貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)和創(chuàng)新發(fā)展模式的探析

王玉巖

摘要：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，貨幣基金已經(jīng)成為主流的基金產(chǎn)品類型，其規(guī)模也在迅速增長(zhǎng)。貨幣基金作為目前規(guī)模最大的基金種類，其運(yùn)作規(guī)則伴隨著政策和市場(chǎng)的變化也在調(diào)整。文章根據(jù)我國(guó)貨幣基金近十年的發(fā)展過(guò)程，結(jié)合監(jiān)管發(fā)布的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》、《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》和“資管新規(guī)”提出的貨幣基金凈值型管理模式，分析貨幣基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管變化和運(yùn)營(yíng)模式，進(jìn)一步探索貨幣基金未來(lái)的發(fā)展方向，以及貨幣基金市場(chǎng)創(chuàng)新的可能性。

關(guān)鍵詞：貨幣基金;監(jiān)管;理財(cái)產(chǎn)品;估值方式;凈值;行業(yè)發(fā)展

一、前言

隨著金融知識(shí)的普及和金融交易的便利化，越來(lái)越多的人開(kāi)始參與金融投資。近年來(lái)，金融產(chǎn)品的多樣化、貨幣基金等理財(cái)產(chǎn)品的投資門(mén)檻低、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展給貨幣基金投資帶來(lái)了蓬勃的發(fā)展。無(wú)論是貨幣基金產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模都達(dá)到了前所未有的高度。貨幣基金和互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)也給傳統(tǒng)銀行業(yè)造成了沉重的打擊。面對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展的不理性，國(guó)家也越來(lái)越重視，發(fā)布很多監(jiān)管措施，加強(qiáng)投資者教育。并公布了“資管新規(guī)”，要求打破剛性兌付，促進(jìn)貨幣基金凈值型管理，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)理性化、合規(guī)化?！百Y管新規(guī)”的提出對(duì)貨幣基金市場(chǎng)的健康發(fā)展做了新的鋪墊，同時(shí)也給市場(chǎng)的發(fā)展帶來(lái)新的挑戰(zhàn)和不確定性。

二、基金市場(chǎng)概況

近年來(lái)，中國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)多元化發(fā)展，金融產(chǎn)品和融資工具不斷創(chuàng)新，加上改革開(kāi)放40年的發(fā)展需要和人口紅利的支撐，給金融行業(yè)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。進(jìn)而將資金融通和社會(huì)大環(huán)境的發(fā)展充分的融合到一起，雙方互供互需，實(shí)現(xiàn)資本和資源的整合。隨著基礎(chǔ)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，信息傳遞更加迅速，人們獲取資源的方式和途徑也越來(lái)越廣泛，對(duì)于正在發(fā)展的金融行業(yè)來(lái)說(shuō)正所謂如虎添翼，增加了交易的多重渠道和交易的便利性。據(jù)統(tǒng)計(jì)，基金市場(chǎng)規(guī)模和數(shù)量來(lái)從2013年底開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)的新起點(diǎn)，2014～2017年基金規(guī)模和數(shù)量增速明顯加快。在短短十年間基金規(guī)模凈增長(zhǎng)了10萬(wàn)億人民幣（見(jiàn)圖1），而其中貨幣基金規(guī)模就凈增長(zhǎng)了8萬(wàn)億，可謂基金中的黑馬（見(jiàn)表1）。貨幣基金為何發(fā)展如此迅速，以及能否持續(xù)發(fā)展下去，還有哪些創(chuàng)新模式，本文將做進(jìn)一步分析。

三、貨幣基金的發(fā)展現(xiàn)狀分析

（一）貨幣基金發(fā)展迅速崛起

隨著2013年支付寶的“余額寶”問(wèn)世，掀起了互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)跟金融機(jī)構(gòu)的合作熱潮。依托互聯(lián)網(wǎng)龐大的用戶群，借助互聯(lián)網(wǎng)的傳播效率，為基金公司等金融機(jī)構(gòu)吸引了大批投資者。2014年智能手機(jī)逐漸成為了人們生活的必需品，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展為金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)助力。人們獲取信息、參與金融理財(cái)也變得越來(lái)越容易，理財(cái)?shù)姆绞讲辉僦皇莾?chǔ)存在銀行。貨幣基金的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)吸引了大量投資者：投資門(mén)檻低、申購(gòu)贖回靈活、手續(xù)費(fèi)低、并且收益率高于銀行存款利率，是理想的貨幣類理財(cái)工具。（近十年貨幣基金數(shù)據(jù)見(jiàn)圖2）

（二）貨幣基金的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管要求

貨幣基金給人們帶來(lái)高收益的同時(shí)，也加劇了金融行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。具有典型代表的傳統(tǒng)銀行業(yè)儲(chǔ)蓄規(guī)模明顯降低，資金分流到了相關(guān)的貨幣理財(cái)平臺(tái)，甚至還引起了銀行業(yè)的裁員和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。從這個(gè)層面來(lái)看貨幣基金的出現(xiàn)打破了以往的儲(chǔ)蓄理財(cái)市場(chǎng)平衡關(guān)系，對(duì)金融業(yè)的發(fā)展具有顛覆意義。從貨幣基金近些年的兌付情況來(lái)看，整體比較穩(wěn)健，但是在投資的背后其實(shí)是存在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的。由于貨幣基金主要投資于短期債券、定存和票據(jù)等，投資標(biāo)的相對(duì)集中、范圍狹窄，并且監(jiān)管對(duì)投資標(biāo)的的等級(jí)、組合久期、以及流動(dòng)性并沒(méi)做明確的要求，如果遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)等就會(huì)引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，兌付出現(xiàn)困難。比如2008美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)就出現(xiàn)了貨幣基金難以兌付，貨幣基金市場(chǎng)嚴(yán)重受挫的狀況。面對(duì)以上風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，《公開(kāi)募集開(kāi)放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》進(jìn)行了明確和要求：? 一是對(duì)投資者集中度高的貨幣基金，限制了產(chǎn)品的投資組合久期;二是貨幣市場(chǎng)基金投資于主體信用評(píng)級(jí)低于 AAA 的機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具占基金資產(chǎn)凈值的比例合計(jì)不得超過(guò) 10%;三是單只貨幣市場(chǎng)基金主動(dòng)投資于流動(dòng)性受限資產(chǎn)的市值合計(jì)不得超過(guò)該基金資產(chǎn)凈值的 10%。

在一定范圍內(nèi)貨幣基金規(guī)模是越大收益越可觀，但是如果無(wú)限制的增長(zhǎng)不加控制，不僅會(huì)帶來(lái)流動(dòng)性問(wèn)題，同時(shí)可能因?yàn)楣芾磉^(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散，造成更大的損失。募集端資金的分散管理做的比較好的就是螞蟻金服旗下的余額寶，目前余額寶的資金不僅對(duì)應(yīng)天弘基金一家的基金，現(xiàn)在可以對(duì)應(yīng)多家基金公司的產(chǎn)品，從而達(dá)到將資金分散，降低風(fēng)險(xiǎn)的目的。同樣，投資端也面臨著資金集中運(yùn)用的情況，監(jiān)管層面針對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)集中情況也做了規(guī)定，限制了投資組合占同一金融機(jī)構(gòu)的比例。要求同一基金管理人管理的全部貨幣市場(chǎng)基金投資同一商業(yè)銀行的銀行存款及其發(fā)行的同業(yè)存單與債券，不得超過(guò)該商業(yè)銀行最近一個(gè)季度末凈資產(chǎn)的 10%?！百Y管新規(guī)”對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品所投資資產(chǎn)的集中度情況做錄入進(jìn)一步細(xì)化和明確：一是單只公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈資產(chǎn)的10%。二是同一金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的全部公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單只證券或者單只證券投資基金的市值不得超過(guò)該證券市值或者證券投資基金市值的30%。其中，同一金融機(jī)構(gòu)全部開(kāi)放式公募資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的15%。三是同一金融機(jī)構(gòu)全部資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資單一上市公司發(fā)行的股票不得超過(guò)該上市公司可流通股票的30%。

互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”是貨幣基金很大的亮點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，提高了資金的效率，非常受投資者的青睞。但是隨著監(jiān)管要求打破剛性兌付，“T+0快速贖回提現(xiàn)”也遭到了限制，規(guī)定要求：一是單只貨幣市場(chǎng)基金單個(gè)自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額不高于1萬(wàn)元。二是除具有基金銷售業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行外，不得為貨幣市場(chǎng)基金“T+0贖回提現(xiàn) 業(yè)務(wù)”提供墊支。

貨幣基金經(jīng)過(guò)近些年的快速發(fā)展，市場(chǎng)規(guī)模得到了很大的提高，運(yùn)營(yíng)模式也有很大創(chuàng)新，為中國(guó)金融市場(chǎng)創(chuàng)造了巨大財(cái)富。但是也隱藏著很多風(fēng)險(xiǎn)和帶來(lái)的不穩(wěn)定性，為此監(jiān)管層在短短兩年內(nèi)有針對(duì)性的出臺(tái)了以上所提到的相關(guān)規(guī)定，鞏固了貨幣基金創(chuàng)新發(fā)展的道路。

（三）貨幣基金的創(chuàng)新模式

經(jīng)過(guò)近十年的發(fā)展，貨幣基金經(jīng)營(yíng)模式有著很大的變化。銷售方式由最初的直銷為主，發(fā)展成為現(xiàn)在的直銷和代銷并駕齊驅(qū)的模式。代銷渠道也從金融機(jī)構(gòu)拓寬到互聯(lián)網(wǎng)金融公司和專業(yè)的三方銷售等。這些銷售模式的改變，可以說(shuō)是適應(yīng)時(shí)代的發(fā)展應(yīng)運(yùn)而生的，也是新時(shí)代創(chuàng)新的產(chǎn)物。在發(fā)展的過(guò)程中除了傳統(tǒng)銷售方式的變化之外，也促進(jìn)了金融市場(chǎng)的多樣性和便捷性，同時(shí)也提高了資金扭轉(zhuǎn)的速度。如貨幣基金贖回到賬速度由原來(lái)的“T+2”到賬發(fā)展成現(xiàn)在的“T+1”、“T+0”到賬等多種業(yè)務(wù)模式，這是資金流動(dòng)效率的變化。在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，消費(fèi)和理財(cái)?shù)慕Y(jié)合也越來(lái)越緊密，消費(fèi)可以直接從理財(cái)賬戶扣除，同樣預(yù)期的消費(fèi)資金也可以暫且放到理財(cái)賬戶積累起來(lái)。從某種程度上講是進(jìn)一步促進(jìn)了居民消費(fèi)，同時(shí)也改變了消費(fèi)的體驗(yàn)，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的作用。以上講到了貨幣基金銷售方式、資金流通效率、理財(cái)和消費(fèi)結(jié)合的改變和創(chuàng)新，也是金融領(lǐng)域發(fā)展過(guò)程中的里程碑。

“資管新規(guī)”提到了鼓勵(lì)貨幣基金采用凈值估值方式，這既是一種監(jiān)管措施，目的是規(guī)避攤余成本法不能有效反應(yīng)資產(chǎn)實(shí)際凈值的情況，為打破剛性兌付做準(zhǔn)備，也是中國(guó)貨幣基金市場(chǎng)新的運(yùn)營(yíng)模式。我們都知道最早的貨幣基金單位凈值始終為1，采用萬(wàn)份收益和七日年化收益進(jìn)行評(píng)估產(chǎn)品增值情況。前些年，有些基金公司發(fā)行了單位凈值隨產(chǎn)品運(yùn)作不斷波動(dòng)的基金產(chǎn)品。隨著資管新規(guī)的提出，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始推行新模式的凈值型貨幣基金理財(cái)產(chǎn)品，跟早期發(fā)行的凈值型貨幣基金模式不同之處，主要體現(xiàn)在估值方法上。早期銀華基金、前海開(kāi)源基金發(fā)行的凈值型貨幣基金，都是采用攤余成本法進(jìn)行估值，而新規(guī)采用市價(jià)法進(jìn)行每日估值，更能真實(shí)有效的反映標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值，更及時(shí)的體現(xiàn)標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)情況。

早期貨幣基金產(chǎn)品管理人或理財(cái)平臺(tái)，會(huì)以各種方式吸引投資人，通過(guò)收益和周期錯(cuò)配變向的拉高短期收益率，或者代銷平臺(tái)以收益補(bǔ)貼的方式讓利投資者，給本來(lái)還沒(méi)有太多經(jīng)驗(yàn)的普通投資者帶來(lái)一種假象，貌似收益率不高就不正常。從而也導(dǎo)致異類競(jìng)爭(zhēng)者的出現(xiàn)，比如我們常說(shuō)的P2P，分流了大量的資金，導(dǎo)致不理性的投資者蜂擁而至。對(duì)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)有效估值和披露才能讓投資者認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，并有意識(shí)的做好風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。2018年P(guān)2P暴雷和跑路情況平凡上演，為了規(guī)避類似事件的發(fā)生，除了投資者要提高自身風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，更重要的是建立有效的監(jiān)管、嚴(yán)禁的風(fēng)控和風(fēng)險(xiǎn)披露。面對(duì)如此嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，如何避免金融災(zāi)難再次降臨，今后如何創(chuàng)新發(fā)展是整個(gè)金融行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)。

四、貨幣基金今后發(fā)展的可能性

貨幣基金一直以低風(fēng)險(xiǎn)、高流動(dòng)性、投資方式靈活等優(yōu)點(diǎn)吸引著廣大投資者。只有圍繞著貨幣基金的這些特點(diǎn)，密切結(jié)合經(jīng)濟(jì)和時(shí)代的發(fā)展需要，才能帶來(lái)創(chuàng)新的突破。在促進(jìn)消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代，“金融+互聯(lián)網(wǎng)+消費(fèi)”將是貨幣基金發(fā)展道路上的“鐵三角”。隨著監(jiān)管政策的落實(shí)，貨幣基金可能取代傳統(tǒng)銀行儲(chǔ)蓄的角色，甚至設(shè)計(jì)不同開(kāi)放周期的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)銀行活期和定期存款模式。但是隨著銀行理財(cái)子公司的批準(zhǔn)成立，有助于加快銀行體系內(nèi)的貨幣基金發(fā)展，增加銀行系吸納資金的渠道，有利于銀行系統(tǒng)回歸吸收存款的原始地位。

五、結(jié)尾

縱觀近十年貨幣基金的發(fā)展歷程，是一個(gè)開(kāi)拓創(chuàng)新和不斷發(fā)展的過(guò)程，達(dá)到了貨幣基金市場(chǎng)前所未有的高度。當(dāng)然也遇到了很多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，人們常說(shuō)收益與風(fēng)險(xiǎn)并存，但是對(duì)于收益相對(duì)穩(wěn)健的貨幣基金市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更多的是創(chuàng)新和風(fēng)險(xiǎn)并存。所以今后發(fā)展道路上如何創(chuàng)新和控制風(fēng)險(xiǎn)是主旋律。

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（作者單位：安邦養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司）