分學(xué)者在研究中會綜合這三個方面來分析銀行風(fēng)險承擔(dān)。在銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)選取上，已有研究雖然沒有從風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力三個方面對指標(biāo)分類選取，但我們將來可以借鑒現(xiàn)有銀行風(fēng)險承擔(dān)衡量指標(biāo)的有關(guān)研究，更有針對性地分類設(shè)計指標(biāo)體系，并進(jìn)行綜合比較與評價。

（三）貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的政策效果

由于我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施目前尚處于起步階段，對于結(jié)構(gòu)性貨幣政策效果，學(xué)術(shù)界主要研究其對銀行、企業(yè)或有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響，而對銀行風(fēng)險承擔(dān)有效性的文獻(xiàn)相對較少。通過梳理傳統(tǒng)貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)政策效果的相關(guān)研究，對我們深入研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響起到借鑒作用。

1.結(jié)構(gòu)性貨幣政策的政策效果。2008年以來，部分學(xué)者從銀行、企業(yè)或有關(guān)宏觀經(jīng)濟(jì)變量的角度研究了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的政策效果。從研究結(jié)果上看，王倩等（2016）認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策能夠降低銀行流動性，使銀行流動性過剩問題得以緩解，同時認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策會降低資金供給端和資金需求端的融資成本，增加中小企業(yè)和銀行的貸款意愿，使銀行信貸增加。彭俞超和方意（2016）認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的實施既能維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和也能促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。歐陽志剛和薛龍（2017）認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過定向調(diào)整金融機(jī)構(gòu)流動性和經(jīng)營狀況，改變金融機(jī)構(gòu)的信貸行為，引導(dǎo)資金流向需扶持的產(chǎn)業(yè)，減少流向需抑制產(chǎn)業(yè)的資金，進(jìn)而調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，發(fā)揮央行貨幣政策對特征企業(yè)具有定向調(diào)節(jié)效應(yīng)。陳炳才（2010）從我國境內(nèi)貨幣政策的背景和通貨膨脹周期特征及預(yù)期出發(fā)，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以用來應(yīng)對通貨膨脹及預(yù)期。章格平（2016）通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)貨幣政策比結(jié)構(gòu)性貨幣政策更易導(dǎo)致物價上漲，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以應(yīng)對通貨膨脹。

由以上結(jié)構(gòu)性貨幣政策的政策效果可以看出，在對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的研究中，只有少量學(xué)者在相關(guān)研究中提到過銀行對流動性風(fēng)險的承擔(dān)，認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策增加了銀行獲得流動性的渠道，可以有效避免銀行流動性短缺問題的發(fā)生，能夠顯著降低銀行的流動性風(fēng)險。蔣先玲和趙一林（2016）也提到結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具構(gòu)造的利率走廊上限使政策利率低于市場利率，銀行會對融資成本形成穩(wěn)定的預(yù)期，提升銀行流動性風(fēng)險的承擔(dān)能力。

2.傳統(tǒng)貨幣政策的政策效果。在傳統(tǒng)貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的政策效果研究上，大部分學(xué)者都得出了寬松性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)有促進(jìn)作用，而緊縮性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)有抑制作用的結(jié)論，也有一部分學(xué)者持有相反的結(jié)論。江曙霞等（2012）認(rèn)為貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間有明顯的負(fù)向關(guān)系，緊縮性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)有抑制作用，寬松性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)則有促進(jìn)作用。張雪蘭等（2012）認(rèn)為貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的負(fù)向影響具有非對稱性，數(shù)量型的貨幣政策工具在這方面的反映更加顯著，此外還受銀行規(guī)模、資本充足率、自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及資產(chǎn)負(fù)債表特征等特質(zhì)因素的影響。金鵬輝等（2014）認(rèn)為在寬松性的貨幣政策下，銀行更容易產(chǎn)生過度風(fēng)險承擔(dān)行為。肖本華（2012）將傳統(tǒng)銀行貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)研究拓展到影子銀行的過度風(fēng)險承擔(dān)研究，發(fā)現(xiàn)寬松性貨幣政策會使影子銀行承擔(dān)的風(fēng)險過度增加。方意等（2012）認(rèn)為貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)有正向影響，是通過銀行的風(fēng)險轉(zhuǎn)移效應(yīng)實現(xiàn)的。DellAriccia et al（2010）認(rèn)為寬松的貨幣政策會導(dǎo)致存款利率下降，貸款利率只會受到部分影響，下降幅度比存款利率小，銀行利潤會增加，這使得銀行由于風(fēng)險共擔(dān)效應(yīng)不會過度承擔(dān)風(fēng)險。已有研究表明，傳統(tǒng)貨幣政策能夠有效影響銀行風(fēng)險承擔(dān)，是基于估值、收益和現(xiàn)金流效應(yīng)、追逐收益效應(yīng)、央行溝通政策的反饋效應(yīng)和杠桿效應(yīng)等多種傳導(dǎo)效應(yīng)理論實現(xiàn)的，通過影響銀行對風(fēng)險的感知能力和風(fēng)險容忍度，進(jìn)而改變銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力。

通過對現(xiàn)有文獻(xiàn)的梳理發(fā)現(xiàn)，對于我國的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的研究已經(jīng)日趨完善。從結(jié)構(gòu)性貨幣政策運用效果的文獻(xiàn)可以看出，少數(shù)學(xué)者在相關(guān)研究中提及我國結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以有效地為銀行等金融機(jī)構(gòu)提供短期流動性，并且提高銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險承擔(dān)能力。但已有的文獻(xiàn)沒有具體討論結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系問題，也沒有從理論或?qū)嵶C的角度分析二者內(nèi)在的邏輯關(guān)系和作用機(jī)理，這為將來的研究預(yù)留了空間?，F(xiàn)有文獻(xiàn)雖然沒有系統(tǒng)地研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系，但傳統(tǒng)貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)研究中的銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)選取、貨幣政策傳導(dǎo)過程的效應(yīng)理論以及政策效果的研究結(jié)論，對我們進(jìn)一步探討結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的關(guān)系具有借鑒作用。

三、結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道的研究

從現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，大部分學(xué)者在分析貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系時，主要研究了貨幣政策通過信貸渠道影響銀行風(fēng)險承擔(dān)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策目的在于增加特定金融機(jī)構(gòu)的流動性投放，并降低特定行業(yè)和領(lǐng)域的融資成本，當(dāng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策公告發(fā)布時主要依靠市場預(yù)期的變化發(fā)揮作用，故通過信號渠道傳導(dǎo)可以有效地達(dá)到結(jié)構(gòu)性貨幣政策的目的。

（一）信號渠道的內(nèi)涵界定

信號渠道是結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)過程中的有效渠道。Glick&Leduc（2012）認(rèn)為信號渠道傳導(dǎo)主要是依靠市場預(yù)期的變化來發(fā)揮作用，即通過預(yù)期效應(yīng)來傳導(dǎo)結(jié)構(gòu)性貨幣政策意圖。郭紅玉和張運龍（2016）發(fā)現(xiàn)中央銀行發(fā)布的貨幣政策或?qū)嵤┑恼邷贤ú呗詴λ饺瞬块T預(yù)期未來貨幣政策決策產(chǎn)生影響，從而改變金融市場對未來宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，最終會影響到實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。Cambell et al（2012）認(rèn)為通過信號渠道傳導(dǎo)，金融機(jī)構(gòu)（主要是商業(yè)銀行）會基于中央銀行發(fā)布的結(jié)構(gòu)性貨幣政策方向來改變對市場經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，并且進(jìn)一步調(diào)整自身經(jīng)濟(jì)決策 。許道文（2016）對結(jié)構(gòu)性貨幣政策預(yù)期傳導(dǎo)機(jī)制做出了界定，為實現(xiàn)貨幣政策最終目標(biāo)，央行運用貨幣政策承諾或貨幣政策溝通策略引導(dǎo)市場主體對宏觀經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期，主要包括對未來利率、匯率以及通貨膨脹的預(yù)期，進(jìn)一步對市場資產(chǎn)價格和市場主體經(jīng)營行為產(chǎn)生影響。由此可以看出結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道與預(yù)期聯(lián)系緊密，在貨幣政策有效傳導(dǎo)過程中發(fā)揮著重要的作用。

（二）信號渠道的傳導(dǎo)過程

在貨幣政策傳導(dǎo)過程中，中央銀行實施的貨幣政策一般通過影響資產(chǎn)價格、利率、信用和匯率等傳導(dǎo)中介，從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)。劉瀾飚等（2017）則把資產(chǎn)價格和利率作為主要傳導(dǎo)中介，用事件分析法驗證了結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過信號渠道會改變對市場利率的預(yù)期，從而顯著降低目前債券市場和貨幣市場的利率，進(jìn)一步拓寬特定金融機(jī)構(gòu)和特定行業(yè)的融資渠道，降低融資成本，最終促進(jìn)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

有些學(xué)者從債券市場利率預(yù)期引起資產(chǎn)價格變動角度研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道的有效性。Hamilton和Wu（2012）研究發(fā)現(xiàn)，央行發(fā)布貨幣政策公告會向金融市場釋放信號，從而增加金融機(jī)構(gòu)和投資者對市場的信心并改變對市場的預(yù)期，進(jìn)一步降低金融市場存在的風(fēng)險溢價并對債券市場資產(chǎn)價格產(chǎn)生積極影響，金融機(jī)構(gòu)會因此放寬信貸條件使實體企業(yè)得到融資便利，家庭資本收益也會隨著資產(chǎn)價格上升而增加，從而提升全社會的投資與消費水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。劉瀾飚等（2017）認(rèn)為歐洲央行非傳統(tǒng)貨幣政策的宣布可以影響市場利率預(yù)期，由于目前價格受預(yù)期價格的影響，對預(yù)期利率的改變可以顯著影響資產(chǎn)價格，其非傳統(tǒng)貨幣政策信號渠道的有效性較好。

也有學(xué)者從貨幣市場利率預(yù)期角度研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道的有效性。楊如彥等（2006）認(rèn)為中央銀行的貨幣政策操作是通過對貨幣市場發(fā)送央行的政策信號，市場主體會改變對利率變動的預(yù)期，從而影響市場主體自身的行為決策。Bauer et al（2014）研究了美聯(lián)儲非常規(guī)貨幣政策的傳導(dǎo)，認(rèn)為通過非常規(guī)貨幣政策的信號渠道可以降低預(yù)期的未來短期利率，有顯著的信號傳導(dǎo)效應(yīng)。王倩等（2016）認(rèn)為借貸便利工具可以起到信號作用，傳達(dá)央行的政策意圖，從而可以引導(dǎo)市場預(yù)期，調(diào)節(jié)市場利率的波動。蔣先玲和趙一林（2016）檢驗了常備借貸便利的傳導(dǎo)效果，在常備借貸便利構(gòu)造的利率走廊傳導(dǎo)中，預(yù)期效應(yīng)的作用效果較為顯著，認(rèn)為利率走廊上限可以顯著降低貨幣市場利率，從而影響商業(yè)銀行的信貸行為。

（三）信號渠道傳導(dǎo)的制約因素

Melosi（2012）認(rèn)為貨幣政策在通過信號渠道傳導(dǎo)過程中必然會受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。Geraats（2001）提出貨幣政策信號渠道傳導(dǎo)也會受到預(yù)期滯后性的影響，導(dǎo)致在短期內(nèi)信號渠道傳導(dǎo)達(dá)不到預(yù)期效果，不能有效影響決策者的決策，為減少預(yù)期偏差，中央銀行往往需要更詳細(xì)地傳達(dá)貨幣政策意圖。國內(nèi)一些學(xué)者也提出了一些信號傳導(dǎo)制約因素。劉瀾飚等（2017）提出貨幣政策透明度也是一項重要的制約因素，如果中央銀行貨幣政策信息披露不充分不及時，會一定程度影響到市場交易者對未來貨幣政策的預(yù)期，從而減弱信號渠道傳導(dǎo)效果;若中央銀行保持較高的貨幣政策信息透明度，也可能會不同程度上造成市場波動，不能維持金融穩(wěn)定。楊濤（2015）認(rèn)為公開政策目標(biāo)的準(zhǔn)確性和貨幣政策思路的持續(xù)性等對穩(wěn)定市場預(yù)期也有所影響。

縱觀上述關(guān)于信號渠道的研究，國內(nèi)學(xué)者主要基于國外已有研究對中國結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道進(jìn)行界定和分析，少數(shù)學(xué)者檢驗得出結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具中的借貸便利工具能夠通過信號渠道發(fā)揮作用，但關(guān)于其他類型工具信號渠道的有效性還沒有足夠的研究，有待進(jìn)一步完善。從信號渠道傳導(dǎo)過程的文獻(xiàn)來看，關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道問題的研究，也主要集中在結(jié)構(gòu)性貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)以及金融市場利率的影響上，鮮有學(xué)者將銀行風(fēng)險承擔(dān)作為結(jié)構(gòu)性貨幣政策的影響對象，也沒有檢驗結(jié)構(gòu)性貨幣政策是否能有效影響銀行風(fēng)險承擔(dān)的問題。

四、現(xiàn)有研究的評述及研究展望

上述文獻(xiàn)為深入研究基于信號渠道視角的結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)做了鋪墊，研究結(jié)果具有啟發(fā)和借鑒意義，尤其是結(jié)構(gòu)性貨幣政策信號渠道的現(xiàn)有研究，為貨幣政策的傳導(dǎo)渠道研究提供了新視角，使學(xué)術(shù)界開始注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策通過信號渠道傳導(dǎo)影響到銀行風(fēng)險承擔(dān)的問題。同時，傳統(tǒng)貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的已有研究，在銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)選取、傳導(dǎo)過程與政策效果研究結(jié)論上為我們提供了重要參考。在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下，為定向調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)而制定結(jié)構(gòu)性貨幣政策時，需要考慮到銀行風(fēng)險承擔(dān)的變化，并要根據(jù)金融系統(tǒng)的風(fēng)險更有針對性地調(diào)整政策，避免系統(tǒng)性金融風(fēng)險的累積，以維持金融穩(wěn)定發(fā)展。雖然現(xiàn)有研究已經(jīng)取得很多進(jìn)展，但仍有很多需進(jìn)一步研究的地方。一是理論上缺乏結(jié)構(gòu)性貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的內(nèi)在邏輯關(guān)系分析;二是銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)的選取缺乏針對性;三是從傳導(dǎo)機(jī)制來看，在研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策有效性上，未能成熟地引入信號渠道視角。本文認(rèn)為未來關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)的研究可以圍繞以下角度展開。

一是進(jìn)一步夯實結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間邏輯關(guān)系的理論基礎(chǔ)。已有的結(jié)構(gòu)性貨幣政策研究沒有具體討論對銀行風(fēng)險承擔(dān)的有效性問題，也沒有從理論或?qū)嵶C的角度分析二者的內(nèi)在邏輯關(guān)系和作用機(jī)理，未來的研究應(yīng)該在借鑒有關(guān)傳統(tǒng)貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)關(guān)系研究中的追逐收益效應(yīng)等效應(yīng)理論，闡明結(jié)構(gòu)性貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的作用機(jī)理。

二是從銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力三個方面，更有針對性地分類設(shè)計銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)體系。在銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)選取上，已有研究大都是選取多個指標(biāo)來綜合反映銀行風(fēng)險承擔(dān)。未來我們可以基于現(xiàn)有研究對銀行風(fēng)險承擔(dān)指標(biāo)進(jìn)行分類設(shè)計，分別研究貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿、水平和能力的影響，會更有助于結(jié)構(gòu)性貨幣政策的有效實施，也有利于商業(yè)銀行有針對性地調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略和轉(zhuǎn)變風(fēng)險管理模式。

三是從信號渠道的視角研究結(jié)構(gòu)性貨幣政策的有效性問題。貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制是復(fù)雜的，現(xiàn)有研究大多基于信貸渠道研究傳統(tǒng)貨幣政策的有效性問題，而對結(jié)構(gòu)性貨幣政策來說，當(dāng)政策公告發(fā)布時主要依靠市場預(yù)期的變化發(fā)揮作用，可見信號渠道比信貸渠道在結(jié)構(gòu)性貨幣政策傳導(dǎo)中更有效。未來對結(jié)構(gòu)性貨幣政策有效性的研究應(yīng)該在傳統(tǒng)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的基礎(chǔ)上引入信號渠道等新視角的研究。■

（責(zé)任編輯：孟潔）

參考文獻(xiàn)：

[1]盧嵐，鄧雄.結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的國際比較和啟示[J].世界經(jīng)濟(jì)研究，2015（6）：3-11.

[2]封北麟，孫家希.結(jié)構(gòu)性貨幣政策的中外比較研究——兼論結(jié)構(gòu)性貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)[J].財政研究，2016（2）：34-40.

[3]Borio C，Zhu H.Capital Regulation，Risk-Taking and Monetary Policy：A Missing Link in the Transmission Mechanism？[J].Bis Working Papers，2008（4）：236-251.

[4]De Nicolo，Gianni，Dell'Ariccia，Giovanni，Laeven L，et al.Monetary Policy and Bank Risk Taking[J].Cepr Discussion Papers，2010（9）.

[5]尹威，劉曉星.地方政府行為與城市商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)[J].管理科學(xué)，2017（6）：79-91.

[6]Wright P，F(xiàn)erris S P，Sarin A，Awasthi V.Impact of Corporate Insider，Blockholder and Institutional Equity Ownership on Firm Risk Taking[J].Academy of Management Journal，1996（2）：441-463.

[7]金鵬輝，張翔，高峰.貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響——基于銀行業(yè)整體的研究[J].金融研究，2014（2）：16-29.

[8]徐明東，陳學(xué)彬.貨幣環(huán)境、資本充足率與商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)[J].金融研究，2012（7）：50-62.

[9]劉生福，李成.貨幣政策調(diào)控、銀行風(fēng)險承擔(dān)與宏觀審慎管理——基于動態(tài)面板系統(tǒng)GMM模型的實證分析[J].南開經(jīng)濟(jì)研究，2014（5）：24-39.

[10]王晉斌，李博.中國貨幣政策對商業(yè)銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的影響研究[J].世界經(jīng)濟(jì)，2017（1）：25-43.

[11]王倩，路馨，曹廷求.結(jié)構(gòu)性貨幣政策、銀行流動性與信貸行為[J].東岳論叢，2016（8）：38-52.

[12]彭俞超，方意.結(jié)構(gòu)性貨幣政策、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定[J].經(jīng)濟(jì)研究，2016（7）：29-42.

[13]歐陽志剛，薛龍.新常態(tài)下多種貨幣政策工具對特征企業(yè)的定向調(diào)節(jié)效應(yīng)[J].管理世界，2017（2）：53-66.

[14]陳炳才.用結(jié)構(gòu)性貨幣政策應(yīng)對和治理通貨膨脹[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)動態(tài)，2010（6）：63-68.

[15]章格平.結(jié)構(gòu)性貨幣政策對物價穩(wěn)定影響的實證研究——基于結(jié)構(gòu)突變金融理論角度分析[J].價格理論與實踐，2016（10）：116-119.

[16]蔣先玲，趙一林.基于SVAR的常備借貸便利工具傳導(dǎo)機(jī)制有效性研究[J].國際商務(wù)（對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報），2016（4）：105-116.

[17]江曙霞，陳玉嬋.貨幣政策、銀行資本與風(fēng)險承擔(dān)[J].金融研究，2012（4）：1-16.

[18]張雪蘭，何德旭.貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)——基于中國銀行業(yè)的實證研究（2000—2010）[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012（5）：31-44.

[19]金鵬輝，張翔，高峰.銀行過度風(fēng)險承擔(dān)及貨幣政策與逆周期資本調(diào)節(jié)的配合[J].經(jīng)濟(jì)研究，2014（6）：73-85.

[20]肖本華.貨幣政策與影子銀行的風(fēng)險承擔(dān)[J].新金融，2012（11）：25-30.

[21]方意，趙勝民，謝曉聞.貨幣政策的銀行風(fēng)險承擔(dān)分析——兼論貨幣政策與宏觀審慎政策協(xié)調(diào)問題[J].管理世界，2012（11）：9-19.

[22]DellAriccia G，Laeven L，R Marquez.Monetary Policy，Leverage and Bank Risk-Taking[J].IMF Working Paper，2010（10）：276.

[23]Glick R，Leduc S.Central Bank Announcements of Asset Purchases and the Impact on Global Financial and Commodity Markets[J].Journal of International Money&Finance，2012（8）：2078-2101.